文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

注册制改革后，IPO市场颇为热闹，虽然注册制降低盈利门槛，上市指标已然多个，甚至一些高新企业，可以容忍亏损，但随着多家IPO企业被3轮甚至4轮问询，以致于12月才过一旬就终止了6家，落实"上市企业质量"的政策现在发力。

位于苏州市吴中区的江苏迈信林航空科技股份有限公司（简称：迈信林），拟上交所科创板上市，保荐机构由海通证券担任，将于今日迎来上会大考，本次发行前总股本为8,390万股，本次发行2,796万股新股，占发行后总股本的比例为25.00%，拟募资3.56亿元用于航空核心部件智能制造产业化项目、国防装备研发中心项目、补充流动资金。

迈信林主营业务出现波动，业务比例变化，客户集中度高；与国外先进水平存在差距，认证处于暂停或到期状态；研发周期长、研发投入高，占比下滑；应收账款占比高，偿债能力显弱势；员工因醉酒驾驶受罚。

主营业务结构变化大，客户集中度高

迈信林专注于航空航天核心零部件的研发、生产和销售，在航空航天领域的客户主要为国有大型军工集团，相应产品应用于国防装备中，拥有武器装备类产品和民用多行业精密零部件两大业务板块，主要产品涉及航空航天、兵器、船舶、电子、汽车、半导体等领域。同花顺iFinD资料显示，2017年至2020年1-6月，迈信林营业收入分别为1.06亿元、1.83亿元、2.49亿元和1.22元，2018年营业收入同比增长72.64%，2019年营业收入同比增长36.07%，增速放缓；报告期内，公司净利润分别为1,491.46万元、2,085.69万元、4,307.22万元和2,117.62万元。营收与净利润可谓不高，对照传闻中注册制5,000万元净利润卡线迹象来衡量，即便过会难获注册生效的风险或不小。

根据客户类型、生产经营模式等特点，迈信林可分为武器装备类产品、民用多行业精密零部件两大业务板块。报告期内，航空航天零部件及工装业务的收入占主营业务收入比重分别为85.67%、44.57%、52.12%和42.52%；而另一业务民用多行业精密零部件销售收入在主营业务收入中占比分别为14.33%、55.43%、47.88%和43.33%；2020年上半年，由于国内外出现疫情，公司子公司佰富林进行了防疫口罩的生产和销售，当期实现销售收入1,667.26万元，毛利709.01万元，占公司2020年1-6月主营业务收入、主营业务毛利的比例分别为14.14%、17.42%。

权衡财经iqhcj注意到，2018年迈信林两大主营业务占比出现大幅变化，武器装备类产品销售收入同比下滑，在主营业务收入中占比也下滑至44.57%，而民用多行业精密零部件销售收入大幅上涨，在主营业务收入中占比反超武器装备类产品；到了2019年，武器装备类产品销售收入占比提升至50%以上，达到52.12%，民用多行业精密零部件在主营业务收入中占比下滑至47.88%；到了2020年1-6月，防疫口罩占去了14.14%，两大主营业务占比保持平分秋色的状态。然而在毛利率上，两大主营业务却存在巨大差异，2017年至2019年，武器装备类产品的毛利率分别为50.46%、50.94%及52.62%；但民用多行业精密零部件的毛利率分别为-9%、20.24%及20.65%。同时迈信林与同业上市公司相比较时，可比同行行业均值高出迈信林超10个点。

值得注意的是报告期内，公司来自前五名客户的销售收入分别为0.91亿元、1.46亿元、1.67亿元和0.77亿元，占公司主营业务收入的比例分别为88.55%、82.18%、74.67%和65.25%，客户集中度较高。

与国外先进水平存在差距，认证处于暂停或到期状态

迈信林形成了武器装备类产品和民用多行业精密零部件两大业务板块，主营业务收入主要集中在航空航天、兵器船舶电子、汽车、民用电子四大领域。我国航空零部件制造业与国际先进水平相比还存在一定技术差距，国内航空零部件产品体系不完整、技术水平相对落后、基础技术研究薄弱、技术储备不足。

航空航天领域相应资质和客户认可很重要，军用航空零部件领域，国有大型军工集团居多，供应商首先须取得军工业务相关资质，并通过国防组织质量管理体系认证；而在民用航空零部件领域，波音、中国商飞等要求从事民用航空产品转包生产的供方通过AS9100质量管理体系认证。

迈信林称已取得军工业务相关资质，并通过国防组织质量管理体系认证ISO 9001：2015+AS9100D质量管理体系认证等。权衡财经iqhcj注意到迈信林在招股书中共披露6项已取得与经营活动相关的主要认证，其中4项认证的主体是迈信林，2项认证主体是迈信林子公司佰富琪。其中一项认证于2020年11月2号到期。若未来公司不能持续获得相关业务资质或认证，将面临无法进入客户合格供方目录、无法继续从事军品生产的风险。

值得注意的是据颁发机构北京天一正认证中心有限公司官网提供的信息，迈信林证书名称为GJB9001C-2017武器装备质量管理体系认证，证书有效期为2019/11/08-2022/09/19，证书编号为02619J31419R1M的证书目前处于"暂停"状态。

另外，据全国认证认可信息公共服务平台显示的信息，迈信林证书名称为IATF16949:2016汽车行业质量管理体系认证，证书有效期为2018/05/22-2021/05/21，认证范围为"倒车雷达用电子线束的生产"，认证编号为0305985的证书目前亦处于"暂停"状态。

航空零部件产品从立项研制到生产定型的时间跨度较大，具有研发周期长、研发投入高、研发风险大等特点。作为航空零部件行业的研发型企业，公司研发的产品达到特定技术性能要求后，方可批量生产和正式装备。如果公司的产品最终为满足客户的要求，或未被客户选用，则无法取得客户订单，将对公司财务状况及经营成果造成不利影响。2017年-2020年1-6月，迈信林的研发投入占比分别为6.08%、8.11%、6.82%和5.59%，成波动式下滑状态。

应收账款占比高，偿债能力显弱势

2017年－2020年6月各期末，迈信林应收账款账面价值分别为3,655.88万元、9,708.15万元、1.26亿元、1.79亿元，占公司同期末流动资产比例分别为15.89%、40.33%、31.62%和57.92%。到2020年上半年，应收账款已然超过了其营收，显"堰塞湖"倒挂状态。

虽然公司客户以航空航天领域的大型军工集团为主，应收账款发生坏账的可能性较低，但由于下游军工行业结算周期较长，导致公司资金回笼速度较慢，对公司产生了一定的资金压力，如果下游客户生产经营出现重大变化，公司将面临流动资金紧张的风险。

值得关注的是，2017年至2019年各期末及2020年6月30号，迈信林的短期借款分别为1600万元、3630万元、1.34亿元、2,265.79万元；同时2017年-2020年1-6月末迈信林的其他流动负债为191.36万元、66.88万元、1701.66万元、691.04万元，特别值得注意的是2019年短期借款及其他流动负债飙升速度令人咂舌。随之显现的是2019年，资产负债率迅速攀升。不论是流动比率还是速动比率，迈信林都远低于同业均值，偿债能力或显弱势。

此外，2017年迈信林通过银辰林转贷的金额为1,700万元；2017年涉及到的动产抵押5项，金额近2600万元；2017年-2020年1-6月，公司收回投资所收到的现金分别为0.9亿元、1.61亿元、1.26亿元和0.22亿元，报告期回收银行理财产品的投资共计近4亿元。迈信林的营收结构改变，应收账款居高不下，施压现金流，对可持续经营或构成威胁，不在经营上有所突破，即使此次募资中7,000万用于补流，或也是杯水车薪。

此外，迈信林员工周孙斌因醉酒驾驶机动车，判处拘役一个月，并处罚金一千元;据裁判文书网知，自称是迈信林后勤部部长的张友胜，卷入民间借贷纠纷成为被告，涉及金额25万元，原告到迈信林找被告，才得知被告已经离职。

迈信林即使顺利过会，其偏小的营收和净利润，对后续的可持续经营施压不少，能否在主营业务上保持稳定，解决其居高不小的应收账款，权衡财经iqhcj和投资者有必要后续跟踪。