文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

学术推广已成为中国医疗器械企业的销售模式不二选择时，辅以渠道和产品线延伸，构成了医疗器械行业的主要销售费用。其中专家是学术活动的重要组成部分，企业产品最合适的代言人。企业做学术推广无疑效果最好、费用最省，实力的企业可以从国家级、大区级、省级年会按顺序做下来，学术效果将以10倍放大依次递增。

上文出自对学术推广极度认可的嘉和美康（北京）科技股份有限公司（简称：嘉和美康）官网，其拟冲科上市，保荐机构为华泰联合证券，将于6月3日迎来上会大考。2020年度其销售费用达8,899.63万元，其中市场推广费738.03万元，占比8.29%；业务招待费1,421.35万元占比 15.97%，投标费用还另算。

嘉和美康本次发行数量不低于34,469,376股，不低于本次发行完成后股份总数的25%，拟募资7.5亿元用于专科电子病历研发项目(急诊急救方向、妇幼专科方向)、综合电子病历升级改造项目、数据中心升级改造项目、补充营运资金。

嘉和美康创始人之一中途退出，以公司股权抵债；盈利能力弱，存在累计未弥补亏损，占有率低；销售费用率和管理费用率高于同行，人工成本占比高；处罚不断，诉讼加身。

创始人之一中途退出，以公司股权抵债

嘉和美康前身为嘉美科仪，系由夏军、王清、姬铮与任勇于2006年2月28日共同出资设立的有限责任公司，注册资本为100万元。其中姬铮以货币出资10万元，占注册资本的10%；夏军以货币出资60万元，占注册资本的60%；王清以货币出资22万元，占注册资本的22%；任勇以货币出资8万元，占注册资本的8%。

权衡财经注意到，招股书称，创始人王清由于个人原因曾向任勇、姬铮借款，经协商，王清与任勇、姬铮于2013年2月26日签署《股权转让及股权代持协议》，约定王清向任勇、姬

铮分别转让162万股股份、54万股股份折抵上述借款。上述股份由王清代为持有，代持关系建立。由于嘉和美康上市进度不及预期，王清拟将其持有的全部股份转让，退出嘉和美康。

截至招股说明书签署日，夏军直接持有公司23.88%股权，通过员工持股平台和美嘉和间接控制公司8.57%表决权，通过与任勇签署一致行动协议的形式控制公司2.98%表决权，合计控制公司35.43%表决权，夏军为公司控股股东及实际控制人。2017年5月19日，夏军、任勇签署一致行动协议。

截至招股说明书签署日，除控股股东及其一致行动人外，其他持有公司5%以上股份的主要股东有国寿成达、弘云久康、赛富璞鑫和凯旋成长。国寿成达持有公司18.92%的股份为第二大股东；弘云久康持有公司14.55%的股份为第三大股东。

2020年10月前，熙牛医疗系弘云久康控股子公司，熙牛医疗与嘉和美康构成关联关系。根据熙牛医疗与嘉和信息签署的《电子病历功能模块开发及应用合作协议》及《备忘录》，熙牛医疗委托嘉和信息开展电子病历功能模块开发的研发服务；双方合作的"浙一项目"、"天台项目"终验前的阶段，为产品研发阶段，研发阶段按照嘉和信息实际发生的研发费用加成一定比例进行结算；"浙一项目"、"天台项目"终验之后进入产品销售阶段。

盈利能力弱，存在累计未弥补亏损，占有率低

嘉和美康在临床医疗信息化领域拥有长期的领先优势，2018年末-2020年末，公司客户遍布除台湾地区外的全国所有省市自治区，覆盖医院客户1,350余家，其中三甲医院411家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据 Frost&Sullivan 数据，公司在2019年中国电子病历市场中排名第一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续六年排名第一。

但是，嘉和美康盈利能力却很惨淡，2018年-2020年，公司分别实现营业收入2.56亿元、4.44亿元和5.32亿元，实现净利润-7,260.77万元、-78.66万元和1,270.81万元，扣非归母净利润分别为-6,721.71万元、-82.74万元和2,097.90万元，2018年亏损，2019年营收增幅为73.4%，但仍亏损。2020年营收增幅为19.8%，营收继续增长，净利润虽然不再为负，却仍然不可观。

2018年-2020年，嘉和美康享受的增值税退税及所得税减免的税收优惠合计分别为958.20万元、1,119.58万元和2,398.78万元；获得的政府补助分别为1,008.70万元、1,288.27万元和2,502.77万元。

截至2020年12月31日，公司单体报表、合并报表未分配利润分别为-4,690.80万元、-23,982.02万元，存在累计未弥补亏损。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为负，分别为-1.24亿元、-1.64亿元和-6,023.88万元，与净利润差异较大。

对于盈利能力较弱。公司称主要原因为：公司医疗信息化业务收入规模较小，且逐步收缩医疗器械业务，使得整体营业收入较低；公司投入的销售费用、管理费用规模较大，报告期内销售费用率、管理费用率高于行业平均水平；公司研发资金的投入规模较大。如果公司盈利能力较弱的状态持续，将影响公司日常生产经营所需要的现金流，进而对公司业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入等方面造成不利影响。

嘉和美康医疗信息化业务产生的收入包括自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售等三个方面，其中前两者是公司核心技术相关业务产生的收入，主要包括电子病历、数据中心及其相关的软件开发及技术服务，2018年-2020年，公司医疗信息化业务产生的收入分别为1.86亿元、3.94亿元和5.05亿元，占当期营业收入的比重为72.72%、88.89%和 94.98%，公司核心技术相关业务产生的收入占当期营业收入的比重为66.65%、80.98%和 82.54%。医疗信息化业务产生的收入与核心技术相关业务收入的差异可能长期存在，相关差异的扩大将代表公司依托核心技术开展业务的能力有所下降。

在国家大力推进医改和医疗卫生信息化的背景下，我国医疗信息化的开发和应用不断深入，国内从事医疗信息化的企业纷纷加大投入抢占市场，进入该领域的公司也不断增加，市场竞争较为激烈。

根据 Frost&Sullivan 的研究数据，2019年嘉和美康医疗信息化市场份额为3.7%，位于卫宁健康（12.0%）、东软集团（11.7%）、创业慧康（7.6%）等企业之后，嘉和美康在医疗信息化的市场占有率不高，电子病历细分市场与同行业其他公司相比领先优势较小，公司医疗信息化业务整体面临较大的市场竞争风险。

销售费用率和管理费用率高于同行，人工成本占比高

2018年- 2020年，公司期间费用分别为1.73亿元、2.27亿元和2.4亿元，占营业收入的比例分别为67.46%、51.22%和45.16%。

报告期内，公司销售费用分别为5,977.14 万元、8,379.99 万元和8,899.63万元，销售费用金额逐年上升，占同期营业收入的比例分别为23.32%、18.88%和16.73%。于同行对比，同行销售费用率的平均值为9.61%、9.76%和9.9%，整体在10%以下，嘉和美康销售费用率几乎是同行均值的2倍上下。对此公司称，主要由于公司医疗信息化业务正处于扩张和推广的重要时期，公司在维护既有客户的同时，还在不断开发新的客户，因此销售人员数量相对较多，市场推广投入相对较大；尽管报告期内公司业务规模快速增长，但营业收入规模仍小于同行业可比公司，使得公司销售费用率处于较高水平。

此外，公司管理费用率整体高于同行业上市公司平均水平，特别是2018年高出同行均值近8个点。

期间费用具体构成上，员工薪酬在期间费用中的占比较高，未来如果员工人力成本上升较快，将会对公司费用产生一定影响。报告期内，公司研发费用分别为6,441.39万元、7,124.05万元和9,226.87万元，公司研发费用金额逐年增加，其中职工薪酬占研发费用的比例在70%上下。研发人员和技术人员占公司员工总数比例较高，其平均薪酬处于同行业较高水平，研发投入较大。

公司注册地位于北京中关村软件园，随着经济的发展，公司所在地区人力薪酬水平逐年上涨。如果公司未来人力成本持续增加，公司医疗信息化业务的毛利率水平可能下降，从而对公司整体盈利能力产生一定的不利影响。

应收账款攀升，回款率低，存货周转率低于同行均值

2018年末-2020年末，嘉和美康的应收账款余额分别为1.73亿元、2.98亿元和3.06亿元，占各期营业收入的比例分别为67.51%、67.05%和57.58%，其中，公司对第三方非医疗机构的应收账款余额整体呈上升趋势，报告期各期末分别为0.74亿元、1.23亿元和1.26亿元，占各期末应收账款余额的比重分别为42.66%、41.34%和41.05%。

截至2021年4月30日，公司各期末应收账款的期后回款金额分别为0.96亿元、1.27亿元和0.35亿元，应收账款余额期后回款率分别为55.33%、42.72%和11.34%。

报告期各期末，嘉和美康存货分别为1.03亿元、1.74亿元及2.71亿元，占当期期末资产总额的比例分别为21.43%、23.00%及27.19%；公司存货跌价准备余额分别为421.84万元、715.72万元及742.67万元，主要为对医疗信息化业务劳务成本、部分医疗器械业务商品计提的跌价准备。如果公司医疗信息化项目合同金额无法覆盖存货成本，则存在存货跌价的风险，进而对公司盈利能力造成不利影响。报告期内，公司存货周转率分别为1.90、1.39及1.16，低于同行业上市公司平均指标3.57、3.57和3.18。

处罚不断，诉讼加身

2018年1月16日，北京市海淀区食品药品监督管理局向嘉和美康下发《行政处罚决定书》（（京海）食药监械罚[2018]100028 号），因嘉和美康生产销售的编号为0391500052 的小儿呼吸机（国食药监械（准）字2014第3540103号（更））（YZB/国 7530-2013）（生产日期：2015年12月9日，检验日期：2015年12月9日），标签将注册证号错误标识为"京药监械（准）字2014 第3540103号（更）"、产品标准错误表示为"YZB/国 7530-3013"，向嘉和美康处以罚款 10,000元。

2020年6月4日，北京市海淀区市场监督管理局向嘉和美康下发《行政处罚决定书》（京海市监械罚[2020]070160 号），因执法人员在公司经许可的生产地址"北京市昌平区昌平路97号7幢4层405号"进行现场检查，发现自2020年2月起其所建面积、重新布局致生产条件发生变化，单位未依照规定向监督管理部门医疗器械科报告，向嘉和美康处以罚款20,000元整。

2019年12月12日，遵义市播州区人民医院向遵义市播州区人民法院提交《起诉状》，以嘉和信息和贵州众盛科技开发有限公司未履行双方签署的《遵义县人民医院政府采购货物供货合同》约定提供符合质量标准货物的义务，请求解除供货合同，返还已支付货款和支付合同总价款10%的违约金，请求嘉和信息对前述款项承担连带偿还责任，一审法院基本认可其请求。

2020年6月23日，嘉和信息向贵州省遵义市中级人民法院提交《民事上诉状》，请求人民法院判令如下：1、撤销贵州省遵义市播州区人民法院（2020）黔0321 民初294号民事判决书；2、将本案移送至有管辖权的法院重新审理；3、本案一、二审阶段诉讼费由遵义市播州区人民医院承担。

嘉和美康的医院客户还因为其电子系统产品的功能不齐而与患者产生诉讼。客户使用嘉和电子病历平台是通过公开招投标方式选定，但公司提供的电子病历系统不能实现保留修改内容的功能，客户在发现该安全隐患后，2016年自行招标选用了目前使用的东软电子病历系统，解决了该问题。

其子公司北京嘉和美康医用设备有限公司官网显示，代理的主要进口医疗设备包括：德国Sophie小儿呼吸机，法国ATYS外周血管检查系统，德国B.BRAUN血液净化系统，韩国SONTEK测听室，荷兰ENTERMED耳鼻喉科治疗台系列产品。从其公司营收构成来看，这一块业务从2018年 5,307.87万元下降到2020年1,035.97万元，嘉和美康的转型还算是及时的。

从营收与净利润来看，嘉和美康公司 2017年度-2019－年度－营业收入分别为2.56亿元、2.56亿元和4.44亿元，研发投入分别为8,322.32万元、7,924.77万元和7,124.05万元，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为 24.44%。尽管如此，因其盈利年度不多，还是选择了上市标准二：预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收 入的比例不低于15%。其未来如何，给投资者多大的预期，有待观察。