文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

今年的双十一，在创业板上市委2020年第44次审议会议后，网进科技成为创业板改制后IPO申请被否第一单。创业板注册制并不意味着无门槛，随着审核逐步推进，IPO被否的情况或继续出现。

创业板改制后颇受IPO公司的青睐，浙江华剑智能装备股份有限公司（简称：华剑智能）,7月6日拟首次公开发行股票并在创业板上市，保荐机构为中信建投，拟发行不超过2,813.万股，占比25%。人的一生有三分之一的时间都在床上度过，凭借居民生活的必需品床垫这一潜力无限的市场，主营数控智能床垫弹簧设备研发生产和销售的华剑智能有望顺利登陆资本市场；此次IPO拟募资5.07亿元用于智能制造工业园项目、研发中心建设项目、信息化系统建设项目。

作为典型的夫妻档的华剑智能，此次IPO面临的问题或不少，夫妻控股超90%;净利润经历过山车，毛利率异于可比同行；2019年境外销售占比近84%，研发的费用低于可比同行；募投项目重点扩产能，经济效益测算计算期13年；供应商集中；与广州联柔存在多项涉及专利的未决诉讼事项。

夫妻控股超9成

华剑智能的实控人为叶超英先生、任红女士，叶超英与任红系夫妻关系。叶超英、任红分别直接持有公司6,996万股股份、431万股股份，分别占公司总股本的82.91%、5.11%，合计直接持有公司88.02%的股份。同时，叶超英通过担任华剑德益、华剑德良执行事务合伙人间接控制公司3.79%、0.59%的表决权，实际控制人叶超英、任红合计控制公司92.40%的表决权，本次发行完成后，实控人控制的表决权比例下降至69.30%，仍能对公司实施绝对控制。

最近的11月9日，深交所发布《关于对华讯方舟股份有限公司实际控制人、 董事长吴光胜给予公开谴责处分的决定》，对华讯方舟实控人吴光胜在未经公司董事会、股东大会审议的情况下，越权以公司名义签署合同的个人越权代理行为，提出公开谴责。11月11日，收到中国证券监督管理委员会湖北监管局也因A股公司*ST中珠未按规定披露相关关联交易和未及时披露为关联方提供担保，对其开具了《行政处罚和市场禁入事先告知书》。

实控人控股过高，在经营过程中，出于盈利或正常经营的目的，有时候有违信披要求，做出不利于投资者的举动，莫伸手，伸手必被抓，监管方一定会加以处罚，只是投资者的利益已然受损。

净利过山车，毛利率平均高于可比同行平均值20%

华剑智能是数控智能床垫生产装备提供商，专注于数控智能床垫弹簧设备的研发、生产和销售，主要产品包括邦尼尔弹簧床垫设备、袋装簧床垫设备和非打结弹簧床垫设备等，广泛应用于床垫弹簧床芯的生产。

2017年-2019年华剑智能营业收入分别为1.47亿元、1.53亿元和2.09亿元；净利润分别为0.67亿元、0.58亿元、0.9亿元；2018年较2017年营业收入增长4.1%，净利润却下滑13.4%，2019年营业收入较2018年增长36.6%，净利润增长55.2%。

其中权衡财经iqhcj注意到2017年-2019年华剑智能收到税费返还分别为392.03万元、257.65万元、685.94万元；利息收入分别为6.27万元、10.11万元、567.07万元；政府补助分别为17.4万元、39.88万元、584.81万元；2019年的税返与利息收入再加上政府补助合计达1837.82万元，占当年净利润的比例达20.5%。

2017年-2019年华剑智能主营业务毛利率分别为70.10%、65.98%和61.77%，处于逐年下降的趋势；并且毛利率异于同行可比公司的平均值，2017年-2019年可比同行毛利率平均值分别为44.45%、44.14%、42.82%。

华剑智能主营业务收入由邦尼尔弹簧床垫设备、袋装簧床垫设备、非打结弹簧床垫设备及零件构成，综合毛利率水平呈现一定程度的下降，原因为主要产品平均价格有所下降、人工成本有所上涨、单位材料成本有所波动、产品销售结构变化。华剑智能收入主要来源于邦尼尔弹簧床垫设备、袋装簧床垫设备以及零部件，报告期内袋装簧床垫设备已超越邦尼尔弹簧床垫设备成为第一大收入。

华剑智能整机产品销售以邦尼尔弹簧床垫设备和袋装簧床垫设备为主，合计销售收入占主营业务收入的比例约为90%，邦尼尔弹簧床垫设备实现收入金额分别为7,071万元、6,961万元和6,068万元，占当期主营业务收入比重分别为48.06%、45.52%和29.07%，销售规模连年下降，2019年尤其下降明显。

对此华剑智能解释称邦尼尔弹簧床垫设备收入主要来自于SX-820i和SX-100T全自动生产线 设备，2019年公司邦尼尔弹簧全自动生产线处于新老产品更新换代期，SX-100T订单及收入规模快速增加，SX-820i受替代作用收入规模下降。

同花顺iFinD数据显示，报告期各期，华剑智能研发费用分别为649万元、770万元和1,030万元，占营业收入的比例分别为4.40%、5.02%和4.92%，研发的费用低于可比同行平均值。

2019年海外市场占比超80%

华剑智能产品境内主要销往华东、华南、西南等我国家居产业相对发达且较为聚集的区域，境外则主要销往越南、印尼、土耳其、俄罗斯、智利等重要床垫产能区，以及俄罗斯、美国、葡萄牙、西班牙等重要床垫消费国。

报告期内，其境外实现的销售收入分别为9,313万元、1.03亿元和1.75亿元，占当期主营业务收入的比重分别为63.29%、67.55%和83.97%，金额及占比持续上升且2019年增长尤其快。不难看出华剑智能产品是以出口为主，值得注意的是海外市场受当地法律法规及政策、政治经济局势、贸易摩擦、市场竞争以及文化等因素影响较大。自2018年6月起，华剑智能主要产品曾位于美国加征进口关税清单里，2019年度来自美国的销售收入1,121.57万元被加征关税，占当期公司主营业务收入的比例为5.37%。另外公司海外销售规模和占比逐年上涨，并主要以美元结算。汇率上升（即人民币升值）会提高以美元标价的外销产品的价格水平，降低其竞争力，公司的美元应收账款会产生汇兑损失。

境外销售亚洲市场占比逐年上升，由2017年的20.24%上升到2019年的35.84%；欧洲市场也由2017年的20.14%上升到2019年的28.85%；北美洲市场由2017年5.92%上升到2019年的11.17%；南美洲市场由2017年的1.23%上升到2019年的5.21%.对此华剑智能称，境外市场大的原因主要有境外需求大、客户基础丰富、销售收益高、产品精准聚焦需求四个方面的原因。

募投项目重点扩产能，经济效益测算计算期13年

2017年-2019年华剑智能的产能均为440台/套，产量分别为484台、392台、531台；产能利用率分别为110%、89.09%、120.68%；报告期内销量分别为409台、367台、502台，产销率分别为84.5%、93.62%、94.54%。

此次IPO拟利用募集资金4.12亿元用于智能制造工业园项目，本项目新购置36,040平方米（约折合54亩）工业用地，新建包括生产车间、仓库、办公楼等建（构）筑物在内的智能制造生产基地。项目达产后，将新增各类数控智能床垫弹簧设备750台（套）的年生产能力。本项目经济效益测算的计算期为13年，其中建设期为3年，生产经营期10年，完全达产期为9年。

权衡财经iqhcj注意到，报告期各期末华剑智能的存货账面价值分别为5,216.万元、7,257万元和7,255万元，占总资产的比例分别为23.95%、24.95%和20.07%，占同期流动资产的比例分别为28.80%、29.42%和22.86%。存货主要为原材料、在产品及发出商品，存货规模占比较高。报告期各期末，公司库存商品余额分别为599.24万元、1,075.57万元和876.60万元，占当期末存货余额的比例分别为11.47%、14.79%和 12.07%。

华剑智能还面临供应商集中度较高的风险，2017年-2019年华剑智能向前五大原材料供应商采购金额分别为2,346万元、2,829万元和3,052万元，占当期原材料采购总额的比例分别为45.57%、48.01%和47.63%，如果主要供应商交付能力下降或公司与主要供应商合作关系发生变化，可能对公司原材料供应的稳定性、及时性和价格等产生不利影响。

华剑智能与广州联柔围绕专利，攻守轮番

招股书显示华剑智能的一项专利"一种袋装弹簧装袋机构"（ZL201120336120.0）被国家知识产权局宣告部分无效；该专利申请时间较早，并将于2021年9月有效期满。不过围绕着产品专利"一种袋装弹簧生产压缩输送机构"（ZL201410079173.7）、一种链式弹簧输送机构"（ZL201820153702.7）、一种袋装弹簧装袋机构 "（ZL201120336120.0）、弹簧钢丝加热绕制及冷却传送装置"（Z201410145832.2），两家公司可谓你来我往，还牵涉到国家知识产权局专利局复审和无效审理部。至招股书发布时，华剑智能与广州联柔还存在4项未决诉讼，涉诉产品均为数控袋装卷簧机。

2016年10月，广州联柔向山东省济南市中级人民法院（以下简称"济南中院"）起诉邹平恒盛金属科技有限公司（以下简称"邹平恒盛"）、绍兴华剑侵害其发明专利"一种袋装弹簧生产压缩输送机构"（ZL201410079173.7），2016年12月遭驳回。

2017年1月，广州联柔向济南中院另行起诉绍兴华剑、邹平恒盛，要求绍兴华剑支付涉案专利临时保护期使用费30万元并承担本案诉讼费；2017年11月，济南中院判决绍兴华剑支付广州联柔涉案专利临时保护期使用费15万元，驳回广州联柔其他诉讼请求。

对于2017年7月涉案专利无效宣告审查决定的行政诉讼，北京知识产权法院于2018年9月作出判决，撤销专利复审委2017年7月作出的维持涉案专利有效的审查决定，并要求其重新作出决定。广州联柔上诉至北京高院；2019年7月，北京高院作出终审判决，驳回上诉，维持撤销涉案专利有效、重新作出审查决定的判决。广州联柔不服并已向最高院申请再审。截至本招股说明书签署日，该再审案件尚在审理中。

鉴于华剑智能袋装簧床垫设备收入占其总营收的近六成，一旦在专利上陷不利诉讼场面，这对其整体的营收构成致命的影响，其风险可谓不小。华剑智能的IPO之路，将如何进展，权衡财经iqhcj为投资者解读，相信随着注册制的全面推开，信披准确和透明显得更发重要，实控人也越发认真对待。