文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

日前，新三板挂牌公司转板试行办法，让新三板转板话题再次成为热点，而改制后的创业板，颇受新三板企业的青睐；如能抑制股东的减持"套现"冲动，新三板的活力也能激了出来，也为投资者认可。

2016年9月14日就在新三板挂牌的山东隆华新材料股份有限公司(下称"隆华新材")选择了停牌冲刺创业板，2020年12月3日隆华新材申请获得上市委审议通过。不过，针对隆华新材股权分布较为集中，实际控制人近亲属担任部分董事、监事和高级管理人员，以及2015年7月价格相差很大的两次股权转让，上市委也分别给了问询。

其官网显示，隆华新材成立于2011年3月，位于山东省淄博市高青经济开发区潍高路289号，是国内专业的聚醚多元醇、聚合物多元醇系列产品研发、生产、销售的规模化企业，国家级高新技术企业。注册资本3.6亿元，占地300亩，现有聚醚多元醇车间及聚合物多元醇车间，产能20万吨/年。

脱胎于隆信家族集团，隆华新材与之的切割或为勉强，拉上客户、供应商组团发展，关心关联交易的投资者颇难理清，未上市沦为被执行人，多次违规避而不谈，员工总数与研发人员及管理层变动大，可持续经营让人起疑。

脱胎于隆信家族集团，客户供应商加财务投资

隆华新材的前身山东隆华化工科技有限公司成立于2011年3月28日，整体变更为股份公司是在2015年7月31日。彼时未分配利润为-1,905.32万元，存在未弥补亏损的情况。而查阅高管的履历可知，山东隆信控股集团有限公司可谓高频出现，韩志刚2001年5月至2015 年10月历任山东隆信控股集团有限公司执行董事、经理、监事、董事；单既锦2005年7月至2016年2月历任山东隆信控股集团有限公司部门经理、董事；刘德胜2008年-2016年在隆信集团及其下属企业任职员，2010年4月至2016年2月任山东隆信 控股集团有限公司董事；窦风美2002年3月至2005年6月任山东隆信控股集团有限公司职员；2005年6月至2011年3月任 山东隆信药业有限公司职员。可以说隆华新材除独董外的高管大多来自于隆信控股集团，两者存在的重叠的供应商和客户，隆华新材的管理层又如何规范关联交易。

隆华新材的股权结构看似简单，由韩志刚持有39.67%，韩润泽持有21.79%，新余隆振持有7.3%，其他26名股东持有31.24%。而不简单的，也在于这其他26名股东里。

隆华新材通过增资方式引入新余隆振、新余隆福、新余隆静为股东主要原因为融资需要。其2014年及以前年度未分配利润均为负值，公司自2011年3月注册成立后，前期建设固定资产投资较大，主要依靠银行贷款及关联方借款进行融资。

至2014年末，资产负债率高达79.39%。由于外部直接融资较为困难，只能凭借韩志刚先生个人信用在亲朋好友之间，寻求对韩志刚先生认可度较高的主体进行融资，自然公司客户、供应商及其相关方就是认可度高的对象。3家持股平台的合伙人之中还出现了客户、供应商或其关联方的身影。正是有着客户和供应商的利益关系，再加上实控人较强势的控制，同样很难让人排除公司在上市之后不会发生一些不公允的关联交易的可能性。通过前述增资，公司共融入资金5,137.51万元，再加上企业出借款的清理，使得一年后长短期借款由原有的3.22亿元下降至1.13亿元，资产负债率下降至55.32%。

隆华新材在新三板实际发行了两次增资：2017年3月2日实际发行股份850万股，募集资金5,100万元，由卓惠欣群（私募基金）全额认购，用于偿还银行贷款。2017年10月27日实际发行股份803.33万股，募集资金4,819.98万元，由开宝投资、易凌君然及朱双胜等18名投资者认购，用于支付在建工程款、设备款及偿还银行贷款。

隆华新材报告期内没有现金分红，只是进行了转增股，2018年5月16日以2017年12月31日的总股本191,371,800股为基数，以未分配利润向权益分派实施时股权登记日全体在册股东每10股送3.7717 股，以资本公积向权益分派实施时股权登记日全体在册股东10股转增5.03985股。

业无信不兴，报告期四度沦为被执行人

翻阅隆华新材的官方网站，赫然记载着：人无信不立，业无信不兴。信用是评为标杆企业的重要条件之一。隆华在董事长的带领下，坚守本心，个人守信，企业不失信，以信立足；隆华以人为本，按时交纳赋税，不拖欠员工薪资，对国家尽责，对员工无愧；隆华尊法守法，法制是社会文明的标志，依法治国既是当代中国发展的必然结果，也是中国进一步发展的必要保障；隆华从创立伊始到现在无任何违规违纪行为，公司将法制从个人到企业贯彻执行到底；隆华保护环境，在大力发展的同时走的是可持续发展道路，严抓环境保护，从无危害生态环境的事情发生。

先看看其诚信之举，报告期接二连三沦为被执行人，或缺少点"有错认罚"的勇气。权衡财经iqhcj查阅裁判文书网，隆华新材作为被执行人的执行类案件就有四起，其中有两起劳动纠纷，(2019)鲁0322执1138号樊芬芬起诉隆华新材，（2020）鲁0322执326号的孙洪梅起诉隆华新材，两起均由山东省高青县人民法院执行完结。而法人层面的较量上，据执行文件（2017）鲁0322执770号，由江苏远方迪威尔设备科技有限公司作为申请执行人，就与隆华新材承揽合同纠纷一案，也由山东省高青县人民法院执行完结。

而最近的一起，则是（2020）鲁0322执保282号文件，申请人山东博科真空科技有限公司于2020年8月6日向山东省高青县人民法院申请诉前财产保全，请求对被申请人山东隆华新材的银行存款在38万元以内予以冻结，或查封其相应价值的财产。高青县人民法院经审查并于2020年8月10日立案执行。

不论是劳动纠纷还是合同纠纷，败诉主动承担赔偿的义务，亦是遵纪守法的基本要求；一旦沦为被执行人，颇有点"无赖"的意气之举。人无信不立，而企业也是一样，"诚信经商"是每一个企业的基础，只有把诚信立本作为企业经营的基础，业绩才能长青。一般的企业都是如此，而上市公司甚至IPO企业更应该珍惜自己"诚信"羽毛，而不是扔一边留待何人拾捡？对其中某些害群之马，众多的投资者自然会选择用脚投票啊。

违规不断，经营有待规范

从经营层面来看，隆华新材官网自己宣示安全无违规外，招股书要面对投资者和监管部门，自然要求信披如一，就质监层面，招股书披露了一次处罚：高青县质量技术监督管理局在对公司进行执法检查时，发现公司使用的9台气体报警器未按规定进行计量检定，2018年5月8日，高青县质量技术监督管 理局向公司送达"（高）质检罚字[2018]10 号"的《行政处罚决定书》，责令停止使用未检定的强制检定计量器具，予以800.00元罚款。但未处罚不等于没有违规，从高青县政府网站上看，隆华新材可谓违规不断，2020年9月18日发布了一份中央生态环保督察"回头看"反馈问题的相关公示就显示，隆华新材曾有一台企业自建的危险废物焚烧炉不达标(后被拆除)。

而在最近的12月1 日，高青县政府网站的行政处罚公示，高青县应急管理局执法检查情况（2020年11月）里，隆华新材有13项未达标，被要求责令限期改正：

而在2020年5月22日，隆华新材还有8处生产不规范被责令限期整改。

在4月13号的市局检查中，也有9处安全隐患：及21处不规范

员工人数减少，库存商品占比越高

报告期各期末，隆华新材应收账款账面价值分别为707.48万元、1,475.89万元、1,134.90万元和411.12万元，占流动资产比重分别为2.41%、3.79%、2.66%和0.90%，占比较低。

隆华新材报告期各期未的存货净额分别为1.86亿元、1.92亿元、1.57亿元和1.49亿元,占期末资产总额比重分别为31.56%、28.75%、23.00%和20.66%，因主要原材料采购价、产成品的销售定价受市场影响而波动较快，可能出现存货减值。

存货中库存商品的比例逐年走高，显得颇为不利。对此隆华新材解释为，主要原因系公司根据发货计划以及未来发货需求预测等安排生产，需生产出满足发货需求的库存商品；加之公司产品牌号较多，为提高生产效率，公司采用批量生产方式，结合对客户未来需求的预测情况，在生产过程中预备了一定的安全库存。

2018年度、2019年度和2020年1-6月，营收保持增长，经营活动产生的现金流量净额分别达到0.79亿元、1.57亿元和0.62亿元，经营积累是公司货币资金增加的主要原因。从银行存款来看，一路走高，从2017年的0.62亿元上升至2020年6月份的2.56亿元。

对照其募集的资金，拟募集2.7亿资金，正好只稍多于其公司的银行存款，其中用于扩大产能的仅1.1亿，还有0.8亿是用于流动资金；这对于手握2.56亿银行存款的企业来说，会不会稍显多此一举。

在报告期，隆华新材也出现了员工总数一路下降的情况，直至上半年才有所回升。而规模的缩小，员工受教育程度偏低，隆华新材的持续经营稳定性令人起疑。从管理层变动上看，隆华新材变化也不小，2017年12月22日刘德胜先生辞任董事职务，2017年12月22日；李新知女士辞任监事职务，作为核心技术人员汤振英于2019年12月自公司处离职,新增了生产部兼安环部总监陈昌卫、研发部主任李磊为核心技术人员。

最近三年及一期，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额占当期公司利润总额的比重分别为7.55%、6.36%、4.30%和5.44%。2019 年度公司研发人员较2018年度减少5人，2018年度研发人员数量较2017年度减少2人。

对此公司称报告期内通过购置先进的实验器材替代了部分人工检测，提高了实验的准确性及实验效率，减少了研发人员数量。 以机器代替人工，或许是未来的趋势，这更多体现在生产型企业上，对立足以技术驱动业绩的改制后两板企业，反而并不是很迫切的需求，或许隆华新材有自己的发展战略。