文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

十三五规划和战略性新兴产业指导，都将特种石墨、锂电池正负极材料、石墨烯材料列为重点发展产品，几者碳素新材料已初具规模应用。特种石墨主要指高强度、高密度、高纯度石墨制品（简称“三高”石墨），主要以优质石油焦、沥青焦等为原料，煤沥青或合成树脂为粘结剂，经原料制备、配料、混捏、压片、粉碎、再混捏、成型、多次焙烧、多次浸渍、纯化及石墨化、机加工而制成。

我国石墨及碳素制品行业，一方面低端产品产能过剩、市场供大于求，另一方面高技术含量、高附加值的产品特种石墨及炭复合材料又有相当数量的缺口。以特种石墨及制品为主营产品的江西宁新新材料股份有限公司（简称：宁新新材），已于2020年7月24日申报材料拟在创业板上市，保荐机构为华西证券。本次拟公开发行股份不超过2,327.34万股，发行占比不低于25%。拟募资3.4亿元用于年产18,000吨高纯石墨和6,000吨锂离子电池负极项目（二期）。

此次IPO宁新新材或面临不少问题，业绩下滑，利润波动大，盈利可持续性或存疑；应收账款攀升，应收账款周转率远低于同行均值；存零人供应商，贡献数千万；新增产能是现有产能的近三倍，消化或存疑；通过供应商进行贷款走账涉及金额达2,850万元。

业绩下滑，利润波动大，盈利可持续性或存疑

宁新新材主营业务为特种石墨、特种石墨制品的生产、研发和销售，2017年-2019年及2020年1-3月公司营业务收入分别为1.2亿元、1.74亿元、2.3亿元和0.28亿元，2018年较2017年增长46%，2019年较2018年增长32%；扣非归母净利润分别为2,919.03万元、4,790.91万元、4,611.26万元和80.31万元，2018年较2017年增长64%，2019年较2018年增长-3.7%，利润波动较大。

从宁新新材2020年半年度报告看，2020年上半年公司实现营业收入7,213.72万元，同比下滑29.04%；归母净利润916.95万元，同比下滑57.30%。

按产品类别来看，宁新新材主营业务分为特种石墨、石墨坯、特种石墨制品三大类，主营业务收入占营业收入比例分别为56.94%、89.91%、85.93%和86.25%，2017年主营业务收入占比相对偏低，宁新新材称主要系当年度特种石墨下游市场需求旺盛，公司因产能受限，采购后直接对外销售的贸易收入较多所致。目前来看宁新新材主营业务收入均来自于特种石墨及其制品的销售，主导产品类型单一，一旦现有特种石墨材料产品的优势地位难以维持，宁新新材的业绩波动必然大。

而特种石墨价格波动已较大，报告期内，以三焙化的模压特种石墨为例，市场价格最高涨至每吨35,000元人民币左右，最低降至每吨18,000元人民币左右，波动幅度较大，2019年特种石墨平均售价下滑22.3%，石墨坯平均售价下滑14.65%。

据中国炭素行业协会统计，国内特种石墨2019年实际产量约为5万吨，而需求量却超过10万吨，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，国内自给率不足50%，2019年从海外进口特种石墨约为3万吨。为何如此供不应求的情形下，宁新新材的营收增速却出现了下滑，2019年净利润出现负增长，平均售价出现下滑？

从毛利率上分析，宁新新材主营业务毛利率的波动也较大，2017年-2019年及2020年1-3月宁新新材的主营业务毛利率分别为47.01%、52.64%、39.42%和33.04%，整体呈下降趋势。

一个原因就是宁新新材所称的，特种石墨产品终端应用的主要领域为锂电、光伏行业、人造金刚石等行业，其中锂电、光伏行业或其配套行业存在依赖国家政策补贴的情形，近年来出现国家政策补贴下降、行业标准提高等情况；人造金刚石行业则在2019 年受到宏观经济下行压力加大、国际贸易摩擦等因素影响，出现市场需求回落，市场价格下降等情形。

宁新新材盈利能力受到宏观经济、市场环境、产业政策、行业竞争情况和公司管理经营情况等多种因素的影响。如果未来前述因素发生重大变化，宁新新材未能妥善处理快速发展过程中的生产经营问题，或面临业绩无法保持甚至出现下滑的风险。

应收账款攀升，应收账款周转率远低于同行均值

2017年-2019年及2020年1-3月，宁新新材应收账款余额较大，占流动资产比重较高，报告期各期末，应收账款账面价值分别为0.3亿元、0.49亿元、1.35亿元和1.37亿元，分别占资产总额的15.26%、12.36%、25.60%和26.00%，占流动资产总额的24.16%、23.26%、44.92%和47.06%，应收账款余额大幅上涨。

报告期各期末其存货余额分别为0.76亿元、1.06亿元、1.1亿元和1.21亿元，分别占资产总额的37.93%、26.68%、20.76%和23.05%，占流动资产总额的60.04%、50.19%、36.42%和 41.72%。期末存货金额较大，占比较高，存货余额大，占用经营资金，导致流动比率、速动比率偏低，公司流动比率分别为 1.69、2.08、2.79和2.66，速动比率分别为0.59、0.81、1.70 和1.45 均低于可比公司平均水平。

2017年-2019年及2020年1-3月宁新新材应收账款与存货合计占流动资产总额的比例分别为84.2%、73.45%、81.34%和88.78%。值得注意的是2017年-2019年及2020年1-3月公司经营活动产生的现金流量净额分别为-51.00 万元、763.57 万元、-2,057.99 万元和-2,227.83 万元，现金流出明显。

权衡财经注意到报告期内，宁新新材应收账款周转率分别为4.60、4.37、2.49和0.20，远低于同行业可比公司均值11.04、25.73、14.65和1.58；对此宁新新材称主要原因系与同行业可比公司主要产品的下游最终应用领域不同，导致下游客户的回款周期不同。如前文所述，公司的产品主要应用于锂电、光伏、人造金刚石以及冶金等行业，终端客户多为贝特瑞、璞泰来、德方纳米、新特能源、通威股份、杉杉股份、宁德时代、黄河旋风、中兵红箭、豫金刚石等上市公司和大型厂家，在产业链中相对处于强势地位，从而导致应收账款回款周期普遍拉长，应收账款周转率相对较低。换个角度来看，或也说明宁新新材竞争力不强，议价能力弱，产业链中处于劣势地位。

存零人供应商，向其采购了数千万之多

报告期内，宁新新材原材料采购集中度较高。2017年-2019 年及2020年1-3月宁新新材向前五大材料供应商的采购金额占同期材料采购总额的比例分别为44.23%、47.48%、45.98%和72.51%，呈现供应商较为集中的特点。而其供应商中，出现了不少零人公司，宁新新材向其采购金额高达数千万元之多。

葫芦岛正洋石化有限公司为宁新新材2017年第四大供应商和2018年第一大供应商，交易金额分别为835.89万元和3123.11万元，查公开资料显示，此供应商2017年和2018年社保缴纳人数均为0人。

江西祥生物流有限公司为宁新新材2017年第五大供应商，交易金额为768.56万元，查其2017年年报显示社保缴纳人数为1人。

宁新新材与2018年第五大供应商江西丰硕耐火材料有限公司交易金额为936.72万元，查其2017年年报显示社保缴纳人数为0人。2018年公司与第三大供应商南昌市伟业耐火保温材料有限公司及江西新伟业耐火保温材料有限公司（受同一控制人控制的企业），合计交易金额为2129.23万元，查其2018年年报显示社保缴纳人数均为0人。

新增产能是现有产能的近三倍，消化或存疑

此次募投项目中年产18,000吨高纯石墨和6,000吨锂离子电池负极项目，于2017年12月备案，项目分为三期，第一期已于2019年4月建设完毕，一期达产后，宁新新材已具有年产6,600 吨特种石墨的生产能力；第二期为本次募集资金投资项目，在现有产能的基础上新增7,200 吨特种石墨，二期达产后，将具有年产13,800吨特种石墨的生产能力；宁新新材计划在第二期项目建设完成后，根据市场状况及公司实际情况投资第三期项目，将公司的特种石墨产能进一步增加至18,000吨，并新增6,000吨锂离子电池负极项目。

据招股书显示2017年、2018年和2019年及2020年1-3月公司自产的特种石墨产销率分别为83.09%、100.35%、89.65%和69.85%，2019年和2020年1-3月出现了下滑，石墨坯的产销率分别为19.42%、34.08%、46.20%和7.23%，销量较低。

特种石墨制品主要由精加工制品构成，其2017年-2019年及2020年1-3月产能利用率分别为49.65%、71.68%、92.59%和37.50%，波动性较大。

在产销率较低，产能利用率波动较大的情况下仍进行扩产，且新增特种石墨的产能是现有产能的近3倍，在存在平均价格下降，毛利率走低，市场供不应求其营收增幅反而下降一系列不利因素的情况下，宁新新材募投项目的合理性让人起疑，新增产能能否消化或存不确定性。

通过供应商进行贷款走账，尚存未竟诉讼

特种石墨行业属于资金技术密集型行业，产品线的引入与更新往往需要投入大量资金，公司依靠自身经营积累、股本融资和银行贷款进行滚动式发展。2017年-2019年及2020年1-3月宁新新材分别以存货提供质押担保，以不动产提供抵押担保，以委托江西省融资担保股份有限公司担保等方式获得贷款总计1.61亿元，未履行完的金额合计7500万元。值得注意的是报告期内，宁新新材与新卡奔、广水和成发生过贷款走账，新卡奔、广水和成均为公司的供应商，公司向新卡奔采购石墨化加工劳务、向广水和成采购石墨粉等原材料。宁新新材通过新卡奔、广水和成进行贷款走账涉及金额为2850万元；新卡奔通过发行人进行贷款走账涉及金额为660万元。

贷款走账指企业为满足贷款银行对于流动资金贷款受托支付的要求，将贷款本金以支付货款的名义汇入其他企业银行账户，再由其他企业转回的行为。采取该方式进行走账违反了当时与贷款银行之间贷款协议中关于贷款用途的约定，对于贷款走账是否损害公司利益，公司称新卡奔及广水和成出具的声明，与公司发生的上述贷款走账不存在纠纷，宁新新材及控股股东、实际控制人已出具承诺，不会再进行类似的贷款走账。

宁新新材于2020 年12月15日公告，其于2020年12月11日收到南昌高新技术产业开发区人民法院发出的应诉通知书，江西宝华担保有限公司因2012 第 44 号的《反担保合同》起诉江西宁新新材料股份有限公司，李海航，邓达琴，李江标，陈世尧，周琴（陈世尧妻子），诉讼涉及江西世派电源科技有限公司和江西宁新碳素有限公司全部资产及债权，宁新新材称：本次诉讼尚未判决，暂时无法预计对公司财务方面产生的影响，公司将根据诉讼进展情况及时履行信息披露义务。