大资金对爱美客产生了分歧。

4月26日晚，有“女人的茅台”之称的爱美客(300896.SZ)披露了最新股东名单，而从布局看，基金经理对该股的调仓出现了分歧。私募大佬葛卫东退出了前十大股东行列，同样退出爱美客前十大名单的还有广发基金经理刘格菘管理的广发小盘成长、广发双擎升级两只基金，和汇添富基金经理胡昕炜的汇添富中盘价值精选基金。

毛利极高、成长空间巨大无疑都是资金青睐医美赛道的主因，而业内龙头爱美客在资金追捧下充分享受了估值溢价，也让现年58岁的创始人简军坐拥了巨额财富，成为资本市场的明星人物。今年年报公布后，甚至有457家机构合计985名人员迅速调研爱美客，包括IDG资本、高毅资产、景林资产以及高瓴资本。

高瓴资本布局了大量医药公司，但却始终未踏足医美，调研爱美客后亦未有所动。而在券商一众“增持”、“推荐”和“买入”评级中，兴业证券却给出了“审慎增持”的评级。1300亿市值的爱美客，一季报显示净利润仅有1.7亿，对应PE已经高达220倍。如此高估值下，未来能否保持持续高增长便成了关键。

“护城河”单薄 ？

2020年报显示，爱美客营收实现7.09亿元，同比增长27.18%，净利润为4.40亿元，同比增长43.39%。但相较2019年分别为73.74%、148.68%的营收、利润增速，2020年爱美客业绩增幅显然不够高光。

从业绩增速来看，虽然仍能保持增长，但爱美客的增幅已有所下滑。 爱美客营收和净利润会否在接下来的几年中持续实现高速增长，或取决于其主营业务的护城河是否稳固。

爱美客是国内获得III 类注射用透明质酸钠产品最多的企业，目前有5款，主要包括逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一，这五款产品购成了爱美客主要的营收来源，占比达到99%以上。其中，旗下产品“逸美”是国内首款透明质酸钠类注射填充剂，2009年获批上市，打破了医美用透明质酸依赖进口的局面。

爱美客目前的拳头产品是嗨体——一种注射用透明质酸钠复合溶液。该产品是一款颈部修复产品，目前暂无已上市竞品。可以说，嗨体是爱美客目前唯一的“护城河”，靠市场上的先发优势和独占性取得了一席之地。

但看似领先的优势，却并非那么牢固。透明质酸产品并非不可替代，一旦核心产品市场缺失或遭遇天花板，对公司的成长性将造成重大影响。值得注意的是，华熙生物旗下的cytocare玻尿酸无源植入物在申报注册时，已将颈部抗衰老作为了适应范围，其预计3年左右能获得批文。另一方面，伴随着嗨体的示范效应，预计其他公司的产品扩大适应症至颈部抗衰老将会提上日程。嗨体能保持多久的巅峰状态，尚属未知。

爱美客只做医美，而华熙生物和昊海两家还涉及医疗、眼科、骨科等多领域，这导致了爱美客的收入规模比后面两家小不少。对于爱美客来说，业务聚焦也有好处，利用毛利优势缩小了净利润差距。

公告显示，2020年，爱美客的营收、利润分别为7.09亿、4.39亿；华熙生物的营收、净利利润为26.3亿、6.45亿；昊海的营收、净利润为13.3亿、2.3亿。虽然爱美客的收入虽然不及华熙生物和昊海的1/2，但利润水平却相差不大。

华熙生物虽然产量大有规模优势，但是还要面对医疗以及化妆品商进行销售，骨科产品还要参加集采，利润水平相对低一些，而昊海的业务晶状体占比更高，拉低了毛利。

未来高盈利还能否维持？

爱美客的毛利高，主要是因为产品的销售价格较高而成本相对较低。国内透明质酸钠相关产品种类数量相对有限，公司具有定价优势，且医疗美容服务的消费者具备一定的消费能力，所以公司产品定价较高。

从招股书看，爱美客系列主打产品都不高于高出33元，其中嗨体25元/支、爱芙莱31元/支、宝尼达32.34元/支。而出厂价却分别高达352元、310元、2547元不等，最高翻倍高达80倍。

此外，玻尿酸拥有着极高的复购率，只有持续打才能维持效果，比如，嗨体的效果只能维持6—12个月的时间。在当下贩卖容貌焦虑的年代，爱美客靠着高价高复购，维持着其高增速。

不过，高毛利率是该行业存在的普遍现象，在同样以玻尿酸为主打产品的华熙生物和昊海生科业绩中也有所体现。虽然医美玻尿酸产品，支撑起了爱美客超高的毛利率，但同时过于单一的产品结构也让爱美客不得不承担相应风险。

今年华东医药将推出高端填充物少女针，具有具有“填充+修复”双重功效，通过刺激患者自身胶原蛋白生成，产生自然、安全、持久的效果，相比玻尿酸有明显优势。

两度冲刺IPO 女实控人身家飙涨

而做到这一切的爱美客带头人简军，其实在这之前，并没有接触过医美，也不了解玻尿酸。据公开资料，简军，曾任职于中国粮油食品进出口总公司、Bestrend Int’l Inc.公司、Abatecedora Textil S.A.公司、北京优森生物科技有限公司，现任爱美客科技监事、融知生物执行董事、公司董事长。

这其中的优森生物实际上是由简军的丈夫姚京于2002年创办，姚京、程超为主要股东，各自持股34.17%。据招股书披露，简军此前在电影行业打拼，并创立了北京世纪东方电影发行有限公司，但没有维持很久。

优森生物的主要业务，是在中国代理一款欧洲上市的医美产品OUT－LINE&VOLUTION（欧特莱和伊维兰），这是一款可注射合成凝胶，用于填平面部的皱纹及皱褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。这款产品在市场上又被称为伊凡露除皱疤痕美容针。

2005年4月11日，优森生物取得了进口医疗机械产品的注册证，产品规格为REV05（0.5毫升）和 REV10（1.0毫升）两种规格，到期时间为2009年4月11日。

然而，优森生物的业务发展并不顺利。伊凡露除皱疤痕美容针的医疗器械证没有到期之前，优森生物就在2008年被海淀区工商局吊销了营业执照，工商信息显示该公司税务异常。不过，在营业执照被吊销之前，姚京已经做了两手准备。

2004年6月，姚京和程超在优森生物之外，又成立了爱美客的前身英之煌，当时的注册资金为150万元，姚京和程超在英之煌的股权对半均分，各自实缴注册额为35万元。而后通过多次股权转让和增资，简军成为了公司的实控人。据称，简军在国外见识到了玻尿酸的神奇功效和医美行业的利润空间后，决定回国创业。

不过，跨界创业绝非易事，跨界医疗领域尤其如此。一方面来看，爱美客的产品属于三类植入医疗器械，同人工晶体、心脏瓣膜等植入器械在国家药监局监管上属于同一类产品，这就意味着爱美客的产品要面对更为严格的监管，以及更为强大的研发技术实力。

2009年爱美客拥有了自己的美容针——逸美，这是国内首款透明质酸钠类注射填充剂，通俗地说，逸美就是国产的玻尿酸美容针。不过。在爱美客从成立到2011年4月的近7年时间里，简军并没有出现。

经过多年发展，爱美客向创业板发起冲击，并在2020年成功上市。其实，这并非爱美客第一次闯关IPO。在2018年，爱美客就曾向证监会递交招股书以谋求上市，但当时爱美客收到了证监会上万字的反馈意见，对爱美客的控股权变动、旗下产品收入构成、产品质量问题等均提出信披反馈，最终以公司主动撤回申报材料而终止。

医美是一门好生意。 2018年医美服务行业总规模达到人民币1217亿，预计到2023年行业规模将达到3601亿元。巨大的空间，自然遭到了资本的青睐。

2020年9月28日，爱美客登陆创业板，在短短30个交易日里，股价暴涨448.74%，总市值暴增600多亿。在过去一年的一级市场总融资规模中，细分行业的制药、生物科技与生命科学以1106亿元的融资金额在全行业中排第七，而爱美客在其中的募资金额为35亿元排第五，在药明康德、凯赛生物、康熙诺—U、君实生物之后。

截至4月30日，爱美客市值已超1300亿，但公司净利润却仅有1.7亿。为了应对风险，爱美客已进行了多元化布局，公司的在研主要产品，已经不止于玻尿酸领域，而是扩展到医用生物补片、A型肉毒素、基因重组蛋白药物等领域。从拟定的募集资金投资项目来看，公司拟募集的19.35亿元，绝大多数投向创新项目，但项目仍存不少风险。