昨日，奶粉行业重大并购传闻终于靴子落下。

6月6日凌晨，拥有杜蕾斯、滴露等产品的知名消费品公司利洁时宣布，将其在中国的婴儿配方和儿童营养品业务(美赞臣中国)，以22亿美元(约合人民币140亿元)的价格出售给春华资本。但利洁时仍将持有相关业务8%的股权。

同日，春华资本也在其官方公众号宣布，收购利洁时旗下知名婴幼儿营养品公司美赞臣在大中华区业务，并将拥有美赞臣品牌在大中华区市场的永久独家使用权。

春华资本称，这一收购是春华资本在消费领域的又一重要布局。未来，将多方面支持美赞臣在中国的发展，强化其在中国庞大的婴幼儿奶粉市场的定位和增长前景。

这也意味着，在被利洁时全资收购4年后，美赞臣中国业务将进入到由中国私募股权公司控股的新时代。此前，春华资本投资的案例还包括百胜中国、阿里巴巴、字节跳动，以及奶粉行业知名本土品牌君乐宝。

卖方

利洁时

美赞臣的表现辜负了利洁时的期望

-利洁时“割肉”背后：业绩下滑，抵消新品增长

美赞臣中国业务被传出售的消息由来已有。

红星资本局注意到，早在今年年初，美赞臣母公司利洁时发布2020年财报时便透露，美国婴幼儿营养品业务实现增长，由于消费者对健康和免疫力的关注增加，Airborne品牌增长超过100%。不过，这被大中华区婴幼儿营养品业务的下滑抵消。

彼时利洁时称，第四季度销售受到价格竞争加剧的不利影响，特别是在大型母婴渠道。“我们与跨国同行继续保持良好的竞争态势，并在高端和超高端市场中实现份额增长，但高端化速度放缓、本土品牌带来的更大竞争预计将在短期内减少增长机会。”

根据利洁时2020年财报数据，其营养品业务净收入为32.87亿英镑，与上一年持平。财报显示，其大中华区婴儿配方奶粉业务占利洁时营养品业务的25%，占集团营收6%左右。利洁时表示，将对大中华区婴儿配方奶粉业务进行战略评估，以调整产品组合寻求更高增长。

在利洁时考虑出售美赞臣中国业务之后，伊利、飞鹤、新乳业相继传出消息有意参与竞购。

出人意料的是，昨日，利洁时宣布，将其在中国的婴儿配方和儿童营养品业务(美赞臣中国)，以22亿美元售价出售给春华资本。交易完成后，利洁时将保留该项业务8%的股份，并预计得到13亿美金的现金收入，交易有望在2021下半年内完成交割。

交易完成后，利洁时将继续在全球保有美赞臣蓝臻、铂睿、安儿宝品牌，并在大中华区以外的其他国家或地区继续经营这些品牌。

-美赞臣的在华之路：曾是行业前三，2015年开始下滑

美赞臣诞生于1905年，是全球第三大婴儿食品制造商。至今，美赞臣公司已经有110多年的历史，并很早便进入了中国市场。

2008年，美赞臣(广州)有限公司更名为美赞臣营养品(中国)有限公司，正式全面展开对中国市场的营销策略。为了在中国婴幼儿奶粉市场进一步深入发展，2010年，美赞臣投资2000万美元成立婴幼儿营养研发中心，市场份额冲进行业前三。

乳业高级研究分析师宋亮表示，当时美赞臣中国在国内奶粉销售在60亿元左右，仅次于惠氏和达能。

然而，此后从2015年开始，美赞臣实现净收入20.39亿美元，同比下滑7.6%，其中，占比达到50%的亚洲地区净收入下滑11%；2016年实现净收入18.56亿美元，同比下滑3%，其中，亚洲地区下滑9%。根据财报，美赞臣2016年亚洲地区净收入下滑主要是因为在中国净收入下滑5%导致；2017年，利洁时179亿鲸吞美赞臣，得以进入婴儿食品领域。利洁时认为，美赞臣可以帮助公司深化其原有的数百万母亲消费群体的关系。

但在利洁时收购后不久，因荷兰工厂供应链等问题，美赞臣销售业绩下滑，在中国市场的排名也跌到了第八、第九的位置。

利洁时在2020年财报中表示，大中华地区是利洁时重要市场，因受价格影响，四季度美赞臣的销售并不及预期，同时利洁时认为美赞臣短期内增长的机会或将减少；4月28日，利洁时集团CEO拉克斯曼·纳拉西姆汉在一季度财报中再次强调，利洁时大中华区的收入已出现双位数的下滑，将对其做出战略调整，“我们希望利用这种调整握紧拳头，应对日益激烈的市场竞争。”

以事后来看，市场终究验证了这并不是一场能称得上成功的并购。而美赞臣的表现显然是辜负了母公司利洁时的期望。

买方

春华资本

曾投资阿里巴巴、字节跳动、快手等

-春华资本投资近60家细分行业的高增长及龙头企业

红星资本局注意到，春华资本官方公众号同样官宣了该项收购业务，其中，春华资本创始人兼董事长胡祖六表示：“我们很高兴收购悠久著名的跨国婴幼儿营养品牌美赞臣在大中华市场的业务。作为控股股东，我们笃志为守卫中国亿万母婴的福祉贡献力量，春华期待和利洁时管理层携手，通过其世界一流的科技创新和研发能力、严格的安全与质量管理，为中国的婴幼儿供应高品质的营养食品。”

春华资本究竟何方神圣？

根据春华资本官网数据，春华资本成立时间已有11年，是由知名经济学家胡祖六创立的全球性的专业投资管理机构，春华资本集团管理多支人民币和美元私募股权投资基金，为全球顶尖的金融机构、主权基金、养老金、企业年金、家族办公室等专业投资者管理资产。

截至2020年9月底，春华资本投资了近60家细分行业的高增长及龙头企业。所投项目包括阿里巴巴、百胜中国、字节跳动、快手、菜鸟网络、兴盛优选、滴滴出行、哈啰出行、小鹏汽车、蔚来汽车、蚂蚁科技集团、老百姓大药房、君乐宝乳业、陆金所、商汤科技、第四范式、明略科技等知名企业。

公开信息显示，作为春华资本的创始人，1963年出生的胡祖六毕业于河南科技大学，清华大学工学硕士，美国哈佛大学经济学博士。

曾是高盛集团合伙人兼大中华区主席，而如今的春华资本创始人胡祖六还拥有多个头衔，根据春华资本官网信息，胡祖六自2014年11月至今担任香港交易及结算所有限公司独立非执行董事；自2018年至今担任瑞银集团董事，自2016年至今担任百胜中国控股有限公司非执行董事长；自2019年4月至今担任中国工商银行股份有限公司独立非执行董事；自2020年8月至今担任蚂蚁科技集团股份有限公司独立非执行董事。其也被媒体评为中国最富有绅士风度的经济学家。

今年5月，胡祖六在一次公开活动上透露，春华资本目前管理规模超过1000亿人民币。

-创始人胡祖六曾陷“割韭菜”风波

红星资本局发现，去年，胡祖六曾被指“贱卖蚂蚁股权”而火出圈。

据21世纪经济报道消息，2020年8月，一篇《胡祖六，你的良心不会痛吗？》的文章刷屏，文中投资人“胡先生”自述，他早在2011年用100万元购买了“秋实集合资金信托计划”，基金管理人是中国金融行业最顶尖的专家胡祖六，而2015年春华资本在蚂蚁估值450亿美元时参与了A轮融资，胡先生本以为中“头彩”，但在 2018年底，突然接到通知，秋实基金所持有的资产(蚂蚁金服0.1%和华夏基金7%)，被打包以一个低到令人无法理解的价格转让给第三方。

结果是胡先生投资的100万元，经过胡祖六团队接近七年的运营，扣去申购费、基金管理费后，总共获得了不到八千元的收益。更令胡先生愤怒的事，这一转让的第三方接收公司负责人名字是：胡祖五、胡元满。

是否私自转让基金资产？是否低价转让给关联方？一时间，胡祖六陷入“割韭菜”风波。

2020年8月29日，春华资本发布声明称，上述提到文章包含大量虚假信息并构成诽谤、侮辱，严重侵害了春华及集团创始人胡祖六的合法权益，已于第一时间采取维权行动，并保留未来采取进一步法律行动的全部权利。

交易背后

春华资本在消费品行业战略投资步伐逐步加快

这次春华资本的出手 可以看做是抄底

“这次春华资本的出手，可以看做是抄底。”中国食品产业分析师朱丹蓬告诉红星资本局，目前美赞臣大中华区婴幼儿营养业务净收入平均就在70亿元一年，所以整体看收购价格低，非常划算。

根据利洁时财报显示，截至2020年12月31日的财政年度，大中华区婴幼儿营养业务净收入为8.61亿英镑(约合人民币78亿元)，营业利润为8500万英镑，总资产为54亿美元。

朱丹蓬认为，从渠道端和消费端分析，目前春华资本还投资了阿里等一系列互联网企业。这对于未来让美赞臣在新生代影响力及客户粘性服务体系提升上，会比美赞臣之前更加完善；再加上美赞臣作为百年企业，自身研发能力不弱。整体判断，中国乳业、中国婴配行业已经进入到高节奏的竞争局面之下。

红星资本局注意到，春华资本在消费品行业战略投资步伐逐步加快，2016年，旗下拥有肯德基、必胜客等餐饮品牌的百胜餐饮集团宣布与春华资本集团及蚂蚁金融服务集团达成协议，二者共同向百胜中国投资4.60亿美元，其中春华资本投资额度占了大头，达到4.10亿美元。

此后，2019年，君乐宝从蒙牛乳业单飞，当时从蒙牛收购君乐宝51%股权的，除了君乐宝集团管理层牵头，另外就是春华资本联手平安资本、君乾股份完成股权收购，收购交易对价达人民币40亿元。

春华资本同时投资君乐宝、美赞臣中国

未来是否会进行整合？

有分析人士称，根据此前春华资本的消费类投资策略，此次出手美赞臣并不意外。

在投资君乐宝时，胡祖六就表示，看中了中国乳制品行业的成长性和君乐宝的未来价值， “春华非常看好中国乳制品龙头企业的发展，愿意支持像君乐宝这样优秀的民营企业，通过一系列增值的专业服务，助力提升企业运营水平，开创国产乳制品发展的新局面。”

而在投资君乐宝一年多后，春华资本此次又大手笔拿下国际知名老牌婴幼儿婴营养品企业美赞臣大中华区业务的控制权，那么其未来是否会将美赞臣业务与君乐宝奶粉业务进行整合协同发展，目前来看尚是未知数。

对于多品牌整合可能，朱丹蓬认为目前为时尚早。“至少目前不可能，因为春华资本对君乐宝的投资占比不高，要将两方整合，其话语权不够。”朱丹蓬说，若美赞臣整体业绩向好，有这个可能性，“但两年内我觉得可能性不大”。

乳业高级分析师宋亮则认为，“美赞臣有可能会和君乐宝做进一步整合，因为从资本角度来说，收购美赞臣后，要么就是包装完毕以后再卖给其他企业，要么就是通过上市方式进行退出，第二种可能性比较大，就是跟君乐宝进行整合上市，然后退出。”宋亮进一步指出，从整合层面，应该会是一种财务整合，从经营管理上来说应该还是各自独立，但是在市场和渠道会发挥协同效应。

拭目以待：

洋奶粉VS国产奶粉

无独有偶，短短几月间，包括美赞臣中国在内，传闻出售婴儿营养品业务的还有乳业巨头荷兰皇家菲仕兰。

北京普天盛道咨询机构董事长雷永军曾表示，美素佳儿和美赞臣都同时遇到了一个问题，那就是他们近几年来增长乏力甚至出现下滑，对此他们并没有对业务进行创新，也没有找到挽救当前趋势的方法。

这或许仅仅是2021年洋奶粉与国产奶粉新一轮激烈角逐的开端，欧睿调研数据显示，从2014年到2019年中国婴幼儿奶粉市场的年平均复合增长率是8.1%，同一时期，君乐宝奶粉的五年复合增长率达到了84.5%。

在高端奶粉市场逐渐被国产奶粉品牌蚕食的情况下，外资奶粉品牌仅依靠海外奶源就能所向披靡的时代似乎走向终结。

2021年，中国奶粉市场上的国产和外资，又会上演怎样的酣战？人们拭目以待。