文：权衡财经研究员  李力

编：许辉

5月19日，全球红牛品牌及“红牛”商标的创始者和所有者泰国天丝集团宣布，未来三年将对其在华业务进行一系列投资，总额高达10.6亿人民币。这意味着中泰两国的“红牛”之争再度加码。以红牛为首的功能饮料市场业态相当成熟，自然也吸引了已经有不少中国本土企业，其中东鹏饮料(集团)股份有限公司（下称东鹏饮料）更是国内市场占第二。俗语说，鹤蚌相争，渔翁得利，东鹏特饮的广告词“困了累了喝东鹏特饮”亦脱胎于红牛的“困了，累了，喝红牛”，其公司壮大过程，也起于市场领先者中泰两地红牛的纷争良机，东鹏饮料于2月24日更是为冲刺上交所主板启跑。

东鹏饮料拟发行股票数量不超过4,001万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金投资额14.93亿元，若发行成功，则东鹏饮料的市值将近150亿元，据招股书披露2019年东鹏饮料的净利润为5.7亿元，高盈率接近于26.3倍。

东鹏饮料的上市进程，能否如同它宣称功能一样提神，还是最后是“困了累了”，东鹏饮料有必要向投资者证明，如何把营收偏重广东一隅转向全国，如何在轻研发重营销中拉开与竞品质的区别，产能利用率不高却募资扩产的必要性。

百年红牛一家独大，跟随战略能否或成效

公开数据显示， 2016年红牛一家独大，市场占有率接近80%。之后更多的产品加入混战，2019年4月，今麦郎的天豹牛磺酸能量饮料和神麻火麻能量饮料；2019年3月，盼盼集团的豹发力能量饮料；2018年7月，汤臣倍健的F6能量饮料；2018年4月，伊利集团的焕醒源能量饮料。到2019年红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马、XS前六强，占据了市场的97%之多。

红牛一开始的广告词“困了，累了，喝红牛”一打就是8年，而 2013年起到现在改用：你的能量，超乎你想象！积攒了8年的广告，却让广东一家国企业改制的饮料公司给捡起来：“困了，累了，喝东鹏特饮！” 丢下的不一定是没用，有时却是个宝，数年的跟随战略，让东鹏饮料尝到了甜头；目前，东鹏特饮在我国能量饮料市场以15%的占有率排名第二。

查东鹏特饮的含量：牛磺酸、赖氨酸、肌醇、烟酸、咖啡因、维生素B12等，对比其他功能饮料，东鹏特饮中牛磺酸含量较高，疲劳期饮用提神效果较为明显，用咖啡因代替速溶咖啡粉，整体口感更细腻。鉴于传统罐装价格偏主，东鹏特饮对包装进行了更改，推出价位更低的瓶装价。

前有深耕中国市场十几年之久的占据半壁江山的红牛，后有更多的“虎”、“马”追随，东鹏特饮如何规划自己的市场，走出广东地区，跟随战略能否奏效值得深思。

轻研发重营销，营收大部来自广东地区

功能性饮料作为竞争激烈的消费品行业，产品自身的竞争力要充足，更需要在宣传推广方面持续进行较大规模的资源投入，对经销商的分布、管理也很关键。

截止2019年12月31日，东鹏饮料的全国经销商有1,263家，其中广东区域的经销商为208家，占比16.47%，广东区域营收达25.2亿之多，而东鹏饮料2019年度才实现营业收入42.09亿元，同比上升38.56%。纵观整个报告期，广东区域销售收入占公司主营业务收入比例分别为 66.66%、61.10%及 60.12%，把如此高的营收押宝在一个广东区域，一旦市场有所变化，将对东鹏饮料的整体业绩产生巨大的影响。

从销售费用跟研发费用来看，报告期内广告宣传投入金额即分别为 3.85亿元、4.82亿

元及 3.45亿元，而研发费用仅仅为0.21亿元，0.21亿元、0.28亿元，占期间费用均不过0.8%，研发费用不及广告投入的零头。

这也可以从公司的人员比例上看，截至2019年12月31日，公司员工的结构情况中，销售人员 3,880 占员工总数的65.55 %，而研发人员为96人，仅占1.62%。

不愿投入多少研发费用，指望重金营销砸出个百年东鹏，真可谓“南山捷径”不成？

单一饮料贡献九成营收，产能利用率不足反而扩产

查招股书数据，东鹏饮料主营业务为饮料的研发、生产和销售，公司旗下产品涵盖能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水三大类型，其中能量饮料是公司的主导产品，报告期内占公司总收入的比例分别为 96.19%、94.99%和 95.11%。

从产能利用率上看，东鹏饮料的产能并未得到充分的利用。报告期内，公司按照生产吨数计量的总产量分别为 556,046 吨、648,402 吨及 1,016,131 吨，产能利用率分别为 75.10%、62.03%及 66.38%，整体产能尚存在较多空闲产能。其主打产品东鹏特饮的产能利用率分别为85.20% 、65.48% 、73.00%。非能量饮料甚至逐年递减，分别为63.79% 、51.20% 、37.89%。

东鹏饮料也在递交招股书前也多次分红，2017年4月0.276亿，同年10月0.6亿，2019年4月1.4亿，2019年1月分红3.6亿元，累计分红5.876亿之多。报告期内实控人林木勤过半的股权，能够分到超2.9亿元之多，未上市先喝上“头啖汤”。

充足的产能却反向扩产，丰厚的分红挡不住向市场募集资金，产品结构单一，新品市场认可度低，东鹏饮料如何以一身承压，赢得投资者认可。

违法解除劳动关系，守法意识有待加强

东鹏饮料在守法意识上也有所不足，据裁判文书网记载，东鹏饮料还违法解除员工罗立鹏的劳动合同关系输了官司。

判决书显示，东鹏公司提交的证据不足以证明罗立鹏严重违反公司规章制度及《劳动合同》的约定，因此其解除与罗立鹏的劳动合同关系属于违法解除，原审判令其向罗立鹏支付违法解除劳动关系经济赔偿金并无不当。东鹏公司的再审申请无充分的事实和法律依据，本院不予支持。

截至2020年5月23日，京东商城APP上搜索“功能性饮料”发现600页产品介绍。按“评论数从高到低”搜索，东鹏特饮以68万多条评论，排在脉动之后，略高于红牛，豹发力，宝矿力水特等。东鹏饮料在加大营销力度，冲刺A股之际，能否交出一份美丽的业绩报告，《权衡财经》与投资者一道，静静等待。