文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

2020年上半年的经济，从A股两市的中报汇总就窥见一斑，除金融、两油外的上市公司2020上半年营业收入同比增幅0.23%；归母净利润同比下降13.96%，两者表现均高于整体增速水平。按板块分，主板、中小板、创业板和科创板2020上半年分别较去年同期增长-2.04%、3.30%、0.36%、15.21%，创业板仅次于主板，表现第二差。

而在创业板IPO企业中，上半年出现明显业绩波动的，就有广州华立科技股份有限公司（简称：华立科技）。华立科技由海通证券保荐，11月30号迎来上会审核，本次拟发行不超过2,170万股，占比不低于25%，欲募集资金4亿元，其中补充流动资金0.8亿。

华立科技今日上会，其2020年业绩已然现下降趋势，净利润也低于往年，指望在最后一个季度将业绩拉至预测位置，或难度不小，核心技术收入下降或显主营业务的瓶颈，亏损的子公司，不得不倚重单价上升的外购套件研发产品，以销售游艺设备起家却将游艺运营当作发力目标和募投项目的华立科技今年能否交出好的成绩？

曾经第三大股东消失，控股股东曾存股权代持

华立科技于2010年7月1日由控股股东华立国际出资3,500万元成立，2015年由华立国际、致远投资、阳优动漫和鈊象电子发起，成为外商投资企业设立的股份有限公司。2016年2月25日，登陆新三板，证券代码为"835276"，2017年11月24日起终止。在华立科技历次的股权变动中，引人注意的是曾经的第三大股东叶素近以及舒戎、周斌等人的持股变化；猛狮工业入股华立科技和原价退出也让人稀奇。

舒戎系华立科技客户大玩家实际控制人维军之配偶，担任大玩家多家运营公司的执行董事职务。2016年8月入股华立科技时每股注册资金4.74元；2017年8月10日，华立科技增资500万对应的是6元/每注册资金。2017年10月，舒戎将股份转让予创钰铭恒和叶素近。

与此类似的是谢俊，其系乐的文化的董事长、总经理。2016年2月，谢俊以每股4.74元取得华立科技126.5万股股份，并于2017年10月以每股11元价格转给郭开容。目前舒戎和谢俊持有华立科技的股份对外全部转让，退出股东行列。

而其中变化最大的则是叶素近，在2017年7月-2017年11月四个月时间，叶素近吃下了股东致远投资、舒戎、谭玉凤、韩剑、陈能斌以10元转出的422万股，一跃成为第三大股东。如此看好华立科技的叶素近，却在短短的时间的2018年2月8日，叶素近与盛讯达签订《股份转让协议》，约定叶素近以每股13元/对价将持有华立科技402万股股份转让给盛讯达，只留下20万股，不过这20万股最终也没有保留，于2019年6月以13元/股转让给苏本立。 叶素近就这样消失在股东行列，而与其同时进入的创钰铭恒则与华立科技签署以华立科技上市等为条件的对赌协议，华立科技欲A股上市已不是秘密，这距离华立科技2020年11月3日创业板上市招股书受理差了一年半。

周斌为华立科技在2018年12月29日收购广州科韵的大股东。2018年12月25日，华立科技增资164.90万元中，周斌以1,483.90万元认购新增股本134.90万股。一买一增之间的时间间隔如此之近，但华立科技解释这并不是一起相关的交易。

华立科技在解释一系列股权变动，均强调不存在受让方不存在代持情形。不过华立国际却曾经存在过股权代持的情况，苏本立曾通过委托太田俊弘（OtaToshihiro） 持股的方式，使得华立国际当时独资股东华立国际的登记持股最大股东为太田俊弘。

子公司大多亏损，控股股东也不例外

华立科技曾有过一次商誉减值的经历：东莞微勤电机五金有限公司（下称：东莞微勤）东莞微勤陆设立的独资企业，主营业务为游戏机框体制造和销售，位于东莞市长安镇振安路沙头路段咸西工业园。2016年华立科技开始向东莞微勤采购设备零部件2,602.70万元，占当期采购总额的比例为10.81%。

截至2015年12月30日，东莞微勤总资产784.92万元、营收1,334.26万元，利润总额为 -327.17万元。前后华立科技花了1,100万元,最终售卖价为276万元，最终收回减资款356.16万元，剩余未收到部分已全额计提投资损失。

华立科技2018年12月29日收购了广州科韵100%股权，广州科韵自设立以来，其主要从事对游乐场的投资业务。华立科技收购广州科韵之前，广州科韵持有傲翔游艺、冠翔游乐、易发欢乐、伟翔游艺、悦翔游艺、汇翔游艺6家游乐场100%股权。收购广州科韵之后，广州科韵新设了恒翔游艺、腾翔游艺、志翔欢乐、季翔欢乐4家游乐场。

所以华立科技现有4个一级子公司，10家二级子公司和一家参股公司，遗憾的是，这些子公司大多亏损。2020年1－6月，广州华立科技发展亏损78.42万元，广州华立科技软件亏损0.53万元，广州科韵科技投资亏损399.93万元，策辉有限公司亏损27.96万元；二级子公司广东傲翔游艺亏损0.81万元，广州志翔欢乐游艺城亏损38.99万元，东莞市恒翔游艺亏损42.86万元，东莞市腾翔游艺亏损82.01万元，江门市汇翔游艺亏损18.45万元，广州悦翔欢乐游艺城亏损28.94万元，佛山市南海伟翔游艺盈利31.59万元，广州冠翔游乐园亏损11.85万元，广州市易发欢乐游艺城亏损51.95万元，广州季翔欢乐游艺城亏损82.73万元。

而控股股东华立国际除持有华立科技股权外，无其他实际经营业务， 2019年度亏损9.44万元2020年1-6月净利润-0.27万元。

2020年业绩头三季度已下跌24.84%，最佳状况仍全年下跌15.20%

2020年上半年的卫生环境，复工状况直接导致了华立科技游戏游艺设备订单缩减或延后，新品开发和导入市场的时间也会随之延迟。另一方面，公司游乐场和国内运营商客户延后开业，已经对公司上半年经营业绩产生一定影响。

2020年上半年，华立科技的营收同比下降了40.35%，扣非前净利润下降了93.52%，扣非后仍下降47.22%；而经审阅的2020年1－9月，华立科技营收下降24.84%，净利润下降30.97%，扣非后还下降8.05%。根据华兴会计师事务所（特殊普通合伙）审核的盈利预测报告，华立科技预计2020年度实现营业收入42,247.55万元，预计实现归母净利润4,563.09万元；预计实现扣非归母净利润5,236.03万元。

在解释这一预估的盈利预测报告时，华立科技称盈利预测报告是管理层在最佳估计假设的基础上编制的，但所依据的各种假设具有不确定性，投资者进行投资决策时应谨慎使用。

权衡财经iqhcj拿去年的营收49,818.40万元来对照，2020年最佳的状况是去年营收的84.80%，下降幅度达15.20%。但考虑到预测年度业绩在Q3数据经审阅后还需要18,533.40万元营收补足，2020年Q4业绩在Q3的13,059.31万元基础上增长41.92%， 压力或是不小。

而为此次预测报告审计的华兴所，因未能勤勉尽责、执业质量而被监管层"点名"、处罚，这份报告的含金量几何，在不久的将来或将印证。

核心技术产品收入逐年下降，研发投入有所下降

华立科技的核心技术包括游戏机座椅多自由度摇摆机构、游戏执行装置、游戏控制装置等等，在现有游戏游艺设备上均有不同程度的使用。2019年、2020年1-6月随着业务深化至游乐场运营服务，产品销售和设备合作运营收入占比相应下降，导致核心技术产品收入占营业收入的比例逐年下降。

这从产能利用率和募集资金的使用分配上也可看出变化。2017－2019年，2020年上半年，华立科技的产能利用率分别为98.35%、100.71% 、102.91%和30.18% 。产销率分别为95.09%、96.49%、103.59%和87.90%。华立科技于2018年底出售东莞微勤，将生产基地聚焦在广州番禺总部。新建厂房已于2020年6月底投入使用，产能瓶颈得到一定程度缓解。

华立科技拿世宇科技作对比，2017－2019年世宇科技在单价稳步上升的情况下，游戏游艺设备销售数量分别为13,891台 、14,831台 、13,658台，比较稳定。再看华立科技自己，算上运营投放量不断加量，从运营设备投放量1,357台至1,704台再到2,480台情况下，合计出货量14,113台至13,513台下降至9,966台。可见，下降的趋势已经在报告期内形成，并不起于2020年的暂停开业。

产能充足下，销量走低，这也是此次募集资金的使用上，并不是产能的建设，而是用于终端业务拓展项目2.2亿、研发及信息化建设项目0.5亿、营销及售后服务体系建设项目0.5亿、补充流动资金0.8亿。

华立科技业绩的主要来源为游戏游艺设备设计、研发、制造、销售、运营，行业的下游主要涉及游乐场、主题乐园等。随着核心技术产品收入占比下降，研发投入则变得突出重要。报告期内，公司研发费用主要为人员薪酬、材料费用、开发服务费等。报告期内，研发费用分别为1,949.56万元、2,297.53万元、1,499.07万元、348.72万元，占营业收入的比重分别为 5.04%、5.13%、3.01%、3.27%；从数额上看，显走高又再度回落趋势。

而这一方面，华立科技员工的受教育程度，也显得让人担忧，高中及以下的学历占据了员工总数的六成之多。

这都超过了生产人员与运营服务人员两者相加的员工总数229人，而华立科技的研发人员从2019年的38人减少两人，占员工总数的9.09%。

资产负债率升至过半，应收账款坏账和存货跌价风险或存

报告期各期末，华立科技资产负债率分别为45.39%、43.36%、49.56%和 51.53%，报告期内，为构建新厂房，增加了银行借款，资产负债率有所提升，华立科技资产负债率水平与相近行业可比公司相比处于较高水平。

报告期各期末，华立科技流动比率分别为 1.83、1.51、1.47和1.40，速动比率分别为 0.96、0.79、0.80和0.78；报告期内，华立科技应收账款周转率分别为4.92次/年、4.49次/年、4.20次/年、0.70 /年，应收账款余额增长率高于主营业务收入增长率。存货周转率分别为 1.50 次/年、1.64 次/年、1.84 次/年、0.39次/年，均出现了下降，与相近行业可比公司相对，都处于不利的位置。

查阅同花顺iFinD可知，报告期各期末，华立科技应收账款分别为8,476.73万元、1.01亿元、1.20亿元、1.66亿元，占流动资产的比例分别为22.39%、30.30%、30.27%、40.57%。

应收账款占流动资产比例较大。虽然公司客户主要为万达宝贝王、恒大乐园、大玩家、星际传奇、风云再起、永旺幻想等国内知名游乐场所和主题乐园，但各自的业绩施压，企业债务的接连暴雷，就算是行业巨头也不得不防。不排除可能发生因应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，从而对公司的资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，华立科技存货账面价值分别为1.8亿元元、1.58亿元、1.80亿元和1.83亿元，占流动资产的比重分别为47.57%、47.59%、45.54%和44.54%，存货金额较大且占流动资产的比例较高。按往年消化或不成问题，按今年的行情或导致存货可变现净值减少，存货跌价风险着实提高。

直接材料占比超九成，业绩倚重外购套件

颇为遗憾的是，报告期内，从华立科技设备销售业务中涉及外购IP 套件研发产品和自有IP研发产品的收入和销售数量来看，其自有IP研发产品的收入数额小幅增长后急剧下降，收入占比一路走低，从23.51%下降至22.71%至17.69%，2020年1－6月甚至低于非自主研发产品的13.17%，只有11.98%。而外购IP套件研发产品数额和占比在2017－2019却较为稳定，保持在75%上下。

而华立科技销售额前五大产品除了自有IP研发的动感雷动G，报告期分别贡献了2,720.20万元、2,980.26万元、2,514.78万元和482.07万元营收，占当年度收入的8.27%、8.40% 、8.42%和7.19% 外，其他均为外购IP套件研发产品和非自主研发研发产品贡献。

报告期内，华立科技游戏游艺设备的直接材料占比分别为88.88%、87.98%、93.27%和90.16%，原材料成本占比较高。其生产游戏游艺设备所需的主要原材料包括套件、显示器、主机、电子元器件等部件。其中外购套件采购单价逐年上升从8,642.51万元、1.21亿元、1.60亿元升至1.74亿元。金额分别为1.2亿元、1.04亿元、1.37亿元、1,661.57万元，占采购的比重分别为40.36%、39.19%、45.37%和29.92%。华立科技解释为套件采购占比较高主要原因为公司与微软、SEGA、万代南梦宫等全球知名企业合作，融入《光环》、《变形金刚》、《马里奥》等正版IP文化属性，产品定位较高。

2016年，证监会已经对互联网金融、游戏、影视和VR四个行业的上市严加控制，2017年1月，吉比特IPO之后，A股就再无游戏企业IPO获得放行.游戏行业创业者以上市为手段以虚入实很难了。游艺运营业务已占两三成份额的华立科技将在今日迎来上会大考，能否虚实相加顺利过关，还要看其本身的经营业绩表现，改制后的A股，不看重当下的业绩表现，但更看重业绩稳定性和未来增长；倚重外购套件，子公司亏损，应收账款和存货均攀高，华立科技业绩不稳定和未来增长空间有限，能否为投资者看好呢？