文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

3月15日消费者保护日，国家统计局发布2021年1-2月份全国房地产开发投资和销售情况，1-2月份，全国房地产开发投资13,986亿元，同比增长38.3%；其中住宅投资10,387亿元，增长41.9%。1-2月份，商品房销售面积17363万平方米，同比增长1.05倍；比2019年1—2月份增长23.1%，两年平均增长11.0%。而另一边，2021年开年以来，银保监会及其派出机构对各类型银行业机构（不含个人）已累计开出罚单150余张，罚金金额也已逾1.5亿元，其中银行信贷资金涉及违规"输血"房地产罚单占罚单总数比例超过半数，相关罚金累计过亿元。

房地产的走向，很大程度上决定了以建筑装饰设计与施工管理服务为主要经营业务的企业业绩好坏；其中深圳市华南装饰集团股份有限公司（简称：华南装饰）就是这样的一家。华南装饰拟深交所中小板上市，申报材料已于3月4号被证监会受理，保荐机构为万和证券。本次拟向社会公众发行不超过5,666.67万股的A股，公开发行的股份数将不少于本次发行后公司股份总数的25%，拟募资11.8亿元用于环保建筑装饰部品部件生产基地项目、创意设计中心建设项目及补充工程营运资金，其中拟使用募集资金金额为5.74亿元，补充工程营运资金拟使用4亿元。

华南装饰发展核心转向住宅精装业务，应收高企，经营现金流量净额为负；资产负债率高于同行，偿债能力低于行业平均值；存零人或数人原材料供应商，供应金额超数千万元；劳务分包商集中度高，合作时或无建筑资质，筛选能力或堪忧；多次出现违法违规行为受到行政处罚；因未偿还借款或未支付剩余货款成被告，合同纠纷案仍在审理中。

发展核心转向住宅精装业务，应收账款高企，经营现金流量净额为负

华南装饰成立于1993年9月15日，主要从事建筑装饰工程领域，业务范围覆盖公共建筑装饰、住宅精装修等领域的方案设计、技术咨询、工程管理等服务，经营模式为通过招投标或商务谈判的方式与客户确定合作意愿，并根据业主单位的设计指标和交付要求（时效、品质），依托自身的项目管理能力和品质控制体系，组织施工及深化设计、项目验收决算及售后服务，以此获取收入和利润。

华南装饰的营业收入主要来源于公共建筑装饰和住宅精装修，2017年-2019年及2020年1-9月，公司的营业收入分别为12.8亿元、17.7亿元、20亿元和13.7亿元，2018年和2019年度营业收入较上年分别增长37.96%和13.14%，增速放缓；净利润分别为0.28亿元、0.43亿元、0.88亿元和0.53亿元。其中公共建筑工程装饰业务实现的业务收入占营业收入的比例分别为 47.75%、54.21%、43.76%和24.86%；住宅精装修业务实现的收入占营业收入的比例分别为51.34%、44.67%、55.07%和74.90%，住宅精装修业务的规模逐年扩大且超过了公共建筑装饰，发展核心发生变化。

权衡财经注意到，华南装饰住宅精装修业务的毛利率分别为12.40%、11.01%、12.68% 和12.33%，2017年、2019年和2020年1-9月毛利率较为接近，2018年住宅精装修业务的毛利率较低，主要由于2018年部分单个大额项目毛利率较低甚至出现亏损，从而拉低2018年整体毛利率。并且华南装饰的住宅精装修和公共建筑装饰的毛利率低于同行业可比上市公司平均水平。

随着营收的增长，华南装饰的应收账款也是一路攀升，2017年末-2019年末及2020年9月末，华南装饰的应收账款余额（包括应收款项融资中的应收账款余额和合同资产余额）分别为12.06亿元、14.62亿元、16.1亿元和16.03亿元，占各期营业收入的比例分别为94.10%、82.65%、80.55%和117.16%，占比较高，同时报告期各期末，公司质押的应收账款账面价值分别为3,402.71万元、4,852.87万元、5,374.33万元和7,346.09万元。华南装饰住宅精装修客户及非政府事业单位类公共建筑装饰客户主要为房地产开发商，近几年国家对房地产的宏观调控使得房地产开发商出现了资金链紧张以及融资渠道收窄、融资成本高、融资难等问题，其对上游施工方的付款速度明显下降，若应收账款回收不够及时，将直接影响资金周转效率，对公司业务规模扩张产生不利影响。

此外，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2,535.60万元、5,581.00万元、-3,372.80万元和-3,563.19万元，其中2019年和2020年1-9月经营现金流量净额为负。目前大部分装饰工程项目往往占用大量营运资金，使得公司业务规模的扩张能力在相当程度上依赖于资金的周转情况。

资产负债率高于同行，偿债能力低于行业平均值

2017年末-2019年末及2020年9月末，华南装饰的资产负债率分别为73.46%、75.59%、72.62%和69.61%，对比同行资产负债率均值分别为53.9%、56.93%、57.54%和54.03%，资产负债率远高于同行均值，公司面临着潜在的偿债风险，华南装饰的偿债能力低于行业平均值，对此公司称主要是由于公司作为非上市公司，股权融资渠道有限，公司主要利用良好的商业信用，通过银行贷款、开具承兑汇票等债务融资方式满足资金需求，难以通过股权融资方式募集大量资金；同行业可比公司作为上市公司，可以通过股权融资方式募集大量资金，增加流动资产，降低资产负债率。若公司在上市后未能充分利用资本市场有效拓宽融资渠道，持续改善资本结构，可能面临偿债能力不足的风险。

存零人或数人原材料供应商，供应金额超数千万元

佛山市豪锡来五金有限公司是华南装饰2017年第四大材料供应商，交易金额为1162.5万元，查其2017年年报显示社保缴纳人数为1人。

深圳市博夫曼贸易有限公司是华南装饰2018年第三大材料供应商，1641.48万元，查其2018年年报显示2018年社保缴纳人数为0人

华南装饰2018年第二大和2020年1-9月第四大材料供应商为深圳市前海中瑞建筑供应链有限公司，交易金额分别为1678.04万元和1374.11万元，查其年报显示，2018年和2019年社保缴纳人数分别为0人和4人。

华南装饰的建筑装饰工程中的具体施工作业采取劳务分包方式由劳务公司提供。公司主要与具备相应资质的劳务公司进行合作，报告期各期公司向前五大劳务供应商采购金额占当期劳务采购总额的比例分别为95.19%、98.57%、84.20%和82.57%，劳务供应商集中度高。

权衡财经注意到，杭州赢天下建筑有限公司是华南装饰2017年-2019年及2020年1-9月的前五大劳务供应商之一，劳务采购金额分别为3332.86万元、7389.8万元、7719.04万元和4905.55万元，查公开资料显示，此供应商建筑业企业资质证书于2019年4月25日获得，有效期到2021年6月26日。换句话说华南装饰在2017年和2018年是与无建筑业企业资质的杭州赢天下建筑有限公司进行合作的。

并且据裁判文书网信息显示，2017年-2020年间此供应商因劳动合同，劳务纠纷等涉及众多法律诉讼，作为被告的身份多达105条，7次成为被执行人，还曾受到多次行政处罚。

赢天下建筑所受到的行政处罚也不少，多达12条之多。

深圳市绿之城建筑劳务分包有限公司为华南装饰2017年-2019年及2020年1-9月的前五大劳务供应商之一，交易金额分别为7407.32万元、9860.32万元、5896.29万元和4518.68万元，此供应商建筑企业资质证书获得日期为2019年1月8日，但是与华南装饰的合作却从2017年就开始了。

与没有资质的供应商合作达2亿多的采购，这对市场行业的正常化或不是一件好的示范，IPO准上市企业如此作为，会给资本市场一个什么样的导向。

多次出现违法违规行为受到行政处罚

华南装饰称在安全生产方面公司高度重视安全施工管理工作，定期安排员工学习安全生产法律法规、公司安全生产规章制度。在项目施工现场，项目经理、施工员和安全员同时负责项目的安全生产工作，公司工程运营中心定期到各项目进行安全检查。同时，公司要求新工人入场前需进行三级安全教育（即公司、工程项目管理团队和班组三级教育），并根据现场施工工种的不同相应设置安全操作规程。但值得注意的是华南装饰曾因施工过程中的违规行为受到行政处罚。

2017年1月16日，深圳市住房和建设局下发《行政处罚决定书》（深建罚（2017）26号），公司作为深圳市职业技术学院西校区综合楼装修装饰工程施工单位，因在施工现场使用袋装水泥自行搅拌混凝土34.5立方米，违反了《深圳市预拌混凝土和预拌砂浆管理规定》（深圳市人民政府令第212号）第二十五条'新建、改建、扩建工程项目禁止使用袋装水泥，禁止在施工现场自行搅拌混凝土和砂浆'的规定"，被处以罚款6,900元整。

2017年9月25日，广州市天河区安全生产监督管理局下发了《行政处罚告知书》（（穗天）安监罚告（2017）G021 号），载明："2017年9月20日，元岗街道安监中队执法人员到深圳市华南装饰集团股份有限公司位于广州市天河区中成路309号6号楼的施工工地进行安全生产执法检查，现场发现该施工工地存在以下违反安全管理规定作业问题：①施工电线未按规定敷设使用；②作业现场未进行围蔽"。就此违规情形，该局处以警告及罚款12,000元整的行政处罚。

2018年6月15日，国家税务局乌鲁木齐市水磨沟区税务局下发了《税务行政处罚决定书》（乌水国罚（2018）233 号），对华南装饰新疆分公司未及时申报2017年10月份所属增值税的行为处以罚款5,000元整。此外，华南装饰还因未及时报税、未按规定期限报送纳税资料受到多次行政处罚。

因未偿还借款或未支付剩余货款成被告，合同纠纷案仍在审理中

2019年7月5日，银丰投资因华南装饰未偿还借款，故向烟台市芝罘区人民法院起诉华南装饰，主要请求为：被告返还原告借款人民币100万元，并自起诉之日起至借款返还完毕之日，按照年6%的利率向原告支付利息。2020年5月25日，烟台市芝罘区人民法院作出（2019）鲁0602民初12530号《民事判决书》，判令：华南装饰于本判决生效之日起十日内偿还原告借款本金100万元，并自2019年8月30日起按年利率6.00%向原告支付利息至借款还清之日。2020年6月12日，华南装饰不服一审判决，提起上诉，请求判令撤销（2019）鲁0602民初12530号《民事判决书》，改判驳回银丰投资的全部诉讼请求。截至本招股说明书签署日，本案尚在审理中。

2020年6月12日，御强机电因华南装饰未支付剩余货款，故向深圳市福田区人民法院起诉华南装饰、熊成忠，主要请求为：两被告华南装饰、熊成忠支付货款1,020,000元及从起诉之日起至付清之日止按全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率标准计算利息。截至本招股说明书签署日，本案尚在审理中。

2020年11月5日，湖北三行因华南装饰未支付剩余货款，故向湖北省浠水县人民法院起诉华南装饰、合肥轨道，主要请求为：1、判令第一被告华南装饰支付原告装饰工程价款1,402,709元并向原告承担利息暂计为177,121元，以上价款及利息之和为1,579,830元；2、判令第二被告合肥轨道在欠付第一被告的工程款范围内，对原告上述合同价款及其利息承担连带清偿责任。

2020年12月1日，湖北省浠水县人民法院作出（2020）鄂1125 民初3459号的《民事裁定书》，裁定本案移送至安徽省合肥市蜀山区人民法院管辖。截至本招股说明书签署日，本案尚在审理中。

目前国内建筑装饰企业数量较多，行业集中度相对较低，而且装饰市场趋于成熟，市场产品同质化现象严重，现有建筑装饰企业的存量竞争尤为激烈，华南装饰面临诸多问题，未来发展如何，权衡财经和大家共同关注。