文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

今天，福建启动扩岗留工稳就业专项行动，把招聘会搬到了直播间，尽管“花式”招聘直播带岗让人耳目一新，不少企业还是未能招到与岗位相匹配的人才，用工缺口集中在制造业和服务业。这不有好事者算了下广州市工厂一线普工收入，广州市最低工资标准是每月2100元，全勤22天每天8个小时，计11.93元/小时，工作日加班2小时，1.5倍的话，22天是44小时乘以17.89元是787.16元；周末加班是2倍，按每个月四个周六，每天10个小时乘以23.86元是954.40元，那么一个月到手收入2100+787.16+954.40=3841.56元，这样，企业再也很难以最低工资标准招到工人。一边是中国制造业缺人，一边是东南亚特别是越南吸引外资加剧，3月10日富士康称2021年再投45亿，已提议收购越南汽车制造商VinFast的电动汽车生产线。截至2月20日，越南累计吸引外商进入加工制造业领域外资达30亿美元。

资金是流动的，加大越南投资的，也包括中国的IPO企业，如宁波德昌电机股份有限公司（简称：德昌股份），拟募资12.9亿元，其中募投项目之一即德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目，补充流动资金达1·60亿元。

德昌股份于1月22日披露招股书，拟上市地点上交所，拟发行不超过5,000万股，占比25%，保荐机构为中信证券。德昌股份为黄氏一家控股86.26%，子公司均亏损，2019年分红合计4.62亿元；依赖单一吸尘器产品，毛利率低于同行均值；依赖单一大客户TTI，话语权低，关税波动幅度大；资产负债持续保持在75%以上；一外协商系关联方，零人和数人外协商供应超千万元；受到海关处罚，存在劳务派遣用工违规情形。

一家三口控股，子公司均亏损，2019年分红合计4.62亿元

德昌股份的控股股东与实际控制人为黄裕昌、张利英、黄轼，其中黄轼为公司实际控制人黄裕昌、张利英之子。三人合计直接持有德昌股份57.48%的股份，并通过昌硕企管、宁波德朗、宁波德融、宁波德迈间接控制公司28.78%的股份的表决权；从而，黄裕昌、张利英、黄轼合计控制公司86.26%股份的表决权，对公司股东大会决议能够形成重大影响。同时，黄裕昌担任公司董事长兼总经理、法定代表人，张利英、黄轼担任公司董事，黄裕昌与张利英夫妻均为高中学历。

德昌股份的4家一级全资控股子公司，1家二级全资控股子公司，均处于亏损状态。其中宁波德昌科技有限公司是德昌股份的全资控股子公司，成立于2017年，其2019年年末和2020年6月末的净利润分别为-1835.08万元和-1160.38万元，均处于亏损状态，截至2020年6月末净资产为-2192.42万元；宁波德昌电器有限公司成立于2019年，是德昌股份的全资控股子公司之一，2019年末净利润为-342.74万元，2020年6月末净利润为-257.39万元，净资产为-400.13万元；宁波卓捷进出口有限公司2019年亏损11.15万元；NBDC SINGAPORE PTE. LTD.2019年末及2020年6月末分别亏损2.13万元和9.14万元；DECHANG VIETNAM COMPANY LIMITED2019年和2020年1-6月分别亏损86.23万元和158.46万元。

值得注意的是2017年和2018年关联方占用资金金额分别为2.71亿元和3.19亿元，主要系实际控制人用于房产购置、对外投资和家庭消费所致。德昌股份称为解决关联方资金占用问题，公司对截至2019年6月30日、2019年10月31日、2019年 11月30日的未分配利润进行了分配，分红金额合计4.62 亿元。

按表决权来算，黄氏家族在2019年的分红就达到了4亿元之多，突击分红落袋为安。子公司亏损，关联方占用资金，突击大额分红，留给德昌股份后来的投资者，或就是个未来的期待感。

依赖单一吸尘器产品，毛利率低于同行均值

德昌股份成立于2002年，主要从事小家电及汽车EPS 电机的设计、制造与销售业务，包括小家电 ODM/OEM 产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（ElectronicPower Steering，简称 EPS）电机。2017年-2020年1-6月德昌股份的营业收入分别为10.3亿元、12.2亿元、12亿元和7.6亿元；净利润分别为1.02亿元、1.43亿元、1.5亿元和1.06亿元。

其中，小家电产品线的吸尘器制造业务为当前德昌股份主要收入来源，2017年-2020年1-6月收入占比分别为92.84%、96.58%、86.54%和78.86%。其小家电业务主要通过为国际龙头品牌ODM/OEM的方式开展，产品主要销往美国、欧洲市场；头发护理电器业务为公司2019年度积极开拓的市场方向，2019年销售收入金额占比6.28%。目前德昌股份出口代工吸尘器品牌为Hoover、Dirt Devil、Vax；头发护理家电品牌为Revlon、Hot Tools。作为代工企业，值得注意的是2017年-2020年1-6月综合毛利率分别为23.27%、24.36%、26.21%和28.60%，低于同行业均值。

依赖单一大客户TTI，话语权低，关税波动幅度大

德昌股份业务主要是为国际小家电龙头企业提供ODM/OEM吸尘器等产品。2017年-2020年1-6月，公司第一大客户创科实业（简称：TTI）销售占比分别为93.39%、97.04%、90.98%和81.89%，占比高，依赖度强。公司自2007年开始与TTI合作，2012年进入TTI吸尘器的ODM/OEM供应商体系，在与TTI的合作中，公司将TTI对产品的宏观设计落实为具体产品，以FOB 的形式销售给TTI，TTI再通过沃尔玛等渠道商直接销售给北美和欧洲的最终用户。

2019年，海伦特洛伊（简称HOT）为公司2019年度新开拓之客户，2019年和2020年销售占比分别为6.54%和16.96%，为德昌科技2019年和2020年上半年第二大客户，虽然 2020 年上半年公司第一大客户集中度有所下降、产品更趋多元，但公司前两大核心客户的占比继续保持在95%以上。较高的客户集中度可能会给公司的生产经营带来不利影响。

近年来，以两国贸易为代表的国际贸易形势变化频繁，公司产品的最终销售地北美和欧洲，受其影响较为显著。2018年9月至2019年11月，公司所产的吸尘器在美国的关税经历了0% -10% - 25% - 0%的大幅度波动。若未来美国关税政策进一步收紧，将一定程度对公司的业绩造成不良影响。公司称可以将相关订单转移至已经投建运行的越南工厂以一定程度降低关税冲击，或者采取2019年下半年类似降价措施以应对关税影响。

值得注意的是报告期各期末，德昌股份应收账款账面价值分别为4.14亿元、4.66亿元、2.5亿元和5.48亿元，占流动资产的比例分别为39.69%、35.61%、41.31%和54.23%，第一大应收客户是TTI，权衡财经注意到德昌股份的应收账款周转率明显低于同行均值。德昌股份对下游大客户的话语权或很低，议价能力弱。

值得注意的还有2017年-2019年对关联方亮的电器（实际控制人之一黄裕昌控制）的销售收入分别为993.71万元、869.78万元和414.34万元，2019年12月25日，公司与亮的电器签署了《资产转让协议》 ，2019年12月27日，公司向亮的电器支付了全部价款 601.3199 万元并完成了产权交割手续。收购完成后，亮的电器已不再从事任何生产销售业务，其完成应收账款回收工作后已于2020年6月注销。

资产负债持续保持在75%以上，零人和数人外协商供应超千万元

2017年-2020年1-6月德昌股份的总资产分别为13.26亿元、16.43亿元、9.3亿元和13.67亿元，负债合计金额为10.75亿元、12.49亿元、7.27亿元和10.57亿元，报告期内，公司资产负债率持续保持在75%以上，公司资产负债率高于可比公司。

德昌股份称主要是一方面由于公司具有较好的应收质量且应收账期在2019年末有所下降，导致流动资产中的应收账款较以前年度下降40%左右；另一方面，公司保持着较大的应付款项，报告期内基本保持在5亿元左右，占负债总额比重分别为45.42%、44.92%、65.06%和58.84%。从负债的性质来看，公司金融性负债总额（包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款）分别为5.40亿元、6.11亿元、1.41亿元和3.32亿元，金融负债率分别为40.75%、37.18%、15.16%和24.27%。

报告期内公司的外协加工费分别为3,581.17 万元、4,925.21万元、3,768.01万元、2,625.98万元。值得注意的是外协供应商中余姚市登申塑料厂系公司关联方，2017年和2018年德昌股份向其采购塑料件加工金额分别为342.62万元和373.28万元。

2018年和2019年德昌股份向余姚市聚立塑料制品厂采购塑料件加工金额分别为339.07万元和241.8万元，查公开资料显示，此外协商成立于2017年6月23日，为个体工商户，参保人数不详；2017年德昌股份向余姚市力平塑料电器厂采购滚刷加工金额为367.05万元，查其2017年社保缴纳人数为0人。

2018年-2020年1-6月德昌股份与余姚市沈明塑料装潢制品厂交易金额分别为391.47万元、289.51万元和163.69万元，公开资料显示其2018年和2019年社保缴纳人数均为2人。

受海关处罚，存劳务派遣用工违规，实控人曾为被执行人

2020年7月8日，由于保税料使用问题，余姚海关向德昌股份出具《行政处罚决定书》（甬余关简违字[2020]0002 号），认定德昌股份违反了海关规定，对之处罚款4,700元。

根据《劳务派遣暂行规定》第四条规定，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总数的10%。因此，报告期内，公司存在劳务派遣用工比例超过用工总数10%的情形。

中顾法律网还有德昌股份员工咨询称：宁波德昌电机制造有限公司以欺骗的手段让我们劳动者进退两难，请问怎么办？

查阅裁判文书网，可发现实控人黄裕昌曾在2015年的执行文件中，被余姚市人民法院冻结了1200万人民币的股权，沦为被执行人。

德昌股份称，随着公司业务规模的不断扩大，未来对资金的需求将进一步扩大，公司从行业的特点出发，结合实际运营情况和未来发展，拟使用1.6亿元用于补充流动资金，突击分红转身募集过亿的流动资金，一家三口控股的德昌股份，经营决策上的可选择性不少。