文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

工程总承包是指受业主委托，按照工程总承包合同的约定，对工程项目的工 程设计、采购、施工、试运行等全过程实行总承包。通常在总价合同条件下，对 其所承包工程的安全、质量、费用和进度进行负责，并结合工程总承包的特点和 要求，配备有工程设计、采购管理、分包管理、施工管理、费用控制、进度控制、 安全管理和质量管理等完备的专业队伍，近年来各个行业项目建设向模块化趋势发展，工业模块的设计和制造前景十 分广阔。

江苏利柏特股份有限公司（简称：利柏特股份）就是这么一家总承包商，自6月19号申报上交所后，其上市进程启动距今已经半年有余了，由海通证券保荐，拟募集资金7.73亿元，用于模块制造及管道预制件项目、专用模块生产线技改项目、佘山基地项目及补充流动资金。

利柏特股份的未来，要看其股权结构，两次触发回购的对赌协议，佐证其过往预期并未实现，毛利率稳中下降，研发占比近来已低于同行，大客户集中，供应商质量不高，自身也难逃监管处罚，其上市之旅能否顺利，还未可知。

两次触发回购的对赌协议 ，股东多次沦为被执行人

利柏特股份前身为2006年由中方法人利柏特投资持股70%，外方法人东侨国际持股30%共同成立的中外合资企业。利柏特投资2010年由上海利柏特设备安装检修工程有限公司更名而来。本次发行时，利柏特投资仍持有利柏特股份54.47%的股份，实控人沈斌强、沈翾先父子二人。此外，沈斌强还通过兴利合伙控制利柏特股份5.31%的股份；沈斌强直接持有利柏特股份2.23%的股份，故两人合计直接或间接控制62.01%的股份。东侨国际则为沈斌强之配偶 之妹杨东燕控制的公司。

从利柏特股份的曾用名也可看出其股权演变：从最早的张家港保税区利柏特钢制品有限公司，变更为江苏中核利柏特股份有限公司再到现名。股权变动中，利柏特股份还发生过两次触发回购的对赌协议。2010年9月，东侨国际将其持有的利柏特股份5.00%股权转让给华瑞投资，转让金额为150万元，希望华瑞投资对利柏特股份进行资本运作并境外上市。之后因利柏特股份未能在2014年之前上市，触发回购条款，2014 年7 月，华瑞投资以170万元作价将5.00%的股份转回给东侨国际。而第二次则是2016年8月，利柏特投资将利柏特股份600万股股份转让给祥桦清咨询，目的是希望促成与美国西屋公司的合作，因目的未达成，而2017年5月，祥桦清咨询将所涉股份转回给利柏特投资。

而2017年10月，利柏特发生了一次同时转让却不同价的事件，孟琦等19名自然人股东将其合计持有的1.64%的股份转让给兴利合伙，转让价格为2.48元/股，而东侨国际将25.75%的股份分别转让给香港和石、香港精工，转让价格为3.51元/股，对此，利柏特股份也做了解释。一年后的2018年9月香港精工将所受股权出清给利柏特投资，价格为3.825元/股。

另一家国有股东，中核二三从2010年10月进入，持有10.00% 股权，至此次发行前，已下降至4.90%，这也是利柏特股份历次更名中出现过中核的原因。查阅裁判文书网(2019)鲁13执480号、（2019）京03执1187号和（2018）赣11执147号文件，中核二三有多次被执行的经历。

2016年1月，为彻底解决同业竞争，规范关联交易，利柏特股份通过同一控制下企业合并，收购了利柏特工程及利柏特建设100.00%股权，两者转让对价都为5,000万元。由此利柏特股份业务从单一的工业模块设计和制造延伸拓展到了工程总承包、工程设计、工程施工、工程维保等各类工程服务

毛利率稳中有降，大客户集中度高

利柏特股份EPFC全产业链环节可以进一步分解为工程总承包(EPC)、工程设计(E)、工程采购(P)、模块化(F)、工程施工(C)和工程维保。2017年-2020年1-6月，利柏特股份营收分别为10.6亿元、14.1亿元、14.8亿元和5.8亿元，归母净利润分别为0.59亿元、0.83亿元、1.01亿元和0.22亿元。主营业务收入来源于工业模块设计和制造、工程服务，报告期内，公司工业模块设计和制造业务收入分别为1.64亿元、2.98亿元、4.40亿元和1.49亿元，由2018年增幅81.41%下降至2019年47.42%。

报告期内，利柏特股份综合毛利率分别为17.01%、17.06%、18.37%和15.07%，工业模块设计和制造业务毛利率分别为25.60%、21.16%、25.13%和26.27%，高于综合毛利率，而其销售占比由 2017年的15.56%增加至2020年1-6月的25.51%，带动综合毛利率相应提升；2020 年1-6月部分项目工期延长，导致成本增加，工程服务业务毛利率下降，导致综合毛利率有所下降。

利柏特股份主要通过邀标、议标的方式承接项目，不同类型工业模块装置的中标价格也受到市场竞争因素影响。主要客户为巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等全球知名公司。

营收相对集中于少数大客户，存在客户相对集中的风险。报告期前五大客户的营收分别为6.69亿元、6.89亿元、7.12亿元和2.87亿元，占当期营业收入的比重分别为63.09%、48.70%、48.04%和49.08%，虽有所下降，仍近半。

对此利柏特股份解释2017年前五大销售占比较高的主要原因为当年经营规模相对较小，同时当年第一大项目内蒙古易高乙二醇土建及安装工程项目确认收入2.50亿元，全年占比为23.56%，拉高了前五大客户的销售占比。而内蒙古易高作为其客户，在2018年还受过行政处罚。

2017年利柏特股份收到其他与投资活动有关的现金较大主要系赎回理财本息3.33亿元。研发费主要系母公司承担的工业模块设计和制造业务所产生。报告期内，研发费用占母公司收 入比重分别为4.62%、3.67%、3.76%和2.68%，近年已低于可比同行。

业务分包，供应商质量不高

利伯特股份在项目的执行中，将项目中的部分工作分包给具有相应资质的分包商，分包商按照分包合同的约定对利柏特股份负责，利柏特股份管理分包工作并向业主负责。分包商素质参差不齐、分包价格市场行情波动等不确定因素，必然会对公司项目的执行质量、成本和经济效益产生影响。

上海靖刚建筑劳务有限公司作为利伯特股份的前五大供应商之一，2017年-2020年1-6月贡献了采购金额分别为3,191万元、3,525万元、2,186万元和1,863万元。不过其因合同纠纷沦为被执行人，自然也少不了行政处罚。

上海步宇建筑工程有限公司2018年第三大供应商，2019年第一大供应商和2020年第二大供应商，伯柏特股份向其采购金额分别为2,521万元、4,623万元和1,632元。

四川安信美建设工程有限公司成立于2016年4月，次年2017年即为其第五大供应商，采购金额为2,158万元。2017年和2018年第四大供应商江苏宏远建设集团有限公司，采购金额分别为2,979万元和2,085万元，公开资料显示，其法律纠纷不断，曾被列入经营异常名录。

绵阳高德建筑劳务有限公司成立于2016年4月，2017年第三大供应商，采购金额为5,304万元，查其年报显示2017年社保缴纳人数为3人。四川叠峰建设工程有限公司成立于2016年6月，2017年第一大供应商和2018年第五大供应商，采购金额分别为6,521万元、2,024万元。可见诸多供应商都是前一年成立，次年即为前五大供应商，并且所受的处罚都不少。

打铁还须自身硬，利柏特股份难逃监管处罚

需要指出的是，报告期内，尽管不存在重大违法违规行为及受到处罚的情况，利柏特却曾因为六次"小错"受到监管处罚，也可谓不容小视。

利柏特建设因所承接的普莱克斯(惠州)工业气体有限公司项目未取得批准擅自施工，惠州市城市管理行政执法局于2017年5月26日出具了惠市执罚[2017]第F-2019号《行政处罚通知书》，依据《中华人民共和国建筑法》第七条、《建设工程施工许可管理办法》第十二条对利柏特建设处以1万元的行政处罚。

利柏特股份因2011年8月，2012年8月-11月存在出口货物数量不实行为，违反海关监管规定，中华人民共和国张家港保税港区海关于2017年6月26日出具了张保关缉违字[2017]0003号《行政处罚决定书》，处以罚款人民币1万元整。

里卜特设备因违反税收管理，2017年3月至8月未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税材料，上海市浦东新区税务局保税区税务分局第二税务所于2017年9月30日出具了沪国税浦保二简罚[2017]527号《税务行政处罚决定书(简易)》，处以罚款人民币1,000元。

利柏特建设因成都联华林德GF制氮装置项目存在未按照规定制定安全生产事故应急救援预案且未定期组织演练的行为，成都高新区经济运行与安全生产监督局于2018年10月31日出具了(成高)安监罚告[2018]第016号《行政处罚告知书》，认定上述行为违反了《中华人民共和国安全生产法》第二十二条第一款、第四款，依照《中华人民共和国安全生产法》第九十四条第六项的规定，处以罚款人民币4.50万元。

因利柏特股份张家港分公司2019年4月在B车间内不按照辐射安全许可证规定的种类和范围从事现场移动伽马探伤作业活动，张家港市环境保护局于2019年7月16日出具了张环罚字[2019]216号《行政处罚决定书》，处以罚款人民币5万元整。

因利柏特建设承接的沙多玛(广州)化学有限公司项目施工作业现场，未按《安全标志及其使用导则》(GB2894-2008)第4.2.3条警告标志中如表2第2-7项设置警示标志的规定设置明显的安全警示标志，违反了《中华人民共和国安全生产法》的相关规定，广州市南沙区应急管理局于2019年11月13日出具了(穗南)应急罚[2019]F046号《行政处罚决定书(单位)》，根据《安全生产违法行为行政处罚办法》、《安全生产行政处罚自由裁量适用规则(试行)》的相关规定对利柏特建设作出警告，并处以罚款人民币1.5万元整。

招股书在披露与关联方的资金往来情况时，显示在2017年度，利柏特股份与张家港保税区利柏特影视技术有限公司的往来款有2,102万元之多, 而利柏特影视在2016年7月1日即进入经营异常名录。利柏特股份于12月8日已更新招股书，后续的上市之路如何，大家静待其发展。