文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

关联交易可以提高公司的资源配置效率，降低交易成本，但与关联方的交易在交易定价、结算时间、支付方式等灵活性和可操控性太强，关联交易很容易变成公司资产转移及操纵利润的途径，IPO企业经营中过多的关联交易，对投资者来说，都是非透明因素，证监会总是给予特别的关注。

不过，尽管关联交易频繁，江苏晶雪节能科技股份有限公司（简称：晶雪股份）创业板上市审核，仍于2020年12月29日上会通过。本次发行股票的数量不超过2,700 万股，占比不低于25%，拟募资3.5亿元用于节能保温板材（2.5亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款项目（6,000万元）、围护系统结构及新材料研发中心（3990.8万元）。

过会后的晶雪股份，未来经营中会造成投资者损失的潜在风险仍在，夫妻持股超50%，子公司亏损；2020年上半年业绩大幅下滑；2020年上半年应收账款占营收的比例为137.60%；关联交易众多且将持续存在；上下游双重挤压，议价能力有限；诉讼众多，客户筛选或需加强。

夫妻持股超50%，子公司亏损

贾富忠和顾兰香夫妇合计持有晶雪工贸100%股权，晶雪工贸持有晶雪投资90.91%股权，晶雪投资持有晶雪股份46.013%股份；同时，贾富忠、顾兰香夫妇合计持有同德投资 55.40%份额，同德投资持有发行人6.025%股份，因此贾富忠、顾兰香夫妇间接持有晶雪股份45.168%股份，实际控制晶雪股份52.038%股份。常润实业由贾毅100%出资设立，贾毅系公司实际控制人贾富忠之侄。

公司股东晶雪投资按穿透计算的股东人数为3名自然人股东；冰山冷热（SZ.000530）为深圳交易所主板上市公众公司计为1名股东；同德投资为公司员工持股平台计为1名股东，常润实业按穿透计算的股东人数为1名自然人股东。

权衡财经iqhcj注意到晶雪股份的子公司经营状况并不乐观，其中全资子公司江苏晶雪节能环境工程有限公司2019年末净利润为-449.52万元，2020年1-6月净利润为-341.09万元；上海晶雪节能科技有限公司2020年1-6月净利润为-61.59万元；大连晶雪节能科技有限公司2019年末净利润为-192.03万元；2020年1-6月净利润为-126.65万元。

此次募投项目拟定建设期为2年，第5年达产，项目达产后，将新增节能保温板材产能180万平米/年及相关配件，从最近半年的产销率来看，其新增产能的消化或成问题。

2020年上半年业绩大幅下滑

晶雪股份创立于1993年， 是一家专注于冷库围护系统节能隔热材料研发、设计、生产和销售的制造企业，公司目前已经拥有节能隔热保温夹芯板三条连续发泡生产线和多条非连续发泡生产线，形成了225万平方米各类节能板材、10,600樘冷库门和工业门的年生产能力。

2017年-2019年及2020年1-6月晶雪股份的营业收入分别为5.43亿元、5.95亿元、6.54亿元和2.4亿元；净利润分别为0.5亿元、0.55亿元、0.64亿元和0.08亿元；晶雪股份称预计2020年归母净利润为5,365.01万元，同比2019年下降15.52%；2020 年上半年经营业绩大幅下滑，晶雪股份称主要因2020年经营困难的部分客户的应收账款计提了单项应收账款减值准备，对公司经营业绩造成了不利影响，导致公司在营业收入增长的情况下出现净利润下滑的情况。

值得注意的是2017-2019 年，税收优惠总金额占发行人营业利润的比重分别为25.51%、25.03和22.79%，2020年1-6月税收优惠总金额占营业利润的比重为94.07%。

对此晶雪股份称2020 年上半年受卫生环境、社会资本固定资产投资减速、企业资金面紧张等多因素叠加导致少数客户经营困难，出现无力支付的风险，晶雪股份除按账龄计提应收账款坏账准备外，2020年上半年还对个别客户进行了单项应收账款坏账计提，影响税前利润金额为1,096.97 万元，由此导致当期营业利润出现较大幅度下降。

2020年上半年应收账款占营收的比例为137.60%

2017年末-2019年末，晶雪股份的应收账款余额分别为3.21亿元、3.49亿元和3.23亿元，占同期营业收入的比例分别为59.28%、58.61%和49.41%，占比持续下降，不过到了2020年6月末应收账款（含合同资产）余额占2020年上半年营业收入的比例为137.60%。晶雪股份称若公司主要客户的经营状况发生重大不利变化，出现无力支付或延迟支付款项的情况，公司将面临应收账款不能按期收回或无法收回的风险，对公司的利润水平和资金周转产生不利影响。从上文可知，这种情况已经出现，不得不计提坏账和单项应收账款全额计提。

同时增长的还有晶雪股份的存货账面价值，报告期分别为2.17亿元、2.9亿元和3.3亿元，占流动资产的比例分别为32.17%、37.68%和41.30%，占比较高，对此晶雪股份称在客户验收确认之前，公司预先垫付的料、工、费以"存货"形式体现，存货余额较大。

晶雪股份的应收账款周转率分别为1.77次、1.78次、1.95次和0.73次，存货周转率分别为 2.06次、1.67次、1.52次和0.48次，总资产周转率分别为0.68 次、0.66次、0.67次和0.24 次，资产周转能力较差，如果公司未来应收账款和存货金额持续增加，公司资产周转能力将面临进一步下降的风险。

报告期内，公司各期末资产负债率（母公司）分别为51.08%、51.64%、47.99%和49.87%，公司流动比率为1.51倍、1.55倍、1.70倍和1.64倍，速动比率为1.02倍、0.96倍、0.99 倍和 0.88 倍，存在一定的短期偿债风险。

关联交易众多且将持续存在

冰山冷热（SZ.000530"原大冷股份"）是一家在深圳证券交易所主板挂牌的上市公司，主营业务为工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调以及制冷部件等制冷设备的生产和安装，其持有晶雪股份29.212%的股份，截至2020年6月30日净利润为-2491.05万元，2020年上半年处于亏损状态。

而冰山冷热不仅仅为晶雪股份第二大股东，且在2017年、2019年还是晶雪股份的第二大客户，同时2017-2019年，冰山冷热参股企业松下冷链均为晶雪股份第一大客户。2017 年至 2020 年上半年，晶雪股份向冰山冷热、松下冷链及其关联方销售的收入金额占当期营业收入的比例分别为17.49%、14.26%、16.52%和26.91%（预计2020年全年占比14%左右），占比较高。晶雪股份称冰山冷热和松下冷链及相关方、冰轮环境、青岛海尔开利冷冻设备有限公司、雪人股份、盾安环境等公司为国内冷库制冷机电设备主要生产厂家，占据了国内冷库机电设备市场的大部分市场份额，晶雪股份从事冷库围护系统节能隔热保温材料业务必然要与上述冷库制冷机电设备生产厂家合作。

未来此项关联交易仍将持续存在，如果由于市场环境变化等原因或政策原因，导致冰山冷热、松下冷链及其关联方客户大幅降低对公司的采购，将对双方合作的持续性、稳定性和公司经营业绩产生不利影响。

此外，值得注意的是在晶雪股份招股书中显示，冰山冷热及相关方在公司处兼任董事、监事的人员同时在松下冷链系公司处担任董事、高级管理人员，主要涉及晶雪股份董事范文、徐郡饶、贾书鹏和监事赵会明，同时也在松下冷链任职。

另外，晶雪股份还存在向关联方采购的情况，2017年-2020年1-6月合计金额约84万元，对此晶雪股份称，公司的关联采购主要为零星配件和少量金属管材，价格以市场价格为基础经双方协商确定，未来上述关联交易可能持续存在。

上下游双重挤压，议价能力有限

冷库和工业建筑围护系统节能隔热保温材料制造的上游行业为钢铁、化工等行业，其中钢材原材料主要为彩钢板、不锈钢板等，供应商多为宝钢股份、博思格钢铁等为代表的国内外知名钢铁生产企业；化工原材料主要为异氰酸酯（聚合MDI）、多元醇组合料（组合聚醚、聚酯）以及发泡剂等，供应商多为巴斯夫（BASF）、万华化学等国内外知名聚氨酯化工原料生产企业，上述主要化工原材料生产厂商在化工技术、产量规模上形成了一定的垄断优势，拥有价格谈判的主导权，处于优势地位。

下游行业主要为农副产品、食品加工、生物医药、精细化工等行业冷链物流和工业厂房建造领域，近年来冷库和工业建筑大规模投资、建设，部分承包商或用户对于围护系统节能隔热保温材料的采购第一考虑要素为产品价格，而非综合考量包括价格、质量、服务等要素在内的整体性价比，这为一些小规模围护系统节能隔热保温材料生产厂家提供了市场。目前，行业内多数参与者主要为中小规模的冷库板生产厂家，主要分布在江苏、广东、北京等地区，其中仅常州地区就集中了100 多家。行业稍显价格决定的激烈竞争状态。此外，围护系统节能隔热保温材料行业下游钢结构施工承包商、制冷设备制造商开始涉足围护系统节能隔热保温材料的生产，加剧了行业竞争态势。

诉讼众多，客户筛选或需加强

权衡财经iqhcj在查阅招股书时注意到，晶雪股份披露了涉案金额在100万元以上的重大未决诉讼、仲裁，其中包括晶雪股份诉郑州鲜易冷链物流有限公司合同纠纷，还有晶雪股份诉陈学明、李贵珍等九名自然人纠纷。同时通过公开信息网站查询后发现，其存在多项诉讼，主要是合同纠纷，法律诉讼多达46项之多。

诉讼众多，涉案金额从几十万到几百万不等，如此众多的诉讼下，账款的回款期限被拉长。比较出名的是2020年深交所摘牌企业天宝食品未按时给付工程款220.76万元和利息损失，4月22日大连市金州区人民法院裁定查封天宝食品所有的土地，查封期限为3年，这种情况偿账能力基本消失，这类情况对自身现金流本就紧张的晶雪股份来说不是一个好消息，在客户的质量筛选上需要加强。