文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

一句好的广告词，可以成就一个产品的良好销量，一款清洁用品，配上有故事的女明星，让人有无限想象空间。女星张柏芝、关之琳都为恩威医药股份有限公司（简称：恩威医药）同一品牌拍过女性清洁用品广告，广告词是"难言之隐，一洗了之。

9月30日恩威医药创业板IPO获受理,本次拟公开招股不超过1754万股，保荐机构为中信证券，审计机构为信永中和会计师事务所，评估机构为天源资产评估有限公司。那么，"洗洗更健康"的广告词，用于其产品很贴切，如果用于IPO之路的数据上，那可是不受允许的。

此次恩威医药创业板上市，面临的问题并不少，家族企业控股近9成，保荐机构全资子公司持股，并且增资时曾有对赌协议；恩威医药及子公司因生产劣质药遭处罚，供应商也不省心劣迹斑斑处罚不断。"历史污点"需要向投资者详细说明，不能随便洗去，也隐匿不了。

家族控股近9成分红大手笔，与保荐机构解除对赌条款

恩威医药有着家族企业的气质，持股结构来看，恩威医药控股股东为恩威集团，持有恩威医药2,009万股，占公司总股本38.2%。实控人为薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪 ，他们通过恩威集团、成都杰威、成都泽洪、成都瑞进恒、昌都杰威特合计间接控制公司89.65%股权，掌握着绝对的话语权。薛永新与薛永江系兄弟关系，薛永新与薛刚、薛维洪系父子关系，薛刚与薛维洪系兄弟关系。

权衡财经iqhcj注意到在恩威医药的股东名单中，中证投资持有恩威医药1.6%的股份，系这次发行的保荐机构和主承销商中信证券的全资子公司；金石翊康持有公司1.4%的股份，其执行事务合伙人金石沣汭和基金管理人金石灏汭系此次发行的保荐机构和主承销商中信证券的全资子公司。在增资过程中，恩威医药、恩威集团及其实际控制人薛永新、薛永江与中证投资、金石翊康签订的《投资协议之补充协议》包含对赌条款，2020年9月21日，公司、恩威集团及其实际控制人薛永新、薛永江与中证投资、金石翊康签订了《<关于恩威医药股份有限公司之投资协议之补充协议>之特殊权利条款终止协议》

恩威医药有6家全资子公司，其中恩威制药是主力军，2019年净利润为3451.78万元；江西恩威2019年净利润为740.65万元；恩威科技2019年亏损47.79万元；四川恩威医贸净利润为8.91万元；恩威中医药亏损67.45万元，净资产为-2281.87万元；成都恩威医贸2019年亏损162.15万元，净资产为-5497.14万元。

权衡财经iqhcj注意到恩威医药2017年现金分红4,149.25万元，是当年净利润的54.5%；2019年现金分红9,201.35万元，超出了其全年的净利润。

核心产品洁尔阴洗液营收下滑，研发费用低竞争力或承压

恩威医药主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。

2017年-2020年1-3月恩威医药的营业收入分别为5.59亿元、5.93亿元、6.21亿元、1.36亿元，归母净利润分别为7612.09万元、9842.17万元、9157.7万元、1100.23万元。2019年增收不增利，营收与净利润变化趋势存异，2019年营业收入增长4.7%，而净利润却下滑6.95%。

从产品结构来看，妇科产品收入占比较高，报告期各期收入占比均超过 50%。报告期内，恩威医药妇科产品销售收入分别为3.85亿元、3.66亿元、3.62亿元和7,545.29 万元，其中，核心产品洁尔阴洗液的销售收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元和6,499.49 万元，占主营业务收入的比重分别为60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。

米内网数据显示，2015-2019年，核心产品"洁尔阴洗液"在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名第一。恩威医药的主要竞争对手为国内妇科、儿科、呼吸科等领域的中成药或化学药企业，主要包括葵花药业、千金药业、华润三九及葫芦娃，与其核心产品洁尔阴洗液竞争的产品也并不少。葵花药业的康妇消炎栓，千金药业的妇科千金片（胶囊），对比竞争对手的营收，恩威医药逊色很多。其中2017年-2019年，葵花药业的营业收入分别为38.55亿元、44.72亿元及43.71亿元，千金药业2017年-2019年的营业收入分别为31.83亿元、33.29亿元及35.25亿元。

同时权衡财经iqhcj注意到恩威医药的研发费用率较可比公司平均水平偏低。2017年-2019年，恩威医药的研发费用率分别为0.63%、0.66%、0.71%虽有微涨，但对比同行可比公司平均值2.89%、3.08%、3.17%，相差甚远。

对于研发投入占比低，恩威医药称与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。然而核心产品洁尔阴洗液"收入呈现逐年下滑的趋势，在众多竞品中公司要如何加强市场竞争力还有待考验。

同时权衡财经iqhcj还注意到恩威医药2017-2020年1-3月的主营业务毛利率分别为68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈下降趋势。如果公司不能持续保持相关产品优势、确保核心产品的市场地位、成功开拓新产品的市场销售，公司毛利率水平可能会进一步下滑，进而导致公司经营业绩无法维持持续增长趋势，甚至出现业绩下滑的风险。

因生产劣药处罚不断

恩威医药曾多次被行政处罚，包括生产劣药、使用不符合药用要求的原料生产药品、产品经监督抽验不符合产品备案技术要求、取得不符合规定的发票等等。

2017年3月9日，吉安市食药监局出具《食品药品行政处罚文书行政处罚决定书》，依据当时有效的《药品管理法》第七十四条规定，对江西恩威生产劣药予以如下行政处罚：（1）没收违法所得；（2）处以货值金额1倍罚款，合计罚没款37,392元。

2017年6月26日，吉安市食药监局出具《食品药品行政处罚文书行政处罚决定书》，依据当时有效的《药品管理法》第七十四条规定，对江西恩威生产劣药予以如下行政处罚：（1）没收违法所得12,305.5元；（2）处货值金额1倍罚款，罚款12,305.5元；合计罚没款24,611元。

2017年9月4日，成都市食药监局出具《成都市食品药品监督管理局行政处罚决定书》依据当时有效的《药品管理法》第七十八条规定，对恩威制药使用不符合药用要求的原料生产药品予以警告的行政处罚，并责令恩威制药立即改正。

2017年10月2日，永丰县市监局出具《永丰县市场和质量监督管理行政执法文书行政处罚决定书》，对江西恩威未按照规定实施《药品生产质量管理规范》的情形，责令江西恩威改正违法行为，并予以罚款20,000元的行政处罚。

2017年10月25日，永丰县市监局出具《永丰县市场和质量监督管理行政执法文书行政处罚决定书》，对江西恩威未按照规定实施《药品生产质量管理规范》的情形，责令江西恩威改正违法行为，并予以罚款20,000元的行政处罚。

2018年12月3日，成都市食药监局出具《成都市食品药品监督管理局行政处罚决定书》，对恩威制药生产医用阴道冲洗器（货值29,184元）经监督抽验不符合产品备案技术要求的行为，责令严格按照已备案的产品技术要求组织医疗器械的生产，并给予如下行政处罚：

没收违法生产的医用阴道冲洗器（180101）24,530 套；（2）罚款48,153.6元。

2017年6月7日，昌都市国家税务局直属税务分局出具的《税务行政处罚决定书》，对恩威医药取得不符合规定的发票予以处罚，罚款金额为人民币1,500元。

旷达药业曾系公司的控股子公司，已于报告期内注销。2018年12月20日，国家税务总局成都市双流区税务局第一税务所出具《税务行政处罚决定书》（双税一税简罚〔2018〕435 号），因旷达药业于2018年10月1日至2018年12月31日未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，对旷达药业处以50元罚款。

供应商生产劣药处罚不断质量堪忧

2017年恩威医药的第五大供应商成都天天兴商贸有限公司供应聚乙烯金额为397.85万元，查其2017年年报显示社保缴纳人数为3人。2017年-2019年成都大隆塑料有限公司为恩威医药供应聚乙烯、聚丙烯金额为844.18万元，706.54万元、762.37万元。注册资本为50万元，查其2017年-2019年年报显示社保缴纳人数分别为0人、4人、4人。

四川利民中药饮片有限责任公司作为恩威医药的2017年第三大供应商和2018年第二大供应商，供应中药材、中药饮片金额合计两千多万元。然而此供应商因生产劣药受到当地质量监督管理局的行政处罚也不少，遭到过警告，罚款，罚款没收违法所得和非法财物。

2019年新增的前五大供应商四川省泓圃药业有限公司向恩威医药供应中药材中药饮片，仅仅2019年一年就因生产劣药遭受当地质量监督管理局的处罚有7次之多。

2019年新增的第一大供应商同时也是2020年1-3月第一大供应商的安徽济善堂中药科技有限公司，恩威医药2019年-2020年1-6月合计向此供应商采购中药材中药饮片金额达近叁仟万元，2019年就接连因生产销售劣药遭受2次处罚，还曾于2015年因违反《中华人民共和国环境影响评价法》第二十五条，被责令停止建设，限期补办环评审批手续。

医药行业，关系民生，如何保证安全生产，规范经营，仍需医药企业谨慎思考；本公司与供应商的处罚污点，历历在目，如何"痛改前非"做一个合作的企业，决定了恩威药业上市之路是否顺利，权衡财经iqhcj和大家一起关注。