文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

知乎上有个问题：如何看待近期大公司"扎堆"上市的现象？有个答主的回答是：很多企业倒闭不是因为亏损，而是因为资金链断掉而倒下，甚至很多是账面利润不错的企业。即使盈利企业也需要备粮过冬，所以精明的老板们都会提前预备现金。上市融资可以提升现金流，降低负债，提高影响力，也可以美容财务报表。一举多得。

有一家公司对资本市场的追逐，可谓"竭心尽力"，那就是仲景食品股份有限公司（简称：仲景食品），这家以写出传世巨著《伤寒杂病论》的医圣张仲景命名的企业，5年间4次冲刺IPO，分别为：2015年11月，仲景大厨房第一次试水创业板，无疾而终；2017年4月，仲景大厨房二次发力，因股东信息披露违规、食品安全、销售费用管理费用异常被否；2019年6月，更名仲景食品再战；2020年3月27日，仲景食品四发招股书。终于2020年8月11日成功过会，实属不易，也可见今年的行情之好致使其熬出了战果，回顾仲景食品IPO之路，确实曲折。

仲景食品虽然上会通过，但仍然面临不少问题：赊销占比过半，香菇酱毛利率和销量双重、持续下滑；体量小，发展空间小，研发投入低于同行；零人供应商质量堪忧，向个人采购超千万；高额买理财仍募资补血，扩产能否消化或存疑。

赊销占比过半，香菇酱毛利率和销量双重、持续下滑

仲景食品成立于2002年，主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品，调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。2017-2019年，仲景食品营收分别为5.17亿元、5.30亿元和6.28亿元，分别同比增长8.39%、2.51%和18.49%；净利润分别为0.79亿元、0.81亿元和0.91亿元，分别同比增长3.95%和2.53%和12.35%。

权衡财经iqhcjh查阅同花顺iFinD发现，2017-2019年仲景食品的赊销销售收入分别为2.66亿元、3.16亿元、3.64亿元、1.67亿元，占营业收入的比例分别为51.5%、59.62%、57.96%，赊销占比均过半。

仲景食品调味食品销售收入报告期内分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元，占主营业务收入的比例分别为51.79%、44.56%、48.10%和59.92%；调味配料销售收入分别为2.48亿元、2.93亿元、3.25亿元和1.4亿元，占主营业务收入的比例分别为48.21%、55.44%、51.90%和40.08%。报告期内，调味食品主要包括香菇酱（210g）、其他规格香菇酱、牛肉

酱、调味油、香菇小丁以及其他调味食品。其中，以香菇酱（210g）为主的调味酱产品是调味食品销售主力，贡献了调味食品业务89%以上的营业收入。

但2018年度受香菇酱产品提价因素影响导致销量下滑、销售收入下降。报告期内香菇酱的成本由2017年的13.9元/千克涨至2019年的25.05元/千克，近乎翻倍；毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，三年持续下滑。原料价格大幅上涨，带来了不可控性，也说明仲景食品对上游的把控能力并不强，仲景食品披露的香菇梗均价上涨近80%之多，压缩了利润。

2018 年仲景食品上调了香菇酱系列部分规格产品的出厂价和零售指导价，2017年一瓶210克的香菇酱售价5.66元，2019年涨至6.46元，涨幅超14%。然而如此操作并未扭转毛利率下滑的趋势，反而产品销量也出现波动，调味酱销量相比2017年减少18.12%。或这也在某种程度上显现出仲景食品的产品竞争力有待提高。

权衡财经iqhcj注意到2017年至2019年,报告期末,仲景食品应收账款账面金额为5528万元、6178万元和7136万元，持续高企的应收账款能否完全收回？2017年-2019年存货净额分别为2.33亿元、1.9亿元、1.26亿元，占流动资产的67.5%、53.2%、41.6%。存货水平也较高而且存货周转率明显仍低于同行可比公司.。想要获得可持续发展，或仍需要加强品牌影响力，以及自身产品的竞争力。

体量小，发展空间小，研发投入低于同行

在招股说明书中，仲景食品将佛山市海天调味食品股份有限公司(下称：海天味业，603288)、贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司(下称"老干妈")列为行业内主要竞争对手，虽然仲景食品近年来业绩整体增长，但与其主要竞争对手相比，存在明显差距。

2017-2019年，老干妈实现营业收入分别为44.47亿元、43.89亿元和50.23亿元；海天味业被称为"味中茅台"，2019年实现营业收入为197.97亿，同比增长16.22%；归母净利润53.53亿，同比增长22.64%，几相对比，几家公司实力显然不在一个维度。权衡财经iqhcj发现仲景食品近年来盈利能力下滑明显，毛利率净利率双双滑坡。2017年-2019年，仲景食品毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，同期净利率分别为15.35%、15.38%和14.59%。面对老干妈、海天味业等强力的竞争对手，仲景食品的增长空间或更加有限。

研发投入上也是差距很大，2017年-2019年，仲景食品研发费用分别为1899.17万元、1939.17万元、2048.58万元，研发投入占营业收入比例分别为3.68%、3.66%和3.26%；研发投入占营业收入比例下降或表明公司对研发重视程度不够。上市公司年报显示，2017年-2019年，晨光生物研发费用分别为1.26亿元、1.52亿元、1.85亿元，研发投入占营业收入比例4.54%、4.97%、5.66%。2018、2019年，海天味业研发费用分别为4.93亿元、5.87亿元，研发投入占营业收入比例分别为2.89%、2.97%。

零人供应商质量堪忧，向个人采购超千万

尽管仲景食品称始终严把质量控制关，但品种繁多的原辅材料涉及众多供应商，权衡财经iqhcj发现仲景食品主要供应商参保人数为零人的现象比比皆是，对其供应商的实力及数据真实性持保留意见。

西安腾达农副产品有限公司作为仲景食品2017-2019年第一大供应商，2020年1-6月第二大供应商，分别贡献采购额5200.69万元、3666.33万元、3749.05万元、1251.84万元，总计超1亿元。然而查此供应商信息可知，其成立于2010年，注册资本为100万元，查其2017-2019年年报显示，社保缴纳人数均为0人，且在2020年4月因通过登记的住所或者经营场所无法联系被显示工商行政管理局新城分局列入经营异常名录。

仲景食品2017年第5大供应商郑州恒冠食品配料有限公司贡献采购额为1315.13万元，注册资本为50万，查其2017年年报显示社保缴纳人数为0人。

2018年仲景食品的第2大供应商越西县南丝路花椒种植农民专业合作社，成立于2015年3月份，2018年、2019年贡献采购额分别为2171.9万元、1490.53万元。然而查其2018年2019年年报显示，缴纳社保人数均为0人。

还有西峡县又一香食品有限公司作为仲景食品2017年的第3大供应商、2019年的第5大供应商商，成立于2016年6月，然而在刚成立的第二年就成了公司的第3大供应商，2017年贡献采购额为1494.71万元，2019年贡献采购额为1226.84万元。查询公共资料知西峡县又一香食品有限公司的工商信息显示，该公司没有任何商标注册、产品质量抽查、食品抽查、行政许可等登记信息，且历年年报显示该公司员工缴纳社保人数为0人。

益海（周口）粮油工业有限公司作为仲景食品2017年第四大供应商，2019年第二大供应商，2020年1-6月第一大供应商，各期分别向仲景食品供应大豆油、菜籽油等金额为1353.95万元、2186.21万元、1910.65万元。查天眼查可知，此供应商曾于2016年因虚假宣传被处罚款1万元。

新成立、零社保参保、无具体工商信息，曾遭虚假宣传处罚，这无疑令投资者对仲景食品上述供应商的真实性产生怀疑，进而对招股书的质量"管窥一斑"。此外权衡财经iqhcj还注意到，报告期内，公司于2017年存在向个人供应商采购香菇柄等农产品原材料的情形，金额高达2320.53万元。

仲景食品还向关联方采购辅助材料、食堂餐饮服务、物流服务、办公用品等，关联采购总额分别为798.93 万元、499.83 万元、383.38万元、132.06 万元。

高额买理财仍募资补血，扩产能否消化或存疑

报告期内，仲景食品购买理财产品金额为2.84亿元、3.97亿元、5.18亿元和4.63亿元；同时还进行了分红：2018年分配了股利2,250万元，2019年分配了股利9,000万元，2020年分配了股利3,750万元，并全部完成支付，合计1.5亿元。

同时权衡财经iqhcj还注意到，直至2019年末，仲景食品有货币资金0.93亿元,流动比率为2.76，速动比率为1.54，资产负债率（合并）为21.82%，财务状况较好。从本次 IPO 募资项目规划看，补充流动资金1亿元，显得或许没那么必要。

募投项目中仲景食品将投入1.36亿元用于年产3,000万瓶调味酱生产线项目、年产1,200万吨调味配料生产线建设项目和营销网络的建设。扩产规模不小，落实到实际销量来看其适当性，2017-2019年仲景食品调味酱系列产品的年产量分别为4,471万瓶、3,742万瓶、4,517万瓶，年销量分别为4,509万瓶、3,692万瓶、4,406万瓶。同期仲景食品调味酱系列产品的产销率分别为100.86%、98.67%、97.54%，呈逐年下降趋势。2017-2019年，香菇酱的销量分别为4,509万瓶、3,479万瓶、3,683万瓶，2018-2019年分别同比增长-22.84%、5.86%。同期，香菇酱的产量分别为4,471万瓶、3,522万瓶、3,761万瓶，2018-2019年分别同比增长-21.23%、6.79%。实际销售表现并不出众，新增产能能否消化，如此扩张规模为哪般呢？

仲景食品持续5年4闯Ipo，其追逐资本市场青睐的积极性着实让人刮目相看，资本助力或能壮其声色；但相比老干妈对上市的敬而远之，热情如火的仲景食品更应该着力于打磨核心竞争力，促进企业的可持续发展，以实际的努力去"水到渠成"。