文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

中央深改委10月8日审议通过《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，其根本目的就是要打造具有全球竞争力的世界一流企业。常言道，一流企业卖标准，二流企业卖专利，三流企业卖产品，虽不准确，但能达到一流企业，卖标准应该是个起点。

打开襄阳博亚精工装备股份有限公司（下称博亚精工）的官方网站，几个称号可谓响亮：国内领先，国际一流的产业精密装备设备制造商，最具客户价值的系统解决方案提供者。领先与一流都是概数，而最具客户价值有违广告法之嫌，在博亚精工自称领先，自称进口替代这一点，在证监会问询里多次要求博亚精工解释。

博亚精工此次意图创业板上市，拟发行股票不超过2,100万股，占比不低于25%，募集资金4亿元用于核心零部件及智能精密装备生产建设项目、产品研发检测及试验中心项目和补充流动资金。

博亚精工收购子公司曾发生事故，参股子公司全额计提坏账，固定资产成新率不足，智能精密装备产能充足，增产或存疑，净利润波动大，供应商或不省心，分红近补血所需募资额，虽闪电过会，但后续发展难料。

收购子公司曾发生事故，参股子公司全额计提坏账

2015年9月25日，博亚精工股票在全国股转系统挂牌转让，证券简称：博亚精工，证券代码：833531。自2019年12月19日起终止在全国股转系统挂牌。报告期期初，博亚精工共有69名股东，经过在全国股转系统及终止挂牌后的交易，至招股书发布时，博亚精工共有105名股东。

报告期内，博亚精工不存在重大资产重组，博亚精工拥有2家全资子公司、2家控股子公司、2家参股公司；报告期内曾存在1家控股子公司已注销完毕。

截止2019年12月31日，子公司振本传动净利润481.99万元，主营业务为轴承、辊系等专用零部件的生产，完成生产后，其将产成品销售给博亚精工，由其统一对外销售。襄阳博亚精工机器有限公司净利润171.18万元，精工机器的主营业务为冶金装备的生产，完成生产后，其将产成品卖给博亚精工，由其统一对外销售。

西安智安博科技有限公司股东构成 博亚精工持股97.33%，田园持股1.40%、李家鹏持股 1.13%、康智强持股0.13%；西安智安的主营业务为智能泊车设备的研发、生产、销售，系发行人拓展新业务领域。总资产为139.25万元，净资产12.33万元，净利润-120.81万元。

而2018年收购的荆州鼎瑞主要为特种车辆配套车架总成、舱体生产、销售。2018年博亚精工通过股权转让、增资的方式获得了荆州鼎瑞80%股权。招股书里有这样的表述，2017年8月21日，荆州鼎瑞受到荆州市安全生产管理局（荆）安监管罚[2017]06009号行政处罚，罚款20万元。该行政处罚发生在荆州鼎瑞被收购之前，不视为发行人存在受到处罚的情况。

权衡财经iqhcj搜索了荆州市应急管理局事故调查报告，2017年4月10日9时40分，荆州市鼎瑞石油科技有限公司（荆州鼎瑞曾用名）发生一起致1人死亡的生产安全责任事故，导致1人死亡，直接经济损失96万元。

事故单位责任认定及处理意见为鼎瑞石油安全生产主体责任落实不到位，现场管理混乱。进行吊装危险作业时，作业现场安全警示标志缺失，无现场安全管理专门人员，无专门指挥人员指挥。没有对起吊作业现场安全隐患进行认真细致的检查，隐患排查不到位。缺乏对员工的安全生产教育、管理和吊装作业安全技能培训，导致工人缺少最基本的起重作业技能和自身安全防护意识。责成荆州市安全生产监督管理局依据有关法律规定对鼎瑞石油依法处理。事故还连带负有行业和属地监管责任的两名官方被建议给予诫勉谈话处理。

博亚精工于2012年支付200.00万元取得湖北京泰10.00%股权。由于湖北京泰法人存在出资不实及挪用出资款的行为，公司一直无法行使相应权益，且报告期及以前期间湖北京泰长期亏损，管理层不稳定，未有明确的改善经营计划，因此对该笔权益投资全额计提了减值损失。博亚精工于2015年支付17.13万元取得宜昌联成3.02%股权投资，最后的结果也是全额计提。

2019年7月，湖北书豪因未依照规定的期限公示年度报告被襄阳市市场监督管理局列入经营异常名录，后因企业注销自动移出经营异常名录。以上几项投资，或很难看出博亚精工的良好经营眼光。

博亚精工终止新三板挂牌前一个月的2019年11月5日，有一家私募基金刚成立，随着博亚精工IPO进程启动，这家基金颇有眼光。招股书记载最近一年博亚精工新增一名机构股东唯尔思壹号，持有公司4.2016%股份，持股价格为12.19元/股，并没有确切的入股时间。唯尔思壹号为湖北汇通工贸集团有限公司梅祖新名下基金，这位广水首富进入的时机可谓精准，博亚精工2020年07月10日即申报，11月18顺利过会，以梅祖新入股的出资时机来看，或将获利颇多。

板带成形装备营收见顶，净利润变动颇大

报告期内，博亚精工营业收入分别为2.36亿元、2.65亿元及2.96亿元，归母净利润分别为 4,305.13万元、5,006.33万元及7,266.00万元。其营业收入主要来自于板带成形加工精密装备及关键零部件和特种装备配套零部件的销售。

博亚精工板带成形加工精密装备及关键零部件主要用于钢铁冶金行业企业的生产设备，定制化程度较高，实际投标过程中，在产品性能和技术 指标达到同类外资产品时，一般会以同类外资产品价格的60%至80%作为其定价依据。毛利率较高，其定价依然低于同性能外资品牌设备。与国外高端品牌相比，胜在原材料供应充足，当地工资水平较低，故人工成本较低，明显的成本优势。但尽管有如此多的优势，其营收也未见很大的增幅。从上表可以看出，此项主营项目业绩增长，2018年只比2017年多64万，增幅为0.4%，2019年度比2018年只增长了7.39%。其毛利率与华辰装备相当，在2020年上半年还低了10个点。

报告期内，博亚精工各期营业收入同期变动比率分别为12.24%、11.38%和11.50%，净利润同期变动比率分别为16.09%、45.93%和-11.47%，2018年度毛利率同比增长0.82%，期间费用较上一年度增长4.92%、低于收入增幅；2019年度特种装备配套零部件、高单价辊系部件（辊盒）等高毛利产品的销售占比较高。但特种装备配套零部件增幅从38.9%下降至16.97%。权衡财经iqhcj发现，其两项主营项目在增幅上出现了微增甚至下滑，增长或已见瓶颈。

2019年度税金及附加减少201.83万元，占收入比下降0.92%，使得净利润率有所上升，具有充分的合理性。2019年度其他收益及营业外收入较上年同期增加871.63万元，增幅为63.42%，其中特种装备零部件增值税抵免同比增加369.24万元、即征即退的福利企业增值税款同比增加205.85万元、上市辅导备案奖励增加200万元、其他与日常经营活动相关的政府补助同比增加99.57万元，使得当年利润总额 有所上升从而使净利润率增加。但这一优势在2020年上半年就消失了，其他收益较上年同期减少420.01万元，降幅39.56%。可见其税补对其归母净利润支撑也不小。

原材料是公司主营业务成本的最重要组成部分，2017年度、2018年度及2019年度原材料占主营业务成本的比例分别为44.28%、47.59%及45.94%。公司的主要原材料包括钢材、电机、电气控制系统等；其中钢材的价格走势与铁矿石、焦 炭、煤的价格走势密切相关，受大宗商品价格的波动影响较大。

客户集中度越发偏高，供应商变动大

报告期内，博亚精工对前五名客户销售收入合计分别为1.34亿元、1.50亿元、1.50亿元及 1.05亿元，占比分别为56.52%、56.38%、50.87%及70.84%。如按照对前五名法人主体销售额统计，则报告期内对前五大客户的销售额占比分别为48.27%、47.57%、41.09%及61.62%。对前五名客户销售收入整体呈现上升趋势，对前五名客户销售占比有所波动。但总体现客户集中度，并有所趋严重。

博亚精工板带成形加工精密装备及关键零部件下游客户为宝武钢铁集团、首钢集 团、太钢集团、意大利达涅利以及越南TVP等大型钢铁厂商，其下游主要为汽车、家电及建材等行业，报告期内研发投入累计达8,836.00万元、研发投入占营业收入比重平均为9.31%。其从板带成形加工精密装备及关键零部件业务延伸至特种装备配套零部件业务，若无法及时掌握相关领域的设备及零部件研制技术并更新产品，将面临客户流失、市场份额下降、毛利率等盈利能力下降及经营业绩下滑的风险。

报告期内存在客户与供应商重叠的情形，主要为中国第一重型机械股份公司、襄阳长冶钢铁有限公司等。一是因为博亚精工采购用于装备及生产线项目的成套设备时，要求供应商采用发行人生产的联轴器、轴承组元等零部件；二是部分供应商因自身业务需要而向博亚精工采购联轴器、辊系、轴承组元零部件等。

2017-2019年度， 博亚精工外协加工采购金额分别为957.24万元、1,429.73万元和1,731.58万元。报告期内，襄阳长冶钢铁有限公司为第一大供应商，为博亚精工提供钢材还相对稳定些，各期新增的前五大供应商变动不小。

如提供木质包装箱，用于产品装箱存储、运输的供应商，2017、2018年原先为襄阳锦盛祥木业有限公司，后变更为襄阳市天成实业发展有限公司。前者2009成立至今，参保人数为0人，注册资本50万还于2015年质押，其股东或曾股东柴锦景、李竹筠、柴兴旺、张国萍还在襄阳高新技术产业开发区人民法院的2020鄂0691执600号执行文件中沦为被执行人。而襄阳市天成实业发展有限公司实际控制人系襄阳锦盛祥木业有限公司实际控制人的子女配偶之胞弟，查阅其股权变动，最早也是由柴锦景持有90.0%，查阅企信网可发现其2017年至今参保人数5人。

2018年新增的衡阳中钢衡重设备有限公司为博亚精工提供板带成形加工精密装备的辅助设备，百度搜索在红网上的《百姓呼声》里，有离职员工投诉衡阳中钢衡重设备有限公司拖欠员工保险和公积金，真假难辨也侧面反观其经营或不那么规范。

2019年新增的湖北金哈利机电工程有限公司为博亚精工提供零部件的通用配件如钢球、轴承内圈等。查阅其企信网，员工人数为8人，参保人数3人。裁判文书网显示其2017年被无锡市滚动轴承有限公司起诉并败诉，被要求立即支付结欠货款并偿付相应的逾期付款利息损失。

生产设备成新率低至三成，成形装备产能充足

博亚精工拥有的固定资产均为开展生产经营所需，包括生产经营场所、生产设备、运输工具、办公设备等。截至2019年12月31日，其固定资产状况可谓不佳。拥有的6宗土地，抵押了5处之多；拥有房屋所有权的房产共计9项，也抵押了5处之多。

从生产设备来看，更是成新率低至3成附近。可见固定投资上，博亚精工对投入并不是那么未雨绸缪，急迫性的不足或许多少有业绩增长上的考量？

博亚精工在问询函强调自身为细分行业龙头，是国内少数能够实现进口替代并满足非标定制化需求的企业之一。其板带成形加工精密装备在工作速度、板形值、毛刺量、镀膜厚度偏差、防飞溅工艺，关键零部件在速度与夹角乘积的当量值、运转平稳性、组元化承载力（KN）等核心技术参数上均达到或超过了德国西马克、德国UNGERER 公司、日本NTN 集团、泰尔股份等国内外知名冶金装备、零部件供应商。

高端精密矫直技术、高端精密剪切技术、高端精密涂覆技术、板带成形加工精密装备集成技术、精密传动技术和轧机/平整机用大扭矩小直径高速传动技术、轴承组元化技术、辊系表面处理及精密加工技术、精密冲压技术。对标市场主体是包括意大利达涅利、德国西马克、德国GEORG公司（德国乔格）、亚威股份、美 国GFG公司、日本NAKASAKU公司（日本中作公司）、意大利COMESA公司、瑞士FEINTOOL公司、德国西门子奥钢联等国内外巨头。主要客户如宝武集团、河钢集团、鞍钢集团、太钢集团等大型冶金企业集团。发行人"实现进口替代"、"国内领先水平"、"行业内知名"。综上所述，发行人核心技术具有先进性的依据充分。

但从业绩增长上看，其再三强调的技术或并不能很直观体现在增幅上，而产能利用率上，反而不断有下降的趋势，作为装备主体，博亚精工产能攀升但销量却基本不动；从联轴器上，产销都出现下滑，反而更多体现了零部件配套商身份。

从募投项目来看，项目建设期为三年，建成达产后将形成年产各类型多规格的核心零部件 50,588套、智能精密装备45台的生产能力。以现有的精密装备销量增幅来推演，45台的消化或存疑问。

从补充流动资金5,980万来看，只相当于报告期博亚精工的分红。招股说明书披露，报告期内博亚精工现金分红金额分别为1,890万元、1,890万元、2,520万元、2,520万元。总计分红8,820万元，其中实控人一家都分到了4335.2万元之多。问询函也特意提到了请博亚精工补充披露报告期内持续大额现金分红情形下拟将募集资金用于补充流动资金的原因及合理性。博亚精工答复是新三板对未分配利润的股东分红回报。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，博亚精工应收账款净额分别为7,522万元、9,502万元、1.22亿元及1.43亿元，占当期末流动资产比重分别为25.35%、27.96%、29.06%及34.83%。

报告期各期末其存货账面价值分别为6,198万元、6,296万元、8,870万元及8,307.万元，占当期末流动资产比重分别为20.89%、18.53%、21.08%及20.27%。

博亚精工的现金流或颇为紧张，其固定资产的成新率不足，智能精密装备的销量跟不上产量增长，却募集4个亿加大零部件的增产，依赖外来融资来改善经营设备，不确定的风险或许将长期存在，其过会后的进展，有待后续跟踪。