4月1日晚间，千亿“防水茅”东方雨虹披露了80亿元定增完成的相关公告。

根据公告，本次定增集结一众顶级资本，可谓是大咖云集且出手颇“壕”。这其中，德弘基金豪掷20亿元获配4395.6万股，成为获配额度最大的单一机构。与此同时，高瓴资本通过旗下2家机构斥资16亿元参与定增，领衔摩根大通、睿远基金、富达基金等多位知名资方大手笔入局东方雨虹。

值得一提的是，东方雨虹于3月27日发布2021年股权激励计划草案。新一期股权激励涉及范围空前，“基层股权激励”和“中高层员工持股”双管齐下，涉及激励对象4160人。同时，计划期权将在2021-2024年中进行分年度考核并行权，考核业绩复合增速要求从20%增至25%，并且增加了应收账款的考核。

值得注意的是，东方雨虹的应收账款常年高企，现金流问题常为人所诟病。因此，东方雨虹近几年尤为关注应收账款问题，采取了针对应收账款的一系列管控举措。但作为建筑防水领域绝对龙头的东方雨虹，深知现金流是整个行业的通病。加之，产业链下游的行业特性和话语权问题，改变原有行业生态格局成为关键。由此，东方雨虹开始了以防水业务为核心的多元化业务板块布局。

高瓴携16亿领一众顶级资本赴宴“防水茅”

当前，东方雨虹以1239.37亿元的总市值卫冕建筑防水领域的绝对龙头。通过前日祭出的80亿元“全明星”定增名单，不难看出顶级资本们对东方雨虹的青睐有加，尤其是投资选择成为资本市场关注焦点的高瓴资本。

相关公告显示，东方雨虹本次定增以45.50元/股的发行价格，共计发行1.76亿股，发行对象最终确定为13家。

“投资风向标”高瓴资本在本次定增中依旧“下手颇稳、出手颇狠”，分别通过旗下“天津礼仁投资管理合伙企业”、“珠海煦远鼎峰股权投资合伙企业”获配金额9.31亿元和6.7亿元，总斥资16亿元，合计持股3518.98万股。

值得一提的是，“天津礼仁投资管理合伙企业”借此跻身东方雨虹前十大股东，以3052.21万股、持股比例1.21%位列本次发行后的第七大股东。

那么，除去此次定获配的2046.15万股，“天津礼仁投资管理合伙企业”此前已悄然买入1000多万股，只因未进入东方雨虹前十大股东而未被人知晓。

本次参与定增的机构中，摩根大通紧跟高瓴斥资10亿元获配2197.8万。其他知名机构也押下重注，富达基金斥资5.73亿元获配1259.34万股；UBSAG斥资4.43亿元获配973.63万股；睿远基金获配金额3亿元认购659.34万股。

值得注意的是，在参与认购的名单中出现的了2位自然人，马云根和马英。根据公告，两位共计斥资7.2亿元，合计持股1584.62万股。

据悉，这两位除了同姓氏外，户籍地也同为江苏吴江。其中，马云根与曾在2015年现身伟星新材的牛散同名，伟星新材是浙江省的一家建材上市公司。

根据东方雨虹2020年10月披露非公开发行股票预案，公司计划将募资用于流动资金之外，主要用于分布于杭州、广东、保定、重庆、南通、吉林等地的12个项目建设。具体项目包括产线建设和改造升级、生产基地建设和新材料基地及产业园建设。

另外，此轮定增扩产计划新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米，占现有产能的50%以上，新增防水涂料产能（不计砂浆）近50%。其他品类方面，建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域，新增产能规模均超过一倍以上。

不难得出，东方雨进一步扩大产能和区域辐射范围之意跃然这一纸预案之上。事实上。若能与区域内已有的基地形成协同效应，自然能够降低仓储、物流成本。

值得一提的是，东方雨虹自2008年上市以来，80亿元的定增规模在其历史上前所未有。之前，包括IPO、可转债、定增在内，东方雨虹共募资四次，资金总额合计约97亿元。

需要思考的是，定增最明显的副作用就是稀释现有股东的收益。而东方雨虹的多数募投项目建设期要3年，项目效益释放前，未能达到预期经济效益的风险不可小觑。

据悉，该行业进入壁垒低，相关企业良莠不齐，呈现典型的“大行业、小公司”格局。而随着行业标准和环保要求的提高，非标产品才开始逐步退出市场，竞争逐渐变得有序。

由此，东方雨虹试图借助资本的力量，通过重资产构建壁垒，提高市占率。

意在解“现金流”之忧

东方雨虹是国内防水行业内规模最大、市场占有率第一的龙头企业，控股上海东方雨虹、香港东方雨虹、东方雨虹北美等超过100家分子公司。

建筑防水行业2020年中国建筑防水行业规模以上企业营业收入为1087亿元，净利润为73.97亿元。行业内共有723家企业，目前呈现“一超四强”的格局，而这“一超”就是东方雨虹。

在近日Wind最新发布的2021年一季度“中国上市企业市值500强”榜单中，东方雨虹在500强中排名第155位，名次较之前提高了55名。

2020年业绩快报显示，东方雨虹营收217.76亿元；较2019年同期增长20%；归母净利润33.98亿元，较同期增长64.45%；另有数据显示，东方雨虹2020年营收和净利润分别占全行业的20%和45.9%。

防水材料是东方雨虹的主营业务，营收占比超过80%。其中，防水卷材是公司产品中占比最高的大类，目前营收占比超过50%。

值得注意的是，梳理前述80亿元的资金使用时发现，东方雨虹正在大幅进行多品类的布局。

而事实上，东方雨虹近年来除防水业务外，确实在着力布局涂料、保温、砂浆、减水剂等板块。

旗下拥有东方雨虹（工程业务）、风行（防水）、雨虹防水（民用建材）、洛迪科技（硅藻泥）、卧牛山节能（节能保温）、孚达科技（节能保温）、越大（节能保温）、炀和（节能保温）、天鼎丰（非织造布）、华砂（砂浆）、德爱威（建筑涂料）、建筑修缮、壁安（建筑粉料）等品牌和业务板块。

事实上，扩充产品品类，布局新的业务板块与东方雨虹常为人所诟病的应收账款问题不无关系。

需要了解的是，东方雨虹所处的产业链中，上游是中石油中石化，下游是房企大佬，在这其中，东方雨虹基本上没有话语权，而应收账款问题也成了整个行业的通病。

东方雨虹的应收账款常年高企，以至于有观点认为东方雨虹这十来年赚到的钱都变成了应收账款，扩大产能拓展市场所需要的资金都是通过外部融资而来。经营活动净现金流常年大幅低于净利润，谨慎的投资者对此感到非常不安。

2020年第三季度，东方雨虹频繁发布签订项目投资协议书的公告，涉及金额高达百亿元，而东方雨虹本身的资金实力并不足以支撑。同一时间段，基金大面积减持东方雨虹。Choice数据显示，东方雨虹半年报中的基金合计持股占流通股近20%，而三季报中这一比例下降至6.35%。

值得一提的是，东方雨虹的客户以房企为主，便决定了不管是业绩还是应收账款都很难在地产进入存量时代时有独立行情。若要让现金流问题发生质的改善，必须把眼光放到别的地方。

于是，新品类、新业务成为质变的关键。东方雨虹开始加大非房地产领域如基础设施建设、城市新型基建及工业仓储物流的销售和推广力度。此外，房屋翻新修缮也成为其关注的领域。

东方雨虹凭借在防水工程领域占据龙头地位，已然拥有强大“工程基因”。在项目建成投产后，品类全、生产能力稳定、布局广泛，加之仓储物流体系成熟、工程服务经验多、品牌口碑好等优势，市场份额自是不用多愁。

事实上，东方雨虹对于应收账款风险重视程度体现在公司经营的各个方面。

包括通过加强账龄一年以上应收账款和疑难项目的清减工作等措施改善应收账款高企的状况。除此之外，还将对应收账款的管控与职工绩效挂钩，也将“应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”放入了股权激励的考核目标中。

高指引的股权激励计划

3月27日，东方雨虹发布的2021年股权激励草案中便明确增加了应收账款的考核。

该草案提出，将计划向激励对象授予5200万份股票期权，约占公司23.48亿股股本的2.22%。根据该部分期权进行的公允价值预测算总价值为6.41亿元。

另外，本次计划激励对象共计4160人，不含公司高管，主要面对公司中层管理、子公司主要管理、核心业务（技术）骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。

值得注意的是，最新一期激励对象比上一期的2000人增加超过一倍，考核业绩复合增速的要求也从20%增至25%，并且增加了应收账款的考核。

此期计划期权将在2021-2024年中，分年度进行考核并行权，每年考核一次，以达到公司业绩考核目标为行权条件。

草案指出了东方雨虹行权考核的具体条件，以上一年度净利润为基数，公司当期净利润增长率不低于25%；应收账款增长率不高于营业收入增长率。若股票期权对应考核年度公司及个人综合考核不合格，该激励对象当年度股票期权份额不可行权，并由公司注销。

据悉，市场因为接近每份49元的行权价格而对这份股权激励计划反应积极，计划发布后第一个交易日股价上涨5%。

回溯过往股权激励，东方雨虹股权激励业绩兑现程度均超指引，且兜底式持股倡议及回购实施后，公司股价均有不凡表现。同时，“高指引”的股权激励，是否也意味着东方雨虹对未来业绩的信心。