文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

7月6号苹果iPhone现Wi-Fi漏洞，据悉为iOS解析的问题，中招只能重置手机；2019年12月，苹果开放了漏洞赏金计划，赏金达100万美元之多。目前，iPhone 13系列已经开启了备货倒计时，在华为被绞杀之际，高端手机市场苹果将更显优势。

最终客户来自苹果的深圳市泛海统联精密制造股份有限公司（简称：泛海统联），成立于2016年6月12日，由康晓宁、方龙喜、杨虎共同出资成立，成立时的注册资本为1,000万元，于2020年4月整体变更设立为股份公司。公司成立时间虽然较短，但是发展速度却不慢，短短五年时间，就拟冲科上市，2020年12月28日获受理，现在审核状态为已问询，保荐机构为国金证券。本次公开发行股票的数量不超过2,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资8.98亿元用于湖南长沙MIM产品(电子产品零部件)生产基地建设项目、泛海研发中心建设项目、补充流动资金项目（1.5亿元）。

此次IPO，泛海统联多次增资和股权转让遭问询，曾2次被列入经营异常名录；产品应用领域单一，毛利率远超同行，单个产品单价下跌近80%；大客户来自苹果指定的第三方，原材料采购依赖巴斯夫；关联交易众多，关联方曾多次列为被执行人；募资金额远超资产总额，资金超70%用于建设投资。

多次增资和股权转让遭问询，曾2次被列入经营异常名录

本次发行前，实际控制人杨虎直接持有公司28.7022%的股份，并通过深圳浦特（合伙）和泛海统联（合伙）间接控制公司16.2425%的股份，合计控制公司44.9447%的股份。

上海涌瓷投资合伙企业（有限合伙）持有公司130.1610万股股份，占公司发行前总股本的2.1693%。上海涌瓷投资成立于2015年7月29日，执行事务合伙人为上海涌材投资合伙企业（有限合伙），认缴出资额1万元人民币，占认缴出资总额的0.0167%，有限合伙人陈金霞认缴出资额1,995万元人民币，占认缴出资总额的33.2445%。值得注意的是，上海涌材投资合伙企业（有限合伙）与本次发行的保荐人（主承销商）国金证券股份有限公司同受实际控制人陈金霞控制。

报告期内泛海统联共计发生6次增资和5次股权转让，引入了诸多新股东。截至招股说明书签署之日，最近一年及一期公司新增股东6名，包括机构股东天津清启陆石、天津陆石昱航、深圳韬略新能源、深圳南山软银，自然人股东杜勤德、任杰。对此，证监会要求公司说明申报前一年新股东的股权结构及实际控制人和各最终受益人；以表格列示报告期历次增资或股权转让的原因、作价依据及公允性；

以及2019年11月估值迅速上升的合理性；是否存在委托持股、信托持股，是否存在客户、供应商、及其他利益相关方直接或间接持有发行人股份的情况， 是否存在对赌协议；相关股权转让行为是否构成股份支付，相关会计处理是否符合《企业会计准则》；持股平台设立及历次股权转让的具体情况及 是否应当按照股份支付进行处理、股份支付费用的公允价值及确认方法、是否涉及服务期安排以及对公司财务数据的影响；对照中国证监会及本所相关要求，说明新增股东的锁定期安排；深创投是否办理国有股标识。

权衡财经注意到，泛海统联曾于2017年2月7日和2017年7月25日两次因通过登记的住所或者经营场所无法联系的原因被列入经营异常名录。

产品应用领域单一，毛利率远超同行，单个产品单价下跌近80%

泛海统联主要从事金属粉末注射成形（MIM）的精密金属零部件的研发、设计、生产及销售，产品主要应用于平板电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机等消费电子领域，属于电子产品产业链的前端。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的营业收入分别为0.26亿元、1.28亿元、2.06亿元和1.23亿元，2017年营收规模较小，2018年和2019年涨势凶猛，从2017年的不足三千万到2019年超2亿营收，营收翻了近7倍之多；净利润分别为-2,134.89万元、436.58万元、2,014.33万元和2074.96万元，2017年处于亏损状态，2018年扭亏为盈，2019年净利润同比增长361.39%，营收与净利润波动较大。

报告期内，公司的主要MIM产品涵盖了便携式智能终端用MIM产品、智能穿戴设备用MIM产品、航拍无人机用MIM产品等多个类别，主要应用于平板电脑、无人机以及智能穿戴设备等产品，均属于消费电子领域，公司在消费电子领域获得的收入占公司营业收入的比例在95%以上，应用领域较为单一。虽然公司也在积极拓展MIM 产品在汽车领域、医疗领域以及工具领域的应用，但是在汽车领域，受宏观经济因素影响，全球及中国汽车保有量增速有所放缓。

自2018年起，泛海统联开始涉足智能穿戴领域。智能穿戴设备用 MIM 产品的平均单价分别为 11.89 元/个、17.66 元/个以及3.93元/个，平均单价呈现波动下降趋势，特别是2020年1-6月，单价下跌77.75%，公司称，主要系智能穿戴设备用 MIM 产品均为定制化产品。随着公司智能穿戴设备用 MIM 产品的量产品种不断增加以及销售规模不断扩大，不同产品的销售数量和价格区间存在差异，导致平均单价出现较大波动。另外在新产品导入前期，由于产品尚未完全定型，研发单价和量产单价存在一定的差异。随着产品量产以及量产品种的增加，相关价格逐步稳定。

如果未来消费电子产业受宏观经济因素等影响而未能保持稳定地增长且公司未能成功拓展新的MIM产品下游应用领域，可能会对公司的经营业绩造成一定的影响。

权衡财经注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，泛海统联外销收入占主营业务收入的比例分别为79.32%、46.91%、51.43%以及54.27%，占比较高。公司产品直接出口主要以美元等外币进行贸易结算，因结算周期的客观存在，如果未来人民币汇率出现大幅波动，公司面临人民币汇率变动所导致的汇兑损失风险。

报告期内，泛海统联的综合毛利率分别为35.95%、47.45%、42.72%和44.69%，波动较大；与同行可比公司对比，同行均值分别为35.44%、30.75%、32.69%和31.57%，2018年-2020年1-6月综合毛利率高于同行均值，特别是2018年高出同行均值16.7%。

泛海统联综合毛利率高于同行，公司称，主要受生产工艺技术、具体应用产品领域及应用产品终端以及终端客户结构影响。

大客户来自苹果指定的第三方，原材料采购依赖巴斯夫

泛海统联与富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、歌尔股份等消费电子领域知名企业建立了合作关系。2017年-2019年及2020年1-6月，公司前五大客户的销售占比分别为95.34%、87.99%、78.57%以及75.15%，客户集中度较高。其中，公司向富士康集团的销售收入占营业收入的比例均超过40%。 2017年-2019年及2020年1-6月，泛海统联第一大客户均为富士康，占各期营收比例分别为79.22%、43.61%、42.84%和45.39%，值得注意的是2019年公司前五大客户中的富士康、铠胜集团、捷普科技和领益智造都是苹果指定的，也就是说，2019年当年超过82%的收入，都来源自苹果指定的第三方。

对苹果的依赖，或使公司发展存在大的隐患。比如，2021年3月欧菲光公告称，公司于近日收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，公司也在筹划出售与特定客户业务相关的子公司全部或部分资产，欧菲光惨遭苹果抛弃，业绩一落千丈。

2017年末-2019年末及2020年1-6月，公司应收账款账面余额分别为947.67 万元、5,307.71 万元、6,792.59万元以及9,974.44万元，占营业收入比例分别为36.21%、41.31%、32.94%以及81.09%。公司应收账款的客户分布较为集中，应收账款余额前五名合计占比分别为96.18%、95.89%、81.38%以及76.99%。

报告期内，泛海统联的应收账款周转率分别为5.51次/年、4.11次/年、3.41次/年以及2.93次/年，应收账款周转率逐年下降。

除了客户依赖苹果指定，公司还存在原材料采购集中度高的风险。公司主要原材料为喂料，主要向世界著名的喂料生产商巴斯夫采购。报告期内，公司向巴斯夫采购喂料的金额占公司同期MIM生产用主要原材料采购总额的比例分别为80.62%、47.00%、54.36%以及62.88%，喂料供应商较为集中。如此一来，公司的话语权较低，承担风险较大，尽管公司向巴斯夫所采购的喂料的供应情况较为稳定，但不排除该供应商因特殊经济时期而出现产能缩减、交付能力下降等情况，从而导致公司采购渠道、采购数量以及采购价格等均受到不利影响，进而影响公司的日常生产经营。

关联交易众多，关联方曾多次列为被执行人

泛海统联与关联方经常性关联交易包括采购商品、接受劳务、销售商品、关联租赁、关键管理人员薪酬；偶发性关联交易包括企业合并、关联担保、关联方知识产权转让；间接关联交易包括外协加工、设备买卖；另有关联方资金往来。其中，报告期内，公司经常性关联采购占营业成本的比重分别为32.54%、11.73%、9.94%和5.93%，经常性关联销售占营业收入的比重分别为3.89%、1.59%、1.36%和2.16%。

2017年公司第三大客户东莞典誉为泛海统联控股子公司精密模具持股29.40%的股东侯二永控制的企业，2017年-2019年及2020年1-6月，公司向其销售商品金额分别为51.54万元、203.24万元、281.2万元和264.29万元。

2017年公司向第四大客户顺鼎宏销售产品金额为40.94万元，其同时为泛海统联报告期内的外协供应商，2019年-2020年1-6月，公司向其采购设备及外协加工等金额分别为1020.95万元和315.23万元。值得注意的是，该公司股东为罗登开、余功合、郭金凤，罗登开持有其89%的股权，并担任执行董事兼总经理，与公司董事、副总经理郭新义系前同事关系。 查公开资料显示，顺鼎宏多次成为历史被执行人。

此外，2017年、2018年公司向鸿锦康采购设备及外协加工金额为分别为94.18万元和478.1万元，2019年和2020年接受劳务/加工金额为46.61万元和102.21万元。该公司股东为邓载辉、吴君姣，邓载辉持有其10%的股权，并担任其执行董事，与其总经理吴岳松系夫妻关系。邓载辉现任职于泛海统联采购部。查公开资料显示，2017年和2018年鸿锦康社保缴纳人数均为2人。

募资金额远超资产总额，资金超70%用于建设投资

截至2020年6月末，泛海统联的资产总额为3.94亿元，此次募资8.98亿元，募资金额是总资产的近1.3倍。此次募投项目中，湖南长沙MIM产品（电子产品零部件）生产基地建设项目由全资子公司湖南泛海统联实施建设。该项目投资总额为6.46亿元，建设期为2年，项目计划用地32,498.14㎡，总建筑面积63,000㎡。项目投资包含建设投资5.52亿元，铺底流动资金9,394.16 万元。

湖南泛海统联为公司同时也是公司募投项目泛海研发中心建设项目的实施主体，项目投资预算为10,193.91万元，项目投资均为建设投资，具体包含工程费用8,110.12万元、工程建设其他费用1,786.87万元以及预备费用296.91万元。

权衡财经注意到，湖南泛海统联成立于2020年8月5日，注册资本1000万元，2020年社保缴纳人数为0人。

此外，公司拟使用1.5亿元的募集资金用于补充流动资金，值得注意的是公司2019年和2020年投资支付的现金分别为0.19亿元和1.8亿元，高于补流金额。

泛海统联的客户与供应商集中，是果链的典型特征，欧菲光的风光上的直线跌落，体现在投资者上，则是被收割，而泛海统联的上市前景，或难以避免前车之辙。