五一节前，风电巨头之一的明阳智能相继发布了2021年一季度报和一则定增预案。不俗的业绩表现之外，其已在筹划的第四次定增引发热议。

明阳智能A股上市至今不过两年，却已经完成三次定增，募资共计88亿元，且三次定增的项目均未完工结算。如今又在推进新一轮定增，拟募资20亿元补充流动资金。不过，一季报显示其账面资金有150亿元，明阳智能似乎并不缺资金。但看似较为充足的流动资金叠加优越的业绩表现，明阳智能似乎并不得资本“欢心”。

值得注意，自2020年1月限售期满后，IPO前入股的股东不断发布减持计划，几乎呈现清仓力度。另有，高毅资产冯柳旗下“邻山1号远望基金”2020年二季度进入后，2021年一季度便悉数退出。同时，其股价也在今年1月末上涨至高位后掉头向下。

在滚烫的海上风电浪潮下，“海上风电第一股”明阳智能，为何遭到资本“抛弃”？

不差钱？

4月30日定增预案显示，明阳智能本轮定增拟定的发行价格为13.63元/股，发行对象仅为明阳新能源投资控股集团有限公司（以下简称：能投集团），而能投集团是是明阳智能的控股股东之一。此外，所募20亿元在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

基于此前已经完成的三轮定增，如果本轮定增能够在2021年内完成，便意味着明阳智能在不到三年时间内募资超百亿元。

经疏理，此前三轮定增募得资金均用于相关项目建设。包括阳江高新区明阳风机装备制造整机、明阳风机装备制造叶片、靖边明阳宁条梁二期风电场、明阳锡林浩特市100MW风电、汕尾海洋工程基地（陆丰）项目明阳智能海上风电产业园等。

截至2020年末，前述募投项目基本尚未全部完工结算（不含补充流动资金、偿还银行贷款），三次定增所募资金尚未使用的资金分别为1.86亿元、2.91亿元、26.99亿元，合计为31.76亿元。

值得一提的是，通过频频募资实施产业布局的明阳智能资产规模得以迅速扩大。截至2020年实现总资产516.28亿元，较2018年的223.32亿元，增长一倍有余。

截至2020年底，公司账面货币资金达163亿元，长短期债务合计为60亿元，富余资金达百亿。扣除募投项目尚未使用完的约32亿元，还有至少60亿元资金。

截至2021年一季度末，明阳智能账面上仍就“躺着”近150亿元现金。

依照当前账面情况，明阳智能流动性较为充足，却为何意在通过定增补充流动资金呢？

除此之外，受益于风电抢装热潮，明阳智能近年来的业绩增长可谓喜人。

2021年一季度报显示，报告期内明阳智能实现营收43.34亿元，同比增长45.54%；归母净利润2.56亿元，同比增长73.65%。

事实上，明阳智能2020年的业绩表现尤其亮眼，营收及净利几乎双双翻倍。年报显示，得益于风电行业景气度提升，明阳智能大风机战略取得可喜成果，带动公司经营业绩实现增长。具体来看，2020年营收224.57亿元，同比增长114.02%；归属净利润13.74亿元，同比增长92.84%。

看似较为充足的流动资金叠加优越的业绩表现，明阳智能似乎并不得资本“欢心”。

业绩高增却遭资本“出走”

值得深思的是，与其业绩表现相背离，明阳智能的资本市场表现可谓差强人意。

在频繁定增的同时，明阳智能重要股东自2020年以来开启清仓模式，大举减持套现。

解禁后，明阳智能大股东靖安洪大、原二股东蕙富凯乐和Joint Hero频频减持，截至目前，三大股东均已经完成两轮减持，合计减持超2亿股。

据悉，靖安洪大、蕙富凯乐、Joint Hero已经分别套现12.02亿元、13.61亿元、4.84亿元，合计30.47亿元。

而在明阳智能上市之初，靖安洪大、蕙富凯乐、Joint Hero分别持股16.69%、11.99%、4.29%。据2021年一季度报，靖安洪大、蕙富凯乐持股分别下降至8.10%、3.13%股权，而Joint Hero则已退出前十大股东之列。

事实上，重要股东的减持仍在继续。3月，靖安洪大和蕙富凯乐再度宣布减持计划，将分别减持明阳智能6%和2%的股份，“清仓”力度可见一斑。

对此，明阳智能方面表示，靖安洪大及蕙富凯乐均是公司的财务投资人减持是正常的财务投资者退出操作。

事实上，而伴随着重要股东的撤退，资本市场也有所反馈，甚至出现高业绩难以支撑高股价的状况。

发布2020年业绩预告的1月28日，明阳智能在达到24.16元/股的股价高点后，一改往日增长势头，开始单边下行，截至5月7日收盘，其股价跌幅已近30%。

有意思的是，似乎是为了稳定重要股东不断减持所带来的压力，明阳智能实控人张传卫等人于3月22日完成增持。据悉，此番增持耗资1500万元，增持5212万股，占总股本0.04%。而相较主要股东的大比例减持，实际控制人的相关增持显得诚意有限。

IPO前入股的股东纷纷减持之外，在多重因素影响下，IPO后进入的机构投资者们也不乏撤退以及撤退迅速者。

其中，高毅资产冯柳旗下“邻山1号远望基金”2020年二季度进入明阳智能并以持仓1000万股位列第十大流通股东。同年三季度，大手笔增持2300万股至3300万股后升至第四大流通股东。四季度开始减持，减持990万股至2310万股，降至第六大流通股东。而后，2021年一季度，“邻山1号远望基金”悉数退出。

实际上，自2020年一季度以来，逐步退出和减持的机构投资者还包括富国基金、建信基金、华夏基金、广发基金、华安基金等知名公募基金。

值得一提的是，明阳智能于2020年11月完成58.03亿元的定增即将在5月18日迎来解禁。而未来其股东动向，当前不得而知。

退补节点将至，不确定性加剧

成立于2006年的明阳智能原名“明阳风电”2010年成功赴美IPO，成为国内第一家海外上市的风机制造商。2016年7月选择私有化退市。2017完成成股份制改革，并更名为明阳智能。2019年1月，明阳智能顺利登陆上交所。

而当初为何选择于私有化退市，则要追溯至2014年。国家发改委自此连续三次下调陆上风电标杆上网电价，由此掀起一波2015年风机抢装潮。明阳智能受益于此，营收及净利润双双实现大幅增长。然而抢装期过后的2016、2017年，行业处于低潮期，营收、净利双降。

加之，股价在美表现不佳，于2016年7月选择私有化退市。

“以史为镜，可以知兴替”。相关文件已明确风电行业退补的时间节点，2020、2021年将成为陆上、海上风电行业“最后的疯狂”，那么，2022年及往后的风电行业兴衰走向是不是可以“以史为镜”呢？

此前，明阳智能虽为国内第三大风电整机制造商，但“A+H”两地上市的金风科技稳坐头把交椅，远景能源也以“黑马”态势居于行业第二。在陆上风电不占优势且差距越拉越大的情况下，扎根广东的明阳智能借助政策优势押宝海上风电，意欲通过海上风电实现“弯道超车”。

在海上风电“大兆瓦”潮流下，明阳智能推出11 MW海上风机，刷新了东方风电、三峡集团联合开发的10 MW海上风机容量记录。

自2020年第四季度，风机价格开启了新一轮的降价潮。目前，三北地区大兆瓦机组的投标价格已经刷新出历史低价，陆上风电的价格战逐渐白热化。事实上，即使在未曾大幅降价的阶段，整机业务的利润空间也并不大。若风机价格进一步下降，则其努力维持的利润空间将进一步被挤压。

相比陆上风电市场，不确定性更高的海上风电市场对明阳智能的影响更为明显。

2020年，明阳智能在海上风电新增装机规模排名跃升至国内第二位，全球第三位。但我国海上风电还面临着更加复杂的风况和海况，再加上明阳智能偏爱的大型风机战略，其迎来机遇的同时也承担着更高的质量风险。

业内人士指出，我国海上风电到2025年，才能完全实现平价。在此期间，东方风电、湘电风能也加快其抢占海上风电市场席位。补贴退坡引发“抢装潮”的同时，将一定程度上透支产业未来需求。

2021年海上风电有补贴时代彻底结束之后，押注“海上”的明阳智能目前还无法“知兴替”。

值得注意的是，抢装潮来临之际，硝烟感已经漫延至不断下滑的毛利率。明阳智能2020年公司毛利率为18.57%，创出2014年以来新低。老对手金风科技的毛利率为17.73%，同样创出了近年来新低。

激烈的竞争下，行业内出现了一定程度的降价抢单情况。而除了让利，明阳智能还“赊账”，大额的应收款项提升了回款风险。

从募资用途便可一见，加速扩张产能是明阳智能近几年的主旋律。截至2020年底，明阳智能固定资产和在建工程账面价值合计为107.71亿元，相较2016年的21.32亿元增长近5倍。

但加速扩张产能带来的巨额有息负债需能大量的财务费用。而此外，明阳智能存在对外担保的隐形债务，还有部分资产受限。

值得注意的是，明阳智能身处高端制造业，但核心竞争力并不在研发技术上。2020年研发费用为6亿元，占营收比例的2.67%，且近3年研发费用占比都低于3%。与之对比，其近三年销售费用占比分别为10.37%、8.53%及4.34%。