文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

前些年，被称为小商品海洋的浙江义乌，可谓名声在外，随着中国经济环境的变化，义乌进出口地位不断下降，更多转为内贸支点城市，2018年8月以来，义乌进入资本市场的公司已5家，2020年义乌市以1421.1亿元GDP值跻身全国榜单第九位。

义乌或有望新增一家上市公司，浙江真爱美家股份有限公司（简称：真爱美家）拟上市中小板，已于1月29日上会通过，本次发行前公司总股本为7,500万股，本次拟发行不超过2,500万股，发行后总股本不超过10,000万股，保荐机构为安信证券。此次拟募资3.75亿元用于年产17,000吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目。

真爱美家控股股东为真爱集团，直接持有61.82%的股份；实控人郑期中直接持有公司4.32%的股份，通过真爱集团控制公司61.82%的股份，通过博信投资控制公司15.45%的股份，合计控制公司81.59%的股份。公开资料显示，真爱美家曾于2015年递交过招股书，但因财务资料过去三个月自动终止，此次虽然已上会通过，或仍面临不少问题，依赖单一产品，毛利率远低于同行，成长空间或受限；高度依赖境外市场，销售收入占比超80%；第三方回款占比高惹关注；第一大供应商社保缴纳为0人，子公司环保问题突出。

依赖单一产品，毛利率远低于同行，成长空间或受限

真爱美家致力于以毛毯为主的家用纺织品的研发、设计、生产与销售，主要产品为毛毯及床上用品，床上用品包括套件、被芯、枕芯等，2017年-2020年1-6月其营收分别为9.17亿元、10.24亿元、10.01亿元和3.15亿元，各期净利润分别为0.28亿元、0.63亿元、1.02亿元和0.37亿元。值得权衡财经iqhcj注意的是2019年营收出现了下滑，但是净利润却保持了62%的增幅，营收与净利润出现了相背离的情形。2017年-2019年真爱美家的毛利率分别为17.21%、17/41%和21.15%，与同行对比，此毛利率却远低于同行均值。对此真爱美家称公司毛利率大幅低于同行业上市公司均值，主要是由产品结构、销售模式以及客户结构差异所致。

从产品结构来看，2017年-2019年真爱美家的毛毯收入占同期营收的比例分别为96.69%、97.77%和97.99%，产品单一，且高度依赖。从我国家用纺织品市场竞争情况来看，已属于完全竞争的市场，也是典型的买方市场。近年来，部分传统纺织企业开始转型生产家用纺织品，大量民营资本纷纷涉足家用纺织品行业，海外品牌也纷纷进入国内市场，真爱美家销售模式以ODM为主，自有品牌销售占比较低，品牌溢价不高，毛毯原料单一，成本构成相对透明，销售定价主要考虑原材料价格波动及销售地市场价格情况，因此毛利率水平较低且上升空间有限。

高度依赖境外市场，销售收入占比超80%

真爱美家的销售收入主要来源于境外市场，2017年-2020年1-6月，其境外主营业务收入分别为7.54亿元、8.73亿元、8.45亿元和2.73亿元，占当期主营业务收入的比例分别为82.82%、85.87%、85.22%和87.41%，占比一路上升，依赖度加强；而内销的占比从2017年的17.18%下滑到了2019年14.78%，2020年上半年也仅占比12.59%。

公司毛毯产品主要销售到西亚（阿联酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿尔及利亚、摩洛哥、索马里）、南非等市场，其中西亚和北非地区合计占比近70%。近些年其客户市场相对疲软，或难以支撑业绩增长。2017年- 2019年度，真爱美家在西亚地区的销售收入占外销收入的比例分别为53.23%、39.32%和34.85%，销售金额和占比均呈逐期下降趋势，此区域最大的客户GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC的销售收入逐期下降；GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC为阿联酋最大的毛毯贸易商之一，产品主要销往伊朗；2018 年以前，GULF HOUSEGENERAL TRADING LLC对伊朗市场的销售收入占其收入总额的比例超过60%，2018年美国退出伊核协议并制裁了伊朗，对GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC在伊朗市场的销售造成了较大冲击。上述市场的部分国家或地区经济、政治局势复杂多变，容易出现因国际石油价格波动、政治局势动荡不安及本国货币大幅贬值等因素导致对国民经济和居民消费产生不利影响的情况。

2017年- 2019年，公司其他区域市场销售的波动主要源于公司对美国市场销售收入的变化，2019年由于中美经贸等因素的影响，美国地区的客户减少了对公司毛毯产品的采购。

公司外销的产品销售以美元计价和结算，美元对人民币汇率的波动会对公司的经营成果产生一定影响。一方面，美元的持续贬值会压缩本公司以美元计价的出口产品的利润空间；另一方面，持有外币资产会使得公司经营业绩受到外汇波动的影响。2017年由于美元大幅贬值，公司汇兑损失金额为882.30万元，2018 年-2020年1-6月，因美元升值给公司带来的汇兑收益金额为329.23万元、261.34万元和 88.56万元。

第三方回款占比高惹关注

报告期内，真爱美家存在商品销售回款方与合同签订主体名称不一致的情况，2017年-2020年1-6月涉及的第三方回款金额分别为2.01亿元、2.09亿元、2.26亿元和0.61亿元，金额一路攀升，各期占当期营业收入的比例分别为21.89%、20.38%、22.61%和19.33%。其中通过指定贸易商的回款占比均超过了50%，而这一点恰恰是上次IPO最受关注的地方，也为证监会着重提及。

结合证监会最新51条监管问答第18条《第三方回款》，证监会在企业涉及到第三方回款情形时，一般会关注到其真实性，是否存在虚构交易或调节账龄情形；第三方回款形成收入占营业收入的比例；发行人及其实际控制人、董监高或其他关联方与笫三方回款的支付方是否存在关联关系或其他利益安排；需要在做好以上相关的工作的基础上，尽量提高第三方确认的比例，并在报告期内降低第三方付款的比例。

真爱美家称2020年7月起，公司要求存在第三方回款情况的客户开立离岸账户或由其自行寻找可直接对公司付款的贸易商作为其代理商向公司采购产品，通过以上方式，公司可有效规范销售回款行为并进一步降低外销业务的第三方回款比例。

第一大供应商社保缴纳为0人，外协商处罚多

浙江物产宏聚供应链管理有限公司为真爱美家2018年第六大供应商及2019年和2020年1-6月第一大供应商，交易金额分别为0.55亿元、1.59亿元和0.48亿元，查公开资料显示，此供应商成立于2018年5月30日，也就是说成立当年就贡献0.55亿元的采购额，次年贡献金额翻了近3倍，然而令人诧异的是查其2018年和2019年年报显示其社保缴纳人数为0人，不得不对其交易的真实性存疑。盐城宇航包业有限公司为公司2017年和2020年1-6月前十大供应商之一，交易金额分别为1028.74万元和383.25万元，查其2017年年报显示其社保缴纳人数为0人。

杭州纬恒化纤有限公司一直位列公司前三名供应商之一，2017年-2020年1-6月与其交易金额分别为1.48亿元、0.72亿元、0.55亿元和0.23亿元，查公开资料显示其成立于2003年，注册资本为50万元，2017年社保缴纳人数为1人，2018年社保缴纳人数为0人。

真爱美家的第一大外协商为绍兴柯桥多泰纺织有限公司，2017年-2020年1-6月涉及交易金额分别为4747.83万元、5819.62万元、5609.34万元和2348.81万元。据绍市环柯罚字 [2017]529 号显示，绍兴柯桥多泰纺织有限公司因17台高速加弹机、91台经编机、22台整经机等设备未经环保审批建成并投入正常生产，受到绍兴市生态环境局柯桥分局的处罚，责令停止未批设备生产，处罚款45,000 元。杭州纬恒化纤有限公司与绍兴柯桥多泰纺织有限公司为同意控制人郭如松控制的企业。

此外，作为外协厂商之一的宏晟纺织因生产过程中存在污染物超标排放的情况，受到了较多的环保部门行政处罚，仅2017年就多达十几条。

真爱美家能否为义乌再添一家上市公司，让义乌这个商贸城在资本市场上更为亮眼，绕不开的第三方收款不规范财务行为，外销为主，供应商质量不佳等经营状况是否为投资者接受。