文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

近年来，5G、物联网加速应用推动，结构化视频大数据云加持，人工智能迭代，智慧警备系统得以大力推广，通过将视频和人脸抓拍摄像枪、治安广播系统、可视频化快速指挥调度系统整合对接进警备安全体系网络平台，达到统一的网络系统，提升了社会治理的效率。

南京森根科技股份有限公司（简称：森根科技）拟冲科上市，于1月14日提交注册稿，保荐机构为华泰联合证券。公司本次拟公开发行新股数量不超过2,000万股，占比不低于25%，拟募资5.82亿元，用于数据融合平台产品升级及产业化项目、无线网络安全治理平台研发及产业化项目、装备产能升级及研发测试中心建设项目、营销服务网络建设项目、补充流动资金。

森根科技股权集中，公司及控股股东曾被列入经营异常目录；2020年上半年税补占净利润比例达55%，产品价格连年下滑；营收依赖公安部门，话语权低，应收账款攀升，回款缓慢；研发费用率低于同行均值，销售费用率高于同行均值10个点上下；客户借货余额递增，存货管理及跌价存风险；供应商采购金额变动大，存零人供应商。

股权集中，公司及控股股东曾被列入经营异常目录

森根科技实际控制人为蒋伟，本次发行前，蒋伟通过南京创嵘盛和上海胥丰合计控制公司80%的股份。本次发行前，股东南京创嵘盛持有公司60%股权，股东上海胥丰持有公司20%股权，其中南京创嵘盛为蒋伟持股100%的企业，上海胥丰为蒋伟持股66%并担任执行事务合伙人的企业，南京创嵘盛和上海胥丰均为实际控制人蒋伟控制的企业。

若实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司经营决策、人事任免、投资方向、利润分配、信息披露等重大事项进行不当控制或施加不当影响，则可能对其他股东的利益造成损害。公司实际控制人持股比例较高，存在不当控制的风险。

权衡财经注意到，公司曾于2016-07-04因未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告被列入企业经营异常目录，于2020年11月22日移出。

南京创嵘盛管理咨询有限公司（简称：南京创嵘盛）为公司控股股东，持股比例60%，查公开资料显示，南京创嵘盛于2020年8月13日因公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被列入企业经营异常目录。

此外，截至2020年6月30日，森根科技存在为57名员工通过委托第三方机构代缴社会保险、住房公积金的情形，代缴人员数量占期末员工总数的22.89%，公司委托第三方机构代缴部分员工的社会保险费的情形，存在被相关社会保险行政部门责令限期改正，逾期不改正的，存在被有关行政部门处应缴社会保险费数额一倍以上三倍以下的罚款风险。

2020年上半年税补占净利润比例达55%，产品价格连年下滑

森根科技主营业务为无线网数据采集产品（移动式和固定式）和数据融合产品的研发、生产和销售，以及相关产品的安装、调试和培训等技术服务。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的营业收入分别为1.36亿元、1.78亿元、2.02亿元和0.62亿元，2018年和2019年同比增长30.88%和13.48%；净利润分别为4083.23万元、4210.82万元、6118.63万元和1848.98万元，2018年和2019年同比增长3.12%和45.31%。

值得注意的是，2017年至2020年6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为3,971.74万元、500.14万元、5,389.40万元和-1,161.92万元，占净利润的比例波动较大，经营活动产生的现金流量是评价公司获取现金流量能力、偿债付现能力及衡量公司盈利质量的重要财务指标，没有持续稳定的增长，何来盈利能力良好？

权衡财经注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，公司获得的政府补助金额分别为1.49万元、114.66万元、607.05万元和563.17万元，税收优惠金额分别为564.3万元、587.01万元、1458.22万元和453.72万元，政府补助和税收优惠合计占净利润的比例分别为13.86%、16.66%、33.75%和55%。

森根科技的产品分为数据采集以及数据融合产品两类，报告期各期，公司移动式数据采集产品占营业收入比例分别为95.48%、87.44%、72.95%和80.07%，占比呈下滑趋势；固定式数据采集产品占营收比例由2017年的4.52%上升到了2019年的20.82%；数据融合产品到了2020年1-6月已下降至0.07%，产品结构逐渐发生着变化。

2017年-2019年和2020年1-6月，公司移动式数据采集产品单位价格分别为46.26万元/套、42.10万元/套、30.36万元/套和27.83万元/套；固定式数据采集产品单位价格分别为12.21万元/套、7.57万元/套、6.77万元/套和5.50万元/套，报告期内主要产品单位价格连年下降，预计未来公司现有型号产品价格将呈现持续下降趋势，假设公司主要产品平均价格每下降 5%、10%、15%、20%，在其他条件不变的情况下，对公司毛利率变化的影响很大。

森根科技2017年-2019年和2020年1-6月综合毛利率分别为84.89%、79.68%、73.38%和73.08%，毛利率下滑超10个点，同行可比公司毛利率均值分别为76.55%、74.28%、70.06%和67.23%，公司毛利率高于同行业平均值。

营收依赖公安部门，应收账款攀升，回款缓慢

森根科技产品主要客户为政府公共安全部门，涉及智慧公安、智慧社区、网格化治理等具体应用场景。报告期内，公司产品销售主要集中在华东、华中、华南、西北和西南地区华东区域产品销售占比相对较高，2017年-2019年及2020年1-6月，公司产品均应用于下游公共安全信息化领域，其中直接向下游公安部门销售产品的比重较高，报告期内占比在90%以上，直接来源于公安客户的收入占营业收入的比例分别为96.53%、90.11%、89.59%和79.37%，终端客户或使用方均为政府公安部门，公司产品应用领域及客户具有较强的行业集中性。

若未来我国公共安全治理的信息化、智慧化发展趋势放缓，各地方区域相应领域的政府采购规模及财政预算投入逐步紧缩，公司将面临下游行业及产品市场需求下滑、盈利能力下降等经营风险，进而对公司收入、利润规模及成长性产生不利影响，公司存在产品应用领域、客户行业相对集中及成长性风险。

报告期内，公司的营收严重依赖于公安部门，而公安部门属于政府行政部门，付款资金来源于各地方政府财政预算资金，应收账款回收受政府预算、装备计划影响相对较大。同时，财政拨款的审批流程相对复杂、支付款项的流程较长，对公司报告期内应收账款平均回款期有所影响。随着公司经营规模的扩大和业务收入的增长，2017年末至2020年6月末，公司应收账款账面余额整体呈上升趋势，分别为1,951.97万元、5,469.70万元、9,137.69万元和 9,573.02万元，2017年-2019年占当期营收比例分别为14.35%、30.77%和45.22%，应收账款一路攀升，2018年和2019年同比增长180.21%和67.06%。

各期应收账款周转率分别为7.73次/年、4.79次/年、2.77次/年和1.33次/年，周转率一路下滑；2017年末至2020年6月末，公司账龄为1年以上应收账款余额占各期末应收账款余额的比重分别是4.65%、10.09%、23.13%和29.39%，占比一路上升。

受财政资金支付审批流程等因素影响，森根科技各年末逾期应收账款规模及占比呈逐年增长趋势，2017年-2018年逾期应收账款余额占比分别为27.42%、55.27%和58.86%，报告期内应收账款平均回款期有所延长，受回款缓慢影响，公司营运资金或将进一步承压。

研发费用率低于同行均值，销售费用率高于同行均值10个点上下

森根科技所处行业为技术更迭频繁的技术密集型行业，需要企业不断投入，保持对既有产品持续更新迭代的同时，研究、开发符合市场需要和行业前进方向的创新型技术和产品。研发人员、资金投入规模及研发基础设施建设是衡量企业技术实力、成长潜力及核心竞争力的关键数据和指标。截至2019年末和2020年6月末，公司研发人员人数分别为98人和107人，截至2020年6月末，公司及子公司员工学历研究生及以上的人数为14人，占比5.62%，对比同行可比公司的研发人数人数规模及学历对比，公司或显劣势。

2017年-2019年及2020年1-6月，森根科技的研发费用分别为2,269.73 万元、2,401.01万元、2,493.12万元和986.39万元，研发费用占营业收入比例分别为16.69%、13.51%、12.34%和15.9%，2018年及2019年研发费用占比有所下降。与同行可比公司均值对比，森根科技2018年-2020年1-6月的研发费用率均低于同行业上市公司均值。

森根科技的研发投入相对滞后，或不利于技术创新，伴随着技术的不断创新以及竞争对手的增多，公司或在竞争中失去优势，从而影响整体的业绩与经营发展。

此外，权衡财经注意到，森根科技销售费用率高于研发费用率近10个百分点，同时，公司销售费用率也远高于同行可比公司平均水平，2017年-2019年公司销售费用金额分别为 3,719.04万元、5,062.31万元和4,236.10万元，占营业收入的比重分别为27.35%、28.48%和20.96%，而同行业上市公司的均值分别为14.98%、16.03%、14.22%，森根科技销售费用率高出可比同行均值10个点上下。

客户借货余额递增，存货管理及跌价存风险

2017年末-2019年末及2020年1-6月，森根科技存货主要由原材料、半成品和在产品等构成。2017年末至2020年6月末，公司存货余额分别为3,993.67 万元、5,874.23万元、5,057.85万元和5,272.69万元，占各期末流动资产的比例分别为29.45%、37.38%、23.14%和26.41%。

2017年末至2020年6月末，公司原材料、半成品中的客户借货余额分别为380.58万元、1,569.28万元、1,336.08万元和1,658.82万元，公司称，因产品推广及市场竞争策略需要，客户借货金额及占比呈增长趋势。

未来期间，随着公司业务规模的不断扩大，公司客户借货规模可能呈现持续增长趋势。客户借货期间超过2年无法还回或转为销售，如无明确证据表明将来可以转销售，公司需按照借货跌价准备计提政策，对借出时间在2-3 年的借货按照账面余额20%计提存货跌价准备，对借出时间在3年以上的借货全额计提存货跌价准备的风险。2019年及2020年1-6月，公司资产减值损失均由存货跌价损失构成，因部分存货项目可变现净值低于账面价值，分别计提存货跌价准备156.47万元和32.46万元。

报告期内，公司存货周转率分别为0.71、0.73、0.98和0.65，低于同行业公司平均水平的1.36、1.4、1.55和1.1。

供应商采购金额变动大，存零人供应商

权衡财经注意到，报告期内，公司的主要供应商有了较大的变动。南京必联信息科技有限公司为公司2017年-2020年1-6月的前五大供应商之一，采购额分别为1413.14万元、1088.67万元、468.21万元和94.16万元，采购金额的下降速度惊人。

南京优尼康通信科技有限公司为森根科技2017年的第五大供应商，查公开资料显示，成立于2017年4月19日，社保缴纳人数为0人。值得注意的是，成立当年便成为森根科技的前五大供应商，采购金额为119.68万元，但2017年之后便再无交易，已于2020年8月注销。

南京贤和通信科技有限公司为公司2017年-2019年前五大供应商之一，交易金额分别为374.2万元、155.05万元和242.68万元，查公开资料显示，2017年-2019年年报显示社保缴纳人数为均为0人。

森根科技提交注册已过去5个多月，后期能都顺利注册生效，上市成功，权衡财经和大家共同关注。