文：权衡财经研究员 朱莉

编: 许辉

年前，A股家具龙头企业之一，顾家家居公司董事长顾江生在2018年至2019年收购喜临门过程涉嫌内幕交易股票被证监会立案调查一事，备受投资者关注，事发前，实控人家族近一年来频繁减持套现，套现金额已超60亿元。此消彼长，无形之中，由实控人家族掌控上市公司过大的治理权弊端，让股民们又一次尝到“接盘侠”的无奈。

近日，又一家典型的家族企业江西百胜智能科技股份有限公司（简称：百胜智能）拟创业板上市，2020年12月29回复了深交所的第二轮问询，3月4目将迎来上会，保荐机构为招商证券。此次IPO拟募资6亿元用于智能出入口安防设备生产基地建设项目（2.7亿元）、补充流动资金（3亿元）、研发技术中心升级建设项目（0.37亿元）。

百胜智能由一家三口控股92.46%，其子公司亏损，参股公司承租房产未取得产权证书；毛利率远低于同行，2019年出现增收不增利；研发费用率远低于同行均值；市场份额占比低，第二大客户曾受行政处罚，境外销售占比远高于同行；超8,000万分红先入口袋，仍募资3亿元用于补流；百胜智能涉及众多诉讼，曾被列入失信被执行人。

一家三口控股92.46%，子公司亏损

百胜智能控股股东为刘润根，实控人为刘润根、龚卫宁夫妻俩和其子刘子尧。刘润根、龚卫宁与刘子尧直接持有百胜智能92.20%股权，其中，刘子尧除上述直接持股外，间接持有公司0.25%股权，三人合计直接及间接持有公司92.46%股权。本次发行后，刘润根、龚卫宁与刘子尧仍为公司的实际控制人，但不能排除在本次发行后，实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权等方式对公司的重大经营、人事任免等进行控制，从而损害公司其他股东利益。

百胜智能共有2家全资子公司、1家控股子公司，无参股子公司和分公司。 值得注意的是全资子公司江西联胜智能设备有限公司2019年末及2020年上半年净利润分别为-28.8万元和14.99万元；另一家全资子公司飞狗科技成立于2018年，2019年及2020年上半年净利润分别为-57.8万元和-12.24万元，均处于亏损状态。

此外，公司持股51%的控股子公司艾视特承租的3项房产未取得产权证书，该房产用于发行人控股子公司艾视特从事装配、仓储业务，并非发行人主要生产经营场所，且该房产涉及可替代性强。

其中江西太昌不锈钢制品有限公司、无锡市百胜门控设备经营部、江西太昌不锈钢装饰中心经营部、无锡百胜机电有限公司四家企业/个体工商户系发行人实际控制人早年创业期间创办，未实际从事经营或者因未实际经营而未办理年检手续被工商行政管理部门吊销营业执照。

百胜智能还有持股4.72%的国有股东南昌市国金工业投资有限公司，2019年12月21日国金工业和大森林投资以4.00元/股的价格分别认购630万股和150万股，增资时还附带对赌协议，约定若百胜智能2021年12月31日前未能成功上市，则国金工业有权要求实际控制人回购其所持百胜智能的全部股份。

毛利率远低于同行，2019年出现增收不增利

百胜智能主要从事各种出入口控制与管理设备的研发、生产和销售，主要产品为道闸、开门机、升降地柱、车牌识别管理设备和通道门五大系列。成立初期，公司的主要产品以开门机、道闸为主，后期先后推出广告道闸、重型道闸、车牌识别机、升降地柱、通道门等系列产品。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为4亿元、4.25亿元、4.72亿元和1.98亿元，净利润分别为4,081.61万元、4647.32万元、4285.67万元和2576.09万元，2018年和2019年营收同比增长6%和11%，净利润同比增长13.9%和-7.8%，2019年净利润出现了负增长。

从产品结构来看，其主营业务收入中道闸与开门机占比较高，其中道闸占比变化不大，均在65%以上，开门机的占比从2017年的21.90%下降到了2019年13.10%，2020年上半年占营收比例也仅有12.52%。

百胜智能称报告期内开门机产量及销量下降的主要原因为：近年来，随着传统伸缩门逐渐被道闸等新型产品替代，导致伸缩门机市场需求有所下降。另一方面，随着电机、主控板、遥控器传动件、注塑件等开门机主要部件专业厂家的增加，国内开门机市场的门槛进一步降低，价格竞争较为激烈，从而影响了公司开门机业务的发展。

安防行业产品更新换代快，市场需求变化比较明显，若公司未来不能持续提供符合市场需求的产品和服务，无法快速挖掘新的应用需求以扩大市场份额，将导致公司经营业绩存在波动的风险。面对激烈的竞争，报告期内，公司主营业务毛利率分别为27.25%、22.51%、23.20%和28.29%，2017年-2019年程波动下滑。同时与同行对比，百胜智能的毛利率也显著低于同行业公司，对此公司称主要是由于业务模式差异造成的，百胜智能主要面向B端，以直销和经销模式实现产品的销售，主要客户包括系统集成商及经销商等。

研发费用率远低于同行均值

2019 年 12 月 3 日，百胜智能通过高新技术企业资格复审， 2019-2021年度减按15%税率计征企业所得税。作为高新技术企业，2017年-2020年1-6月百胜智能的研发投入分别为1418.71万元、1449.66万元、1646.41万元和613.59万元，占营业收入比例在3.5%上下，在招股书中并未找到研发费用与同行的比较，但是通过查阅几家可比同行，捷顺科技2017年-2019年研发投入占比分别为8.24%、13.32%和11.28%；立方控股和道尔智控平均占比在10%左右；占比较低的可比同行蓝卡科技占比分别为5.15%、3.62%和3.6%；百胜智能的研发费用投入与同行相比可以说是垫底状态，或许不得不让人对其高新技术的定位产生质疑。

市场份额占比低，境外销售占比远高于同行

根据中安网与商汤科技联合发布的《2018 中国安防行业调查报告》，2018年我国出入口控制与管理产品产值约341.40 亿元。同年公司出入口控制与管理产品收入约为4.24亿元。据此测算，公司产品收入约占本行业市场份额的1.24%。

百胜智能的直销客户主要为安防企业和出入口设备制造类企业，如海康威视、大华股份、安居宝、立方控股等。值得权衡财经注意的是作为同行的立方控股也是百胜智能的客户，2017年-2020年1-6月销售收入分别为474.03万元、493.91万元、534.66万元和180.06万元。

2017年-2020年1-6月百胜智能向其第二大客户佛山市百思德门控智能设备有限公司销售金额分别为2429.01万元、3125.85万元、3562.24万元和1411.11万元。查公开资料显示，此客户于2018年因违反广告管理行为，受到行政处罚。

权衡财经注意到公司报告期内的境外销售收入分别占当期主营业务收入的16.76%、14.17%、12.97%和13.18%，对比同行，捷顺科技的境外销售收入占比不足1%，蓝卡科技占比最高也只有2017年的4.11%，远高于可比同行占比。公司主要境外客户分布在欧洲及亚洲等地区。目前，国外防疫状况对商业生产影响颇大，百胜智能境外销售收入有可能进一步受到不利的影响。

百胜智能涉及众多诉讼，曾被列入失信被执行人

值得注意的是，百胜智能控股子公司联胜智与江西建工机械施工有限责任公司存在建设工程施工合同纠纷，本案已于2020年5月20日开庭审理，双方对于工程造价仍未达成共识，尚未作出一审判决；除江西建工诉讼案件外，百胜智能还涉及与深圳蓝海通信息技术有限公司计算机软件开发合同纠纷、与维特罗伯特机械（苏州）有限公司买卖合同纠纷、与安庆柳溪工业设备有限公司买卖合同纠纷。

据（2019）赣0121民初2643号文件显示：因与安庆柳溪工业设备有限公司的合同纠纷，江西省南昌县人民法院将曾百胜智能列入被执行人，冻结其银行存款467436元，或查封、扣押其相应价值的财产，本裁定立即开始执行，后原告撤销起诉。

不过，据(2017)赣0111执822号文件，百胜智能与员工陶某某存在劳动纠纷，后来又因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务被列为失信被执行人。

失信被执行人，是指被执行人具有履行能力而不履行生效法律文书确定的义务，俗称“老赖”。纳入失信被执行人名单的期限为二年。被执行人以暴力、威胁方法妨碍、抗拒执行情节严重或具有多项失信行为的，可以延长一至三年。

权衡财经注意到百胜智能募集资金项目中，有一半的资金用于补充流动资金，值得注意的是截至2020年6月底百胜智能的银行存款余额近1.2亿元，并且没有短期借款也无长期借款，并且2019年进行了两次分红，金额合计为8715万元，按照实际控制人持股比例92.46%来看，已有超8,000万元的分红进入实控人的口袋。如此情况之下，仍募资3亿元进行补流？面对激烈的市场竞争，产品快速更新的压力，毛利率及研发投入均远低于可比同行的百胜智能如何提升市场份额，未来能否可持续发展。