文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

因芯片短缺，自今日起，蔚来汽车将合肥江淮汽车工厂的生产暂停5天，这一度影响了蔚来美股一度跌超8%。全球车企因为"缺芯片"，不少车企已经公开表示减产、停产。甚至通用汽车不得不生产部分没有搭载燃料管理模块的2021款轻型全尺寸皮卡，致其燃油经济性变差，相当于每升汽油少行驶400米路程。

芯片荒会不会成为全面性的问题，这对一众芯片行业的企业来说，危机相成，前景难料；这种情况下，主营通用型芯片的上海艾为电子技术股份有限公司（简称：艾为电子）将于今日进行上会审核，此次拟冲科上市，保荐机构为中信证券。 本次拟发行股份不超过4,180万股且不低于本次发行后公司总股本的25%，拟募资24.7亿元用于智能音频芯片研发和产业化项目、5G射频器件研发和产业化项目、马达驱动芯片研发和产业化项目、研发中心建设项目、电子工程测试中心建设项目、发展与科技储备资金。

艾为电子此次冲科或面临不少问题，实控人夫妻涉及关联担保金额数亿元；毛利率远低于同行均值，下游智能手机领域占比超85%；与同行对比产品型号少，市占率低，研发费用率未及平均水平；存货规模大，库存商品占比高；公司知识产权风险。

实控人夫妻涉及关联担保金额数亿元

艾为电子成立于2008年5月，由孙洪军、张新梅、程剑涛、李烨四人共同出资500万元设立，其中孙洪军出资241万元、张新梅出资97万元，程剑涛出资81万元、李烨出资81万元，均为货币出资。2015年8月10日，公司于新三板挂牌上市，期间三次增资，并报告期两次转增股本：2018年5月11日，艾为电子通过资本公积转增股本，每10股转增8股，总股本由4,600万股增加至8,280万股；2020年5月12日，艾为电子通过公司分红方案，以公司总股本8,280万股为基数，向全体股东每10股送红股1股，每10股转增4股，每10股派人民币现金5.00元，分红后公司总股本增至12,420万股。

本次发行前，孙洪军直接持有本公司56.01%股权，并通过上海艾准及上海艾准的有限合伙人上海集为间接持有公司0.01%的股份，合计持有公司56.02%的股权，为公司实际控制人。本次发行完成后，预计孙洪军先生持股比例为41.90%，仍对公司重大经营决策有实质性影响。若实际控制人利用其控股地位，对公司经营决策、利润分配等重大事项进行干预，将可能损害公司其他股东的利益。

报告期内，公司的关联担保均系实际控制人孙洪军或孙洪军及其配偶向公司及子公司银行授信/借款提供的担保事项。报告期内，孙洪军或孙洪军及其配偶向公司及子公司提供人民币授信或借款的担保金额48,013.65万元，港币授信或借款的担保金额为2,868.00万港元，美元授信或借款的担保金额为4,335.56万美元，截至2020年6月30日，尚未履行完毕的人民币担保金额为27,750万元，港币担保金额为1,368万港元，美元担保金额为1,776.70万美元。

毛利率远低于同行均值，下游智能手机领域占比超85%

艾为电子专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业，主营业务为集成电路芯片研发和销售，产品为通用型芯片，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等。

2017年-2019年及2020年1-6月，艾为电子的营业收入分别为5.24亿元、6.94亿元、10.18亿元和5.08亿元，2018年和2019年分别同比增长32.4%和46.7%；净利润分别为2782.22万元、3829.75万元、9008.89万元和 4884.94万元，2018年和2019年同比增长37.7%和135.2%。值得注意的是艾为电子2017年-2019年及2020年获得的税收优惠金额分别为631.78万元、937.21万元、2413.66万元和1028.25万元，获得的政府补助金额分别为98.05万元、549.06万元、647.15万元和361.41万元，税补合计占净利润的比例分别为26.2%、38.8%、34%和28.4%。

从产品结构来看，2017年-2019年及2020年1-6月，公司音频功放芯片的销售收入占比分别为65.94%、54.74%、53.52%和49.7%，占比呈下降趋势；电源管理器芯片的占比由2017年的18.73%增长到2019年的32.39%，2020年1-6月占比达34.08%，占比一路攀升。音频功放芯片产品的毛利率分别为42.20%、47.73%、40.06%及39.48%，波动下滑。

报告期内，艾为电子毛利率分别为35.25%、32.68%、34.46%和36.7%，可比同行毛利率平均值分别为46.61%、46.86%、49.63%和52.33%，远低于可比公司平均水平十几个点。对此艾为电子称毛利率差异主要系产品及下游应用领域差异导致，亦与销售模式有关，毛利率水平与技术水平并不直接等同。从下游应用领域来看，艾为电子下游应用集中于智能手机领域，同时可应用于可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等领域。2017年-2019年及2020年1-6月，公司产品在智能手机市场的收入占比超过85%，收入较为集中，全球智能手机市场的景气程度和出货量会影响智能手机品牌客户对公司芯片的使用需求。

艾为电子前五大客户包括艾睿电子亚太有限公司、兆泉实业有限公司、香港芯知己 、邦威科技有限公司、优为科技（香港）有限公司等，对前五大客户销售收入占当期总收入比例分别为70.11%、60.74%、63.52%和63.21%，客户集中度高，艾为电子称主要终端客户为华为、小米、OPPO、vivo、传音等知名手机品牌客户，报告期各期公司对上述五家手机厂商的收入占比分别为32.68%、43.92%、46.67%和52.82%；对华勤、闻泰科技、龙旗科技三家ODM厂商的收入占比分别为14.82%、13.13%、23.05%和26.32%，均较为集中且呈上升趋势。若未来智能手机市场需求萎缩造成智能手机出货量下降，将对公司未来盈利能力产生不利影响。

2017年-2019年及2020年1-6月，艾为电子境外销售收入占主营业务收入的比例分别为99.77%、97.54%、93.24%及93.11%，占比较高。公司境外收入主要来自香港艾唯，香港为传统的亚太电子元器件交易集散地，下游经销商通常在香港设立境外采购平台，集中采购包括芯片在内的电子元器件，再统一销售给终端客户。

集成电路是高度全球化的产业，如果国际贸易摩擦加剧，在销售端，公司终端客户可能会因为贸易摩擦受到不利影响，进而影响到公司向其销售各类产品，导致对公司的经营业绩产生一定不利影响。

在采购端，艾为电子采用 Fabless模式经营，供应商包括知名的晶圆制造厂和封装测试厂，报告期内，公司向前五名供应商合计采购的金额占同期采购总额的比例分别为95.55%、94.32%、96.44%和 95.30%，供应商集中度较高。公司主要晶圆供应商、EDA软件供应商可能受到国际贸易政策的影响，进而影响其对公司的晶圆及EDA软件的供应，导致对公司采购产生一定不利影响。

与同行对比产品型号少，市占率低，研发费用率未及平均水平

艾为电子与国外公司相比，在技术水平、产品数量和市场地位方面存在一定差距。国外公司技术积累时间较长，相对国内企业具有显著技术优势，在大部分产品的技术指标和可靠性方面优势突出，并占据了工业、汽车和航空航天等高端产业的市场份额。

国际同行业公司积累了数量众多的产品型号，下述国外可比公司的产品型号数量均超过1,000款，在销售规模和市场地位方面均具有较强优势，2019年度的营业收入均超过10亿美元，公司的市场份额与其相比仍存在差距。

相较于公司400余种芯片产品型号，同行业集成电路国际巨头，如TI 和 ADI，拥有上万种芯片产品型号，涵盖了下游大部分应用领域。一旦国际巨头企业采取强势的市场竞争策略与公司同类产品进行竞争，将会对公司造成较大的竞争压力，如公司不能实施有效的应对措施，及时弥补竞争劣势，将对公司的竞争地位、市场份额和经营业绩造成不利影响。

报告期内艾为电子的研发费用分别为5,983.68万元、9,137.14万元、13,947.05万元和7,208.97万元，公司研发投入持续增加，最近三年累计投入达29,067.87万元，但从研发投入占比上看，公司与同行业公司TI（德州仪器）、ADI（亚德诺）、圣邦股份、思瑞浦仍有差距，仍未到达15%的行业平均水平。

集成电路设计公司需要持续投入大量的资金和人员在现有产品的升级更新和新产品的开发工作中，以适应不断变化的市场需求。由于公司的技术成果产业化和市场化进程具有不确定性。如果未来公司在研发方向上未能正确做出判断，在研发过程中关键技术未能突破、性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到市场认可，公司将面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险，将对公司业绩产生不利影响。

值得注意的是报告期各期末，公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均值，对此艾为电子称主要系公司未引入外部投资者进行股权融资，银行借款是其主要的融资渠道，流动负债规模处于较高水平，导致流动比率和速动比率低于同行业可比公司；报告期各期末，公司资产负债率高于同行业可比公司，艾为电子称主要原因系公司处于高速发展期，且公司资本性支出金额较大，主要通过增加银行借款以满足资金需求。

存货规模大，库存商品占比高

2017年末-2019年末和2020年6月末，艾为电子存货账面价值分别为1.52亿元、1.89亿元、3亿元和3.96亿元，存货价值增幅较大，占流动资产的比例分别为45%、57.41%、57.96%和49.91%，占比较高；公司存货跌价准备余额分别为1,353.60万元、1,860.69万元、2,787.71万元和3,465.71万元，占同期存货账面余额的比例分别为8.17%、8.96%、8.49%和8.04%。

从存货构成来看，库存商品占比较高，报告期各期末，公司库存商品净额分别为7,353.72万元、8,568.31万元、10,386.47万元及17,515.22万元，占各期末存货账面净额的比例分别为48.35%、45.35%、34.57%及44.19%；报告期内，艾为电子存货周转率分别为2.34、2.74、2.73及0.92，低于可比同行均值。若未来市场环境发生变化、竞争加剧或技术更新导致存货产品滞销、存货积压，将导致公司存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响。

公司知识产权风险，管理层借款不断

截至2020年9月20日，公司已获得授权的专利共计193项，其中境内专利192项，境外专利1项。公司在业务开展过程中，存在公司的专有技术、商业机密、专利或集成电路布图设计被盗用或不当使用，公司知识产权被监管机构宣告无效或撤销的风险，亦不排除公司与竞争对手产生知识产权纠纷的可能。

此外，公司存在未能及时对临近保护期限的知识产权进行续展的风险，虽然公司一直坚持自主创新的研发战略，避免侵犯第三方知识产权，但仍不排除少数竞争对手采取恶意诉讼的市场策略，利用知识产权相关诉讼等拖延公司市场拓展，以及公司员工对于知识产权的理解出现偏差等因素出现非专利技术侵犯第三方知识产权的风险。

裁判文书网显示，艾为电子曾因采购设备与上海旭丰硅电子有限公司发生过合同纠纷，几轮下来终于败诉。也在2017年3月22日与前员工陈康发生过劳动合同纠纷。

艾为电子实控人孙洪军早年在华为工作，于2008年创办艾为电子，多次增发时，向同事及朋友借钱认购，后再转让给员工持有平台上海艾准。现平台合伙人郭辉2018年11月向34名员工借款，期限2年，年利息5%，到期一次还本付息，目前尚未到期。实控人与公司董监高大额资金往来情况，颇让投资者好奇，其复杂的借款认购质押是否存在潜在的股权纠纷？