文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

近日，股市因北向资金流入，首批次上涨股票名单中，各大医疗公司都备受瞩目，而这一大环境下，多少医疗相关公司都摩拳擦掌，准备在资本市场上跃跃一试，趁机"鲤跃龙门"叩开上市之门。位于深圳市南山区的深圳惠泰医疗器械股份有限公司也已于4月22日提交了在科创板上市申请，发行1,667万股，欲募集资金8.4亿元，其中1.34亿元用于补充流动资金。

惠泰医疗专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。根据弗若斯特沙利文的相关研究报告，按照产品销售金额排名，2018 年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品。牌中市场份额排名第四。

公司实际控制人为成正辉及成灵，二人系父子关系。成正辉持有发行人1,668万股股份，占总股本的33.37%；成灵持有发行人 500万股股份，持股比例为10.00%，成正辉与成灵父子合计持有公司43.37%的股份。

此番冲刺科创板，惠泰医疗还要解决供应商集中度高，议价能力差的问题，现有市场被外资企业绝对占据，自身的研发投入占比连降，能否保住其微小份额的市场占有率犹为投资者关注。

供应商集中度高，进口比例大议价能力差

此外，一旦供应商集中，得以支撑的供应商出现任何变故，都会对公司的业绩造成不可估量的影响，又因为供应商管理变动和经营状态未详细披露，其中的隐患难以规避，投资者盲目投资会造成损失。

报告期内，公司向前五大供应商原材料采购金额占比分别为 72.63%、75.50%和72.24%。如此高的采购集中度，或将公司的议价能力直接拉低，对原材料的供应体系造成不小的压力，其稳定性长久性也无法保证。而其中对Wah Shun Trading Co.这有贸易公司的信赖性更强，报告期内更是49.92%、62.29%、59.94%的采购占比，连续三年的高集中度，或许惠泰医疗有心分散，在执行上也并没有找到更好的办法，一旦双方关系生变，将对公司的采购有覆灭危险。

尽管招股书中，惠泰医疗也对此做了风险提示，目前公司电生理及血管介入产品的主要原材料，如FEP 热收缩管、PTFE 管、及其他贵金属材料等需要外部进口。该等原材料采购价格除取决于生产厂家的产品定价和采购时点的市场供需情况外，还受国家关税政策、贸易政策影响，当前全球贸易保护主义、中美贸易战等事项影响，关税政策将可能会影响上述产品的供求关系，从而影响公司采购价格。作为公司经营，不得不有B计划，分散采购的风险，加大自产供应，或许需要很大的投入。

《权衡财经》特别指出的是，公司的材料以进口为主，长期的不确定存在，而短期内供应也可能存问题。正如招股书提示的，如海外情况持续恶化，可能导致海外原材料厂商无法进行正常生产供应，对公司的正常生产造成负面影响。

原材料进口为主，为保证正常经营，外购比例高就会带来存货占比一定会高企。报告期各期末，公司存货主要由原材料、产成品等构成。公司存货账面价值分别为0.44亿元、0.80亿元元和1.43亿元，占各期末资产总额的比例分别为17.34%、24.67%和 25.46%。连续走高，一旦市场变动，营销无力，带来的存货价格损失，侵吞利润造成亏损也未可知。

前有虎后有狼，市场占比小竞争吃力

中国电生理市场由于国产品牌上市晚于外资品牌，国产厂家在技术上与进口厂家有一定差距，导致高端产品仍以外资品牌为主。根据弗若斯特沙利文相关研究报告，以销售收入计算，2018 年中国电生理器械市场前三名均为外资厂商，其中强生占据市场主导地位，市场占比约为56.7%，排名第一。

中国冠脉通路类产品销售额排名前五的公司分别是泰尔茂、美敦力、雅培、麦瑞通和波士顿科学。惠泰医疗在国产厂家中也仅排名第四，2018 年市场占比为1.3%，整体市场排名第13。

相比于国内可比企业，惠泰医疗在市场占有率上也不见优。对比下乐普医疗2019年年报中医疗器械销售一空36.23亿元，惠泰医疗的4亿元业绩，刚过竞争公司的十分之一。这正是前有虎后有狼的竞争格局，作为后起之秀的惠泰医疗应该在研发投入上持续保持高比率，惠泰医疗又是如何做呢？

营收增幅稳定下研发投入占比连降

《权衡财经》注意到，惠泰医疗在招股书中是这样描述的，始终坚持以创新和高品质作为发展向导，通过持续的研发投入，促进具有自主知识产权产品的研发和创新，引领公司经营和发展。我们来看看惠泰在报告期内公司营收增幅保持在37%-40%里，研发投入占比却显连续下降的状态，研发投入占营业收入的比例从2017年的32.63%到2018年的22.08%下降到2019年度的17.43%。这对公司追赶技术领先的格局尤为不利，不知是否因其他原因而占用了资金流向。

药品和医疗器械的集采和两票制，较高毛利率或难持续

东方财富choice数据显示，科创板有13家医疗器械公司，约占科创板上市公司总数的11%，其中7家公司是高值耗材生产研发企业，其它公司主要从事体外诊断试剂、医学影像设备等领域，没有一家公司是低值耗材企业。

在国家深化药品耗材领域改革之际，高值医用耗材将分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销"两票制"。一直以来医用耗材被公认为价格"水分"大，7月3日，国家医保局医药价格和招标采购指导中心就冠脉支架集中采购向行业征求意见。此次征求意见明确了高值医用耗材降低虚高定价的信号，患者医疗负担将被减轻。

资料显示，一款耗材从生产厂家出厂再到医院要经过全国总代、大区代理、省级代理、市级代理甚至县级代理等多个环节，价格层层上涨。一旦"两票制"在医疗器械领域的全国范围内推广，将进一步压低公司产品的利润，惠泰医疗或将很难保持报告期各期，公司综合毛利率分别为 68.81%、68.78%和 70.82%的较高毛利率。

2017年12月19日深圳市市场和质量监督管理委员会抽查中还发现惠泰医疗未按规定公示年报。医疗行情见好，不意味着所有的公司业绩都能蒸蒸日上，还是要看各公司的研发投入，市场占有率，经营状态和营销力度，惠泰医疗上市之路能走多远，还有待《权衡财经》与各投资者共睹。