文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

物流，特别是海上物流，因其量大价优，被跨国跨洋货物周转当作最优的选择，而上个月底的苏伊士运河这一全球12%的国际贸易通道被台湾"长赐号"货轮两度"切断"，致数百艘大型船只堵塞，直到 4月3日，苏伊士运河才再次通行。一顿操作下来，让人见识了现代物流在经济运行中的份量。

3月22日，创业板信披公告，危化品物流领域企业永泰运化工物流股份有限公司（简称：永泰运）与保荐人提交了证监会第二轮问询23个问题的答复。永泰运拟创业板上市，保荐机构为安信证券，此次拟公开发行股票数量不超过2,597万股，占比不低于25%，拟募资3.5亿元用于宁波物流中心升级建设项目、"运化工"一站式可视化物流电商平台项目、物流运力提升项目以及补充流动资金。

永泰运高溢价收购永港物流，形成过亿商誉，更换的评估机构曾处罚加身；另外还存在着应收账款高企，占营收近四分之一，自身处罚不断，考验经营规范，对不同的客户单价差别过大和股东出资不实等问题。

永港物流被收购过程估值三变翻了近3倍，评估机构曾受处罚

官网显示，永泰运是深耕危化品物流领域近20年，旗下拥有上海永泰天极、青岛永泰艾力、宁波永港物流、嘉兴海泰、上海喜达储运、宁波凯密克、香港永泰、美国罐通等10余家分、子公司和一站式可视化危险品电商运营平台——运化工

永泰运董事长、总经理陈永夫直接持有公司41.08%的股份，系第一大股东，其配偶金萍担任公司董事，同时系公司第二大股东永泰秦唐的执行事务合伙人，通过永泰秦唐间接控制公司8.41%的股份，陈永夫、金萍夫妇合计控制永泰运49.49%的股份，为实控人。

2017年-2019年内，永泰运为了满足了业务扩张带来的仓储和运输布局需求，收购了与公司业务高度相关的永港物流、喜达储运、百世万邦和凯密克。通过非同一控制下收购永港物流100%股权、喜达储运100%股权、百世万邦75%股权和凯密克100%股权。公司四次股权收购的收购价款共计2.34亿元，大肆收购的同时，商誉账面价值也一度增长，截至2020年12月31日，商誉项目账面价值为人民币1.41亿元，占非流动资产的比例为25.48%。

权衡财经注意到永泰运对于永港物流的收购：永港物流成立于2003年，靠近宁波港，从事码头和其他港口设施经营。成立之后十几年间，永港物流并未拥有甲类仓库、丙类仓库和危化品堆场资产，直至2015年3月，永港物流的仓库和堆场才通过环评验收。过评后的8个月后，永泰运开始接触永港物流原股东，计划收购永港物流，几经波折，永港物流的估值也是一路飙升。2015年11月30日，永泰有限收购永港物流65%的股权，永港物流本次100%股权转让价格为6,200万元，评估机构为宁波安全三江资产评估有限公司，截至2015年10月31日，永港物流经评估的股东权益价值为6,156万元。但由于永泰有限资金紧张，未能如期全额支付股权转让款，双方经协商后达成一致，截至2016年9月12日，永泰有限以1,798万元只收购永港物流29%的股权。

对于剩余的81%的股权，又分为两次收购，2017年收购永港物流51%股权，经协商，永港物流本次100%股权的转让价格增加为1.71亿元，对应51%股权的转让价款为8,721万元，2017年7月6日，永泰有限持有永港物流80%的股权；剩余20%股权的转让价款为3,530万元，依据是永港物流1.765亿元的估值，值得注意的是此次的评估机构为坤元资产评估有限公司以2017年6月30日为基准日的评估，截至2017年6月30日，永港物流经评估的股东权益价值为17,670万元。截至2018年1月26日，永港物流成为永泰有限的全资子公司，总计收购价格为1.4亿元。

从招股书里对其描述来看，永港物流是配套宁波港、具有完整的危化品作业、海关监管作业、保税等资质的临港危化品仓储物流基地，承担宁波港的危险品集装箱疏港、海关监管暂放箱业务功能。

即便如此，仅仅相隔不到两年，永港物流的估值翻了近3倍，其估值是否有当地政策的相关依据？并且评估机构由原来的宁波安全三江资产评估有限公司换成了坤元资产评估有限公司，然而坤元资产评估有限公司却备受处罚。

2016年4月15日，在证监会组织的2015年度审计、评估机构检查中，根据检查情况，坤元评估被采取了出具警示函的行政监管措施；江苏证监局〔2017〕16号文件显示，坤元评估2017年5月27日因在"2015年第六元素的资产重组"有关评估项目中，因对公司经营风险估计不足，估值过程中对石墨烯触控屏业务市场推广过于乐观等问题，被江苏证监局采取监管谈话的监管措施；据上证公监函〔2019〕0129号文件，2020年1月2日，基于广东证监局〔2019〕87号文件查明的事实，坤元评估作为2018年四通股份并康恒环境的评估机构，未能勤勉尽责，导致其出具的评估报告信息披露不准确；应丽云、章陈秋等人作为康恒环境资产评估项目的签字评估师，未能勤勉尽责，对上述违规行为负有主要责任，坤元评估签字资产评估师应丽云及章陈秋均曾因违规被出具警示函。

应收账款高企，客户单箱收入差异大

永泰运主业为化工物流供应链服务，公司服务的下游产业为化工行业，主要客户为各类化工生产企业、国际贸易商等。2018年-2020年，永泰运的营业收入分别为6.68亿元、8.27亿元和9.52亿元，净利润分别为5093.26万元、6246.13万元和7365.95万元，跨境化工物流供应链服务系公司主要的收入来源，2018年-2020年实现收入占主营业务收入的比例分别为91.75%、88.21%和87.81%。

值得注意的是，随着公司业务规模的扩大，报告期各期末公司应收账款净额分别为1.38亿 元、1.85亿元和2.2亿元，占各期营业收入的比例分别为20.68%、22.36%和23.04%。随着未来公司业务的进一步扩张，应收账款规模仍可能持续增长，如果客户财务状况恶化或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，亦不排除存在发生坏账、应收账款不能按期或无法回收的风险，将会对公司业绩和生产经营产生不利影响。

报告期内，永泰运仓储堆存的单箱收入差异系不同客户的货物状态、清关查验 情况不同导致操作内容不同所致。总体来说，公司仓储堆存的单箱收入大部分处于1,000 元/TEU至2,000元/TEU之间，部分客户单位平均价格高于上述区间主要是因海关查验、船期延误或进口货物长期未提货等原因导致集装箱堆存时间较长，产生了较高的堆存费。

自身处罚不断，考验经营规范

目前我国化工物流企业普遍规模较小，信息化水平偏低，经营不规范的现象时有发生，导致存储、运输过程中容易造成人员伤亡和财产损失，火灾、爆炸事故时有发生。2015年的"8·12 天津滨海新区爆炸事故"、2020年的"6·13 温岭槽罐车爆炸事故"等安全事故均系规模小、运营不规范、存在安全隐患的危化品物流企业造成，给人民的生命和财产安全带来重大损失。

虽然永泰运称已建立健全了完善的安全管理制度，各项安全管理措施已涵盖了公司整个业务环节，但仍不能完全排除因意外情况而产生安全事故，进而对公司经营产生重大不利影响的可能。

2019年5月31日，宁波市北仑区交通运输局执法人员在永港海安进行检查时发现，永港海安于2019年5月30日的一级动火作业票（编号：DH2019053）未按一级动火作业票程序审批，具体问题为作业人员和监护人为同一人。

2019年9月10日，宁波市北仑区交通运输局出具《行政处罚决定书》（浙港政罚—BH[2019]5），由于永港海安未执行其内部的危险作业管理制度，违反了《浙江省安全生产条例》第十八条的规定，宁波市北仑区交通运输局依据浙江省安全生产条例，决定责令永港海安改正并处以罚款人民币2万元的行政处罚。

2019年5月20日，中国人民共和国大榭海关出具《行政处罚决定书》（甬榭关简违字[2019]0022 号），由于永港海安擅自拆除监管作业场所隔离围网行为，违反了《海关监管作业场所设置规范》。根据中华人民共和国海关监管区管理暂行办法，中国人民共和国大榭海关对永港海安作出予以警告的行政处罚。

2018年1月16日，国家税务总局宁波市北仑区（宁波经济技术开发区）税务局出具《责令限期改正通知书》（仑国税限改[2018]266 号）和《税务行政处罚决定书（简易）》（仑国税简罚[2018]84 号），因永泰有限未按照规定期限办理增值税和企业所得税纳税申报，依照中华人民共和国税收征收管理法，责令永泰有限限期办理纳税申报和报送纳税资料，并处以50元的罚款。

据平运罚决字[2019]第3304825119000019号文件显示，2019年嘉兴海泰因在企业动态监控中主体责任未落实，无卫星定位数据，浙江省平湖市公路运输管理所对其处以500元罚款；2020年两次因未按照规定制作危险货物运单，受到嘉兴市交通运输局的处罚，罚款合计5,800元。2019年凯密克曾多次因超限行驶受到处罚，累计罚款达9,350元。

报告期内，永泰运主营业务毛利率为15.84%、18.60%和 17.40%，主要由跨境化工物流供应链服务、仓储堆存贡献。其中，跨境化工物流供应链服务的毛利率分别为14.65 %、15.95%和14.71%，仓储堆存毛利率为45.07%、49.54%和53.44%。

问询函还提到了股东问题，龙柏集团、上虞永泰共同设立永泰运前身，设立时存在代持情况，该两名股东于2008年将全部股份向陈永夫、金萍卖出后退出，2003年企业改制之前龙柏集团属于集体所有性质企业。2016年3月永泰运存在出资不实及减资的情形。2016年12月自然人王巧玲、谈国樑、彭勋华及员工持股平台永泰秦唐通过增资入股，同月金萍通过股权转让退出。