文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

4月27日晚间，中密控股（SZ 300470）发布2020年度业绩，在营业收入约为9.24亿元，同比增长4.05%的情况下，净利润约为2.11亿元，同比下降4.49%；营收与净利润有所背离。这跟机械密封行业的竞争激烈不无关系。该行业普遍出现低价竞争，通过压价设备制造商的价格导致毛利率为负，排挤竞争对手，扩大市场占有率。

中密控股市占率排国内第一，而排国内第三又与其关系复杂的是成都一通密封股份有限公司（简称：一通密封），拟创业板上市，保荐机构为中信建投证券。近在3月5日一通密封已就第三轮问询函进行了回复。本次发行不超过1,561.00万股，不低于发行后公司总股本的25%，拟募资5.08亿元用于机械密封产品提档技改扩能建设项目、研发中心提档升级建设项目、营销服务中心提档升级建设项目、补充流动资金。

一通密封创始人彭建、鄢新华曾就职中密控股，曾因侵犯商业秘密连同一公司一起成为被告，并与张达夫就股权代持起纠纷；石油化工、煤化工行业营收合计占比80%上下；竞争加剧，毛利率下滑，存低于成本价销售抢占市场；应收账款超当年营收近半，应收账款超当年营收近半，失血难阻大额分红。

创始人曾就职中密控股，曾因侵犯商业秘密成被告

实际控制人彭建直接持有公司47.26%的股份，并通过与鄢新华的一致行动关系支配公司28.09%的股份表决权，在本次发行前，彭建合计可支配公司75.35%的股份表决权，预计本次发行后，彭建仍可支配公司56.51%的股份表决权。实际控制人可能凭借其控制地位及长期以来形成的影响力，对公司重大事项实施不当控制，进而损害公司和中小股东的利益。

2018年12月彭建与第二大股东鄢新华签订一致行动人协议，并于2020年4月签订补充协议，协议约定鄢新华在召开董事会、股东大会时就行使提案权、提名权、表决权及其他权利均将与彭建采取一致行动，并以彭建意见为一致意见。

一通密封的核心技术人员为彭建、洪先志、唐大全、孟秀国、谭成龙和赵飞虎，值得注意的是，一通密封的创始人彭建、副董事长兼副总经理王劲、董事兼副总经理洪先志、董事鄢新华、独立董事陈志、副总经理王安静、副总工程师赵飞虎均曾就职于省机械院。

然而，2000年6月21日，省机械院、四川密封技术研究所、中密控股（前身为四川日机密封件有限公司）以侵犯商业秘密为由对一通科技、彭建、鄢新华提起诉讼，请求法院：判令被告立即停止使用原告的商业秘密制造密封产品的生产、销售活动；判令被告向原告退还其密封产品图纸、技术资料软盘硬盘、销售合同等资料；判令被告向原告赔偿经济损失115万元。

经查阅《民事调解书》，成都中院审理查明：被告彭建、鄢新华原系省机械院、四川密封技术研究所的技术人员，后又到四川日机密封件有限公司开发室任职，主要从事机械密封产品的科研开发与业务销售工作，对原告省机械院、四川密封技术研究所、四川日机密封件有限公司的技术有较全面的了解。2000年4月，彭建、鄢新华从省机械院、四川密封技术研究所、四川日机密封件有限公司提出辞职。1999年6月8日彭建、鄢新华与他人共同组建成立了一通科技。三原告认为三被告侵害其商业秘密于2000年6月21日将一通科技、彭建、鄢新华作为被告向人民法院提起诉讼。

截至招股说明书签署日，公司尚未完结的重大诉讼或仲裁事项共一宗，即2020年10月张达夫诉被告彭建、鄢新华和第三人一通密封关于公司股东资格确认纠纷。2012年5月，张达夫向成都市中院提起诉讼，请求确认其在一通有限的股东资格及25%的股权，同年，张达夫撤诉。

原告张达夫已于法律规定期限内提起上诉，该案件一审已审结，正处于二审程序中，成都市中院于2021年2月25日开庭审理，截至招股说明书签署日，成都市中院尚未作出判决或裁定。

2020 年 10 月，张达夫向武侯区法院起诉彭建、鄢新华和第三人一通密封，诉讼请求为：①确认原告张达夫与被告彭建、鄢新华之间存在合法有效的股权代持关系，被告彭建、鄢新华代原告持有第三人成都一通密封股份有限公司25%的股权；②判令被告向原告张达夫支付自2005年至今成都一通密封股份有限公司已分配的属于原告的股东分红及利息，暂计人民币1,000万元；③判令被告彭建、鄢新华承担本案诉讼费用。张达夫同时向武侯区法院申请财产保全，要求对彭建持有的一通密封22%股权以及鄢新华持有的一通密封3%股权予以冻结。

原告提交的证据不能证明一通科技公司和一通密封公司系"两块牌子、一套人马"，武侯法院判决："驳回原告张达夫的诉讼请求"，原告张达夫已于法律规定期限内提起上诉，该案件一审已审结，正处于二审程序中。

石油化工、煤化工行业营收合计占比80%上下

一通密封致力于为各类旋转设备提供流体密封产品，主营业务是干气密封、机械密封、碳环密封及密封辅助系统的研发、设计、生产和销售，同时也为用户提供覆盖密封产品全生命周期的技术服务。

2017年-2019年及2020年1-6月一通密封的营业收入分别为1.48亿元、1.96亿元、2.55亿元和0.74亿元；净利润分别为2991.99万元、3701.28万元、5327.8万元和1355.01万元，2017年-2019年营收与净利润稳步增长，但是2020年1-9月，公司实现营业收入1.43亿元，较上年同期降低21.14%，实现净利润3,424.64万元，较上年同期降低9.95%，若未来国内新冠疫情未能得到有效控制，公司收入存在继续下滑的风险。

从产品结构上看，干气密封及其辅助系统是公司最主要的收入来源，报告期内的收入总额占比超过50%，其次是机械密封及其辅助系统和密封产品修复业务，碳环密封、零配件及其他的收入占比较小。

公司产品主要应用于石油化工、煤化工、管道输送等行业，报告期内，公司来源于石油化工行业及煤化工行业终端用户的收入合计占比分别为88.74%、79.83%、83.53%和79.9%，公司前五名客户共包括中石化、中石油、沈鼓集团、陕鼓集团、中国船舶、自贡工业泵、乐科节能7家企业集团及其下属企业，这些行业与宏观经济的关联度较高，具有典型的周期性特征，呈现出景气萧条波动的周期性发展规律。

同时，公司主导产品的应用领域目前仍集中于石油化工、煤化工等特定行业，其在核电、军工、环保、航天航空等领域的市场潜力尚未完全释放，随着密封技术的日益成熟和产业规模的不断壮大，产品应用范围势必不断扩张，核电、军工、环保、航天航空等新兴市场将成为行业企业竞争的崭新舞台，新兴市场开发压力亦是与日俱增。

竞争加剧，毛利率下滑，存低于成本价销售抢占市场

一通密封的主要竞争对手包括约翰克兰、伊格尔博格曼等国际密封行业龙头以及中密控股等少数国内知名企业，其中，国际企业在中高端产品上占有一定优势并已形成稳定的专业化分工，而近年来在核心密封装备国产化的浪潮下，中密控股等国内有实力的密封企业通过并购重组、加大设备投资、加强研发投入等方式进行积极扩张，竞争实力也得到大幅提升，行业竞争加剧。

中密控股为创业板上市公司（证券代码：300470.SZ），是国内流体密封市场占有率第一的标杆企业，也是公司最主要的竞争对手之一，中密控股成立于1993年，前身是省机械院密封技术研究所。根据中国液压气动密封件工业协会机械与填料静密封专业分会发布的《机械与填料静密封行业年报统计资料汇编（2019 年度）》统计数据显示，在机械密封行业国内重点跟踪企业"行业产品营业收入"排名中，中密控股2019年位列第1名，公司2019年位列第3名。如果公司未来不能通过自主创新保持行业领先地位，将可能失去竞争优势，甚至在日益激烈的市场竞争中处于不利地位。

2017年-2019年和2020年1-6月，公司主营业务毛利率分别为63.03%、57.64%、55.07%和 60.07%，2017年-2019年毛利率下滑近8个点。值得注意的是，报告期内，公司前五大设备制造商机械密封销售毛利率存在为负的情况，主要为湖南天一奥星泵业有限公司、嘉利特荏原泵业、成都西部石油装备股份有限公司。

对此公司称，公司与竞争对手均存在通过设备制造商更好地占领终端用户市场的情况，在终端用户市场价值较高的情况下，公司综合考虑当前与未来价值，适当调整销售价格，致使个别设备制造商项目存在负毛利的情况。公司对设备制造商的销售定价策略，均系考虑当前与未来价值，综合权衡后作出决定，不存在恶性价格竞争的情况。

应收账款超当年营收近半，失血难阻大额分红

2017年末-2019年末及2020年6月末，一通密封应收账款的账面价值分别为0.8亿元、0.9亿元、1.27亿元和1.28亿元，占当期营业收入的比例分别为54.18%、46.20%、49.93%和173.69%（未年化），处于较高水平。随着公司收入规模的不断增长，如果未来个别客户的经营情况或财务状况发生重大不利变化，或者其他原因导致客户不能及时支付货款，公司将面临应收账款周转速度变慢、应收账款不能及时收回甚至出现坏账的风险，将对公司的经营效率和财务状况造成较大不利影响。

报告期各期末，公司存货的账面价值分别为4,292.08万元、7,083.77万元、5,965.07万元和 5,950.31万元，占当期营业成本的比例分比为78.48%、85.75%、52.34%和202.91%（未年化），总体上存货规模较大。

据裁判文书网显示，一通密封还与客户辽阳川佳制浆造纸机械有限公司、沈阳世星透平机械制造有限公司、江苏海天泵阀制造有限公司、沈阳航发泵业制造有限公司、长春瑞泰泵业有限公司、沈阳石电泵业制造有限公司等产生了买卖合同纠纷。从另一个侧面也看出，一通密封在客户质量上还需要进一步的加强。

截至2020年6月30日，一通密封拥有的固定资产3,547.23万元，账面价值1,806.48万元，固定资产成新率在50.93%。报告期内公司的现金及现金等价物净增加额分别为-555.95万元、-616.14万元、-949.71万元和1,946.56万元，仅在最近一期才转正，可谓一路流血。其中主要原因还在于，报告期内，一通密封筹资活动产生的现金流量净额分别为-2,013.69万元、 -1,685.88万元、-2,856.63万元和0.00万元。公司筹资活动产生的现金流量均为公司向股东派发的现金分红，合计达6,556.2万元之多，为2017年-2019年三年利润总和一半以上。而此次募集资金中补充流动资金一项高达1.5亿元，一边是现金流失血与大额分红并存，一边又募资大笔资金补充流动资金，一通密封未上市或既有将投资者当"提款机"之嫌。