文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

国家部门近期接连发声， “十四五”期间将开启新型基础设施建设，拓展5G应用，加快工业互联网、数据中心等建设。明确未来五年5G建设目标，加速推进大数据中心、工业互联网等一批重大项目建设，预计“十四五”时期新基建相关投资有望超过十万亿元。

与新基建相对的，则是“铁公基”， “十三五”期间基础设施建设步伐加快和重大建设工程的实施推动了我国工程机械行业的快速发展，其中从事机械工程设备的福建南方路面机械股份有限公司（简称：南方路机）于2020年12月4日披露招股书，拟上交所上市，保荐机构为兴业证券。拟发行新股不超过2,710.1667万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资5.5亿元用于仙桃生产基地扩建及研发中心建设项目、智慧物联系统平台建设项目及补充流动资金。

南方路机或存在不少问题，家族控股84.19%，参股小额贷款公司亏损1800万元，大额分红落袋为安；增速放缓，主导产品毛利率低于同行均值；经销商模式为主，融资租赁结算业务担保余额大；存货余额较大，应收账款全额计提坏账准备超600万元；关联方既是大客户也是供应商，还涉及关联担保，存零人供应商；因质量问题成被告二，未决诉讼涉及金额超4000万元；技术许可使用存风险。

家族控股84.19%，参股小额贷款公司亏损1800万元，大额分红落袋为安

南方路机的控股股东为方庆熙，实际控制人为方氏家族。截至招股说明书签署日，方庆熙直接持有公司4,630万股股份，通过泉州智信间接持有公司150万股股份，合计持有股份占公司发行前总股本的58.79%。公司的实际控制人为方庆熙、陈桂华夫妇及其子方凯，方氏家族直接持有公司6,603万股股份，通过泉州智诚、泉州方耀、泉州智信及泉州方华四个持股平台间接持有公司242万股股份，合计持有股份占公司发行前总股本的84.19%。

虽然公司建立了比较完善的公司治理结构并规范运行，但公司实际控制人仍可凭借其控制地位，通过行使表决权等方式对公司经营决策、利润分配、对外投资等重大事项进行不当干预，将存在损害公司及其他股东利益的风险。

在经营上，当小贷金融遍地开花的时候，南方路机也参与其中，参股创鑫小贷，因创鑫小贷经营不善，2017年、2018年两年持续亏损，公司于2017年计提减值准备1,800万元。2019年1月，公司将创鑫小贷10%股权全部对外转让，创鑫小贷10.00%股权价格为1,200万元。

此外，权衡财经注意到，2018年5月，南方路机向全体股东分配利润3,000万元，紧接着在12月，向全体股东分配利润2,100万元；2019 年 11 月，向全体股股东分配利润 12,040万元；2020 年11月，向全体股股东分配利润2,439.15万元，合计分红1.96亿元，几乎是南方路机2017年-2019年及2020年1-6月净利润之和。按照方氏家族的持股比例来算，或有1.65亿元收入方氏家族囊中。报告期大额分红落袋为安，募资1.3亿元补充流动资金。

增速放缓，主导产品毛利率低于同行均值

南方路机成立于1997年5月9日，2000年9月8日更名为福建南方路面机械有限公司，2020年2月24日转股份制公司。主要从事工程搅拌设备、原生骨料加工处理设备和骨料再生处理设备的设计、研发、生产及销售，主要产品为工程搅拌设备、骨料加工处理设备、骨料资源化再生处理设备及其配件。

2017年-2019年及2020年1-6月，南方路机的营业收入分别为7.19亿元、8.71亿元、10.04亿元和4.8亿元，2018年和2019年同比增长21.14%和15.27%；净利润分别为2,893.71万元、7,378.24万元、3,187.01万元和6,335.13万元，净利润波动较大，2018年较2017年增长155%，2019年较2018年下降56.8%。

与同业对比，我国混凝土机械市场具有大型设备市场集中度高、中小型设备市场分散、多层次竞争等特点，三一重工、中联重科、南方路机等骨干企业占据了我国大型水泥混凝土搅拌设备的较大部分市场份额。2019年末，三一重工总资产为905.41亿元，2019年实现销售收入756.66亿元、归母净利润112.07亿元，其中混凝土机械实现销售收入232亿元；2019年末，中联重科总资产为 905.41亿元，2019年实现销售收入433.07亿元；归母净利润43.71亿元，其中混凝土机械实现销售收入139.02亿元；沥青混合料搅拌机械行业的市场参与者众多，呈现中高端市场相对集中、中低端市场集中度较低、国际及国内企业充分竞争等特点。公司主要销售4,000型以上沥青混合混合料搅拌站及厂拌热再生设备等中高端设备，竞争对手包括安迈工程设备（上海）有限公司、廊坊玛连尼-法亚机械有限公司、中交西安筑路机械有限公司、德基科技控股有限公司等。

从产品构成来看，工程搅拌设备为公司主导产品，2017年-2019年及2020年1-6月收入分别为5.6亿元、6.43亿元、6.72亿元和2.9亿元，占主营业务收入的比例分别为79.71%、75.51%、68.23%和61.28%；权衡财经注意到工程搅拌设备的毛利率分别为25.22%、25.51%、28.62%和27.71%，2019年和2020年1-6月低于可比同行均值，特别是2019年低于同行均值近5个点；其次是原生骨料加工处理设备，收入分别为0.86亿元、1.48亿元、2.41亿元和1.41亿元，占主营业务收入的比例分别为12.18%、17.40%、23.89%和26.08%，2017年-2019年及2020年1-6月原生骨料加工处理设备毛利率均低于可比同行均值。

未来公司若不能持续进行自主创新和技术研发，不能及时适应市场需求变化，或者产品销售价格和生产成本出现较大不利变化，将使公司面临毛利率波动甚至持续下滑的风险。

经销商模式为主，融资租赁结算业务担保余额大

南方路机产品类别较多，终端客户较为分散，采取以经销为主、直销为辅的销售模式。公司产品大多为单价较高的深度定制产品，经销模式均为买断式销售，2017年-2019年及2020年1-6月，经销占比分别为55.58%、63.31%、74.62%和78.74%，占比攀升。2017年-2019年及2020年1-6月，公司前十大经销商销售收入占营业收入的比例分别为43.63%、49.40%、62.63%和67.37%。

直销模式包括直接直销和经销商协同促成的直销，公司下设营销中心，由其协调技术研发中心、产品事业部、工业服务部等部门共同完成产品销售及售后服务，公司及经销商主要通过行业展会及研讨会、已有客户重复购买及转介绍、行业网站及网络平台推广等方式获取客户资源。

南方路机存在款清发货、分期付款、融资租赁等结算方式，其中分期付款、融资租赁销售结算方式属于信用销售。在分期付款模式下，若客户发生违约，公司可能产生坏账损失；若客户通过第三方融资租赁公司进行结算，当客户发生违约，公司负有代垫融资租赁款、设备回购等担保责任。2017年-2019年及2020年1-6月，南方路机融资租赁结算下实现的销售收入分别0.74亿元、1.04亿元、1.03亿元和0.21亿元，占各期主营业务收入的比例分别为10.51%、12.16%、10.50%及4.45%，截至2020年6月30日，公司融资租赁结算业务担保余额为5,385.29万元，金额较大。在信用销售结算模式下，公司面临着因客户违约而造成的垫款、回购、坏账等风险，可能对公司财务状况造成一定程度的不利影响。

存货余额较大，应收账款全额计提坏账准备超600万元

2017年末-2019年末及2020年6月末，南方路机的存货账面价值分别为3.19亿元、4.7亿元、6.1亿元和6.7亿元，占流动资产的比例分别为38.79%、46.92%、57.20%和57.36%。随着公司业务规模不断增长，公司在产品、半成品、发出商品等呈现上升趋势，存货规模的扩大一定程度上增加了公司的存货跌价风险和资金占用压力。如果市场环境发生重大变化、市场竞争风险加剧及公司存货管理水平下降，导致公司存货出现积压、毁损、减值等情况，将增加公司计提存货跌价准备的风险。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司应收账款余额分别为1.49亿元、1.82亿元、1.64亿元和1.52亿元，占当期营业收入的比例分别为20.71%、20.88%、16.30%和31.79%。随着公司经营规模的进一步扩大，应收账款可能持续增加，如果宏观经济环境、客户经营状况等发生变化，应收账款不能及时收回而形成坏账损失，公司的经营成果可能会受到较大不利影响。

值得注意的是，报告期各期末，公司对福建龙岩龙能粉煤灰综合利用有限公司的应收账款余额为109.20万元，公司在买卖纠纷诉讼中已胜诉，但因对方无可执行财产而无法收回款项，公司在报告期各期末全额计提坏账准备；2019年末、2020年6月末，公司对重庆建工葆晟混凝土有限公司的应收款项余额为507.78万元，因对方资金困难，预计款项无法收回，公司全额计提坏账准备。

关联方既是大客户也是供应商，还涉及关联担保，存零人供应商

值得注意的是南方路机存在关联方既是大客户也是供应商的情形，2018年、2019年及2020年1-6月，南方路机的前五大供应商之一济南春生机械有限公司供应金额分别为2090.08万元、2555.11万元和1389.15万元。供应商济南春生机械有限公司系过去十二个月内曾担任公司董事的张明节配偶持股44%的企业。

此外，客户上海瀚沃达机械有限公司、杭州瀚坤机电设备有限公司、济南瀚江机电设备有限公司也是张明节及其配偶实际控制的企业。

济南瀚江、杭州瀚坤、上海瀚沃达作为公司的授权经销商向公司购入产品并对外销售。其中公司的关联销售金额分别为 4,686.85万元、6,357.78万元、8,928.21万元和4,134.62万元，占当期营业收入的比例分别为6.52%、7.30%、8.89%和8.62%；公司向关联方采购商品、接受劳务规模分别为1,399.51万元、2,247.21万元、2,953.93万元和1,502.63万元，占当期营业成本的比例分别为2.70%、3.63%、4.12%和4.43%。

此外，南方路机还为关联方杭州瀚坤提供担保3次，金额合计超两千万元，仍有1387万元未履行完毕。

权衡财经查阅资料显示，南方路机存在零人供应商，武汉皓恒钢铁贸易有限公司为南方路机2017年和2018年前五大供应商之一，交易金额分别为1401.29万元和1650.77万元，2017年和2018年社保缴纳人数为0人。

武汉市钢特商贸有限公司为南方路机2017年和2018年前五大供应商之一，交易金额分别为2143.74万元和2222.32万元，查其年报显示，2017和2018年社保缴纳人数为0人。

2020年新增前五大供应商之一仙桃市友亿机械有限公司，交易金额为786.18万元，2019年社保缴纳人数为0人。

因质量问题成被告二，未决诉讼涉及金额超4000万元

截至招股说明书签署日，南方路机存在尚未了结的诉讼案件。2020年7月，公司收到广东省深圳市坪山区人民法院的传票（（2020）粤0310民初3251号），原告深圳市宏恒星再生科技有限公司认为公司经销商广州江宇机电设备有限公司在履行其与原告签订的《设备买卖合同书》过程中，提供了不符合质量及技术标准的设备，侵犯了原告的合法权益，因此将广州江宇机电设备有限公司列为被告一，同时认为公司作为设备的生产商，应当承担连带赔偿责任，将公司列为被告二，要求退还设备款、补偿直接损失、赔偿可得生产利益损失等，合计4,171.59万元。截至招股说明书签署日，该案件尚未开庭审理。若公司于上述诉讼中败诉，将会对公司的经营业绩产生一定的不利影响。

值得注意的是，深圳市宏恒星再生科技有限公司因买卖合同纠纷向法院申请冻结公司财产2,593.30万元。

权衡财经注意到，南方路机于2017年向捷克客户 LB Cemix，s.r.o.销售石灰石处理设备，因设备安装过程中相关指标未能达到欧洲标准，客户 LB Cemix，s.r.o.要求公司承担相应损失的赔偿金，经双方协商后解除合同，公司承担77.25万美元赔偿金。

此外，2019年4月22日，南方路机子公司仙桃路机因“未按规定报送直接投资存量权益登记数据”被国家外汇管理局仙桃市支局处以3万元罚款。

V7系列精品制砂设备和移动破碎筛分设备是公司原生骨料加工处理设备中的系列产品，V7 系列精品制砂设备的生产技术由寿技研许可使用，许可期限自2012年5月11日至2028年 5月10日，移动破碎筛分设备的生产技术由Terex GB Limited 许可使用，许可期限自2016年9月至公司注销之日。2017年-2019年和2020年1-6月，V7系列产品占营业收入的比重为6.85%、7.29%、10.70%和5.22%，移动破碎筛分设备占营业收入的比重为1.66%、3.61%、4.93%和8.09%。尽管目前V7系列精品制砂设备、移动破碎筛分设备的销售收入在营业收入中占比不大，且技术许可合同均正常履行，但考虑到相关产品的市场前景较为广阔，若未来公司与技术许可方就合同履行发生纠纷，或未能就延长合同期限达成一致，可能对公司生产经营产生不利影响。面对诸多问题，南方路机未来发展如何，权衡财经和大家共同关注。