文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

根据国家卫健委的统计数据，我国民营医院数从2010年末的7,068个增加至2018年末的20,977个，民营医院的数量得到迅速扩大，年前的艾芬医生在武汉爱尔眼科医院的眼病诊治事件，使得眼科这一专科医院一跃为消费者所熟知。

成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称：普瑞眼科）拟于创业板上市，保荐人（主承销商）为海通证券，发行前每股净资产6.63元，发行新股数不低于发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过14,961.9048万股，募集资金达2.86亿元，用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目和补充流动资金8,000万元。

普瑞眼科能否顺利上市，还要看其解决问题的能力：实控人参股同业公司，直真科技大股东携前独董入局，旗下医院超半亏损，计提商誉减值走高，销售费用率远超同行，人均创收不如同行，员工社保缴纳比例不足，离职率高；环评报告与招股书数据不一，未作详细披露有损投资者知情权；处罚不断，医疗诉讼隐患或长期存在。

实控人参股同业公司，直真科技大股东携前独董入局

本次发行前，徐旭阳先生直接持有普瑞眼科9.00%的股份，通过普瑞投资、锦官青城、扶绥正心、扶绥正德和福瑞共创合计间接控制61.25%的股权，徐旭阳通过直接和间接方式累计控制普瑞眼科70.25%的股权，为实控人。

徐旭阳曾是美国AMO眼力健晶体大中华区总代理，不仅如此，徐旭阳还参股总部位于欧洲的德视佳国际眼科有限公司（EuroEyes International Eye Clinic Limited），股票代码为HK.1846；德视佳是德国及丹麦视力矫正行业的领先品牌之一，定位于为中高收入水平目标客户提供优质服务，目前主要在德国、丹麦和中国部分城市开展业务。德视佳专注于眼科手术诊疗各种屈光不正，包括近视、远视、散光、老花、白内障等，其市场份额按2018年的收益计分別在德国排名第一，在丹麦排名第二。德视佳与普瑞眼科经营范围一致，一旦股权有变动或构成了同业竞争。

徐旭阳通过香港灵锐持有德视佳的股权比例为4.92%。同时通过上海灵锐分别持有德视佳在中国业务的运营子公司上海德视佳30%股权、重庆德视佳10%股权、广州德视佳30%股权、北京德视佳30%股权、深圳德视佳28.67%股权，徐旭阳还曾在上述公司中担任董事等管理职务。招股书称徐旭阳以财务性投资为目的，未实际参与德视佳在中国的开展和运营。但这并不能排除徐旭阳未来不会具体参与德视佳在中国境内的运营，同业竞争的可能存在，不利于中小股东在普瑞眼科上的投资收益。

叶朝红于1996年任职湖南省体制改革委员会职员，1997至2003年任职爱尔眼科投资部经理，爱尔眼科亦为普瑞眼科的可比同行。问询函里提及了叶朝红与爱尔眼科之间不存在任何形式的竞业禁止、限制协议，与爱尔眼科亦不存在诉讼、纠纷和潜在纠纷。

2006年3月20日，广州鑫视康与徐旭阳共同发起设立普瑞有限，据（2013）金牛执字第00134号文件号显示，广州鑫视康在2013年有一条被成都市金牛区人民法院执行的过往纪录，不过，其已于2017年6月17日注销。

从报告期自然人股东股权变动中，有两个自然人股东颇令人关注，2018年12月20日，自然人股东杨雅琪因个人投资规划希望收回部分投资成本，将所持普瑞眼科10万股以200万元转让给谭宪才。

查阅公开资料，谭宪才可谓名头不小，天职国际合伙人、总经理，是财政部企业内部控制标准委员会咨询专家，全国工商联执委，全国会计领军人才，中国注册会计师协会资深会员。并为中国五矿股份、时代新材、中联重科、岳阳纸业等20多家大型企业、上市公司提供审计、内部控制、预算管理服务。

2019年2月21日，普瑞投资将所持普瑞眼科417.04万股股份以2.58 元/股转让给叶朝红。叶朝红将其个人对普瑞眼科的持股方式由间接持股变为直接持股。两个月后，叶朝红叶朝红将其中104万股以2,444万元转让给王飞雪，转让价格为23.5 元/股。同年5月份，叶朝红将其持有的7.0685%普瑞投资的股权转让给徐旭阳，不再持有普瑞投资股权。

王飞雪为上市公司直真科技实控人，持有后者1916万股股权占比23.95%。谭宪才也在直真科技与王飞雪有交集，2016年1月25日至2017年6月15日为直真科技的独立董事。

旗下医院超半亏损，计提商誉减值走高

普瑞眼科之前以白内障手术为核心医疗服务，后重点投资屈光手术领域，每年的征兵活动，对视力的要求，也促进屈光手术的增加。2017年-2019年、2020年1-9月，公司各年合并营业收入分别为8.06亿元、10.16亿元、11.93亿元和10.12亿元；扣非归母净利润分别为-1,340.68万元、3,132.53万元、4,905.48 万元和9,457.57万元。

截至2020年9月30日，普瑞眼科合并报表商誉账面价值为 4,048.89万元，主要系收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2017年-2020年1-9月，公司分别计提商誉减值367.34万元、283.40万元和823.77万元。

普瑞眼科拥有34 家一级子公司，其中医疗机构总计28家，包括已开业医院18家、门诊部2家，未开业医院8家（眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、合肥眼视光、红谷滩普瑞、普瑞嘉视、广州普瑞）。2019年，18家已开业的医院中有10家盈利，8家亏损，7家未开业医院处于亏损状态。

四川研究所主要是了解眼科行业前沿技术；兰州研究所主要是通过开展讲座、宣讲、义诊等活动普及眼科知识；济南研究所结合其获取的临床数据情况，进行分析、总结，并形成论文等研究成果进行投稿和发表。

各报告期末，普瑞眼科存货账面余额分别为5,265.72万元、5,765.54万元、7,333.47万元和8,521.18万元，存货主要包括人工晶体、药品、视光材料等，上述医用耗材及药品均有明确的使用期限。报告期各期存货跌价准备余额分别为233.35万元、298.70万元、333.77万元和367.64万元，占当期末存货账面余额的比例分别为4.43%、5.18%、4.55%和4.31%，占比较低数额走高。

销售费用率远超同行，人均创收不如同行

报告期内，普瑞眼科主营业务毛利率分别为40.18%、42.21%、42.69%和44.49%，净利率分别为-1.66%、3.08%、4.11%和10.16%，综合毛利率与可比上市公司相比，净利率低于可比上市公司，报告期整体净利率呈上升趋势。

普瑞眼科截至2019年末仍存在累计未分配利润-4,475万元，盈利不足，是由于其16家子公司均处于亏损状态，近年来普瑞眼科的扩张速度加快，销售费用率高达同行可比公司均值的2倍。2017-2019年，普瑞眼科的销售费用率分别为23.47%、21.82%和21.36%，而同行可比公司销售费用率均值分别为9.45%、9.44%和11.48%。广告宣传推广费和职工薪酬占销售费用比例达九成。

普瑞眼科在解释其人均创收不如同行称，公司收购或新建了10多家新医院，新医院的营收增长需要一定时间的爬坡，但医院岗位和人员通常是按照充分满足经营需求所配置的，因此会导致一定程度的人均创收低于爱尔眼科及新视界眼科。

报告期内，普瑞眼科非经常性损益净额分别为-2,271.80万元、-1,436.13万元、-645.34万元和800.77万元，主要为计入当期损益的政府补助、与公司正常经营业务无直接关联的对外捐赠支出。

报告期内普瑞眼科享受的税收优惠主要来自为医疗机构提供的医疗服务免征增值税优惠和西部企业所得税的优惠。报告期分别为1,153.78万元、1,693.04万元、1,689.89万元和2,362.23万元，占净利润的比重可谓不小。

自2014年9月起至2019年4月，北京欣普康以往来款形式陆续支付给哈尔滨普瑞合计4,887.99万元，支持哈尔滨普瑞的日常经营，上述资金均在此期间内实际由上海灵锐转入北京欣普康账户，资金全部再转入哈尔滨普瑞账户。

截至2018年12月31日，哈尔滨普瑞净资产为-1,745.16万元，2018年度营业收入2,448.52万元，净利润为-528.40万元。2019年3月收购完成当年度，哈尔滨普瑞实现营业收入3,836.28万元，净利润169.08万元，2020年1-9月实现营业收入4,633.22万元，净利润1,141.28万元。由此可见，普瑞眼科作为医疗机构，其营收与利润变动都特别大。

员工社保缴纳比例不足，离职率高

截至2020年9月末，公司在全国范围内拥有多点执业医师105人，将公司集团下属医院作为其他执业机构。因存在部分退休返聘、在册员工人数统计时间与社保缴纳时间不一致、部分员工已在原籍购买及多点执业医师自愿放弃、实习生或试用期员工尚未签署劳动合同或劳务合同等情况，普瑞眼科报告期前三年未缴纳社保与公积金的人数一直保持在400人-500人的范围，未满足足额缴纳的法定要求，缴纳比例保持在80%-88%的区间。

而员工的离职率，也在一定程度影响公司运营的稳定性和长期性。报告期内，普瑞眼科医护人员离职率与其营业收入及净利润增长率对比来看，并没有很大的关联，其医护人员的离职率一直稳定在20%上下。

普瑞眼科报告期内未实施过股权激励，部分员工通过持股平台持有普瑞眼科股权，系部分员工在离职或满足退伙条件时，按照合伙协议约定由实控人徐旭阳予以回购其股份。

环评报告与招股书数据不一，未作详细披露有损投资者知情权

招股书中，募投项目之一长春普瑞眼科医院新建项目，描述为建设地点位于吉林省长春市朝阳区解放大路116号，预计总投资7,420.45万元。项目预计新增120张床位，新增80名医护人员。本项目为租赁物业新建医疗机构项目，无需在当地进行发改委备案。2019年12月23日，本项目取得长春市生态环境局朝阳区分局出具的《关于长春普瑞眼科医院有限责任公司建设项目<环境影响报告表>的批复》。2020年4月23日，长春市朝阳区卫生健康局对长春普瑞眼科医院的建设情况进行了核定并公示，目前公示期已届满。基于此，当地主管机构已同意建设该项目，经与主管机构沟通，该项目无需进行投资项目备案。

不过查阅长春市生态环境局朝阳区分局官网， 2019年12月23 日长朝环建（表）[2019] 055号长春普瑞眼科医院有限责任公司建设项目《环境影响报告表》的批复文件页面显示，项目总投资为1,000万元，设立床位为150张，医院职工人员100人。两者差别还是挺大的，涉及到环评报告与招股书披露数据不一，招股书也未对环保报告的是否有所变更作出解释，或有损投资者的知情权。

与之对应的是，招股书对前后存在的财务数据不一致做了解释，会计差错主要包括各类款项列报重分类或改列调整，以及列报差错调整。2017年、2018年度申报报表与原始报表存在差异，除因同一控制企业合并哈尔滨普瑞引起的差异外，2018年度会计差错更正累计净利润影响数、会计差错更正累计净资产影响数占比相对较高，主要系公司因跨期工资调整增加成本费用 508.18 万元、预收增资款 1 亿元改列至实收资本、资本公积所致。

处罚不断，隐患或长期存在

从天眼查可知，普瑞眼科存在自身风险21条、周边风险135条、预警提醒150条。报告期内，公司未发生重大医疗事故，因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为60.28万元、158.49万元、188.19万元和24.57万元，分别占当期营业收入的0.07%、0.16%、0.16%和0.02%。

从招股书可知，报告期内，普瑞眼科存在2起经所在区域的医学会、司法鉴定中心鉴定认定的医疗事故，其中经过郑州市医学会医疗事故技术鉴定部门鉴定由子公司承担主要责任的医疗事故1起，经江西建城司法鉴定中心鉴定子公司存在诊治过错的医疗事故1起，其中郑州普瑞相关的医疗事故尚未结案。

连某因眼部不适在上海市徐汇区斜土街道社区卫生服务中心门诊治疗，并在上海普瑞住院治疗。2018年2月，连某入院进行了白内障超声乳化摘除及人工晶状体植入术手术。连某因术后视力问题于2019年7月10日向上海市徐汇区人民法院起诉前两者，索赔各类费用暂计人民币70万元，目前该案在诉前调解阶段未能达成调解，尚待法院应诉通知。

普瑞眼科及其子公司虽严格执行当地关于医保项目收费制度，但部分下属医院存在个别违反医保协议约定。

如昆明普瑞2017年10月因减免参保人员住院费用，被扣除2017年10月份居民医疗保险住院费用的质量保证金160,156.98元；乌市普瑞2019年2月，因目录对应错误，被作出9,110.04元款项拒付处理。

重庆普瑞2019年5月，因开展优惠活动未备案，且借优惠活动名义诱导参保人住院，追回违规费用82,130.40元，同时缴纳违约金246,391.20元；上海普瑞2017年9月，因2016年1-12月结算的部分医疗保险费用违反有关规定，责令退回医疗费用981,306.00元；武汉普瑞2017年6月，因存在过度用药、检查、治疗等问题，被扣减不合理费用共计60,701.02元；2018年5月因存在超高频电刀过度使用和重复收费问题，作出扣减不合理费用共计13,889.20元的处理。

西安普瑞2019年12月由于人工晶体定价高于国家医保规定，被医保中心追回超高加收的21.22万元，并被扣除1.05万元服务保证金；成都普瑞2019年6月，发现部分病历存在"特殊医疗器件特殊治疗加收 15%"医保项目未按本市医疗服务项目和价格收费标准进行收费，计费城镇职工基本医疗保险涉及9,400元，城乡居民基本医疗保险涉及8,480元；合肥普瑞2019年12月，合肥普瑞部分患者存在不合理治疗和不合理用药现象，核减相关费用合计10,695.63元。

报告期内普瑞眼科及相关子公司受到的行政处罚主要分为医疗机构执业规范类、医疗广告类、执业场所消防类、税务类及环境保护类。医疗机构执业规范类行政处罚单次处罚超过1万元的情形共4起，分别为：2019年6月郑州普瑞因使用过期医疗器械被没收违法使用的医疗器械并处罚2.5万元；2019年10月北京华德因未按规定填写病历资料，未按规定告知患者替代医疗方案被罚款2万元；2019年12月山东亮康因未按规定填写病历资料被罚款1.5万元；2020年1月，庐江门诊因从资质不合规的供货方采购药品，被没收未售相关药品、没收违法所得2,504.30元，并罚款11,878.20元。

医疗广告类行政处罚单次处罚超过1万元的情形共11起，具体处罚原因包括：广告内容中涉及专业医疗技术和诊疗方法、治愈率、有效率、利用患者、广告代言人、卫生技术人员的名义形象作推荐证明等违法内容，未经审核发布广告或发布广告内容与核准广告成品样件内容不一致，在涉嫌违规发布广告的网站及APP发布医疗广告等。

报告期内，普瑞眼科执业场所规范类行政处罚共3起。分别为：2017年5月，哈尔滨普瑞因部分经营场所未经消防安全检查擅自投入使用、营业被罚款5万元；2018年1月和2019年11月，乌市普瑞和兰州普瑞因消防设施、器材、消防安全标志配置、设置不符合标准分别被罚款0.5万元和2万元。郑州普瑞因未按期进行申报或取得不符合规定的发票等原因被罚款三次共计510元。

报告期内，普瑞眼科因违反环境保护法律法规而受到行政处罚2起，分别为：2017年6月沈阳普瑞因未经环保部门批准擅自开工建设被罚款5万元；2020年6月北京华德因未按照污水排入排水管网许可证的要求排放污水被罚款0.75万元。

而最新的一次处罚，应该是2021年3月18日，据津河西医保处字﹝2021﹞第1号文件显示，天津普瑞存在变造参保人员就诊记录违法违规行为，被天津市河西区医疗保障局要求退回医疗保险金10190.85元。作为医疗机构，普瑞眼科屡屡受罚，可谓不在受罚之中，即在受罚的路上，如此的经营不规范，或给投资者带来不尽的变数，颇有顾虑。