文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

近五年来，新能源汽车行业的快速发展是动力类锂电池领域不断增长的主要推动力。2014年以来，国内新能源汽车行业进入快速发展期，带动动力电池需求，动力电池企业纷纷扩产，进而带动负极材料集流体及其上游企业的扩产。

从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售的湖北中一科技股份有限公司（简称：中一科技）拟创业板上市，保荐机构为中金公司，于2月7日对审核问询函进行了回复。此次发行新股不超过16,837,000股，占公司发行后总股本不低于25%，拟募资7.16亿元用于年产10,000吨高性能电子铜箔生产建设项目（4.3亿元）、技术研发中心建设项目（0.85亿元）和补充流动资金（2亿元）。

中一科技此次IPO或仍面临不少问题，父女持股64.3%，收购中科铜箔；增收不增利，经营活动现金流量净额持续为负；对宁德时代销售比重提高，应收账款攀升，应收账款周转率持续下降；供应商集中，存零人或数人贸易商客户合计采购超亿元；曾发生生产事故造成一名员工窒息死亡。

父女持股64.3%，收购中科铜箔

中一科技成立于2007年，2016年7月28日完成股改，2016年12月12日，中一科技股票在股转系统挂牌并公开转让，证券简称为"中一股份"，证券代码为"870206"；2017年12月18日起终止挂牌。

本次创业板发行前，汪汉平持有公司股份2,848万股，直接持有公司56.38%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。汪晓霞系汪汉平的女儿及一致行动人，持有公司400万股股份，持股比例为7.92%；父女合计持股64.3%。

截至招股说明书签署日，中一科技共有股东13名，其中自然人股东3名，非自然人股东10名。此外，中一科技存在1名国有股东，中一科技股东高诚澴锋属于《上市公司国有股权监督管理办法》第三条规定的国有全资企业，持有公司32.69万股，持股比例为0.65%。

2017年7月18日，汪汉平引入外部股东湖北新能源、宁波鸿能、长江创投，对业绩承诺、业绩补偿、股份回购触发条件、股份回购价款、上市前的股份转让等内容进行了约定。4月19日晚间,证监会宣布,加强证监系统离职人员投资拟上市公司监管,全面排查在审企业,对存在证监系统离职人员入股情形的,加强核查披露,从严审核把关,同时正抓紧补齐制度短板,系统规范离职人员入股行为。这或许影响到16家待审企业，毕竟他们的董事会中有证监会、证监局、沪深交易所的离职人员。

中一科技有两家全资子公司，分别为中科铜箔、云南中一。中科铜箔的主要产品为标准铜箔，2014年及2015年标准铜箔市场景气度不高，中科铜箔经营状况不佳，因此原股东有意转让股权，而中一有限与中科铜箔所处行业相同，收购中科铜箔有利于扩大产能、占领市场，因此双方进行了接洽，就收购事宜达成了合意。后续以2014年12月31日为基准日，对中科铜箔进行了审计和资产评估，参考评估价协商确定了股权转让价格。

由于中一有限当时系汪汉平一人持股的一人有限责任公司，中一有限无法单独收购中科铜箔100%股权。蔡利涛时任中一有限财务总监，参与了就收购中科铜箔事宜的协商、谈判，有意参与受让中科铜箔股权，并与中科铜箔原股东、中一有限等相关方达成了合意。2017年12月，公司收购蔡利涛持有的中科铜箔1%股权，交易价格为125万元，收购完成后，公司持有中科铜箔 100%股权，中科铜箔成为公司全资子公司。

增收不增利，经营活动现金流量净额持续为负

中一科技主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地。2017年-2019年及2020年1-6月，中一科技的营业收入分别为4.98亿元、6.02亿元、8.31亿元和4.49亿元，2018年和2019年同比增长20.9%和38.04%；净利润分别为0.57亿元、0.66亿元、0.41亿元和0.34亿元，2018年和2019年同比增长15.8%和-37.88%，营收增幅远大于净利润增幅，特别是2019年净利润较2018年出现较大下滑，主要受电解铜箔行业市场经营环境变化以及公司新生产线投产调试阶段良品率低等因素影响。

报告期内，公司锂电铜箔业务收入占主营业务收入的比例分别为43.13%、37.70%、49.01%和49.12%，锂电铜箔主要应用于下游新能源汽车行业；锂电铜箔销量分别为2,980.57 吨、3,231.19 吨、5,810.68 吨和3,083.73吨，销量平稳增长；报告期内，公司锂电铜箔单价分别为72,003.60元/吨、70,049.74元/吨、69,895.99元/吨和71,396.02元/吨，单价波动，2018年和2019年连续下降。标准铜箔业务收入占主营业务收入的比例分别为56.87%、62.30%、50.99%和 50.88%，标准铜箔产品单价分别为69,893.43 元/吨、66,612.98元/吨、60,153.32元/吨和58,158.72元/吨，单价持续下降。

值得注意的是中一科技2017年-2019年及2020年1-6月的综合毛利率分别为29.39%、21.48%、15.51%和 17.49%，整体呈下降趋势。与可比同行对比，2018年和2019年均低于可比同行均值。

权衡财经注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5,851.81万元、-10,333.83万元、-25,766.75 万元和-8,815.41 万元，公司经营活动现金流量净额为负，公司称，主要系报告期内电解铜箔市场经营环境变化，公司客户使用票据付款方式较多，公司取得票据后主要用于贴现或支付固定资产采购款，而公司上游原材料供应商仍以现款结算为主，导致公司报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负。如短期内经营活动产生的现金流量净额持续为负且不断扩大，公司将面临较大的偿债和筹资压力。

同时，中一科技所属电解铜箔行业属于资金密集型行业，具有投资周期长、投资规模大的特点。2017年末-2019年末和2020年6月末，公司流动比率分别为1.36、1.10、1.44 和1.60；公司速动比率分别为0.95、0.85、1.11和1.16，若未来公司流动比率、速动比率降低，公司将可能存在短期偿债能力较低的风险。

此外，公司涉及的关联方担保金额达4.7亿元，仍有近1.3亿元未履行完毕。为缓解资金压力，此次募资项目中含有补充流动资金2亿元。

对宁德时代销售比重提高，应收账款攀升

2017年-2019年及2020年1-6月，中一科技向前五大客户销售占比分别为48.22%、32.97%、27.05%和46.88%。中一科技自2019年开始向宁德时代销售锂电铜箔产品，2019 年和2020年1-6月营收占比分别为7.1%和29.35%，公司对宁德时代的销售收入比重逐步提高。

动力电池的市场集中度很高，GGII数据显示，2019年前十企业市场占有率为88.0%，宁德时代近三年市场份额逐年攀升，占据龙头地位，可见中一科技对龙头企业客户的议价能力或有限。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司应收账款账面价值分别为0.36亿元、0.96亿元、2.07亿元和1.95亿元，占公司流动资产的比重分别为16.85%、25.29%、33.18%和30.28%，占公司营业收入的比重分别为7.32%、15.94%、24.91%和43.30%。宁德时代也是公司2019年和2020年1-6月应收账款第一大客户，占应收账款合计数的比例分别为19.71%和15.72%。

如果中一科技主要客户未来经营情况发生不利变化，将可能导致公司无法如期足额收回应收账款，从而对公司的业绩产生不利影响。而且这种情况已经出现，中一科技2017年和2018年第二大客户北京国能电池科技有限公司曾被申请破产重整、河南国能电池有限公司被列为失信被执行人。

2019年和2020年1-6月，中一科技营收账款周转率分别为5.48次/年和2.24次/年，同行业可比公司选取为同样从事电解铜箔业务的诺德股份、灵宝华鑫、安徽铜冠、嘉元科技、超华科技和九江德福，2019年和2020年1-6月应收账款周转率均值分别为6.88次/年和3.44次/年，公司的应收账款周转率低于同行可比均值。公司称，随着市场行情变化，公司进行产品结构调整，锂电铜箔产品客户占比上升，该类客户结算普遍存在信用期，应收账款周转率持续下降。

供应商集中，存零人或数人贸易商客户合计采购超亿元

中一科技2017年-2019年及2020年1-6月向前五大供应商采购金额占比分别为90.64%、93.03%、90.30%和80.78%。供应商集中度高，依赖性强。其中，值得注意的是，瑞金市振兴铜业有限公司成立于2017年2月22日， 其成立当年，中一科技便向其采购铜材金额为3027.14万元，而后的2018年-2020年1-6月向其采购金额分别为1.38亿元、1.82亿元和5838.7万元。

此外，中一科技存在关联采购，中一科技2017年向第二大供应商鑫盛源采购金额为8672.2万元；鑫盛源系中一科技控股股东的弟弟汪汉池控制的企业，鑫盛源的实际控制人汪汉池曾在中一科技处任职，担任公司董事（于2018年6月离任）；2017年6月，公司向亿立铜业采购铜杆，采购金额为1.52万元，亿立铜业系王汉平的姐夫张德润持股50%并担任监事的企业。

中一科技还存在贸易商客户，其中2017年-2020年1-6月贸易商客户占比分别为25.04%、26.54%、21.3%和15.73%。

武汉东宏昕商贸有限公司成立于2016年12月1日，为中一科技2017年和2018年前五大贸易商客户之一，公司向其销售产品金额分别为1662.97万元和1733.12万元。查其2017年和2018年年报显示社保缴纳人数分别为0人和1人。

上海硕赢电子科技有限公司为中一科技2017年-2019年及2020年前五大贸易商客户之一，公司向其销售产品金额分别为1994.86万元、3339.52万元、2422.23万元和1183.67万元，查公开资料显示，其注册资本为100万元，查其2017年-2019年年报显示社保缴纳人数均为0人。

东莞市百川电子材料有限公司为中一科技2019年和2020年1-6月的前五大贸易商客户之一，公司向其销售产品金额分别为3452.91万元和860.53万元。公开资料显示，其成立于2018年5月17日，注册资本为50万元；查其2019年年报显示社保缴纳人数为3人。

东莞市百川电子材料有限公司法定代表人为彭毓彬。 彭毓彬曾为公司业务员，于2015年自公司离职后进入深圳市同创超群科技有限公司工作。2018 年，彭毓彬开始自主创业，创立东莞市百川电子材料有限公司，并与公司建 立合作关系。

曾发生生产事故造成一名员工窒息死亡

2019年12月18日，中一科技子公司中科铜箔发生一起安全生产事故，造成一名员工窒息死亡。2020年7月24日，安陆市应急管理局下达《行政处罚决定书》（（安）应急罚〔2020〕执-14 号），认为中科铜箔安全生产主体责任落实不到位，导致发生一起一人死亡的生产安全事故违法情况，对中科铜箔作出罚款人民币20万元的行政处罚。

依据中科铜箔出具的书面说明、其向主管部门提交的工伤申请材料以及《认定工伤决定书》等，上述事故涉事员工系在中科铜箔制液车间作业时，因未严格遵循安全操作规程操作，导致不慎跌入溶铜罐中致使事故发生。安陆市应急管理局向中科铜箔下达（安）应急罚"2020"执-14号《行政处罚决定书》，认为中科铜箔对员工进行安全生产教育和培训不到位，违反了安全生产法，因而予以处罚。综上，上述事故的发生原因为员工未严格遵循安全操作规程操作，导致了事故发生，中科铜箔在此事故中负有安全生产教育和培训不到位的责任。

就上述安全生产事故，2020 年7月24日，安陆市应急管理局向时任中科铜箔主要负责人吴树章下达（安）应急罚"2020"执-15 号《行政处罚决定书》，认为吴树章安全生产管理职责履行不到位，违反了安全生产法规定，决定给予吴树章罚款人民币2万元的行政处罚。

中一科技称以"成为中国一流电子材料企业"为目标，但从经营规范和供销两端的质量上看，离企业的目标距离还是不小，连同一路告负的现金流，走高的应收账款，关联方和关联交易，在2月7日的证监会问询中，一再被提及；中一科技的上市进程如何发展，有待观察。