文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

6月17日下午，2021世界显示产业大会剖析行业发展趋势，数据显示，光合肥一地，液晶面板出货量约占全球10%。以显示行业标杆企业京东方A为例，总市值达2,168亿元之多，动态市盈率达10.46倍，截至今日10时股价为6.23元。

同样以车载液晶显示模组为主营产品的江苏骏成电子科技股份有限公司（简称：骏成科技）拟创业板上市，保荐机构为海通证券，已于5月31日完成了第二轮问询的回复。本拟公开发行人民币普通股不超过1,814.6667万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资5.5亿元用于车载液晶显示模组生产项目（3.5亿元）、TN、HTN产品生产项目（0.6亿元）、研发中心建设项目（0.4亿元）和补充流动资金（1亿元）。

骏成科技夫妻控股超95%，多次现金分红仍募资补流，曾签对赌协议；营收与净利润增幅差异大，外销占比高，毛利率高于同行遭问询；应收账款攀升，应收账款周转率与存货周转率均低于同行平均水平；研发人员学历专科及以下占比超80%，发明专利申请时间均在2015年之前；曾存在劳务派遣人数占比超过10%；供应商未成立即开始合作，与晶昊电子采购价格公允性遭问询；新增产能能否消化或存不确定性。

夫妻控股超95%，多次现金分红仍募资补流，曾签对赌协议

骏成科技的实际控制人为应发祥、薄玉娟夫妇，应发祥直接持有公司1,464.01万股股份，占公司总股本的26.89%，薄玉娟直接持有公司1,665.81万股股份，占公司总股本的30.60%。此外，应发祥担任公司持股平台骏成合伙的执行事务合伙人，通过骏成合伙间接控制公司37.55%的股份，二人合计控制公司95.04%的股份，为公司控股股东及实际控制人，本次发行后，应发祥和薄玉娟仍将处于绝对控股地位。

值得注意的是2017年-2020年间骏成科技进行了多次分红，现金红利和股票股利合计为6690.8万元，分红金额超过了2020年全年净利润，按照夫妻的持股比例来看，绝大部分已落袋为安。

对于多次现金分红，公司称未分配利润充足，货币资金充裕，具备分红回报股东的能力，那么不得要问，既然该公司现金流充裕，对于此次募资5.5亿元中的1亿元用于补充流动资金又如何解释呢？

权衡财经注意到，骏成科技曾与投资人签有对赌协议，2019年4月，云晖六号与公司、公司原股东签订增资协议及其补充协议，约定以人民币8.60元/股的价格认购公司新增股份270万股，增资总额为人民币2,322万元。2019年4月，云晖六号与骏成科技及应发祥、薄玉娟、骏成合伙签订了对赌协议，若公司未能于2022年12 月31日前成功在A股实现IPO（首次公开发行股份），则云晖六号有权要求公司及/或公司的实际控制人应发祥或应发祥指定的第三方回购上述股份，回购价格为增资总额2,322万元附加年化6%的利息。

营收与净利润增幅差异大，外销占比高，毛利率高于同行遭问询

骏成科技主要从事定制化液晶专显产品的研发、设计、生产和销售，主要产品为 TN 型（含 HTN 型）、STN型、VA 型液晶显示屏和模组以及 TFT 型液晶显示模组。液晶显示产品广泛地应用于智能手机、电视、平板电脑等消费类电子产品。2018年-2020年，骏成科技的营业收入分别为3.77亿元、4.51亿元和4.54亿元，2019年和2020年同比增长19.63%和0.67%，增速下滑；净利润分别为3,820.89万元、7,989.05万元和6,431.19万元，2019年和2020年同比增长109.2%和-19.5%，值得注意的是，2019年和2020年公司营收与净利润的增长趋势差异化较大。

公司主要产品为单色液晶显示屏、单色液晶显示模组和彩色液晶显示模组，单色液晶显示屏销售收入占主营业务收入的比重分别为57.80%、48.55%和43.98%，占比呈现逐步下降趋势；单色液晶显示模组销售收入占主营业务收入的比重分别为42.20%、46.15%和 52.48%，呈增长趋势。

2019 年，骏成科技开拓了彩色液晶显示模组业务，该业务主要应用于车载显示产品。2019年和2020年，彩色液晶显示模组的销售收入分别为2,386.25万元、1,598.35万元，占主营业务收入的比重分别为5.30%、3.54%。

2018年-2020年，公司主营业务收入中境外销售收入占比分别为48.67%、47.49%和42.26%。目前公司的境外销售主要分布于日本、欧美、东南亚等多个国家和地区，公司与境外客户建立了稳固的合作关系。如果未来公司境外销售所在国家、地区的政治、经济环境、贸易政策、与我国合作关系等出现重大不利变化，国际市场当地需求发生重大变化，有可能对公司境外销售业务造成一定程度的不利影响，进而可能影响到公司经营业绩。

2018-2020年，骏成科技主营业务毛利率分别为30.53%、31.28%和31.91%，同行可比公司均值分别为21.83%、22.76%和19.93%；与同行业可比公司相比，公司主营业务毛利率高出同行均值10个点上下，并且同行均值呈下滑态势，而骏成科技处于增长态势。公司称，主要是因为同行业上市公司和公司的产品定位、销售区域、客户需求等存在差异。但是即使与骏成科技产品结构比较相似的亚世光电、秋田微相比，骏成科技的主营业务毛利率仍然是处于高位。深交所明确要求骏成科技披露报告期内毛利率较高的合理性，并量化分析毛利率高于亚世光电和秋田微的合理性。

应收账款攀升，应收账款周转率与存货周转率均低于同行平均水平

2018年末至2020年末，骏成科技应收账款余额分别为1.09亿元、1.39亿元和1.57亿元，逐年递增，占2018年至2020年营业收入的比例分别为28.96%、30.76%和34.62%；值得注意的是，公司由于少量电表客户要求延长结算周期，尚未按期回款，各期的回款比例分别为99.18%、96.21%和74.82%，呈下降趋势；此外，2020 年末账龄一年以上应收账款余额为553.77万元，占应收账款余额比例为3.53%，2019年末账龄一年以上应收账款余额为139.43万元，占应收账款余额比例为1%，占比提高，公司称主要原因是因为部分电表客户要求延长结算周期所致。若超过信用期的应收账款大幅增加，将对公司的经营性现金流、营运资金周转和生产经营活动产生不利影响，进而导致公司应收账款可能存在不能回收的风险。

骏成科技的应收账款周转率分别为3.38次、3.64次和3.07次，可比同行均值分别为4.71次、4.21次和4.42次，骏成科技应收账款周转率低于行业平均水平。

2018年末-2020年末，骏成科技存货账面价值分别为4,943.37万元、6,765.56万元和8,413.36万元，占各期末流动资产的比例分别为18.37%、19.57%和23.04%。公司存货周转率分别为5.53次、5.23 次和4.07次，同行可比均值分别为5.77次、5.35次和4.85次，低于同行平均水平。

研发人员学历专科及以下占比超80%，发明专利申请时间均在2015年之前

骏成科技产品应用的是液晶显示技术，除液晶显示技术外，市场上正在研发或不断规模化应用的显示技术有OLED、AMOLED、mini LED、micro LED、QD-OLED 等。显示产品更新换代速度快，不同的显示技术解决方案的比较优势是动态变化的，一旦出现性能更优、成本更低、生产过程更为高效的解决方案，或某个解决方案突破了原来的性能指标，现有技术方案就将面临被替代的风险。如果公司在显示技术持续研发过程中未能提前布局或随之转变，则公司可能面临显示技术迭代带来的产品、技术被市场淘汰的风险。

截至2020年12月31日，公司在职员工1,412人，其中研发与技术人员97人，研发与技术人员占比6.87%，在学历上，97人重专科及以下学历的占比为81.44%。占比较高。

2018年-2020年骏成科技的研发费用分别为1799.58万元、1967.85万元和2037.14万元，占营业收入的比例分别为4.77%、4.36%和4.49%，研发人员年度平均薪酬分别为9.33万元、9.75万元和10.81万元，低于同行业可比公司平均值。

截至招股说明书签署日，公司获得国内授权专利54项，其中发明专利18项，实用新型专利36项。值得注意的是其发明专利申请时间，均在2016年之前，2016年之后申请的4项发明专利中，3项处于等待实审提案，1项处于中通回案实审状态。

曾存在劳务派遣人数占比超过10%

2018年-2020年，骏成科技及其子公司在册员工人数分别为1279人、1279人和1412人，社保缴纳比例分别为77.87%、84.99%和89.7%，均低于90%；住房公积金缴纳比例分别为31.59%、68.57%和77.34%，缴纳比例较低。

值得注意的是，骏成科技存在在上料、搬运、清洁、包装等临时性、辅助性岗位使用劳务派遣用工的情形。2019年曾存在劳务派遣人数占比超过10%的情形，不符合《劳务派遣暂行规定》第4条"用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%"的规定。截至2020年12月31日，公司劳务派遣用工人数为144人，占公司在册员工及劳务派遣员工总人数比例为9.25%。

供应商未成立即开始合作，与晶昊电子采购价格公允性遭问询

厦门协卓科技有限公司是骏成科技2020年前五大供应商之一，开始合作时间是2019年，公司向其采购背光源金额分别为189.56万元和1206.82万元，公开资料显示其成立于2019 年 6月17日，注册资金为100万元。骏成科技与其签订采购协议的时间为2019年8月1日，也就是说刚刚成立不足俩月，便开启了合作。

深圳市广达金芯科技有限公司为骏成科技的供应商之一，2018年-2020年公司向其采购金额为341.75万元、425.55万元和780.6万元，2020年为公司的第五大供应商，查其2018年和2019年年报显示其社保缴纳人数分别2人和3人。

2017年-2018年句容先河为骏成科技的委托加工商，交易金额分别为310.22万元和256.76万元，值得注意的是句容先河实际控制人苏海为薄玉娟母亲的妹妹的配偶，系公司的关联方。

句容市晶昊电子材料有限公司（简称：晶昊电子）为骏成科技的供应商之一，公司与晶昊电子的合作开始于2018年，主要向其采购偏光片半透膜加工服务，2018年-2020年公司向其采购金额分别为466.05万元、900.75万元和494.1万元，招股书信息披露骏成科技与晶昊电子的协议有效期始于2018年1月3日，公开资料显示其成立于2018年2月7日，也就是说，这家供应商还未成立就已与公司开展合作，公司对此如何解释呢？

此外，晶昊电子实际控制人为朱国江持股90%；朱云芳持股10% ，朱国江原系句容先河的技术人员。公司已于2020年5月收购了句容市晶昊电子材料有限公司相关资产，句容市晶昊电子材料有限公司在2020年9月已注销。证监会要求公司说明晶昊电子材料成立当年即成为公司主要供应商的原因，是否仅为公司供货，相关采购价格是否公允。

此外，骏成科技此次募投项目中拟使用3.5亿元车载液晶显示模组生产项目，项目投资主要用于厂房改造及新建、设备购置等。2018年-2020年，骏成科技的产能利用率分别为85.22%、92.74%、88.93%，产能利用率存在尚未完全饱和的情况。公司本次募投项目中车载液晶显示模组生产项目和TN、HTN产品生产项目投产后，将在汽车电子、工业控制等领域新增较多产能，且较公司现有产能增长幅度较大。公司目前在工业控制领域国内电表市场的市场占有率相对较高，未来能否持续扩大市场份额存在不确定性；同时，公司汽车电子领域业务起步相对较晚，市场占有率相对较低，未来能否持续开拓市场、应用于更多车型亦存在不确定性。