文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

最近4月7日医疗系统会议后，国家医保统账结构或又有所调整，将减少划入个人账户的资金，扩大资金的使用范围，以健全门诊互助共济保障功能。近年来，将更多涉及众多患者的高血压、糖尿病门诊费用纳入医保报销，进一步减轻患者负担；政策范围内支付比例也从50%起步，适当向老年人及退休人员倾斜。

对患者来说是个福音，对从业企业来说也是利好，主要产品为糖尿病治疗及病情管理里血糖监测末梢采血器械的天津华鸿科技股份有限公司（简称：华鸿科技）或将受益。华鸿科技从新三板摘牌，转而冲刺创业板，本次发行不超过 1,623.70万股，占比不低于25%，发行后总股本不超过6,494.50万股，保荐人及主承销商为国信证券。评估机构为北京中企华资产评估有限责任公司。本次募集资金投资项目投资总额为3.95亿元，拟全部使用募集资金投资建设，为报告期未华鸿科技净资产的两倍之多。

华鸿科技的共同实控人认定中，第三大股东卞为强未被认定颇显特殊，存技术更新及产品替代风险，境外跟美国销售占比高，贴牌销售近四分之三，产品比较单一，溢价收购子公司少数股权；高管变动大，核心人员五去其二；参保比例未足额，缴纳人数存疑；核心中介机构无一不受处罚，保荐质量须加强。

创始人五人，三人为共同实控人

华鸿科技共同实控人为崔成哲、张立波、李兵。本次发行前后，三人已签署《一致行动协议》，合计持有公司分别为65.97%和49.48%的股份，崔成哲、张立波、李兵均为公司的创始股东，均担任公司董事、高级管理人员等重要职务，对公司重大事项决策、日常生产经营、董事和高级管理人员的提名及任免起决定性作用。

2020年4月28日，华鸿科技引入外部股东崔成哲、张立波、李兵、越秀华章、宁波执耳、高旸、孔庆斌、薛辰等，本轮增资公司估值为投前5亿元、投后5.5亿元，按照2019年度公司经审计的净利润3,296.97万元计算，投前市盈率约为15.17倍。

而一个月后的2020年5月21日，廖东良将其持有的公司0.1万股股份以25元/股的价格转让给崔成哲。这份股份是2020年2 月18日，华鸿科技股东刘孝元转给廖东良的，转让价格为12.00元/股。

引人注意的是其中的自然人股东卞为强，2010年12月，崔成哲、张立波、李兵、李兴华和卞为强五位自然人共同出资设立华鸿有限，设立时有限公司注册资本为2,000万元，卞为强认缴出资180万元，持有9%的股权，几经变动，截至招股说明书签署之日，卞为强持有478万股股份，占本次发行前总股本的9.8136%。

2017年9月19日，华鸿科技注册资本由4,200万元增加至4,428万元，新增注册资本由卞为强、张伟认购，对价为4.05元/股，发行数量为228万股，其中卞为强认购168万股，张伟认购60万股。发行后，卞为强持有528万股，占比11.9241%排第三位。华鸿科技称此次引资目的为为换取客户资源和员工服务，其中张伟于2018年2月加入公司并担任主管销售的副总经理，股票发行构成对张伟的股权激励。2020年4月27日，卞为强将其持有的公司50万股股份以11.29元/股的价格转让给沈宏林。

卞为强1971年3月生，中国国籍，拥有美国永久居留权，不知是何原因，第三股东兼创始人卞为强并未成为共同实控人之一，也不担任公司高管，或许这也跟与其相关的企业康莱系在2017年为其前二大客户的情况有关。

康莱系公司指上海康莱、Carelife USA、Carelife U.K.（香港）、Carelife U.K.（英国）。上海康莱国际贸易有限公司，卞为强持股20%且担任执行董事兼总经理、卞为强父亲持股80%的企业。Carelife U.K.（英国）为卞为强配偶的兄弟李勇持股100%的企业。报告期内，华鸿科技与康莱系公司存在关联销售，关联交易金额分别为3,331.68万元、552.67万元、479.54万元以及356.07万元，占各期营业收入的比例分别为23.53%、3.04%、2.41%以及3.10%， 2017年康莱系华鸿科技第二大客户。

而客户Medicore、Accumed 等下游客户康莱系公司移交而来，直接交易减少了中间环节，平均销售单价还有所提升。其中客户Medicore之后还一路位居第二大客户，2018-2020年1-6月向华鸿科技分别贡献了2,800.33万元、2,310.97万元、1,418.05万元采购额，占比分别为15.42%、11.63%和12.35%。

存在技术更新及产品替代风险，境外跟美国销售占比高

糖尿病治疗及病情管理过程中，血糖监测是一项必不可少的环节，全球主流的血糖监测方法，为毛细血管血糖监测，操作简便快捷、准确度高、成本低廉、能够实时反映患者血糖水平。华鸿科技主营产品为末梢采血器械，主要用途正是在进行毛细血管血糖监测时采集末梢血样。不过，随着科技的发展进步，连续血糖监测（CGM）技术，即通过葡萄糖感应器监测皮下组织间隙液的葡萄糖浓度间接反映患者血糖水平开始发力，美敦力、雅培、三诺生物、九安医疗等国内外医疗器械巨头都着力研发，目前，雅培已推出采用CGM 技术的瞬感（Freestyle Libre）系列产品并实现上市销售。

目前CGM 等技术虽存在着血糖监测数据滞后、检测成本较高、机体免疫反应等问题，但一旦突破，将可能对现有主流的毛细血管血糖监测产品形成一定的替代作用，进而对华鸿科技末梢采血器械在血糖监测领域的广泛应用和产品销售带来不利影响，公司销售收入规模和利润水平将有可能出现下滑。

2017年至2020上半年，华鸿科技实现营收分别为1.42亿元、1.82亿元、1.99亿元、1.15亿元;同期实现归属母公司所有者净利润分别为1711.03万元、2888.79万元、3316.03万元、2442.3万元。

报告期各期，华鸿科技境外销售收入金额分别为6,319.18万元、9,963.80万元、9,840.18万元和6,110.58万元，占主营业务收入的比例分别为44.64%、55.02%、49.68%和53.44%，占比较高。公司境外销售的主要国家和地区包括美国、韩国、巴西和欧盟等。其中报告期各期，公司来自美国市场的销售收入分别为3,537.30万元、4,302.23 万元、4,290.89万元和2,822.41万元，占主营业务收入的比例分别为24.99%、23.76%、21.67%和24.68%。目前公司产品尚未被列入美国加征关税清单，但不排除产品出口美国的关税被大幅提高，可能导致公司产品的竞争力下降进而在美国市场的销量下滑。甚至可能无法出口至美国市场。

贴牌销售近四分之三，产品比较单一

华鸿科技的自主品牌并不强，主要还是以ODM模式进行与客户的合作，由华鸿科技自行开展产品研发设计或根据客户需求进行产品研发设计及改进 ，经客户审核认可后贴以客户指定的商标、品牌等实现，附加值在于客户的品牌溢价，终端使用者认可的还是产品上的客户品牌。

报告期各期，公司ODM/OEM业务模式收入分别为1.06亿元、1.37亿元、1.49亿元和8,521.08万元，占主营业务收入的比例分别为74.81%、75.46%、75.00%和74.52%。未来，如果公司在研发设计、产品质量、供货能力等方面无法持续跟踪和满足 ODM/OEM 客户需求，将可能导致订单量下滑甚至客户流失，进而对公司生产经营产生不利影响。

华鸿科技主要产品为末梢采血器械及胰岛素笔配套用针等，子公司优外医疗主要产品为穿刺器、气腹针等微创手术器械，均属于医疗器械行业。但从产品销售的比例来看，华鸿科技的营收还是押宝在采血针这一单一的产品类型上，占比超过了90%。

从研发投入上看，华鸿科技报告期研发费用率一路走低，报告期各期，公司研发费用率分别为5.37%、5.42%、4.63%和3.58%，研发费用率从高于同行业可比上市公司平均水平到持平。

不过因为销售规模相对同行业可比上市公司较小，研发费用占比相对较高但具体到研发数额就显得少了，报告期各期间，公司研发费用分别为760.47万元、984.83万元、920.27万元和411.27万元。从研发人数上看，华鸿科技研发人员人数分别为35人、39人、42人，而康德莱研发人员人数为301人、318人、349人，前者仅过后者的十分之一。

溢价收购子公司少数股权

优外医疗指天津优外医疗器材制造有限公司，优脉国际指天津优脉国际贸易有限公司，均为华鸿科技全资子公司。优外医疗成立于2015年，主要从业穿刺器、气腹针等微创手术器械产品的研发、生产及销售。2020年4月8日，依据中企华评报字（2020）第3128号文件，华鸿科技以750万元收购控股子公司少数股东樊滔持有的优外医疗 30%的股权。优外医疗在评估基准日2019年11月30日的股东全部权益账面价值为109.67万元，评估值为2,569.15万元，评估增值2,459.48万元。

华鸿科技称本次收购前，尽管优外医疗已研发出成熟产品并上市销售，但因规模较小、资金实力有限、营销能力薄弱，难以在短时间内扩大销售规模并实现盈利。收购是为了整合双方营销渠道，扩大优外医疗销售规模，有助于将业务多元化发展及产品升级。不过截至2020年6月30日，优外医疗仍亏损79.31万元。

而另一子公司，华鸿医材、华鼎金属指天津华鸿医材有限公司，后更名为天津华鼎金属制品有限公司，成立于2005年，已于2017年12月26日注销。其2013年即取得医疗器械注册证，拥有专利信息15个，股东由崔成哲、张立波、李兵、李兴华和卞为强五人构成，与华鸿科技同样，参保人数仅1人，从销售业绩来看，已经有数百万的收入，三诺生物则为华鸿科技报告期内的第一大客户。

核心中介机构无一不受处罚，保荐质量须加强

2015年底，国信证券也因违法向司度(上海)贸易有限公司提供融券服务，被证监会立案调查，随后更是被顶格罚款1.04亿元。

2018年6月19日，证监会因国信证券未按照规定对审计专业意见进行必要的审慎核查，未能发现华泽钴镍关联方非经营性占用资金和采用无效票据入账掩盖资金占用的事实。对于国信证券保荐及并购重组财务顾问业务行为，责令其改正，给予警告，没收业务收入700万元，并处以2100万元罚款；对龙飞虎、王晓娟、张苗、曹仲原给予警告，并处罚款。

证监会行政处罚决定书〔2019〕36号显示，2019年05月22日，中企华接到证监会调查通知书，因中企华在执行广东广州日报传媒股份有限公司收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司股权项目业务中涉嫌违反证券法律法规，被责令改正，没收其业务收入25万元，并对其处以75万元的罚款；给予签字人张齐虹、胡奇警告，并分别处以5万元的罚款。

无独有偶，2018年7月北京证监局对中企华在执业中未勤勉尽责的行为，责令改正，没收其业务收入220万元，并处以220万元罚款；同时对胡奇、张齐虹、周跃龙、熊昭霞相关联的资产评估师给予警告，分别处以3万元罚款。

2019年1月22日，据行政处罚决定书〔2019〕6号文显示，证监会因大信事务所在五洋建设具体审计项目中未勤勉尽责，对大信事务所责令改正，没收业务收入60万元，并处以180万元罚款；对签字注册会计师钟永和、孙建伟给予警告，并分别处以10万元罚款。

2013年09月25日，证监会曾给大信事务所天能科技IPO审计报告签字注册会计师胡小黑、吴国民终身市场禁入的处罚。

高管变动大，核心人员五去其二

华鸿科技及其子公司共拥有 52 项专利，其中外国专利 3 项；除已注册的专利之外，公司还拥有多项非专利核心技术。报告期初，公司核心技术人员为张立波、刘斌、田泰生、杨建涛、樊滔。

核心技术人员樊滔报告期内曾持有优外医疗30%股权并担任优外医疗总经理，主要负责优外医疗微创手术器械的产品注册、质量认证及生产管理工作。2020年3月樊滔离职，不再担任前述职务；2020年4月，樊滔已将优外医疗30%股权转让给华鸿科技。

2018年8月24日，杨建涛任公司副总经理，为核心技术人员，负责公司研发部门的日常运营管理。2018 年9月4日，公司原副总经理王永生因个人原因辞职。不到两年时间的2020年5月29日，杨建涛因个人原因辞职。在杨建涛离职后，由张立波及其所带领的研发管理团队继续具体负责公司的日常研发及产品开发。

围绕专利，华鸿科技发生过一桩纠纷，2017年12月，华鸿科技与太仓迈励鑫就专利许可使用签订协议，并于2018年1月预付专利使用费86.80万元。后因双方就协议履行产生争议，公司预计无法收回上述预付款，双方已和解并同意解除协议，公司不再支付后续款项，已付款项不再退还。

参保比例未足额，缴纳人数存疑

从员工参保情况来看，华鸿科技存在未足额为职工缴纳社会保险费用和住房公积金的情形。一线生产员工以农村户籍人员居多，部分人员已在户籍所在地缴纳新型农村合作医疗保险或新型农村社会养老保险，在户籍所在地拥有自住农村住房，该类员工就业流动性较大，对当期收入重视程度高，导致其缴纳社会保险费用及住房公积金的意愿不强。公司称将持续提高员工社会保险、住房公积金的缴纳比例，提高缴纳基数，并为员工购买了商业意外保险、向农村户籍员工提供免费宿舍。

查阅企信网， 2016－2019年年报显示，优外医疗参保人数分别为10人，10人，14人和19人，华鸿科技参保人数分别为145人，296人， 280人和263人，而两者相加，分别为155人、306人、294人和282人。而华鸿科技北京分公司成立于2020年9月9日，未有缴纳人数可谈，那么，招股书上记载的缴纳人数，与企信网上提交年报的差别，个中缘由何在？

报告期各期末，华鸿科技应收账款坏账准备分别为161.26万元、209.89万元、281.89万元和364.33万元，占应收账款账面余额的比例分别为5.56%、5.60%、7.76%和 6.90%。

2018 年 4 月 26 日，天津新港海关因华鸿科技2017 年 10 月 19 日的申报行为属申报不实，影响国家出口退税管理，决定对其作出罚款人民币 4,000 元的行政处罚。华鸿科技2020年12月提交招股书，到现在已近四个月，还未开启问询环节，其上市进程如何发展，有待后观。