文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

4月15日，第八届中国（上海）国际技术进出口交易会（即通称"上交会"）在上海世博展览馆正式揭幕。商务部在开幕论坛致辞时称将建设一批知识产权服务出口基地，为企业提供更加便捷高效的知识产权服务，促进知识产权的创造和运用转化。

实控人以知识产权为出资方式的华海清科股份有限公司（简称：华海清科）拟冲科上市，保荐机构为国泰君安证券。华海清科于4月1日对第二轮审核问询函进行了回复。本次拟发行股份不超过2,666.67万股，含2,666.67万股，且不低于本次发行后公司总股本的25%，拟投入募资金额10亿元用于高端半导体装备(化学机械抛光机)产业化项目（3.5亿元）、高端半导体装备研发项目（2亿元）、晶圆再生扩产升级项目（1.5亿元）及补充流动资金（3亿元）。值得注意的是截至2020年6月30日，华海清科的资产总额为10.12亿元。

华海清科的实际控制人为清华大学，以知识产权为出资方式，董事长兼首席科学家路新春存股份质押；未盈利或存退市风险，政府补助金额大，经营性现金流持续为负；打破了国外巨头的技术垄断，但差距较大，高端CMP设备仍然依赖于进口；销售预测式生产或存弊端，存货周转率低于同行均值；前五大客户高度集中，关联交易占比高，偿债指标弱。

清华大学为实控人，董事长兼首席科学家路新春存股份质押

2013年4月，清控创投与康茂怡然、天津财投、科海投资以及天津科融五方以知识产权和货币出资共同设立华海清科有限，注册资本6,000万元人民币，由全体股东共分三期缴纳。

2014年8月15日，清华大学净化学机械抛光项目产业化，组建华海清科，具体如下：一、将30项化学机械抛光核心技术以知识产权出资入股的方式，并将清华方持有的股权40%按照如下比例奖励给3位主要成果完成人：路新春34.125%、雒建斌31.875%、朱煜34.000%。二、将清华方奖励给路新春、雒建斌和朱煜的股权落实到康茂怡然。三、所涉30项化学机械抛光核心技术评估价值为3,060万元，截至2015年4月11日，已完成权利人变更登记，专利权由清华大学变更到华海清科有限名下，清控创投与康茂怡然完成知识产权出资手续，合计实缴出资3,060万元，其中清控创投实缴出资1,836万元，康茂怡然实缴出资1,224万元。

值得注意的是路新春、朱煜、雒建斌三人与康茂怡然曾存在股份代持的情形。上述出资时点，康茂怡然的股东为路新春、朱煜、雒建斌三人，分别持股34.125%、34.000%和31.875%；康茂怡然持有的华海清科有限20.40%的股权（对应 1,224万元出资额）系代路新春、朱煜、雒建斌三人持有，代持数量分别为417.69万元、416.16万元和390.15万元的出资额。

清华大学通过100%控股的清华控股持有清控创投100%股权，实际控制华海清科30,067,237股的股份，占公司总股本的37.5840%，为公司实际控制人。华海清科国有股东包括清控创投、科海投资、国开科创，其持股比例分别为37.58%、7.43%和1.88%。

权衡财经注意到，截至招股说明书签署之日，华海清科现任董事长兼首席科学家路新春直接持有的460.2141 万股股份存在质押情况，质押权人为清华控股，质押原因系公司间接控股股东清华控股为公司银行贷款提供担保，路新春将上述股份质押作为反担保。

未盈利或存退市风险，政府补助金额大，经营性现金流持续为负

华海清科主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。通过向下游集成电路制造商及科研院所等客户销售CMP设备，并提供配套材料及维保、升级等技术服务来实现收入和利润。

2017年-2020年1-6月，华海清科的营业收入分别为1918.48万元、3566.35万元、2.11亿元和6029.95万元，净利润分别为-1570.31万元、-3571.14万元、-1.54亿元和1071.79万元；扣非净利润分别为-3,858.09万元、-6,783.67 万元、-4,772.33万元和-3,858.12万元，截至2020年6月30日，公司扣除非经常性损益后尚未盈利。公司存在可能持续亏损的风险，不能保证收入按计划增长，在资金状况、研发投入、业务拓展、人才引进、团队稳定等方面可能受到限制或存在负面影响，无法保证短期内实现盈利或进行利润分配，上市后亦可能面临退市的风险。

2017年-2019 年和2020年1-6月，华海清科计入当期损益的政府补助金额分别为2,298.65万元、3,230.80万元、2,616.70万元和4,863.81万元，如果公司未来不能持续获得政府补助或政府补助显著降低，将会对公司经营业绩产生不利影响。

同时，2017年-2019年和2020年1-6月，华海清科经营活动现金流量净额为-334.49万元、-1.13亿元、-2,784.31万元和-1.19亿元，报告期内经营性现金流持续为负。由于CMP设备产品前期生产需垫付大量资金且公司未来将继续保持较高的研发投入，随着经营规模不断扩大，公司营运资金需求将日益增加。如果客户不能按时付款或外部融资不畅，还可能导致公司出现流动性风险。

华海清科行选择了第二项之上市标准："预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%"。

打破了国外巨头的技术垄断，但差距较大高端CMP设备仍然依赖于进口

目前，国内半导体专用设备行业的A股上市公司中，尚无一家生产销售CMP设备的企业，华海清科的竞争对手主要为美国和日本的企业，全球半导体化学机械抛光设备市场高度集中，美国应用材料、日本荏原两家公司就占据了全球90%以上的市场份额。2019年大陆CMP设备市场规模达4.6亿美元，但绝大部分的高端CMP设备仍然依赖于进口；在中国大陆，目前能商业化量产并销售CMP设备的企业极少，华海清科是国内CMP设备行业的领军企业。

国际CMP设备市场长期被美国应用材料和日本荏原垄断，公司与这两家CMP设备制造国际巨头相比，在经营规模、认知度、运营时间、客户资源等方面都存在较大的差距，导致公司在业务拓展、采购议价、品牌营销、研发投入等方面的竞争均存在一定的压力和劣势。这导致了华海清科的主要客户集中在实控人清华大学控制的关联企业之中，华海清科与长江存储、华虹集团存在关联关系。

2017年和2018年公司存在向单个客户销售比例超过公司当年销售总额50%的情况，主要由于公司前期营业规模较小，向客户销售设备数量较少但设备单价又较高，导致单个客户销售额占比较大。

如果竞争对手开发出更具有市场竞争力的产品、提供更好的价格或服务、或将CMP产品与其他优势设备打包出售，则公司的行业地位、市场份额、经营业绩等均会受到不利影响。同时，半导体设备市场的快速增长以及我国巨大的市场规模和进口替代预期，还将吸引更多的潜在进入者，因此公司还可能面临市场竞争加剧的风险。

销售预测式生产或存弊端，存货周转率低于同行均值

华海清科的公司生产流程为销售部从客户处收到销售订单或通过市场研判给出销售预测单；销售、财务、采购、生产等部门召开产销计划会议，讨论确认销售订单和销售预测单的合理性、可信度，分析确定客户订单配置、产品BOM、物料库存、产能状态以及必要的财务准备等； 其次，销售订单或销售预测单经会议评审通过后，BOM小组根据销售订单配置中的机型及客户定制化需求，发布量产机型定制化设计物料清单（产品BOM）。计划部对新订单或新预测单的物料及人员需求进行评估，并且与已开工的订单进行合理安排计划，评估可用产能及资源计划后，制定或更新主生产计划。 生产计划部根据主生产计划及生产计划订单，进行物料需求分析，对需求物料进行采购下单。物料到货检验合格入库后，生产部门根据生产订单领取物料，并根据生产订单的派工和BOM小组提供的图纸按设定步骤进行装配生产。装配完成后测试部对设备进行检测、调试，测试合格完成后，成品方可入库。订单产品入库之后通常将按照订单约定日期进行交付。 2017年-2020年1-6月发货数量分别为3台、8台、13台和11台；截至2020年6月末尚未验收的还有16台。

报告期内，公司存货周转率分别为0.50次/年、0.24次/年、0.72次/年及0.14次/年，同行业可比公司均值分别为1次/年、1.05次/年、0.97次/年和0.34次/年，华海清科远存货周转率低于同行可比均值。

随着华海清科经营规模逐渐扩大，应收账款总体规模呈上升趋势，2017年末-2020年6月末，公司应收账款分别为2,131.22万元、2,824.04万元、4,525.99万元和5,961.35万元，占当期营业收入的比例分别为11.09%、79.19%、21.46%和98.86%，公司应收账款周转率分别为1.23、1.40、5.37和1.06，除了2019年之外，其他各期全部低于同行可比均值。

前五大客户高度集中，关联交易占比高

2017年-2019年和2020年1-6月，华海清科前五大客户占比分别为98.22%、99.09%、94.96%和 99.57%，前五大客户集中度较高，公司客户集中度较高可能会导致公司在商业谈判中处于弱势地位，且公司的经营业绩与下游半导体厂商的资本性支出密切相关，客户自身经营状况变化也可能对公司产生较大的影响。如果公司后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于公司未来持续稳定发展。

值得注意的是，报告期内，公司关联销售金额分别为4.12万元、17.20万元、1.24亿元和3,019.42万元，占当期营业收入的比例分别为0.21%、0.48%、58.65%和50.07%。其中，华虹集团为华海清科2018年第一大客户，2019年第二大客户和2020年-6月第一大客户，交易金额分别为2155.9万元、6517.26万元和2304.46万元，营收占比分别为60.45%、30.9%和38.22%；长江存储为华海清科2019年第一大客户和2020年1-6月第四大客户，交易金额分别为8887.48万元和714.96万元，营收占比分别为42.14%和11.86%。其中华虹集团为华海清科总经理张国铭担任外部董事的企业；长江存储为公司间接控股股东清华控股下属企业紫光集团有限公司（清华控股持股 51%）的第七级控股子公司，公司为清华控股下属企业清控创投的控股子公司。

华海清科称，公司2019年和2020年1-6月关联交易金额及占比较高主要由于公司下游客户所处的集成电路制造行业集中度较高和公司报告期内确认收入的设备数量较少所致。上述关联销售主要内容为公司向长江存储和华虹集团销售CMP设备，长江存储和华虹集团对相关交易履行了招标手续，公司也履行了必要的决策程序，交易定价具有公允性。若公司未来的关联交易未能履行相关决策程序或关联交易占比进一步大幅上升，将可能对公司生产经营造成不利影响。

此外，2017年-2020年1-6月涉及的关联方担保金额分别为4,000万元、8,000万元、8,000万元和3,998万元，合计近2.4亿元。

值得注意的是，2017年-2020年1-6月，华海清科的资产负债率分别为87.37%、102.95%、80.10%及48.80%，远高于可比同行均值；流动比率分别为2.23 倍、1.79 倍、1.30倍及2.04 倍，速动比率分别为1.63倍、0.75倍、0.54倍及1.01倍，流动比例和速动比例均低于可比同行均值，华海清科偿债能力较弱。

或许出于对中国半导体行业的扶持，尽管营收上有不可测性，华海清科的资本之路或还是会走完全程，出于科研兴业的急迫需求，从0到1的跨越总是需要资本的巨大投入和模式创新。