文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

昨天央视每周质量报告节目播出了江苏质量监督局2020年冬令服装产品质量监督抽查情况，问题不少，如标注填充的羽绒为134克，实际只有90克。标称含绒量为90%的儿童羽绒服，实际只有3.3%，虚标了近30倍。一些羽绒服不仅充绒量存在严重偏差，有些填充物根本就不是真正的羽绒。劣质填充物不仅不保暖，使用时还可能会引发皮肤瘙痒、鼻炎或者刺激呼吸道。其中，有一家号称“神店”的企业也在其中，戎美因羽绒服产品不合格被点名引起了一些消费者的不满。

日禾戎美股份有限公司（简称：戎美股份）将于4月2日接受上会审核，此次拟创业板上市，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。拟发行新股不低于5,700万股 ，占发行后总股本比例不低于25%，拟募资6亿元用于现代制造服务业基地项目（4·15亿元）、设计研发中心建设项目（0·43亿元）、信息化建设项目（0·5亿元）、展示中心建设项目（0·93亿元）。

戎美股份此次IPO或面临不少问题，夫妻控股98.24%，股权高度集中；压货严重，净利润难变现；销售渠道依赖淘宝平台，生产依赖外协加工；销售费用远高于研发费用；存零人和1人供应商供应数千万元；与上海之禾著作权权属、侵权纠纷败诉，抽检商品不合格。

夫妻控股98.24%，股权高度集中

截至报告期末，戎美集团持有戎美股份11,760万股股份，占本次发行前公司股份总额的68.76%，系公司控股股东。郭健、温迪夫妇二人通过戎美集团间接持有公司11,760万股股份，郭健直接持有公司2,520万股股份（占公司本次发行前股份总额的14·74%），温迪直接持有公司2,520万股股份（占公司本次发行前股份总额的14·74%）。以上合计，郭健和温迪直接和间接持有公司16,800万股股份，占本次发行前公司总股本的98.24%，系公司实际控制人；本次发行后，两人仍将直接或间接持有公司73.68%的股份。此外，郭健任本公司董事长，温迪任本公司董事及总经理。

江湖流传着戎美股份的传说，2006年这个淘宝店起家于专卖日系女装外贸尾单，开店前8年只做“秒杀”，0推广居然做到了0库存，年销售额破亿冲到淘宝女装榜单前列，号称“神店”。

实控人这对80后夫妻，都拥有清华MBA硕士学位，温迪自称“电商界最懂衣服、面料、版型的的戎美老板娘”，微博上，郭健自称传说中的戎美老板：“时尚领域最懂金融的，金融领域最懂时尚的；卖衣服里最会写文章的，写文章里最会卖衣服的；北大毕业的清华人，清华毕业的北大人。”

戎美股份虽已建立了较为完善的法人治理结构和内部控制组织架构，但面对可以杠杆操作的资本市场，郭健、温迪仍有可能利用其控股地位以及主要决策者身份，对公司的经营活动、财务决策、资本支出、关联交易、人事任免、发展战略等重大事项施加影响，从而使公司决策出现偏离。

压货严重，净利润难变现

戎美股份是业内知名的线上服饰品牌零售公司之一，基于互联网平台，依托“戎美RUMERE”品牌，主要产品包括职业与休闲风格的女装及男装和配饰等，2018 年-2020年，戎美股份的营业收入分别为7.04亿元、6.94亿元和8.51亿元，营收波动上涨；净利润分别为1亿元、1.1亿元和1.62亿元，值得注意的是2018年，公司经营活动产生的现金流量金额与公司净利润有较大的差异，公司经营活动产生的现金流量净额为3,203.95万元，比当年度净利润少6,826.65万元，戎美股份称主要是因为2018年存货期末余额较期初增加导致，由于公司业务规模的扩张，相应带动存货采购的增加。

权衡财经注意到，2018年末-2020年末，公司的存货账面价值分别为2.37亿元、2亿元和 2.26亿元，存货账面价值占同期流动资产的比例分别为79.16%、52.91%和41.01%，存货整体的规模总体呈现上升趋势；各期存货跌价准备金额分别为2,043.42万元、3,825.61万元和5,078.01万元，占当年存货账面余额的比例分别为7.94%、15.73%和18.35%，逐年增加。

从存货构成来看，报告期各期末，公司库存商品账面价值分别为0.99亿元、1.03亿元和1.14亿元，占存货比例分比为41.94%、50.38%和50.42%，占比较高。

服装行业最难控的是存货，款式的上新和受欢迎程度，或直接决定了企业整体的运营面，时尚服装领域具有流行趋势及消费者偏好变化较快的特点，若公司未能准确把握流行趋势变化，不能引领或及时跟进目标消费群体的消费偏好，可能导致公司存货滞销，造成公司营运资金被占用；公司运营效率降低和存货跌价准备计提显著增加的风险，将对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

销售渠道依赖淘宝平台，生产依赖外协加工

2018年-2020年，戎美股份销售收入通过淘宝、天猫等第三方平台实现，目前主要运营一家淘宝门店及两家天猫门店，其中公司通过淘宝“戎美高端女装店”创收占比分别为97.94%、99.28%和99.69%，两家天猫旗舰店占比极小，公司销售渠道集中度高，依赖淘宝，较为单一。

公司产品的销售主要通过阿里巴巴集团旗下的淘宝及天猫电子商务平台进行，该等平台在电子商务产业链中具备着较大的话语权，在产业链中处于相对优势地位，公司需遵循其制定的各项规则，如收费比例、运营规范等。如果该等第三方电子商务平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，或将相关规则向不利于平台商家的方向调整，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。此外，如果公司与第三方电子商务平台的稳定合作关系在未来发生重大变动，亦可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，戎美股份的生产模式主要有自主生产和外协生产两种模式，其中外协生产分为部分委托加工和完全委托加工。外协生产是公司的主要生产模式，2018年-2020 年，外协生产占营业成本的比例分别为83.71%、87.54%和92.61%。若未来面辅料市场、成衣制造的劳动力市场出现较大波动，而公司无法及时有效控制产品成本或调整产品价格，将会对公司的经营业绩产生较大影响。

销售费用远高于研发费用，存零人和1人供应商供应数千万元

2018年-2020年戎美股份的销售费用分别为0.94亿元、1.03亿元和1亿元，占营业收入的比例分别为13.32%、14.77%和11.82%，销售费用主要为推广费、职工薪酬、运杂费，其中，推广费主要为公司为门店推广所花费的超级推荐、钻展、直通车、淘宝客等推广相关的支出，2018年-2020年公司推广费分别为3642.6万元、5057.23万元和7896.1万元，呈整体上升趋势，分别占当期收入的比例为 5.17%、7.29%、9.27%。

然而，2018年-2020年戎美股份的研发投入分别为1129.44万元、1136.51万元和1206.03万元，公司研发费用占营业收入的比例分别为 1.60%、1.64%和1.42%，推广费用是研发费用的3-7倍之间。

2018年戎美股份向江阴圣利嘉服饰有限公司采购羊毛羊绒面料金额为913.04万元，查此供应商2018年年报显示社保缴纳人数为0人。

2018年戎美股份向上海瀚德羊绒服饰有限公司采购羊毛羊绒面料金额为1836.96万元，查此供应商2018年年报显示社保缴纳人数为1人。

2019年戎美股份向德清县华炜纺织品有限公司采购真丝、棉麻面料金额为1021.24万元，查此供应商2019年年报显示社保缴纳人数为1人。

浙江喜得宝丝绸科技有限公司为戎美股份2020年新增前五大供应商之一，戎美股份向其采购丝绸面料金额为594万元，查公开资料显示，此供应商2017年因未经环保审批，擅自新增数码印花机、上浆机、蒸箱、燃油锅炉等设备，扩大喷式染色机产能；高温高压筒子染色机产能，并陆续于2016年6月、2017年2月投入生产  ，杭州市环境保护局余杭区环境保护分局据余环罚[2017]第6-3号对其进行责令立即停止新增设备的使用以及罚款人民币陆万元整的环保处罚；2017年曾因其服装车间内装修工程未进行消防设计备案，违反了《中华人民共和国消防法》第十条之规定，受到行政处罚；2018年因违反特种设备安全管理规定被处以罚款4万元。

与上海之禾著作权权属、侵权纠纷败诉，抽检商品不合格

上海之禾时尚事业集团商业发展有限公司（以下简称“上海之禾”）起诉戎美股份侵权涉及2项著作权及戎美股份相关服饰图案。2016年8月，上海之禾因著作权权属、侵权纠纷将戎美有限、上海戎美、浙江天猫网络有限公司（下称“天猫”）诉至上海市普陀区人民法院，主张其系美术作品《仙人掌》《摩洛哥》（下称“涉案作品”）的著作权人，上海戎美通过“Rumere 旗舰店”销售的多款服装的款式、色彩、图案等均与上海之禾享有著作权的涉案作品一致，请求：（1）判令被告戎美有限、上海戎美立即停止侵害原告著作权及不正当竞争行为；（2）判令被告天猫立即停止侵害原告著作权行为；（3）判令被告戎美有限赔偿原告经济损失 30 万元；（4）判令被告上海戎美对上述被告戎美有限赔偿经济损失 30 万元中的 10 万元承担连带责任；（5）判令被告戎美有限、上海戎美赔偿原告律师费 40,000元、公证费4,500元、购买侵权产品费用801 元；共计45,301元；（6）判令被告天猫对被告戎美有限、上海戎美公司承担连带赔偿责任；（7）本案诉讼费用由三被告承担。因涉案商品已于“Rumere 旗舰店”下架，故上海之禾撤回第二项诉讼请求。

戎美有限、上海戎美不服上述判决，并向上海知识产权法院提起上诉。2018年5月30日，上海知识产权法院作出（2018）沪73民终212号民事判决书，判决驳回上诉，维持原判。戎美有限及上海戎美已按照（2018）沪73民终212号民事判决书的要求向上海之禾支付相关赔偿金及案件受理费。

2020年3月13日，国家税务总局常熟市税务局第一税务分局作出熟税一简罚[2020]428号税务行政处罚决定书（简易），2018年1月1日至2018年12月31日，因印花税（资金账簿）未按期进行申报，根据《税收征管法》第六十二条规定，由税务机关责令限期改正，企业逾期未改正，依法应当给予行政处罚。据此，对以上违法事实，决定对戎美集团处以罚款 310元。

2021年1月13日江苏省市场监管局官网发布了2020年冬令服装产品质量监督抽查情况通报， 2020年4季度，江苏省市场监管局组织对围巾、羽绒服（成人、儿童）、羽绒被、羊绒衫、冲锋衣、棉服装等六类冬令服装产品质量进行了监督抽查。根据监督抽查的情况看，本次共抽查冬令用品350批次，合格307批次，平均合格率为87.7%；不合格企业就包括了戎美股份，其生产的成人短款羽绒服充绒量不合格。

2020年12月1日，黑猫投诉网有消费者发起一个集体投诉，集体处理率0.00%，投诉对象为天猫，投诉问题为假货，要求退款，消费者称：购买戎美高端女装的羽绒服是劣质产品，一边完全是扭曲的。

招股书显示，2017年到2020年上半年，部分客户在戎美的淘宝店铺上多次下单，且贡献了较多的营收。其中下单次数在21-50次之间的客户贡献了分别为14.96%、18.47%、18.53%和11.03%的营业收入比重；下单次数在50次以上的客户贡献了分别为4.71%、9.64%、9.87%和3.84%的营业收入比重。

淘宝刷单现象可是上了315消费者保护日的舞台，可见其之猖獗，这也引发深交所质疑客户多次重复交易背后是否存在刷单操作？戎美股份在回复函中表示：公司成立至今已拥有一批核心客户群体，其对公司的产品风格和品质有着较高的认同度，因此其在公司店铺重复购买次数较多。市场监督局显影下的一个假字，该何其慎之；欲人勿疑，必先自信，戎美股份的要走的路还长着呢。