文：权衡财经研究员 钱华丰

编：许辉

发改委、住房城乡建设部在十四五城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划中提出，到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60％左右，城镇生活垃圾焚烧处理化趋势越发显著，这也给服务于之的环保处理业带来机遇。

提供鳞斗式干渣机的青岛达能环保设备股份有限公司（简称：青达环保）拟冲科上市，保荐机构为中泰证券，将于7月7日申购。公司本次拟公开发行股票不超过2,367万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资投入3.25亿元用于底渣处理系统产品生产线技术改造项目、蓄热器产品生产线建设项目、补充流动资金（1.5亿元）。

青达环保离上市虽然只差一步之遥，但面临的问题或不能随着上市而消失。国有股份持股19.6%，多名高管曾任职四洲电力且含简历造假者；营收下滑，经营活动现金流量净额持续为负，季节性波动明显；客户集中于电力行业，应收存货高企；资金压力大，各种形式贷款金额大，关联担保达16亿元；前五大供应商零人公司频现，外协厂商就筛选遭问询；曾因产品质量问题成被告，因房产未批先建受罚。

国有股份持股19.6%，多名高管曾任职四洲电力且含简历造假者

青达环保的控股股东、实际控制人为王勇。王勇直接持有公司16,371,100 股股份，占公司总股本的23.06%；通过青岛顺合融达间接控制公司2,238,750股股份，占公司总股本的 3.15%；通过一致行动人刘衍卉、张连海、朱君丽、姜昱合计间接控制公司12,602,100股股份，占公司总股本的17.75%。王勇直接、间接合计支配公司43.96%的表决权，为公司的实际控制人。刘衍卉直接持有公司5,401,350股股份，持股比例为7.61%。刘衍卉任公司董事、总经理。截至招股说明书签署日，公司股东冰轮环境持有公司股份13,916,000股，持股比例为19.60%，为国有股份持有人。

根据招股书显示的刘衍卉的资料，其1993年10月开始任职于四洲电力，但是蹊跷的是，据企信网显示，四洲电力成立于1998年3月，那么他是如何在四洲电力未成立就在其公司任职长达五年之久的呢？

权衡财经注意到，公司实控人王勇在四洲电力成立之时就任职其销售经理，公司还有多名高管都曾就职于四洲电力，宋修奇曾任四洲电力副总工程师，现任青达环保副总工程师、销售部副部长、监事；青达环保副总经理洪志强曾任四洲电力副总经理兼销售总监；李蜀生曾任四洲电力研发部主任，副总工程师，现任青达环保副总经理；张代斌曾任四洲电力财务经理，现任青达环保财务总监。

营收下滑，经营活动现金流量净额持续为负，季节性波动明显

青达环保的主营业务为节能环保设备的设计、制造和销售。2018年-2020年，公司营业收入分别为5.87亿元、5.29亿元和5.58亿元，营收处于下滑状态，净利润分别为5524.25万元、4751.48万元和5039.56万元。值得注意的是，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-766.45万元、-2,846.83万元和-4,508.45万元，三年持续为负。

2018年-2020年，公司获得的税收优惠金额分别为734.11 万元、688.76万元和752.11万元，收到的与收益相关的政府补助金额分别为600.13万元、695.68万元和655.86万元，二者合计占净利润的比例分别为24.15%、29.14%和27.94%。

青达环保烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统等主要产品的发展受环保政策影响较大，报告期内，该两类产品实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为45.54%、37.41%、31.39%。对于业绩的下滑，公司称，2018年以前，火电企业经历了大规模的节能减排、超低排放改造，随着改造基本完成，公司低温烟气余热深度回收系统2018年-2020年分别实现营业收入1.64亿元、1.19亿元和 0.87亿元，出现大幅下滑。

此外，青达环保主要收入来自于电力、热力行业，该行业采购具有一定的季节性，项目多集中在第四季度完成验收，导致公司第四季度收入占比较高，公司第四季度实现的收入占当年主营业务收入的比例分别为64.32%、62.12%和53.76%，公司收入确认存在较大的季节性波动风险。

客户集中于电力行业，应收存货高企

青达环保技术和产品能广泛应用于电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域。报告期内，公司集中资源重点开拓了电力市场，来自电力行业的收入占公司主营业务收入的比重分别为79.55%、75.19%和80.20%。电力上网电价的调整和煤炭价格的波动会影响电力行业的经营业绩和投资需求，进而影响公司的业务开拓情况和应收账款回款速度。

报告期内，公司主要客户为国内大型火力发电企业，货款结算周期较长，应收账款居高不下，同时由于公司产品价值较高，生产周期较长，原材料、在产品、发出商品等存货占用较多资金。报告期各期末，应收账款（含合同资产）、存货账面价值合计分别为6.10 亿元、6.35亿元和6.98亿元，占资产总额的比例分别为64.84%、61.46%和62.70%，占各期营业收入的比例分别为103.96%、119.98%和125.11%。

其中，公司应收账款余额分别为4.92亿元、4.85亿元和5.82亿元，金额较大，报告期内，应收账款周转率分别为1.24 次、1.08次和1.04次，周转天数分别为294.35天、337.96天和350.96天，周转率较低，主要系公司期末应收账款余额较大所致，公司应收账款周转率低于同行业可比公司平均值，且整体呈下降趋势。

报告期各期末，公司逾期应收账款余额分别为1.7亿元、1.92亿元和2.4亿元，占应收账款原值的比重分别为34.65%、39.60%和41.30%，逾期比例较高且渐长。

2018年末-2020年末，公司存货账面价值分别为1.7亿元、2.12亿元和2.39亿元，占当期流动资产的比例分别为20.55%、23.23%和25.57%，存货规模呈上升趋势。存货周转率分别为2.93次、1.87次和1.67次，周转天数分别为124.57 天、195.19 天和218.56天，周转率呈下降趋势，公司称，一方面受公司产品结构变动及在手订单规模变动的影响，同时公司根据客户项目整体进度的需求，分批次组织生产、发货，部分订单期末尚未完成交付，致使期末在产品余额较高；另一方面，公司收入规模有所下降，营业成本增速减缓，致使公司存货周转率有所下降。

资金压力大，各种形式贷款金额大，关联担保达16亿元

2018年末-2020年末，青达环保资产负债率为分别为56.69%、55.95%和54.20%，流动比率分别为1.59、1.62和1.58，速动比率分别为1.26、1.25和1.17，如果未来公司流动资金持续紧张，或者融资渠道受限，可能对公司的偿债能力造成不利影响。

2018年末-2020年末，公司可动用的流动性货币资金分别为6,039万元、8,678.31万元和1.11亿元，通过采取质押土地、房产、应收账款等方式筹集银行借款、通过售后回租方式融入款项等途径进行融资，其中将于1年内到期的负债金额分别为1.53亿元、1.68亿元和2.37亿元，资金压力较为紧张。

截至2020年末，公司被抵押的固定资产账面价值为4,475.23万元，占固定资产账面价值的 59.95%；被抵押的无形资产账面价值为2,463.04万元，占无形资产账面价值的71.77%；被质押的应收账款（含合同资产）账面价值为2,737.80万元，占应收账款（含合同资产）账面价值的5.97%。

2018年和2019年，公司每年发生转贷的金额分别为7,077.86万元、6,761.45 万元，占当年发放贷款总额的比例分别为47.19%、41.35%；公司涉及的关联担保金额近16亿元。

前五大供应商零人公司频现，外协厂商就筛选遭问询

潍坊鑫鼎盛商贸有限公司为青达环保2018年第五大供应商，公司向其采购钢材金额为1170.06万元。查公开资料显示，2018年年报显示社保缴纳人数为0人。

高密市诚信达金属制品厂为公司2018年第三大供应商交易金额分别为1733.46万元，查公开资料显示，高密市诚信达金属制品厂2018年社保缴纳人数为0人，

高密市华锴金属制品有限公司为公司2019年第一大供应商和2020年第二大供应商，交易金额分别为2187.34万元和1691.95万元。2019年和2020年其社保缴纳人数均为0人。

青岛航鑫金属材料有限公司为青达环保2019年和2020年第三大供应商，公司向其采购钢材金额分别为1582.27万元和1658.45万元。查公开资料显示，2019年和2020年社保缴纳人数均为0人。

值得注意的是，青达环保外协供应商几乎都是刚成立就成为了公司的主要供应商，并且多数参保人数为零人。在问询函中，证监会要求公司说明：外协厂商的选择标准，上述内部评审的主要过程，主要外协厂商的基本情况、与公司的合作历史，以及是否与公司及其关联方存在关联关系，外协工序是否为关键工序，是否存在单一产品向单一外协厂商 采购服务的情况，是否存在对单一外协厂商的依赖。

此外还要求报告外协加工费用波动的原因，并说明委托加工具体模式和相关的会计处理原则；结合主要合同条款说明与外协厂商的权利义务划分、定价机制及付款政策、交易价格的公允性；产品质量的责任划分与承担机制；是否有存放在外协厂商处的存货及相关保管、毁损、灭失等风险承担机制；与外协加工相关的内部控制制度的建立与运行情况；与同行业可比公司生产模式是否一致。

曾因产品质量问题成被告，因房产未批先建受罚

2019年7月23日，河北中电科能供热有限公司（以下简称"中电科能"）以公司未按合同约定的期限交付设备及提供的设备品质严重不符合合同约定为由，向张家口市桥东区人民法院提起诉讼，请求法院判令公司返还原告设备款、支付延期交货违约金及其他损失等合计 1,220.24 万元。公司对其另行提起诉讼要求支付工程款、赔偿损失等合计3,999.59万元（但其中配套辅机系统依约最终以审价为准）。

2020年10月12日，中电科能向法院递交《变更诉讼请求申请书》，诉讼请求变更为请求判令公司拆除已安装的电极锅炉、返还设备款并支付延期违约金等731.93万元，另外需承担因拆除设备导致的其他损失。截至2020年6月30日，公司对其应收款项余额为2,029.87 万元（含应收账款及一年内到期的长期应收款），由于公司预计基本能够胜诉，因此对该应收款项采用账龄分析法计提坏账准备146.80万元，而未单项计提坏账准备，另外亦未针对该诉讼事项计提预计负债。

2020年12月28日，公司与中电科能签署《调解协议书》，同日，张家口市中级人民法院出具《民事调解书》，本案以调解方式结案。根据《调解协议书》，公司同意中电科能退回三个项目点的三台电极式热水锅炉及其一次侧系统（建造成本660余万元），中电科能需另行向公司支付蓄热罐系统、配套辅机系统的工程价款总计1,338.67万元。截至《调解协议书》签署日，公司应收中电科能款项账面余额 2,029.87万元，已计提坏账准备146.80万元，应收款项净值1,883.07万元。本案调解结案后，公司收回的锅炉成本及剩余货款合计约2,000 万元。

此外，2020年4月，公司因房产未批先建问题被胶州市综合行政执法局处以罚款34,225元的行政处罚。青达环保的上市之路，有待投资者跟踪。