文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

下午开盘时，昨天上演天地板止步7连板的声迅股份从低位反弹至+7.48%点再度下探至-2.17%，注册制的到来，给了股民一个感慨：次新股也不那么吃香了？友发集团上市仅两个交易日即开板，豪森股份和会通股份回调幅度超40%，次新股一系列的开板或破发，让股民有点慌。

即使如此，上市发行新股，却是每个"有所为"企业的梦想，为市场供应精密金属模具及相关部品的天津津荣天宇精密机械股份有限公司（简称：津荣天宇）意图创业板上市，已于11月17日上会通过。本次拟发行1,847.68万股，不低于25%，拟募资2.93亿投向精密部品智能制造基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

虽然已成功上会，但津荣天宇或仍面临不少问题，2019年和2020年上半年境外子公司均亏损；营收放缓，主营业务占比引关注，客户集中度高；应收与存货前五大客户占比高，应收账款和存货周转率均持续下降；外协采购数人供应商外协金额数千万；大客户又是第一大供应商。

2019年和2020年上半年境外子公司均亏损

津荣天宇实际控制人为孙兴文、闫学伟、云志及韩凤芝，其合计持有76.95%的股份。2016年4月20日津荣天宇在新三板挂牌，2018年3月23日起终止。在新三板挂牌期间，津荣天宇存在未及时披露孙兴文与其2017年12月发生的关联方资金占用事宜：2017年12月6日，实际控制人之一、董事长孙兴文因个人原因向津荣天宇借款480万元，但津荣天宇在挂牌期间未披露相关公告。

津荣天宇共拥有.拥有7家境内全资或控股子公司、1家境内参股子公司及4家境外全资或控股子公司。其中境外子公司包括泰国津荣、印度津荣、香港津荣和香港津荣国际。

其中泰国津荣 2019年和2020年亏损金额分别为217.24万元、78.47万元；香港津荣 2019年和2020年亏损金额分别为23.86万元、184.22万元；印度津荣2019年和2020年亏损金额分别为184.22万元、23.87万元。

客户集中度高，下游波动影响大

津荣天宇主要从事精密金属模具及相关部品的研发、生产和销售，目前生产的精密部品主要应用于电气和汽车两大领域，电气精密部品和汽车精密部品是公司盈利的主要来源。主要客户包括施耐德、ABB 和西门子等全球领先的电力电气巨头；汽车精密部品包括减震部品、安全部品、空调及座椅部品、轻量化部品，主要客户包括东海橡塑、电装、丰田纺织、丰田合成及采埃孚-天合等全球汽车零部件供应商百强企业，最终产品广泛应用于丰田、本田、日产、大众、通用等知名汽车品牌。

2017年-2020年1-6月津荣天宇的营业收入分别为7.35亿元、8.63亿元、8.74亿元和4.32亿元；2018年较2017年增长17.44%，2019年较2018年增幅仅1.31%，营收增速下滑；归母净利润分别为0.32亿元、0.43亿元、0.53亿元和0.25亿元，2018年较2017年增长35%，2019年较2018年增长22.83%。净利润增长幅度高于收入增长幅度。

报告期内，津荣天宇来源于电气精密部品的收入分别为3亿元、3.48亿元、3.53亿元和1.93亿元，占主营业务收入的比重分别为41.09%、40.46%、40.56%和44.89%，电气精密部品业务收入持续增长。电气精密部品产品的主要客户为施耐德及ABB，2017年-2020年1-6月施耐德作为津荣天宇第一大客户，占主营业务收入的比例分别为32.1%、35.33%、35.81%和39.35%，占比高，形成对施耐德高度依赖。报告期内，对施耐德销售的综合毛利率分别为20.52%、19.90%、19.76%和19.84%，对ABB销售的综合毛利率分别为13.59%、12.17%、13.16%和9.81%，毛利率处于下滑状态。若施耐德与公司终止合作，短期内公司将面临订单减少进而导致收入和利润水平下滑的风险。

汽车精密部品由2017年的占比47.70%，到2020年上半年下降到了39.64%，降幅超8个点，在汽车精密部品领域，津荣天宇主要服务于丰田、本田、日产、大众等日系、德系车的一级供应商，报告期内向其销售产品收入占全部汽车精密部品收入的比重分别为93.06%、89.55%、91.24%和89.85%。目前汽车市场高速增长时代结束进入调整期，从2018年开始出现首次负增长，在国内市场消费需求不足、国六标准切换带来的压力、新能源补贴大幅下降等因素的影响下，汽车销量短期承压，对整车生产厂商及零部件供应商造成不利影响。

权衡财经iqhcj注意到边角料的收入在2020年上半年占主营业务收入的比例达到10.81%，边角料收入占比远高于同行业可比公司。如此的情况也受到了上市委的关注，也遭到问询。

应收与存货前五大客户占比高，周转率均持续下降

报告期各期末，津荣天宇的应收账款账面价值分别为1.33亿元、1.43亿元、1.86亿元和1.92亿元，占流动资产的比例分别为30.59%、34.18%、39.38%和40.84%，逐年增长。报告期各期末，前五大客户应收账款余额合计分别为1.15亿元、1.19亿元、1.55亿元和1.73亿元，占应收账款期末余额的比例分别为80.15%、78.24%、78.85%和85.33%。2019年末，公司应收账款账面余额同比增加4,423.85 万元，同比增加29.06%，但营业收入仅同比增加1.31%，两者变动不完全一致。

津荣天宇称由于2020年春节时间相对较早的原因，施耐德提前备货致使其2019年第四季度对公司的产品消耗增加，销售给施耐德国内主要工厂的2019年度第四季度收入同比2018年第四季度增加，使得对施耐德的应收账款余额同比增加2,090.28万元；公司安全部品类客户日本高田被均胜电子收购后，信用期由月结90天延长至月结120天，回款周期延长，导致2019年末均胜-高田的应收账款余额同比增加633.89万元；主要客户津兆机电延期回款，其应收账款期末余额同比增加1,235.35万元。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.49亿元、1.7亿元、2.02亿元和1.92亿元，占流动资产的比例分别为34.28%、40.60%、42.87%和40.82%。存货规模较大且增长较快导致的积压或跌价风险。值得注意的是津荣天宇的应收账款周转率和存货周转率都呈现持续下降的趋势，其中同行业可比公司应收账款周转率的平均值分别为6.89次、6.04次、5.1次和4.74次，与同行业可比公司平均值相比较，应收账款周转率更是低于同行平均值。

外协采购数人供应商外协金额数千万

廊坊市慧谷工贸有限公司作为津荣天宇2017年-2020年1-6月第一大外协供应商，外协金额分别为2207.56万元、1859.74万元、1877.32万元和975.42万元。查其2019年年报显示，城镇职工基本养老保险和基本医疗保险均为10人，工伤保险8人，失业保险0人。

天津市华创嘉信科技有限公司作为津荣天宇的2017年和2018年的前五大外协供应商之一，外协加工金额分别为1108.36万元和477.27万元，查其2017年和2018年年报显示，社保缴纳人数分别为0人和5人。

2017年第四大外协供应商2020年上半年第五大外协供应商嘉兴华安汽车配件有限公司，外协加工金额分别为357.69万元和79.8万元。2019年曾因储存危险化学品未建立危险化学品出入库核查、登记制度，受到处罚。

大客户又是第一大供应商，董事兼任供应商董事

权衡财经iqhcj注意到津荣天宇出现的关联交易不少。东海橡塑始终位列津荣天宇第二大客户，2017年-2020年上半年向东海橡塑销售获得的收入分别为1.93亿元、2.1亿元、2亿元和0.83亿元；津荣天宇还向东海津荣采购模具。然而东海津荣与发行人客户东海橡塑同属住友理工株式会社控制，津荣天宇董事闫学伟兼任东海津荣董事。

另外还有津荣天宇的第四大客户北京金鹰，2017年-2019年，津荣天宇向北京金鹰产生的销售收入分别为4,377.87万元、4,605.35万元、4,360.77万元；2017年-2020年1-6月向其采购铜材的金额分别为7,970.45万元、8,097.55万元、8,973.66万元和4,140.37万元，也就是说北京金鹰不仅是津荣天宇的大客户，还是其第一大供应商。大客户又身兼供应商的情况，怎样保证交易价格的公允性，值得关注。

此外，津荣天宇涉及的关联担保合计11项，额度近1.3亿元，其中仅有两项履行完毕金额为2,695.67万元。

为上市而无视关联交易的存在，或许对企业的经营规范有所欠缺，津荣天宇即使过会并顺利上市，一旦业绩承压，投资者拿脚投票，或将对其股价构成压力。改制后上升的过会率遇上不吃香的次新股，会施压资本市场的信心。津荣天宇这类关联交易和客户与供应商一体的情况，还是值得投资者警惕。