文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

截至10日24时，全国累计报告接种新冠病毒疫苗16447.1万剂次。近期，个别地方在新冠病毒疫苗接种工作中出现了简单化，甚至"一刀切"的情况。对此，国家卫健委指出，强制要求全员接种必须坚决予以纠正。

疫苗是接种于健康人群并关系人民群众生命健康和安全的特殊药品，从事疫苗研发、生产和销售的江苏金迪克生物技术股份有限公司（简称：金迪克）拟冲科上市，将于4月12迎来上会大考，保荐机构为中信证券。本次公开发行股票的数量不超过2,200万股，占发行后股本比例不低于25%，拟使用募资16亿元用于新建新型四价流感病毒裂解疫苗车间建设项目（6亿元）、创新疫苗研发项目（4亿元）及补充流动资金及偿还银行借款项目（6亿元）。

金迪克此次冲科或仍面临不少问题，同事两人持股相当，为共同实际控制人或存风险；产品结构单一，成长性承压或存退市风险；研发投入占比远低于同行均值，俩创始人退出，研发或存不确定性；资产负债率远高于可比同行均值；产能利用率低仍募资扩产，与可比同行差距大。

创始人完全退出，多年同事携手入局

金迪克的控股股东、共同实际控制人为余军和张良斌。截至招股说明书签署日，余军直接持有40.9838%的股份，其担任执行事务合伙人的泰州同泽直接持有公司1.80%股份；张良斌直接持有40.9838%的股份，其担任执行事务合伙人的泰州同人直接持有1.80%股份。余军直接和间接控制公司42.7838%股份，张良斌直接和间接控制公司42.7838%股份，二人合计控制金迪克85.5676%的股份，为公司控股股东、共同实际控制人。

余军、张良斌自2015年6月起即分别直接持有金迪克股权且双方持股比例保持一致，均为公司第一大直接股东，双方合计持有的公司股权超过51%；双方在2015年6月至今的公司历次董事会、股东（大）会上的表决等公司重大决策均保持一致，对公司形成共同控制。两人履历上看，系跨多个公司的多年同事关系，又携手进入金迪克共同控局。

金迪克创始人侯云德和赵静，自2012年开始金迪克持续引进外部股东开始，至2013年10月二人持续减持出让控股权，两人总持股已下降至20%，2015年6月余军等人进入时，侯云德和赵静将总持股降至10%，在2018年2月，四价流感病毒裂解疫苗试验都完成后，侯云德将其所持的公司全部 5.00%股权(对应注册资本250.00万元)以525万元的价格转让掉，2020年5月赵静也以6,200 万元对价转让余下3.95%股权，两人彻底退出金迪克。

侯云德系医学病毒学专家，1994年当选为中国工程院院士，1998年任中国工程院副院长。现任中国疾病预防控制中心病毒病预防控制所院士实验室主任，传染病国家重大专项技术总师，曾任中国工程院副院长。虽然已经退出金迪克，但金迪克的官网专家介绍依旧是他。

仅有一款上市疫苗，成长性承压或存退市风险

金迪克是一家专注于人用疫苗研发、生产、销售的生物制药企业。公司自2008年设立以来即从事疫苗研发，产品研发周期长、资金投入大，截至2020年5月31日，公司存在较大的累计未弥补亏损。公司2018年营业收入为0元，自2019年11月开始产生主营业务收入，2019年和2020 年的主营业务收入分别为0.67亿元和5.89亿元，全部来自四价流感疫苗产品的销售，2018年-2020年净利润分别为-2801.31万元、-1903.77万元和1.55亿元。公司预计2021年一季度可实现营业收入约为2,300万元至3,100万元，归母净利润-800万元至-300万元；而2020年同期实现的营业收入为4,114.90万元，归母净利润416.87万元，与上年同期相比，2021年一季度营业收入出现下降，亏损金额出现一定程度的扩大。

值得注意的是，金迪克目前营业收入几乎全部源于四价流感疫苗的销售，产品结构及主营业务收入来源相对单一。

值得注意的是金迪克2019 年和 2020 年的综合毛利率分别为84.36%和87.49%，与可比同行对比，略低于可比同行均值。

金迪克称，截至2020年12月31日，公司的主要产品（含在研）包括针对预防流行性感冒、狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎疾病等5个适应症的10种人用疫苗产品，其中已上市产品1个、在研产品9个。值得注意的是公司2008年成立至今，13年的时间才1个已上市销售产品，那所谓的在研产品在未来又或含有多少不确定性呢？金迪克称，除已上市的四价流感病毒裂解疫苗外，公司其余的主要产品均处于在研阶段。根据实际研发进展，公司未来计划向监管机构提交在研产品的上市注册申请，但公司无法保证在研产品能够推进至申报注册阶段，以及未来提交的药品注册申请能够取得监管机构的批准。公司所有在研产品的研发进度均存在一定的不确定性，存在较预期进度延后或研发终止的风险，公司无法保证在研产品能够研发成功。

权衡财经注意到，2018年-2020年，公司研发投入分别2,896.15万元、3,044.62万元和2,853.31万元，2019年和2020年研发费用占营业收入比例分别为35.37%和4.84%，可比同行占比均值分别为7.5%和8.29%，金迪克远低于同行均值。此外值得注意的是，侯云德与赵静为公司创始人、曾分别担任董事长和总经理，对公司早期产品研发做出了贡献。二人从2012年9月后逐步出售所持公司股权，分别于2018年2月、2020年5月完全退出。公司称，侯云德、赵静由于年龄身体等原因已经退休离任，可能导致公司出现研发能力受限、产品研发进度不及预期的风险。

此外，2018年-2020年金迪克经营活动现金流量净额分别为-3,547.84万元、-5,404.82万元和1.1亿元，报告期末的短期借款余额分别为3,000万元、5,691.13万元和2.97亿元。虽然2020年金迪克经营活动现金流量净额有所改善，但仍存在较大金额的短期有息负债，若公司未来不能持续盈利或持续改善经营性现金流，公司可能会出现流动性不足的风险。

尽管公司已有产品实现上市销售，且2020年净利润为1.55亿元，公司已实现盈利，但如果公司已上市产品的销售情况及在研产品的获批进展不及预期，公司仍可能在未来出现营业收入下降、净利润为负的情况。

若公司自上市之日起第四个完整会计年度触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于1亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司被实施退市风险警示。根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，公司触及终止上市标准的，股票将直接终止上市。

资产负债率远高于可比同行均值

2018年末-2020年末，金迪克的负债总额分别为4亿元、5.06亿元和5.35亿元，负债一路攀升；涉及到短期借款，保证借款，抵押+保证借款，2017年-2020年还通过供应商进行周转的银行贷款金额分别为3,000万元、4,500万元、5,000万元和7,500万元。

2018年-2020年金迪克的资产负债率分别为128.69%、127.28%和68.83%，资产负债率较高，与同行对比，可比同行资产负债率均值分别为32.27%、22.06%和15.93%，资产负债率远高于可比公司平均水平；同时公司的流动比率、速动比率均低于同行业可比上市公司的平均水平。

金迪克此次募资项目中有6亿元用于补充流动资金及偿还银行借款项目，占总募资使用金额的37.5%。

2020年12月末，金迪克的应收账款账面价值为3.55亿元，应收账款金额较大，公司称原因主要为流感疫苗销售收入较大且具有随流感季波动的周期特征，公司客户各地方疾控中心的财政拨款流程较长，公司一般给疾控中心4-6个月账期。2019年和2020年，公司信用减值损失金额分别为313.87万元和1,557.84万元，主要为应收账款及其他应收账款坏账准备。

虽然公司客户主要为信用资质较好的各区县疾控中心，基本能在账期内按时回款，应收账款发生坏账的风险较小，但是随着销售规模的进一步扩张，应收账款可能继续增长，各区县疾控中心可能存在回款不及时的情况，若不能继续保持对应收账款的有效管理，产生坏账的可能性将增加。较大的应收账款规模及相对较长的应收账款回款周期可能导致公司经营活动现金流较为紧张，也可能会对公司的经营发展产生不利影响。

产能利用率低仍募资扩产，与可比同行差距大

招股书披露，金迪克2019年和2020年现有四价流感疫苗生产车间产能为1,000万剂/年，2019年金迪克生物当期产量只有135.26万剂，产能利用率仅为13.53%；2020年产量为511.72万剂，产能利用率也仅为51.17%。

值得注意的是，金迪克2019年共完成生产135.26万剂，扣除按规定进行检验、留样及送样的产品数量后，公司获得可供上市销售的批签发数量为134.96万剂。公司产品在2019年及2020年1-6月合计实现销售127.82万剂，2019-2020年流感季产销率为94.71%；2020年共完成生产511.72万剂，扣除按规定进行检验、留样、送样以及正在进行批签发检定的产品数量后，公司获得可供上市销售的批签发数量为424.03万剂公司产品在2020年7-12月合计实现销售405.82万剂，2020-2021年流感季产销率为95.70%。

同时，截至2020年12月31日，国内已取得四价流感疫苗药品注册批件的生产厂家共有5家、已申报注册的生产厂家1家、正在进行临床III期试验的生产厂家共有5家。已经上市生产的厂商如华兰疫苗等都在实施产能扩充，相关竞品未来如果均能获批上市，四价流感疫苗的市场竞争将趋于激烈，可能导致公司四价流感疫苗的市场份额缩减、销售单价下降，从而可能压缩公司产品的市场空间，值得一提的是同行业华兰疫苗的四价流感疫苗于2018年上市销售，为其核心产品，2018年营收已超8亿元，2019年营收超10亿元。

然而本次募资6亿元用于新建的四价流感裂解疫苗车间，建设完成后将具备年产2,250万人份成人型疫苗和750万人份儿童型疫苗的生产能力，新增产能能否消化或存疑。

2020 年5月至今任公司副总经理、财务总监兼董事会秘书樊长勇，2009年9月至2015年6月任中信证券股份有限公司投资银行委员会副总裁（VP）、高级副总裁（SVP）、保荐代表人。与实控人交集于上海莱士，也是被立案调查ST兴业地产"重组内幕交易案的ST兴业重组财务顾问的经办人之一。而中信证券即为此次的保荐机构，金迪克仅凭一种研发者兼创始人退出留下的主产品，欲冲刺上市，今天上会结局，很快将有结果。