文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

随着基础色测试方法和基础色系原液着色化学纤维系列标准的审议通过，原液着色纤维这一种"年老"的技术"老树换新芽"，成为中国纺织工业联合会认定的三大绿色纤维之一，得到了快速发展。在纺丝过程中通过在线添加无机矿物料非化工染料的原液着色纤维，省去了织物后道染整环节，减少染整产生的废水等污染，色牢度高等优势走进了环保行列，目前国内原液着色纤维可分为4个比较大的品种：聚酯、聚酰胺、再生纤维素纤维及聚丙烯腈。

得益于之的浙江汇隆新材料股份有限公司（简称：汇隆新材）已拟创业板上市，保荐机构为浙商证券。于1月26日已上会通过，2月26日对审核问询函进行了补充回复。此次发行新股不超过2,730万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资3.9亿元用于年产15万吨智能环保原液着色纤维项目(第一期)（3.4亿元）及补充流动资金（5,000万元）。

汇隆新材已然过会，问题或仍存在，新三板曾违规，报告期初至2018年6月期间未聘任财务总监遭问询；2019年和2020年两大主打产品单价持续下滑，毛利率波动；客户小而分散，2017年现金收款超8,000万元；供应商集中度高，应收账款和存货周转率均低于可比同行均值；经销商多数为新面孔，参保人数0人到7人之间。

新三板时未及时披露年报违规，财务总监未正式聘任遭问询

汇隆新材的控股股东、实际控制人为沈顺华、朱国英夫妇，两人直接持有公司4,525.38万股，并通过其控制的华英汇、汇隆投资间接控制公司1,962.62万股股权，合计控制公司6,488万股股权，控股权比例为79.22%，沈顺华担任公司董事长、总经理职务，朱国英担任公司副总经理职务。

值得注意的是汇隆新材的财务总监的更换，2018年6月25日，公司聘任陈连杰为公司财务总监，然而仅任职近3个月的时间，2018年9月，财务总监陈连杰因个人原因辞去财务总监职务。对于更换陈连杰财务总监职务的具体原因，公司称陈连杰在任职公司财务总监前曾长期就职于会计师事务所等中介机构，在入职公司后，工作节奏和工作习惯发生变化，出于其个人对职业发展规划的考虑，陈连杰向公司提出辞职。陈连杰辞职后由公司原财务经理沈永娣代理财务总监职务。

而权衡财经注意到，在问询中，监管部门对汇隆新材报告期初至2018年6月期间公司未聘任财务总监的原因及合理性进行了问询，公司称报告期初至2018年6月期间，公司尚处于发展阶段，业务相对简单，财务部门主要负责公司资产、负债及成本和利润的核算，编制财务会计报告并对公司经营决策提供财务建议等。沈永娣自2000年开始十余年期间均从事财务工作，具有丰富的财务会计实务经验，沈永娣自2015年 3月至2018年6月期间一直担任公司财务经理，履行公司会计机构负责人的职责。沈永娣于2015年4月开始代行财务总监职务。报告期初至2018年6月期间公司虽未正式聘任财务总监，财务部门的日常工作实际由时任财务经理的沈永娣女士主持，代行公司财务总监职权，2019年3月，公司正式聘任公司时任财务经理沈永娣为公司财务总监。

汇隆新材于2014年12月在新三板挂牌公开转让；于2019年3月终止挂牌。值得注意的是，汇隆新材因未在2017年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，公司曾于2018年5月11日收到股转公司出具的《关于对未按期披露2017年年度报告的挂牌公司及相关信息披露责任人采取自律监管措施的决定》（股转系统发[2018]790 号），被采取责令改正的自律监管措施。

2019年12月，公司、控股股东、实际控制人之一沈顺华与德清德锐、杨敏、彭涛、钱海平签署了《增资扩股协议》及《增资扩股补充协议》，协议约定德清德锐、杨敏、彭涛、钱海平（以下简称"德清德锐等 4 名新增股东"）合计认购公司930万股股权。约定了与上市相关的回购协议，2020年11月，与投资人签署协议清理了相关对赌条款和恢复条款。

近两年两大主打产品单价持续下滑，毛利率波动

汇隆新材主要从事符合国家节能环保战略方向的原液着色纤维的研发、生产及销售，主要产品是使用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝DTY、FDY 和POY等。2017年-2019年及2020年1-6月，汇隆新材的营业收入分别为4.56亿元、5.91亿元、6.56亿元和2.18亿元；净利润分别为0.29亿元、0.37亿元、0.55亿元和0.18亿元，营收与净利润均呈上升趋势，公司预计2020年营业收入为5.2亿元至5.5亿元，同比下降20.72%至16.15%，预计扣非归母净利润为5,300万元至5,700万元，同比变动比例为-5.95%至1.14%。

汇隆新材主要依赖两大产品，差别化有色涤纶长丝DTY和差别化有色涤纶长丝FDY，其中差别化有色涤纶长丝DTY占比由2017年的41.19%上升到了2020年1-6月的54.37%，差别化有色涤纶长丝FDY由2017年的58.81%下滑到2020年1-6月的44.14%，相比之下，差别化有色涤纶长丝DTY成为营收占比最高的产品。

值得注意的是，两大主打产品的单价在2019年和2020年1-6月均出现了下滑，特别是2020年1-6月单价变动比例分别为-13.48%和-13.91%。对此公司称单价变动受原材料变动及市场供求关系变动而有所波动。

同时汇隆新材的主营业务毛利率分别为16.94%、15.95%、18.92%和19.88%，毛利率存在一定波动。公司称，作为差别化有色涤纶长丝生产商，毛利率受市场供求状况、议价能力、行业竞争情况、原材料市场价格、产品构成等多种因素综合影响。

客户小而分散，2017年现金收款超8,000万元

汇隆新材的主要产品为差别化涤纶有色长丝，该类产品主要用于家纺产品的织造，主要客户为纺织业客户。涤纶纤维制造行业主要受下游家纺行业的需求变化影响，近年来，国内纺织品市场需求和我国纺织品出口直接带动了涤纶长丝的消费。公司现有客户以境内为主，长三角和珠三角等经济发达地区是公司的主要市场区域，2017年-2020年1-6月，公司来自浙江省、江苏省以及广东省的销售收入合计占主营业务收入的比例超过75%，其中浙江省占比在60%上下。

值得注意的是，汇隆新材内销销售区域集中，客户分散。2017年至2020年1-6月，销售收入金额在50万元以下的客户数量分别为2,179家、2,242家、2,368家和1,507家，销售收入金额合计分别为1.86亿元、1.87亿元、1.64亿元和0.88亿元；50万元以下客户收入占总收入比重分别为40.95%、31.69 %、25.26%和40.79%，平均销售金额分别为8.55万元、8.32万元、6.95万元和5.86万元。

销售收入金额在50万元-500万元客户数量分别为225家、260家、235家和83家，销售收入金额合计分别为2.34亿元、3.15亿元、2.93亿元和0.94亿元；50万元-500万元客户收入占总收入比重分别为51.36%、53.43 %、45.01%和43.47%，平均销售金额分别为103.80万元、120.98万元、124.71万元和113.33万元。

此外，汇隆新材外销客户主要位于印度尼西亚、巴基斯坦、摩洛哥、泰国、土耳其和韩国等国，多集中在"一带一路"沿线国家。报告期内，公司按国别分类的前五大外销国家销售收入分别为2,922.81万元、4,633.08万元、7,185.70万元和2,879.96万元，占外销收入的比例分别为62.39%、62.81%、62.44%和66.87%，公司外贸业务涉及的国家较多，外贸客户较为分散且单个客户的交易金额均不大。销售收入金额在50万元-500万元客户中外销收入占比分别为15.20%、17.12%、23.07%和28.39%。外销占比逐年提升，但总体仍以内销客户为主；销售收入金额在50万元-500万元客户中，主要以直销客户为主。

公司下游客户数量较多，部分客户存在交易频次较多，单次交易金额较小的特点，由于客户付款习惯及出于交易的便利性，部分客户存在使用现金付款的情形。权衡财经注意到2017年公司的现金收款的比重占比较高，2017年直接以现金方式收取货款的金额占营业收入的比重高达17.87%，现金收款超8,000万元。

供应商集中度高，应收账款和存货周转率均低于可比同行均值

2017年-2020年1-6月，汇隆新材对前五名原材料供应商采购金额占原材料采购总额的比例均在69%以上，采购集中度较高。公司主要从国投国际贸易（北京）有限公司、浙江恒逸石化销售有限公司、江苏恒力化纤股份有限公司和浙江物产化工集团有限公司等大型聚酯切片供应商采购原材料。如果主要供应商产品供应不足、减少供应甚至取消与公司的业务合作、原材料出现质量问题等，将会影响公司生产经营及产品品质的稳定，对公司的盈利能力产生不利影响。与同行对比，汇隆新材前五大供应商采购占比2017年-2019年均高于同行可比均值20个点上下。

2017年末-2019年末及2020年6月末，汇隆新材存货的账面价值分别为7,559.53万元、7,775.95万元、8,102.54万元和9,211.51万元，占流动资产的比例分别为51.02%、52.84%、41.43%和44.18%。公司存货主要为原材料、库存商品、发出商品等，其中原材料占比由2017年的10.57%上升到2020年1-6月的31.77%；库存商品2020年6月底占比达63.4%。值得注意的是2017年末-2019年末和2020年6月末，公司的存货跌价准备余额分别为16.31万元、45.55万元、43.17万元和72.06万元，公司原材料主要系聚酯切片，主要产品为差别化有色涤纶长丝，上述原材料及产品有着可存储时间较长且不易变质的特性。

随着公司业务规模的扩大，存货规模可能进一步增加，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运作效率。如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，并出现价格下跌的情形，将对公司经营业绩产生不利影响。同时报告期各期，公司存货周转率分别为5.23次、6.43次、6.61次和1.99次，远低于同行均值12.67次、11.22次、10.25次和4.15次。

报告期各期，公司应收账款周转率分别为28.72次、22.92次、20.37次和7.82次，呈持续下降状态，公司称主要原因系公司业务规模扩大以及客户数量增加所致，公司根据客户历史的交易记录以及回款情况，给予部分客户一定的账期。与同行对比，公司应收账款周转率低于同行业可比上市公司的平均水平，公司称其收款政策和业务规模等与同行业可比上市公司存在差异。

经销商多数为新面孔，参保人数0人到7人之间

汇隆新材的经销商销售主要面向下游终端纺织业客户，2017年-2020年1-6月，公司的经销商数量从2家增加至10家，公司主要由经销商上门提货，运费均由经销商自己承担。公司不直接发货给终端客户，不直接与终端客户对接。

其中汇隆新材2017年的两大经销商分别为海宁昌越纺织品有限公司和深圳市鑫乔化纤有限公司。海宁昌越纺织品有限公司成立于2017年10月16日，注册资本30万元。成立当年便成为汇隆新材的经销商，交易金额为198.58万元；2018年-2020年1-6月也一直为汇隆新材前五大经销商之一，交易金额分别为1685.62万元、2035.11万元和827.55万元。2017年、2018年和2019年年报显示社保缴纳人数分别为0人、3人、4人。

深圳市鑫乔化纤有限公司2017年于汇隆新材的交易金额为99.56万元，查公开资料显示，其成立于2016年10月17日，注册资本10万元。2016年社保缴纳人数为1人；2017年城镇职工基本养老保险缴纳人数为3人，职工基本医疗保险、生育保险、失业保险、工伤保险均为5人；2018年和2019年年报显示城镇职工基本养老保险缴纳人数为2人，职工基本医疗保险、生育保险、失业保险、工伤保险均为4人。值得注意的是，此经销商2018年6月15日因通过登记的住所或经营场所无法联系被列入经营异常名录，2018年7月5日移出。

湖州彩思汇纺织有限公司为汇隆新材2018年-2020年1-6月的前五大经销商之一，交易金额分别为611.63万元、2603.32万元和984.57万元。成立于2018年5月15日，注册资本80万元。2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为3人。

湖州爱可丝化纤有限公司为汇隆新材2018年-2020年1-6月的前五大经销商之一，交易金额分别为496.92万元、2477.63万元和905.91万元。查公开资料显示，此经销商成立于2018年4月10日，注册资本100万元。2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为2人。

绍兴柯桥梁楠纺织品有限公司为汇隆新材2018年-2020年1-6月的前五大经销商之一，交易金额分别为716.36万元、2153.88万元和686.92万元。其成立于2018年4月26日，注册资本86万元。2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均分别为0人和1人。

绍兴齐陶轻纺原料有限公司为汇隆新材2019年-2020年1-6月的前五大经销商之一，交易金额分别为1382.87万元和468.86万元。此经销商成立于2018年4月26日，注册资本30万元。2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均分别为2人和3人。

此外还有几家其他的经销商，瑞安市华年贸易有限公司成立于2018年4月4日，注册资本88万元，2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为7人；桐乡市吉美贸易有限公司成立于2018年3月26日，注册资本88万元。2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为2人；苏州丝缘莱纺织有限公司成立于2018年8月23日，注册资本100万元，2018年、2019年及2020年年报显示社保缴纳人数均为0人。

汇隆新材的客户显中小型，众多前五大经销商同期成立，均在2018年4-5月间，贡献超数千万之多，或令投资者生疑，其上市前景又将如何呢？