文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

根据QuestMobile数据统计，2018年中国移动互联网用户使用时长同比增量中排名前三的是短视频、即时通讯和综合资讯，较上年增速分别为33.1%、18.6%和9.7%；短视频和社交通讯类APP使用时长不断增加，以微信、抖音、快手和微博等平台为代表的自媒体不断崛起。同时，KOL营销对消费者行为影响的价值不断显现，KOL"网红经济"在2019年迎来爆发期，李佳琦、李子柒等KOL影响力逐步提高。

新媒体营销服务商上海宾酷网络科技股份有限公司（简称：宾酷网络）拟创业板上市，保荐机构为中信证券。1月5日对审核问询函进行了回复，涉及29个问题。本次公开发行新股数量不超过1,671.87万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资5.57亿元用于KOL营销平台开发与运营项目（1.37亿元）、总部运营中心建设项目（2.53亿元）、补充营运资金项目（1.67亿元）。

此次IPO宾酷网络或面临不少问题，注册资金10万起家，实控人直接持股仅29.11%；存在对赌协议并触发补偿，营收净利过山车，毛利率持续下滑，现金流净额持续为负；乐视网为2017年前五大客户之一，本土代理公司质量或堪忧；应收账款持续攀升，2020年超营收规模；募资总额的近41%用于购置场地；被起诉支付广告费。

实控人直接持股仅29.11%，子公司亏损多且变动大

2013年9月18日，季瑜、周晓波决定共同出资设立宾酷有限，注册资本仅为10万元，不到8年的时间，截至2020年6月30日，宾酷网络的资产总额为10.48亿元。

截至招股说明书签署之日，宾酷网络的控股股东、实际控制人为季瑜。季瑜直接持有公司 29.11%的股份，为公司第一大股东。2019年7月18日，季瑜、周晓波、宾酷投资签订《一致行动人协议》，约定就有关公司经营发展的重大事项向公司股东大会行使提案权和在相关股东大会上行使表决权时保持充分一致，如对有关宾酷网络经营发展的重大事项行使何种表决权达不成一致意见，以季瑜意见为准。故季瑜合计可支配表决权的比例为40.61%。

截至招股说明书签署之日，宾酷网络共有13家控股子公司和1家有重要影响的参股公司。公司13家控股子公司均已在合并范围内审计。其中霍尔果斯宾酷2019 年、2020 年 1-6 月净利润分别为-454.77万元、-2.23万元；广州宾谷上述两期净利润分别为-160.02万元、-13.07万元；品谷信息净利润分别为-114.92、-53.65万元；美国宾酷净利润分别为17.34万元、13.03万元；麒焕文化上述两期净利润分别为346.09万元、-30.73万元；牧斯文化上述两期净利润分别为-145.26万元、-0.78万元；叁贰贰成立于2018年2月8日，上述两期净利润分别为-237.42万元、7.46万元，2020年下半年已启动注销程序；宾趣文化成立于2018年9月20日，上述两期净利润分别为-166.71万元、-19.08万元，2020年下半年已启动注销程序。

饶有意味的是，宾酷网络向麒欢广告其他股东提议收购其持有的麒欢广告股权，以使公司控股麒欢广告，但未能取得麒欢广告股东吴悦欣、鲍菁莹的同意。于是宾酷网络放弃收购上海麒欢，而是与同意转让股权的麒欢广告原股东协商一致，新成立上海麒焕并由公司控股。上海麒焕成立后，麒欢广告的主要人员自麒欢广告离职，并加入上海麒焕，麒欢广告仅从事存量业务合同的维系，业务逐步缩减。

麒欢广告与公司子公司曼齐文化、宾谷网络签署了《三方抵扣协议》，就麒欢广告、曼齐文化、宾谷网络间的债务抵销事宜进行了约定；沃尼广告也与麒欢广告、曼齐文化签署了《三方协议》，就沃尼广告、麒欢广 告、曼齐文化间的债务抵销事宜进行了约定，最终债务都消化在公司与子公司之间。

宾酷网络在引入外部投资武英投资、广沣启鸣、远宁荟鑫、朗闻通鸿、友创谷桂时，约定了业绩对赌安排，承诺公司业绩2018年、2019年和2020年经审计的净利润分别不低于人民币1.28亿元、1.6亿元和1.92亿元；若未达标则进行相应补偿；针对上市结果，也约定了回购条款。

针对公司2018年未完成承诺的净利润的情况，2020年4月，宾酷网络及季瑜、周晓波、宾酷投资以现金形式分别向上述投资者进行补偿，补偿款金额分别为各投资者增资款的10%。

营收净利过山车，毛利率持续下滑，现金流净额持续为负

宾酷网络为新媒体营销服务商，为客户提供媒介策略制定及优化、媒介采买等服务。公司根据客户需求及考核指标，采购媒体广告位资源并销售给广告主或其代理商。根据采购方式及采购对象的不同，宾酷网络主要产品或服务可分为常规营销代理与程序化营销代理，2017年-2019年，其营业收入分别为5.09亿元、12.76亿元、14.44亿元，2018年和2019年同比增长150.7%和13.17%；净利润分别为0.26亿万元、1.04亿元、1.24亿元，2018年和2019年同比增长300%和19.2%；2020年1-6月实现营业收入、净利润分别为4.68亿元和0.3亿元，下降19.75%和29.44%，不难看出，宾酷网络的营收与净利润骤降，起伏较大。值得注意的是2020年1-6月净利润仅为0.3亿元，而得到的政府补助为1,299.59万元，占净利润的43%。

权衡财经注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，宾酷网络经营活动产生的现金流净额分别为-6,035.65 万元、-6,414.09万元、-6,496.83 万元和-2,633.38万元，持续为负，面临较大的营运资金压力，存在资金周转风险，此次募集1.67亿元用于补充营运资金，不知能够维持多久。

毛利率和净利率代表公司业务竞争力和综合盈利能力。2017年-2019年及2020年1-6月，公司主营业务毛利率分别为19.88%、19.06%、18.04%和14.75%，处于持续下滑状态，行业平均值为19.58%、17.65%、16.85%和19.8%，综合毛利率低于同行可比公司平均值；净利率分别为5.03%、8.17%、8.61%和6.44%。

宾酷网络的常规营销代理服务投放媒体类型主要包括APP、OTT&OTV以及KOL，公司在APP类媒体投放广告形式包括开机视频、焦点图/Banner、信息流等，占比较高，分别为57.19%、76.53%、72.44%和56.21%；公司在KOL上投放广告的展现形式一般包括直播类、短视频类及图文类，KOL"网红经济"在2019年迎来爆发期，2019年，公司切入KOL营销领域，占营收比例为6.32%，到2020年1-6月占比仍不足10%。

然而，此次拟使用募集资金1.37亿元用于建设KOL营销与交易平台，抢占KOL广告营销领域市场先机，进一步提升公司的市场竞争力，但是值得注意的是宾酷网络KOL的毛利率从2019年的16.32%一路下滑到2020年1-6月的7.47%，未来盈利前景或存不确定性。

行业不景气，从个股可见端倪，最近的4月22日，赴美上市刚刚两年的"网红电商"如涵控股，在宣布私有化后五个月便正式从美国退市。市值对比上市首日缩水70.43%，如涵2021财年第二季度公司净收入总额为2.49亿元，同比下降9%；归属于母公司的净亏损为3120万元，同比收窄38%；经调整归属于母公司净亏损为2020万元，去年同期净利润250万元。头部上市企业都没能很好地盈利，宾酷网络想从KOL这个赛道淘出更多的金子来，或将面临更大的压力。

乐视网为2017年前五大客户之一，本土代理公司质量或堪忧

宾酷网络新媒体营销代理服务的主要客户类型为广告代理公司，包括国际4A公司及本土代理公司，公司服务的国际4A公司包括阳狮集团、电通安吉斯集团、宏盟集团、WPP集团、IPG集团及HAVAS集团，全球六大广告传播集团以及胤湃集团、上海巍岚等本土代理公司。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司前五大客户销售占比分别为60.20%、66.33%、69.37%和63.21%，客户集中度较高。其中，公司同国际4A公司交易金额分别为2.43亿元、6.9亿元、8.13亿元及2亿元，占各期营业收入比例分别为47.66%、54.06%、56.30%及42.78%。

值得注意的是，胤湃集团为宾酷网络2018年-2020年1-6月前五大客户之一，销售金额分别为1.9亿元、1.44亿元和0.77亿元；上海巍岚为公司2019年和2020年1-6月前五大客户之一，销售金额分别为1.75亿元和0.64亿元。招股书显示，胤湃集团包括同一实际控制下的胤湃（深圳）文化传媒有限公司和北京胤湃景晟广告有限公司，查公开资料显示北京胤湃景晟广告有限公司成立于2009年注册资本为500万元，实缴50万元，2019年社保缴纳人数为18人，2020年缴纳人数为0人。胤湃（广州）文化传媒有限公司成立于2019年其曾用名为胤湃（深圳）文化传媒有限公司，2019年年报显示社保缴纳人数为0人。

宾酷网络2017年的第五大客户乐视网信息技术（北京）股份有限公司（简称：乐视网），销售金额为3886.79万元，值得注意的是乐视网曾因2007年至2016年连续十年财务造假等，北京证监局对其合计罚款2.4亿元。

应收账款持续攀升，2020年超营收规模

2017年末-2019年末及2020年6月末，宾酷网络应收账款余额分别为4.11亿元、7.78亿元、10.54亿元和10.14亿元，占当期营业收入的比重分别为80.80%、60.96%、73.03%和108.30%（年化），应收账款规模及占比较大；同行业可比公司应收账款占比分别为47.23%、43.4%、38.64%和57.65%，宾酷网络应收账款占营业收入的比例高于同行业可比公司均值。

对此公司称原因主要系代理客户的收款链条相对较长，通常系其收到下游客户的回款后再支付给公司；公司成立时间相对较晚，规模相对较小，尚处于成长期，因此相较于可比上市公司客户集中度相对较高，而为巩固与发展大客户合作关系，对胤湃集团和上海巍岚等大客户适当延迟回款给予一定的容忍度，导致公司应收账款占营业收入比例较高。上海巍岚系人人视频的独家代理，为维持该独家代理资格，上海巍岚需要垫付大量的资金。

公司主要客户为国际4A公司以及本土广告代理公司，2019 年末账龄组合中1年以内的应收账款比例为88.57%。2020年由于受到卫生环境影响，公司部分客户应收账款的期后回款进度较往年有所延迟。虽然上述客户信用资质良好，业务规模较大，但如果未来客户因宏观经济、行业经营环境或自身经营情况发生变化而不能及时偿付公司部分或全部应收账款，将对公司经营业绩产生不良影响。

值得注意的是，乐视网在2017年向公司采购服务形成公司应收账款4,120万元，于2018年和2019年分别向公司支付2,500万元和430万元。截至2020年6月末，公司已针对乐视网的应收账款全额计提坏账准备1190万元。

此外，2019年和2020年1-6月，胤湃集团和上海巍岚一直位居宾酷网络应收账款前五大客户之首，占应收账款比例合计分别为41.26%和52%，截至2020年11月30日，公司2019年末对上海巍岚应收账款中尚有4,444.15万元未收回，对胤湃集团应收账款中尚有3,737.83 万元未收回。

募资总额的近41%用于购置场地

宾酷网络为新媒体营销代理公司，属于轻资产公司，公司成立至今一直采用轻资产模式，所有办公场地均采用租赁形式获得。公司固定资产主要为电子设备、运输设备及办公设备等。截至2020年6月30日，公司的固定资产账面价值仅为57.45万元。

值得注意的是，此次募投项目中，公司拟投入2.53亿元用于总部运营中心建设项目，公司称基于公司业务规模和募投项目实施后公司人数将持续扩大，公司需要扩大办公场地，从公司长远发展考虑，有必要购置自有产权的办公场所作为公司总部。项目建设所需资金用于总部运营中心所需场地购置费用为2.28亿元，占比90.1%。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月30日，宾酷网络共有员工86人、131人、144人以及121人，公司社会保险和住房公积金的缴纳比例均在95%以上。

其中宾酷网络本公司年报显示，2017-2019年，参保人数仅27人、32人、40人。子公司中曼齐文化2017年仅养老保险11人其他未缴纳，2018年、2019年参保为10人、11人；掌翼文化2017-2019年参保人数分别为20人、24人、12人；广州宾谷参保人数分别为7人、0人、4人。图匠广告2017-2019年参保人数分别为0人、2人、4人；宾吉网络2017-2019参保人数分别为2人、4人、2人；麒焕文化2018-2019年参保人数分别为11人、18人；宾谷网络科技2017-2019年参保人数分别为14人、22人、34人；霍尔果斯宾酷文化2017-2019年参保人数分别为0人、0人、3人；品谷信息科技2018-2019年参保人数为3人；上海牧斯文化参保人数为4人；宾趣文化2018-2019年参保人数分别为4人、2人。或许几相累加，与招股书有所差别，不知为何。

子公司屡成被告，与供应商争讼被冻结款项

2020 年 9 月，江西谋熠广告有限公司向上海市徐汇区人民法院提起诉讼（案 号为"（2020）沪 0104 民初 26813 号"），请求判令宾谷网络支付广告费 15,778,398.30 元并支付滞纳金。目前该案尚未开庭审理，公司正在与原告就相应争议进行协商。2020年7月9日新好耶数字技术(上海)有限公司还因广告合同纠纷起诉宾谷网络、宾酷网络，后撤诉了事。

微博名为欧耶咖啡的博主，认证为张庆，北京欧亿时空网络科技有限公司副总裁，曾在2013年发文称，移动互联网合作公司黑名单：上海宾谷网络科技有限公司 ，长时间拖款不结算 请业内同行人士合作时注意安全 ​​。

无独有偶，2020年6月29日，深圳智优传媒广告有限公司起诉上海宾谷网络就网络服务合同纠纷，向广东省深圳市南山区人民法院提出财产保全的申请，请求查封、冻结被告上海宾谷网络名下价值人民币156,831.97元的财产。而很遗憾的是，该原告还是2019年新增与宾酷网络交易金额在1,000万元以上五家供应商之一。

这一被冻结信息并未在招股书有所披露，毕竟涉及到报告期内采购额超万元的供应商，两者的关系是否会因此生变？宾酷网络的上市前景如何，有待持续的观察。