文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

4月29日晚间，上交所科创板上市委披露了2021年第27次审议会议结果，武汉珈创生物技术股份有限公司IPO未过会。从披露内容看，上市委现场问询问题主要围绕了珈创生物有关技术和研发等方面，这是今年第3家走进上会环节惨遭否决的科创板企业。

紧接着的今天，位于苏州市吴中区的苏州瑞可达连接系统股份有限公司（简称：瑞可达）拟冲科上市，保荐机构为东吴证券。将于4月30日迎来上会大考。此次发行新股不超过2,700.00万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资4.8亿元用于高性能精密连接器产业化项目、补充流动资金（1.5亿元）。

瑞可达前番引入外资，未上市触发回购，部分投资者不看好撤出；补贴退坡致新能源汽车领域遇瓶颈，通信领域依赖中兴通讯；前五大客户变动大，应收账款逾期金额占比大；研发投入逐年下降，低于同行均值；产量增加与能耗变动量不匹配，新增产能消化或存风险；外协供应商曾受环保处罚，采购数额与原材料供应商中熔电气信披不一。

前番未上市触发回购，部分投资者不看好撤出

瑞可达创立于2006年1月，注册资本8,100万元，位于苏州市吴中区吴淞江科技产业园淞葭路998号。其官网称公司专注于连接系统、微波组件等产品的设计和制造，行业地位名列前茅。

瑞可达的控股股东和实际控制人均为吴世均，其直接持有公司3,225万股股份，占公司总股本的39.81%；同时持有本公司股东联瑞投资141.75万元出资，占联瑞投资出资额的23.63%，间接持有公司1.17%的股份。本次公开发行后，吴世均仍将继续拥有对公司的控制权。若公司各组织机构不能有效行使职责，内部控制制度不能有效发挥作用，则实际控制人通过行使表决权或其他方式对本公司财务、人事任免、经营决策等方面实施不当控制，可能对公司利益以及中小股东利益带来一定风险。

报告期前，通过2016年定增及受让取得股份的主要股东与公司实际控制人吴世均存在业绩对赌、股份回购等约定，公司于2018年撤回前次公开发行股票并上市的申请，触发实际控制人吴世均与2016年相关股东约定的回购、对赌条款生效，吴世均与相关股东逐一进行协商后，中海盈创、中海实创、国泰君安投资、汉理前泰决定退出，另一部分股东决定接受现金/股份补偿后继续持有公司股份。

值得注意的是，报告期内，瑞可达涉及的关联担保金额较大，合计金额近10.48亿元，其中6.34亿元已履行完毕，仍有4.14亿元仍未履行完毕。

补贴退坡致新能源汽车领域遇瓶颈，通信领域依赖中兴通讯

瑞可达是从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的生产制造商，产品包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。2018年-2020年瑞可达营业收入分别为4.5亿元、5.08亿元和6.1亿元，2019年和2020年同比增长12.9%和20.1%；扣非归母净利润分别为3144.23万元、3544.07万元和6625.07万元，2019年和2020年同步增长12%和92.1%。值得注意的是，瑞可达新能源汽车领域的销售收入分别为3.17亿元、2.61亿元和2.98亿元，占主营业务收入的比例分别为70.63%、51.53%和49.16%，是公司的核心业务和重要的利润来源，收入占比却逐年下滑。

公司称，受补贴政策变化等因素影响，报告期内公司部分新能源汽车客户出现不及时回款，经营困难，甚至破产的情形，导致公司承受了一定的损失。未来，补贴政策的持续退坡可能会影响新能源汽车的市场需求和销量，进而影响新能源汽车连接器产品的市场需求，对公司销售规模、经营业绩产生不利影响。

此外，通信领域的销售收入分别为9,954.14万元、2.15亿元和2.66亿元，占主营业务收入的比例分别为22.20%、42.41%和43.82%，是公司收入和利润增长的重要来源，占比逐年上升。但是值得注意的是，报告期内公司直接和间接来自于中兴通讯的销售收入分别为1,405.71 万元、1.5亿元和 1.99亿元，占同期营业收入的比例分别为3.12%、29.64%和32.64%，最近两年中兴通讯系公司第一大客户。

中兴通讯作为我国主要的通信设备企业，近年来业务发展均为平稳，但因其业务受国际政治形势、海外市场准入、关键物料供应、下游运营商资本投资规模等众多因素影响，存在发生变化的可能性。若中兴通讯出现业务发展延缓，甚至业务暂停的极端情况，瑞可达的销售和业绩均存在大幅下滑的风险。

2018年-2020年，公司营业毛利率分别为 29.37%、30.96%、28.49%（剔除物流费后），存在一定波动，随着下游通信行业及新能源汽车行业的发展，市场竞争可能有所加剧，发行人可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。

报告期各期，公司其他收益账面金额分别为356.76万元、440.07万元、394.44 万元及602.30万元，主要系公司收到的与日常活动相关的政府补助。报告期内，公司享受的所得税税收优惠额分别为552.66万元、400.88万元、579.10万元和448.27万元，占当期利润总额的比例分别为9.43%、9.76%、12.65% 和9.07%。

报告期各期，公司非经常性损益的金额分别为374.90万元、658.83万元、 659.18万元及393.64万元。非经常性损益占当期归属于母公司股东净利润的比例分别为7.13%、17.32%、15.68%及9.01%。2018年度和2019年度非经常性损益金额较高，主要系近年来公司持续的研发投入，取得了各级政府的研发补助、科研奖励，使得各期政府补助金额较大所致。

前五大客户变动大，应收账款逾期金额占比大

2018年-2020年，瑞可达新能源汽车领域前五大客户销售收入分别为1.26亿元、0.95亿元和1.3亿元，占该业务领域的比例分别为39.64%、36.33%和43.38%，客户较为分散。公司新能源汽车业务的主要客户包括：蔚来汽车、长安汽车、银隆新能源等整车企业，宁德时代、新美亚等零配件企业，权衡财经注意到，2018年-2020年，瑞可达的前五大客户存在较大变动，且部分主要客户出现不及时回款的情形。

2018年末-2020年末，公司应收账款余额分别为2.62亿元、2.65亿元和2.4亿元，占同期资产总额的比例分别为32.12%、31.59%和25.02%；公司应收账款前五名客户合计金额分别为8,853.57万元、8,847.91万元和7,152.27万元，占应收账款余额的比例分别为33.76%、33.43%和29.74%；应收账款坏账准备分别为2429.75万元、3422.2万元和3800.12万元；应收账款中逾期金额分别为1.48亿元、1.65亿元和1.15亿元，逾期金额占应收账款余额的比例分别为65.5%、62.3%和47.9%。

新能源汽车行业的发展吸引了大量企业投入市场竞争，若未来市场需求变化或竞争加剧，导致公司的下游客户出现竞争不利甚至竞争失败的情形，将导致公司面临客户流失，应收账款难以收回、存货跌价等风险。2021年以来新能源汽车行业芯片供应出现一定程度紧张，目前已经在全球范围内导致多家整车企业减产甚至停产，公司下游客户蔚来汽车亦出现暂时性停产5天的情形。近期出现的芯片供应紧张问题将在未来一段时间内对全球新能源汽车生产造成一定影响。

2018年末-2020年末，公司存货余额分别为9,571.05万元、1.14亿元和1.36亿元。受下游新能源汽车行业变化影响，公司部分存货存在跌价情况，报告期各期末存货跌价准备分别为307.02万元、1,238.59万元和1,366.89万元，公司信用减值损失、资产减值损失合计分别1,505.99万元、2,834.80万元和 1,139.09万元。

公司通信业务前五大客户的销售集中度分别为61.68%、72.28%和79.31%，客户集中度较高。 未来若因主要客户遭遇贸易纠纷、业务发展未达预期、市场竞争失败等不利情况时，公司通信业务将面临需求不足，甚至下滑的风险，并且雷迪埃、四川华丰科技股份有限公司（以下简称：四川华丰）等国内外制造商已参与到相关产品制造竞争中。未来，中兴通讯其他供应商在产品研发和制造领域逐步积累经验，公司存在先发优势减弱、市场份额被其他供应商取得、甚至被其他供应商替代的风险。

研发投入逐年下降，低于同行均值

随着新能源汽车行业的快速发展，传统汽车企业和新兴造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能获得新从业企业的认证，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险。同时，连接器厂商针对新能源行业进行持续研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧，公司存在市场份额被其他新进供应商取得、甚至被其他供应商替代的风险。在移动通信基站、汽车连接器领域，行业内主要企业包括泰科、安费诺、莫仕、矢崎、航空电子、罗森伯格、雷迪埃、灏讯等国外企业以及中航光电、得润电子、航天电器、永贵电器、徕木股份等国内企业。

目前公司的研发实力、工艺积累及品牌知名度等方面与泰科、安费诺、莫仕等连接器行业的国际领先厂商相比仍然存在一定的差距。因此，公司在新产品的研制、产品线的丰富程度及下游客户的开发等方面较国际厂商仍有一定劣势。

瑞可达选择的上市标准是，最近两年净利润均为正且累计超过5,000万元；结合公司的盈利能力和市 场估值水平合理估计，公司上市后的预计市值不低于10亿元。

2018年-2020年，瑞可达的研发费用分别为3058.6万元、3445.4万元和3066.55万元，累计研发投入为9,563.88万元。2018年-2020年研发费用占营业收入的比例分别为6.8%、6.78%和5.02%，最近三年累计研发投入占营业收入比例为6.94%，超过5%；可比上市公司研发费用占营收比例均值分别为6.61%、8.05%和9.29%，占比呈上升趋势，且2019年和2020年高于瑞可达。

外协供应商曾受环保处罚，采购数额与供应商信披不一

2018年-2020年，瑞可达的外协加工费分别为1,946.11万元、2,232.53万元和3,564.17万元，占当期营业成本的比例分别为6.12%、6.36%和8.08%，占比逐年上升。

公司称，若公司对外协供应商的质量和交期管理不善，将导致外协产品质量欠佳、供货不及时，影响公司与下游客户的合作关系，进而对公司的客户维护和市场开拓产生不利影响。此外，部分从事金属表面处理的外协供应商，因相关工序涉及特定的环境保护要求，若外协供应商因违反环境保护相关法律法规而受到主管部门的行政处罚，相关生产资质发生重大不利变化或因其他不可控因素影响到业务的正常开展，可能会影响到公司产品的按时交付，对公司产品出货及盈利能力造成不利影响。

权衡财经注意到，镇江普莱特表面处理科技有限公司为瑞可达2018年-2020年前五大外协供应商之一，交易金额分别为166.64万元、186.63万元和310.99万元。查公开资料显示，2018年1月10日上午，镇江市环保局环境执法人员对其进行执法检查，其公司电镀生产线正在生产，配套的两套碱喷淋废气洗涤塔循环液泵未开启，导致车间酸碱废气、含氰废气未经吸收处理直排外环境，未按照规定使用污染防治设施。镇江市环保局对其进行罚款伍万元责令立即停止违法排污行为。

四川昊吉科技有限公司为瑞可达2019年第五大外协供应商，查公开资料显示，此供应商2015年和2016年曾因排放水污染物超过国家规定的排放标准，受到绵阳市环境保护局的处罚，责令立即停止违法排污行为，分别处46430.2元罚款和2.322537万元罚款。

不仅是外协供应商质量不佳，原材料供应商里，瑞可达也与供应商西安中熔电气股份有限公司在各自信披的彼此购销数据上产生了冲突。

瑞可达招股书显示，中熔电气为瑞可达2018年和2019年第五大原材料供应商，瑞可达向其采购金额分别为789.21万元和744.93万元。 而中熔电气招股书显示，瑞可达为中熔电气2018年-2020年客户之一，中熔电气向其销售金额分别为818.57万元、740.57万元和769.47万元。

对比两组数据发现，2018年互为客户和供应商的中熔电气和瑞可达，销售和采购金额相差29.36万元，2019年数据相差4.36万元。不知是会计的统计口径，还是两者中有一个连加减都没有算好，毕竟涉及到合同金额是小数点后两位，或者这需要两家的保荐机构和审核机构一块碰头核对一下。

产量增加与能耗变动量不匹配，新增产能消化或存风险

瑞可达此次募投项目中高性能精密连接器产业化项目的实施主体为全资子公司四川瑞可达，项目投资总额3.31亿元，建设期为2年。本项目主要为高端连接器的研发和产业化，将在四川省绵阳市经济技术开发区塘汛街道新建86,288.76平方米厂房及配套设施，购置各类生产、检验实验及仓储管理设备256台/套，项目建成后将新增年产1,900万套（折合5,700万件）通信连接器，160万套新能源汽车连接器的生产能力。值得注意的是，瑞可达新能源连接器和通讯连接器的产能利用率分别为91.64%和92.36%，均未饱和。

从产量来看，瑞可达报告期的产量变动挺大，报告期内，因订单增加以及客户交期要求紧张，公司生产员工人数不能满足业务发展需求，公司通过劳务外包的形式将部分连接系统产品组装工序外包给相关公司完成。2017年-2020年1-6月劳务外包费用分别为0万元、823.66万元、2,289.70万元和1,531.27 万元。

不过瑞可达也称该类工作较为简单，对工作技能要求较低，外包工序只涉及替代性强的非关键工序，不涉及研究开发、工艺设计、机械自动化等核心技术或关键环节。从这儿可理解为，劳务外包的增大并不会给瑞可达耗用能源上带来很大的影响。

从其披露的能耗来看，报告期内，瑞可达的用电数量一直很稳定在保持在500－600万千瓦时区间，这与其报告期内特别大的产量变动可并不匹配，不知为何?

若公司下游市场增长未及预期或市场开拓受阻，无法取得充足的订单，实现新增产能的及时、充分消化，将会导致募投项目新增产能阶段性闲置，若订单持续不足将使项目新增产能长期闲置，从而导致因产能闲置，折旧摊销等成本费用无法有效消化，影响公司盈利能力。

近来，隐约的上市过线要求，净利润与扣非归母净利润孰低者不低于5,000万元的传言，是否对瑞可达的过会形成不可逾越的红线，瑞可达在2017年至2020年1-6月的归母净利润分别为4,881.18万元、3,144.23万元、3,544.07万元和3,976.37万元，如此稳定地过不了5,000万元的大关，瑞可达明天的结果值得投资者关注。