文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

2020年一次疫情，使得全球经济中，能录得正增长的国别为数甚少，不过危也即机，众多的医药公司借助此次疫情赢得了数百倍的业绩增长，南京诺唯赞生物科技股份有限公司（简称：诺唯赞）即是其中一家，其拟冲科上市，保荐机构为华泰联合证券。本次发行数量不超过4,001万股，且不低于本次发行完成后股份总数的10%，一旦发行成功其至少是百亿市值的医药公司。

诺唯赞上市选择了标准第2条：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

2017年诺唯赞营收才1.12亿元，2020年1-6月，公司生产新冠检测试剂盒以及作为新冠检测试剂生产原料的生物试剂，导致经营业绩大幅增加， 2020年主营业务收入为7.92亿元，较2019年全年增长196.49%。这种爆发式增长具有偶发性，未来经营业绩增长存在不可持续的风险。

客户变动大，潜藏着保荐机构

从营收来看，诺唯赞排除2020年疫情因素，其2017年-2019年的营收并不亮丽，其前五大客户以大学机构和关联企业为主，前五大客户采购总额也只在3,000万元附近，可谓一般般。不过，这一情况从2020年1-6月发生了很大的变动，2020年1-6月的前三大客户中包括了"上海伯杰医疗科技有限公司"和"圣湘生物科技股份有限公司"，这两家客户并未在2020年前出现过，连年的大合同披露中也未见2020年有进入过，令人惊讶的是2020年两家合计向诺唯赞大额采购了4亿元以上，占诺唯赞同年销售总额四分之一以上的份额。

诺唯赞2020年1-6月第三大客户"上海伯杰医疗成立于2017年3月，截止到2020年末的实缴资本为1177.97万元，而在2020年却能够向诺唯赞采购近3亿元产品。其第一大股东、法人代表赵百慧所持的160.88万元人民币的"上海伯杰医疗科技有限公司"股权已经于2020年9月被冻结。

2020年4月，"上海伯杰医疗科技有限公司"引入了南京华泰大健康一号股权投资合伙企业（有限合伙）、南京华泰大健康二号股权投资合伙企业（有限合伙）。而前一年2019年3月份，上述两个基金同样入主了诺唯赞。而华泰联合证券为此次诺唯赞的保荐机构。

2020年1-6月，诺唯赞第二大客户为"圣湘生物科技股份有限公司"，圣湘生物2020年7月成立的员工专项资产管理计划，管理人恰恰是华泰证券的资产管理子公司。

而2020年1-6月份的第四大客户武汉迈利思商贸有限公司，上半年贡献了3,537.55万元采购额，占比4.46%。查阅公开资料可知，迈利思成立于2019年11月14日，年报显示2019年从业人数5人，2020年参保人数10人，注册实缴资本为100万元。

从重大合同来看，迈利思为诺唯赞医疗经销POCT 诊断试剂，2020年3月15日签订的1,200万元已于履行完毕，尚有2020年4月29日签订的1.7亿元正在履行。区区一个不过10人的成立一年公司，采购额近2亿，这是何方的神圣？其名下还有一家公司2017年7月7日未依照规定的期限公示年度报告被潜江市市场监督管理局列入经营异常名录原因。

最后是大客户北京宏微特斯生物科技有限公司2020年1-6月采购了1.58亿元，占比19.89%，企信网显示其成立于2012年，虽然在2016年10月25日将注册资本从100万元提升至1,000万元，不过其实缴还是停留在110万元，参保人数2020年仅10人。

业绩增长依赖核酸检测，主营业务变动

报告期各期，诺唯赞营业收入总额分别为1.12亿元、1.7亿元、2.68亿元及7.94亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为364.46万元、103.87万元、2,579.48万元及4.53亿元，主营业务毛利率分别为86.38%、84.78%、84.78%及 93.51%。

针对2020年初的新冠疫情，诺唯赞加大这些方面的产品及服务，在核酸检测上，公司研发、生产了核酸检测试剂的关键原料PCR系列、qPCR系列生物试剂， 2020年1-6月累计为客户提供了超过2亿人份的上述生物试剂；在抗体检测上，累计实现销售近1,500万人份抗体检测试剂盒（胶体金法）。出口销售抗原检测试剂盒（胶体金法）；为康希诺生物、民海生物等国内疫苗研发、生产企业提供临床试验中的疫苗免疫原性评价服务与用于疫苗免疫效果评价的生物试剂。

诺唯赞基于在酶、抗原、抗体等领域的关键共性技术平台，逐步从生物试剂领域进入到体外诊断领域。生物试剂产品研发的关键技术为蛋白质定向改造与进化技术，POCT 类产品的研发则依赖免疫量子点层析、免疫胶体金层析、免疫荧光层析、微流控芯片等方法学的突破。

2017-2019年，诺唯赞来自直销模式的主营业务收入占比分别为90.90%、89.92%和86.44%，系公司主营业务收入主要来源于生物试剂的销售收入且公司对生物试剂主要采用直销模式进行销售所致。2020 年 1-6 月，公司 POCT 诊断试剂的销售收入和占比大幅上升，且公司对于 POCT 诊断试剂主要采用经销模式进行销售，因此公司来自经销模式的主营业务收入占比相应上升至 39.80%。

高值医用耗材购销实行"两票制"， "两票制"、带量采购等措施迟早要推广至体外诊断试剂领域，将对依赖此次疫情带来的体外诊断类产品的爆发式业绩增长，改变其营收结构的诺唯赞带来较大的不稳定性。若公司不能顺应医疗改革方向，及时制定相关应对措施，可能会面临经营业绩下滑的风险。

实控人、股东与客户关系不浅

生物试剂行业和体外诊断行业均为技术密集型行业。自成立以来，公司始终重视产品研发，现有一支超过400人的研发团队，其中50%以上的研发人员拥有硕士及以上学历。诺唯赞医疗、康科斯医疗、唯赞商务为诺唯赞的全资子公司。诺唯赞核心技术人员共计6人，包括曹林、徐晓昱、张力军、唐波、聂俊伟、冯速，公司2017年-2019年累计研发费用为1.42亿元，累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为25.67%，超过 5%。

诺唯赞投资系公司的控股股东，曹林、段颖系实际控制人，徐晓昱、张力军、唐波、曹生标为曹林、段颖的一致行动人；曹林、徐晓昱、张力军、唐波合计持有诺唯赞投资100%的股份，曹林与妻子段颖合计控制诺唯赞64.4856%的股份表决权。

从证监会的多次问询中可知，曹林1998年9月至2002年6月就读于南京农业大学食品科学与工程专业，取得学士学位；2002年9月至2008年1月就读于南京大学生物化学与分子生物学专业(硕博连读)，取得博士学位。2008年2月至2019年6月，历任南京农业大学生物工程系讲师、副教授。在校期间就创办了诺唯赞，南京农业大学也为诺唯赞的报告期内前五大客户之一，虽有众多关联关系，诺唯赞并未将南京农业大学当作关联方披露，理由是与南京农业大学的相关性较低；两名独立董事是大学教授，是否履行合法兼职手续，在招股书中也未披露。

另外持有诺唯赞5%以上股权的还有国寿成达和自然人杨奇。国寿成达直接持有诺唯赞8.5994%的股份，从其股权来看，其为中国人寿下的投资机构。而杨奇直接持有诺唯赞6.0566%的股份。杨奇，2001年6月至2015年8月任北京博晖创新生物技术股份有限公司（简称：博晖生物）董事、副总经理；2015年8月至 2020年6月任博晖生物董事；2008年至今任北京博昂尼克微流体技术有限公司总经理。

博晖生物为公司的2017年-2019年前五大客户之一，作为关联企业披露。不过从前述的客户关系中，诺唯赞的客户或存较大的问题，有突击"增厚"之嫌。

报告期，诺唯赞合计向博晖生物、安诺优达和吉瑞康生物三家关联企业销售生物试剂，分别为153.01万元、992.63万元、423.87万元和172.84万元，占营业收入的比例1.36%、2.48%、3.70%和0.22%。

前期依赖补助，供应商变动大

报告期各期末，诺唯赞递延收益余额分别为0.00万元、207.54万元、1,182.42万元及1,242.66万元，均由政府补助构成。最后一个报告期显微不足道，之前却是净利润的主要贡献者。

诺唯赞的存货由原材料、在产品、库存商品构成，报告期各期末，公司存货账面余额分别为 1,671.06万元、2,936.79万元、5,436.27万元及1.50亿元，存货账面价值分别为1,638.93万元、2,834.54万元、5,349.71万元、1.32亿元。 截至报告期期末，公司已计提原材料跌价准备355.40万元、库存商品跌价准备1,512.43万元。

报告期内，发行人采购的原材料主要为日常经营所需原辅料、耗材、包装物、低值易耗品等，直接材料占主营业务成本的比例分别达到 48.01%、46.39%、50.73%和 55.52%。

报告期内诺唯赞两大供应商深圳市天润生物医药科技有限公司，其成立时间为2017年8月9日，参保人数为0人；海门佳和实验器材厂为个体工商户，成立于2017年6月9日；两者注册资本分别仅为20万元、10万元。

苏州泰合鑫生物科技有限公司、格来赛生命科技（上海）有限公司参保人数均为0人，武汉奥科博泰生物科技有限公司注册资本2018年10月25日由50万元变更为900万元。截至2019年12月30日仅实缴140万元。

理财超10亿近募资总额，募资必要性或牵强

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-386.02万元、-399.92万元、1,520.24万元及 4.19亿元，经营活动现金流入主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金。报告期各期，公司投资活动产生的现金流量净额分别为2,188.00万元、-5,622.59万元、1,219.43万元及-3.05亿元。

报告期内，公司投资活动的现金流入主要系理财产品到期赎回、取得理财产品的投资收益，投资活动的现金流出主要为购置理财产品支付的款项以及购建固定资产、无形资产和其他长期资产。诺唯赞的理财产品可谓不低，报告期投资支付的现金流数额过亿，2017年-2019年分别为2.07亿元、1.03亿元和2.10亿元，2020年1-6月更是达到了10.82亿元的高位。

即便有如此多的现金用于理财，诺唯赞还是将三个募资项目的金额设定在与理财金额相当的水准，募投项目中，总部及研发新基地项目募资达6.51亿元，营销网络扩建项目募资达3.51亿元，补充流动资金2个亿元。三个项目总投资额12.25亿元，预计使用募集资金净额12.02亿元，比理财金额多了1.2亿元左右，如果诺唯赞看好自身的发展，将购买的理财产品投放到自身的经营上，何必需要出让股权向公众募资。而鉴于众多的客户跟中介机构有关联，其理财资金走向是否需要列出明细以供投资者知晓不与客户相关？

截至2020年6月30日，公司员工总数为983人。报告期内，公司各期发生的职工薪酬分别为5,662.97万元、8,226.10万元、1.26亿元和7,818.05万元，呈快速上升趋势。2019年6月，曹林从南京农业大学离职，自 2019年9月开始从诺唯赞领取薪酬；2019年，蔡江南、夏宽云、董伟、黄金未在诺唯赞处担任职务及领取薪酬。诺唯赞成立于2012年3月16日，经营成本历年也不低，而公司的高层长年累月的无私奉献，可谓IPO企业中的异类。

截至2020年6月30日，公司员工总数为983人。报告期内，公司员工人数分别为516人、724人、796人和983人。报告期内，诺唯赞现任董事、监事、高级管理人员及核心技术人员在公司领取的薪酬总额分别为202.33万元、323.47万元、482.28万元和469.31万元；占诺唯赞利润总额的比例变动较大，2017年度为44,747.50%，2018年度为778.45%到了2020年1-6月降至0.88%。

那么，诺唯赞的产品质量如何？这要从与客户的合同纠纷可见一斑。重大合同第9项里，客户GLOBALLY S.R.L.为诺唯赞医疗经销诊断试剂，2020年4月7日签订的采购合同金额为250万美元已履行完毕，不过在2020年9月、2020年10月，诺唯赞医疗收到GLOBALLYS.R.L.委托律师向其发送的律师函，认为诺唯赞医疗交付的部分货物的保质期不符合约定，要求诺唯赞医疗退还货款150万美元并承担GLOBALLYS.R.L.产生的运费、保险费、检验费、处置费等共计18万欧元。如此的诺唯赞，今天的上会大考结果会怎么样呢？