文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

4月1日，愚人节里，许家印的恒大汽车，一跃成为中国第一大市值车企，而这家车企至今没有卖出一辆汽车。威马汽车沈晖酸味十足地称"恒大汽车就差汽车了"。 新能源汽车历史上规模最大的股权融资之一，就有恒大汽车1月24日引入260亿元战略投资。截至3月，全国载客汽车保有量为2.48亿辆，新能源汽车保有量达551万辆，一季度，汽车新注册登记750万辆中，新能源汽车46.6万辆，占比6.21%。

水涨船高，汽车存量增长，为之服务的企业自然业绩也增长，如主要服务车企的宁波喜悦智行科技股份有限公司（简称：喜悦智行），其拟创业板上市，于1月8日完成了第二轮问询和回复，保荐机构为华安证券。本次公开发行股票的数量不超过2,500万股，不低于25%，拟募资4.03亿元用于扩张绿色循环包装建设项目、包装租赁及智能仓储物流建设项目，及研发中心建设。

喜悦智行由罗氏父子合计支配表决权比例超50%，股权转让亏损超263万元；还存在着一系列的问题，如业绩下滑，主要产品收入及租赁运用收入毛利率下滑明显；应收账款高企，应收账款与存货周转率低于同行均值；存零人供应商，数名供应商曾被列入经营异常名录。

罗氏父子拥有过半表决权，股权转让亏损超263万元

招股书签署时，天策控股持有喜悦智行2,880万股，占公司总股本的38.40%，为公司控股股东。公司其他股东持股较为分散，罗志强持有天策控股50.00%的股份，任天策控股执行董事兼总经理，罗胤豪持有天策控股50.00%的股份，任天策控股监事，罗氏父子对天策控股拥有百分百的控股权，通过天策控股实控着喜悦智行。其他自然人股东罗志强、罗胤豪、毛鹏珍、何佳莹、罗婕文各持有喜悦智行7.07%、7.07%、4.00%、2.40%、1.60%的股份。

罗志强与毛鹏珍系夫妻关系，罗胤豪系罗志强之子，罗胤豪与何佳莹系夫妻关系，罗婕文系罗志强之女。旺科投资持有公司9.60%的股份，为员工持股平台；罗志强、罗胤豪分别持有旺科投资10.00%、40.67%的合伙份额，系旺科投资有限合伙人。君科投资持有公司1.78%的股份。其中，罗志强持有君科投资36.04%的合伙份额，系君科投资有限合伙人；罗胤豪持有君科投资0.90%的合伙份额，系君科投资普通合伙人暨执行事务合伙人。

截至招股说明书签署日，罗志强、罗胤豪分别直接持有公司530.40万股股份，合计占公司总股本的比例为14.14%，通过天策控股支配公司38.40%的表决权，通过君科投资支配公司1.78%的表决权，二人合计支配的公司表决权比例为54.32%，为公司实际控制人，罗志强和罗胤豪，二人系父子关系。罗志强、罗胤豪于2016年8月10日签署《一致行动协议》。不过，对于其他直系亲属却没有签署一致行为协议，或有些不妥。

喜悦智行共有3家全资子公司，分别为宁波传烽、途之美和美途贸易，1家参股公司振涌冲压件，值得一提的是2017年3月喜悦智行参股振涌冲压件，以每一元注册资本1元的价格认购振涌冲压件新增注册资本1,171.875 万元，并持有其增资完成后23.4375%的股权，然而不到一年的时间，于2017年12月，公司将其持有的振涌冲压件23.4375%的股权以908.875 万元对价转让给天策控股。这一操作，喜悦智行亏损263万元，而公司称转让股权的原因是为了聚焦主业，提高经营管理效率，无形之中，喜悦智行在这一转让过程中，构成了关联交易，或损害了中小股东的权益。

业绩下滑，产品收入及租赁运营收入毛利率均下滑明显

官网显示，喜悦智行成立于2005年，是一家专业研发、生产和销售可循环包装器具的企业， 在本行业拥有30多年的生产经验。公司定制化可循环塑料包装产品应用于汽车零部件的生产、周转、运输、仓储等各个环节。这种高品质、可循环使用的物流包装器具下游客户主要集中于汽车及汽车零部件、物流、家电制造、日用品制造等领域。客户包括大众汽车、特斯拉、华晨宝马、沃尔沃、长城汽车、吉利、舍弗勒、博格华纳、集保物流、渤海物流等。

2017年-2020年1-6月，喜悦智行的营业收入分别为2.52亿元、3.2亿元、2.36亿元和0.98亿元，净利润分别为0.37亿元、0.66亿元、0.53亿元和0.21亿元，2019年，公司称受汽车消费需求整体疲软，叠加燃油车排放标准由"国五"向"国六"换代带来的短期冲击，公司主营业务收入较2018年同期下降26.58%；2020年上半年，受卫生环境影响，公司及部分客户延迟复工，部分客户对公司产品需求临时下降，公司主营业务收入较2019年同期下降26.55%。

不难看出，喜悦智行的经营状况与客户所处行业的整体发展状况及景气度息息相关，公司主要客户受贸易环境变化、国内经济增速放缓、汽车排放标准切换、新能源汽车补贴退坡及2020年上半年卫生环境等多重因素影响，部分客户存在2019年及2020年上半年业绩下滑的情况，喜悦智能持续经营能力或存压。

喜悦智行的主营业务收入包括产品销售收入、租赁及运营服务收入，其中公司产品销售收入主要来自于组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等可循环塑料包装产品销售收入，2017年至2020年上半年，喜悦智行产品销售收入分别为2.32亿元、2.8亿元、1.8亿元和0.66亿元，占主营业务收入比例 94.68%、89.41%、78.46%和70.47%，占比逐年下滑；租赁及运营服务收入分别为1,304.59万元、3,319.20万元、4,957.87万元和2,751.88万元，占主营业务收入比例分别为5.32%、10.59%、21.54%和29.53%，增长显著，占主营业务收入比例逐年上升。

2017年至2020年上半年，公司综合毛利率分别为43.68%、42.86%、44.66%和45.11%，然而权衡财经注意到，喜悦智行收入占比最高的组合成套包装产品的毛利率由2017年的40.41%一路下滑至2019年的33.61%，收入占比一路攀升的租赁及运营服务的毛利率由2017年的64.57%下滑至2019年的51.71%。

应收账款高企，应收账款与存货周转率低于同行均值

2017年末-2019年末及2020年6月30日，喜悦智行的应收账款余额分别为1.09亿元、1.55亿元、0.98亿元和0.99亿元，占营业收入的比例分别为43.20%、48.38%、41.54%和100.67%。

权衡财经注意到，2017 年至 2020 年上半年，喜悦智行的应收账款周转率分别为2.69、2.56、1.97和1.05，特别是2019年较2018年下滑明显，对此公司称主要原因系汽车零部件包装订单量下降，致使公司当期营业收入降幅大于应收账款降幅，应收账款周转率随之下降。同时，与可比同行对比，喜悦智行的应收账款周转率低于同行均值，特别是2019年喜悦智行的应收账款周转率还不及同行均值的二分之一。未来若因社会经济环境恶化、客户经营不善进而导致财务状况恶化等情形出现，可能导致公司应收账款无法收回，则会对公司业绩产生不利影响。

2017年至2020年6月末，公司存货分别为5,070.81 万元、5,935.18万元、5,015.15万元和 4,856.73万元，占营业收入的比例分别为19.84%、18.75%、21.19%和49.5%，公司存货周转率低于同行业可比上市公司平均水平，公司称主要是由于经营模式和存货结构差异所致。2017年末至2020年6月末，公司计提存货跌价准备分别为159.52万元、102.80万元、97.39 万元和87.81万元，占存货总额3.05%、1.70%、1.90%和1.78%。但若未来原材料价格大幅下降，或产品价格大幅下降，或因市场环境发生变化导致存货周转速度下降等，公司可能面临存货周转率下降或存货减值的风险。

存零人供应商，数名供应商曾被列入经营异常名录

上海章嘉实业发展有限公司为喜悦智行2017年前五大供应商之一，交易金额为836.54万元，查此供应商2017年年报显示社保缴纳人数为0人。

成都金锦源商贸有限公司为喜悦智行2017年前五大供应商之一，交易金额为1101.74万元，查此供应商2017年年报显示社保缴纳人数为0人。查公开资料显示，此供应商还曾因通过登记的住所或者经营场所无法联系于2016年11月4日被列入经营异常名录，直至2017年8月23日移出。

苏州亨达尔工业材料有限公司为喜悦智行2018年和2019年前五大供应商之一，交易金额分别为821.89万元和470.04万元，查公开资料显示，此供应商曾因未在规定期限公示年度报告于2016年7月8日被列入经营异常名录。并于2019年因违反大气污染防治管理制度，苏州市虎丘区环境保护局据苏虎环行罚字（2019）第032号对其进行责令改正及罚款人民币贰拾伍万元整的处罚。

宁波艺富进出口有限公司系喜悦智行2019年和2020年1-6月前五大供应商之一，交易金额分别为605.56万元和256.83万元，查公开资料显示，此供应商曾因2015年度未按规定期限公示年度报告于2016年7月8日被列入经营异常名录，直至2018年7月25日移出。

值得注意的是2017年-2020年1-6月，湖州志捷仓储物流设备有限公司（以下简称"湖州志捷"）、Wi-Sales GmbH既是公司客户又是供应商，2017年至2020年上半年，喜悦智行向湖州志捷采购的主要产品为铁料架，用于组合成套类包装产品中定制化料架产品的生产，涉及金额合计5571.81万元；2019年及2020年上半年，喜悦智行向湖州志捷销售的主要产品为厚壁吸塑类包装单元，合计金额为300.87万元；Wi-Sales GmbH成立于2012年，为德国公司，注册资本为50,000欧元，主要从事围板的生产销售，2017年-2019年向其采购金额合计为2,546.65万元，2017年-2020年1-6月喜悦智行向其销售金额为370.59万元。

慈溪市光复电器有限公司是喜悦智行报告期内委外加工商，其持股80.00%的自然人股东郁沛系罗志强母亲之妹妹的外孙，2017年至2020年1-6月交易额的金额分别为567.10 万元、689.08万元、254.88万元和 95.64万元。

从喜悦智行报告期内的研发费用率来看，维持在3-4%点范围内，研发费用率略低于可比上市公司平均水平4.8-5.55%之间。

而从社会保险与公积金缴纳比例来看，2017年12月31日员工总数243人仅缴纳 24人，219人未缴纳，缴纳比例仅9.88%。

与之对应的是喜悦智行的劳务外包人数一路上升从13、28 、36到41 。不论喜悦智行的上会结果与上市进程如何，或许喜悦智行的经营规范首先有待加强。