文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

南京商络电子股份有限公司（简称：商络电子）已于10月9日预先披露更新，自4月30日披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板，其离上市委审核也应该距离不远了。其保荐人（主承销商）为，律师事务所为，会计师事务所为中天运会计师事务所（特殊普通合伙），资产评估机构。此次拟募资3.35亿元，主要用于商络数字化运营平台（DOP）、智能仓储物流中心建设、扩充分销产品线等项目。

商络电子系被动电子元器件分销商，从元器件生产商进行采购，并向电子产品制造商进行销售，是产业链重要的中间环节，主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。

此次IPO商络电子面临不少问题，2019年营收净利双双暴跌，发展稳定性或存压，存货高企，大规模跌价损失；大客户结构变动大，第一大客户京东方下降幅度超5成，2019年小米集团退出前五大客户；产品代理授权取消或不能续约存风险，子公司多数亏损，买卖合同纠纷不断。

2019年营收净利双双暴跌，过山车型发展何谈稳定性

商络电子成立于1999年8月，是一家电子元器件为主的被动元器件供应链整合及增值服务分销商，由毛展雄、徐建军、沙宏志共同出资设立，2015年12月在新三板挂牌，2017年3月终止挂牌。商络电子拥有TDK 株式会社、三星电机、Yageo（国巨公司）、顺络电子等60余家知名原厂的授权，向约2000家客户销售超过2万种电子元器件产品，主要客户包括京东方集团、小米集团、歌尔股份等。

风光的背后，是其作为分销商身份的尴尬，在讲究消费生态圈的供应链支撑构型中，分销商的地位对于各大厂来说，是不得已而为之的状态，这给商络电子的未来业绩的持续性带来挑战。2017年-2020年1-6月商络电子分别实现营业收入16.76亿元、29.93亿元、20.68亿元及13.32亿元，实现净利润6,974.30万元、3.33亿元、9,902.22 万元及8,506.90 万元，经营业绩出现了较大的波动。不难看出，2019年公司营收以及净利增速下降尤为明显，2019年商络电子营业收入同比下降30.89%，归母净利润同比下降70.33%，营收和净利润双双出现暴跌。

商络电子称主要原因是主要产品如 MLCC 等电子元器件市场供需关系发生大幅度变化，价格出现大幅度波动，直接导致公司收入、利润出现较大波动。2016-2018年，电子元器件需求大，产能少，产品价格一路攀升。但随着国内外MLCC等产品的新增产能不断投产，2019年MLCC等被动元件价格快速回落。

从商络电子营收产品占比可以看出，被动电子元器件是商络电子的主要收入来源，其在报告期分别占当期主营业务收入的84.58%、87.39%、74.18%。然而2019年，商络电子的被动电子元器件销量及价格同时下滑，其中2017-2019年的销量分别为6749.46千万件、6774.4千万件、5933.51千万件，销售单价分别为21元/千件、38.6元/千件、25.86元/千件。但2019年的商络电子被动电子元器件的销量同比下降了12.41%，销售单价同比下降了33.02%。

权衡财经iqhcj注意到，商络电子2017-2020年1-6月存货账面价值分别为2.13亿元、2.09亿元、2.53亿元及3.57亿元，存货跌价准备余额分别为1,664.61万元、8,613.17万元、2,507.35万元及 2,936.46万元，存货账面价值占各期末流动资产的比例分别为24.63%、16.70%、21.38%及24.42%。商络电子的存货账面价值高企，造成大规模跌价损失。2018 年末商络电子对期末存货计提了较大金额的存货跌价准备。作为分销商，应对上下游行业变化时，及时性显得比较差，存货过低不够客户的需求或过多无法顺利实现销售，或出现存货价格低于可变现净值，存货跌价计提准备，商络电子中间商身份，或决定了其主营业务收入的稳定性无法得以保证，受到各方面的挑战。

2019年小米集团退出前五大客户，应收账款占比暴增不下

电子元器件行业一般原厂集中度高，行业兼具资金密集型和技术密集型特点，市场份额高度集中于少数几家原厂，作为电容、电感等重要电子元器件的分销商，商络电子的上下游企业也非常知名。在上游有三星电机、东电化等国际知名电子元器件生产商，下游客户则包括京东方（000725.SZ）、小米集团（01810.HK）等著名消费电子生产企业。

2017 年-2020 年1-6 月，商络电子向前五大供应商的采购金额分别10.91亿元、16.7亿元、11.3亿元及8.07亿元，占当期采购总额的比例分别为 72.98%、 73.76%、62.65%及 66.77%。公司供应商集中度较高，虽然公司不存在向单个供应商的采购比例超过总额的50%或严重依赖于少数供应商的情形，且前五名供应商集中度总体呈下降趋势，但公司仍然对主要供应商存在一定程度的依赖，造成议价能力弱。

2019年商络电子的重要客户也存在流失的情况。

权衡财经iqhcj注意到小米集团为商络电子2017年-2018年的第二大客户，其中带来的销售收入分别为1.48亿元、2.27亿元，分别占当期营业收入的8.86%、7.57%但令人诧异的是在2019年小米就直接从前五大客户名单中消失了。商络电子称小米集团退出前五大客户的具体原因为小米集团系国内手机领域的主要生产厂商，由于手机产业波动幅度较大，且商络电子在手机领域仅小米集团一家核心服务客户，存在较大的库存周转风险，无法发挥商络电子在供应链领域的核心优势，经审慎决策，于 2019 年起大幅度减少与小米集团的业务合作，2019年商络电子与第五大客户的交易额为6170.73万元，这意味着2019年商络电子与小米集团之间的交易额已低于其第五大客户的交易额。

以商络电子尴尬的分销商身份，如其所说是商络电子自主揣了小米，或是没办法细说的被小米揣了？失去小米集团这个客户，带来的是对第一大客户的更多依赖，京东方的贡献率从2017年的12.72%猛涨到2018年的23.75%。

同时值得注意的是商络电子的第一大客户京东方，2017-2019年商络电子对京东方产生的销售收入分别为2.13亿元、7.11亿元、3.28亿元， 2019年较2018年相比减少了3.83亿元，下降幅度高达53.9%。

同时商络电子在报告期各期末，应收账款余额分别为5.04亿元、7.53亿元、6.64亿元及8.62亿元，占同期营业收入的比例分别为30.08%、 25.18%、32.08%及64.73%，应收账款金额及占比较高。作为电子产业链中的流通环节，商络电子的上下游都是知名企业，在回款与议价上不免会显得弱势。如果未来公司客户因市场环境剧烈变化等原因经营状况恶化，商络电子或将面临更大的考验。

产品代理授权取消或不能续约存风险

原厂的授权是授权分销商在市场上稳健发展的基石，授权分销商的市场拓展是原厂延伸销售的重要途径。作为国内主流的被动电子元器件分销商，公司已经与 TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电及兆易创新等数十家国际国内知名电子元器件生产商建立了良好、稳定的业务合作关系，但是，如果公司的服务支持能力无法满足原厂的要求或公司业务发展速度无法跟进原厂业务发展速度，公司存在未来无法持续取得新增产品线授权或已有产品线授权被取消的风险，可能对公司的业务经营造成重大不利影响。

随着TI、博通、ADI等国际知名原厂对终端话语权的掌控需求提升，以及分销渠道价值的不断稀释，众多创新乏力的分销商，其赖以生存的大代理线或将被不断回收。商络电子的研发费用均来自于下属子公司南京哈勃，南京哈勃成立于2018年12月，因此公司2017年无研发费用，2018 年、2019年和2020年1-6月南京哈勃研发投入金额分别为5.89万元、266.37 万元和185.30万元，占公司合并报表营业收入比重分别为0.002%、0.13%和0.14%。而商络电子的业务招待费2,272.77万元、1,660.31万元、2,182.69 万元、490.81万元；占比分别为17.81%、10.81%、14.47%、7.88%；两相对比，可谓悬殊，着力重点与重视程度可见一斑。

其中值得注意的是2017年-2020年1-6月，商络电子扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为35.02%、55.92%、9.52%及7.46%，下滑严重。

子公司多数亏损，买卖合同纠纷不断

商络电子拥有14 家全资和控股子公司，分别为深圳商络、上海爱特信、天津龙浩、香港商络、上海商络、苏州易易通、南京恒邦、南京哈勃、南京畅翼行、香港易易通、香港恒邦、新加坡商络、台湾商络、香港畅翼行，拥有 4 家分公司，无参股公司。其中比较重要的子公司的营收状态如下：深圳商络报告期内净利润分别为：20.10万元、3,063.98万元、267.54万元、37.12万元。2020年上半年，上海爱特信亏损10.73万，天津龙浩亏损38.18万元，上海商络亏损0.43万元，苏州易易通亏损162.75万元，南京畅翼行亏损85.21万元，新加坡商络亏损115.44万元，台湾商络亏损154.00万元，除了南京恒邦、香港商络相对盈利稳定外，其他均是微利。子公司如此表现，对商络电子的"开枝散叶"并不是有利的促进，反而牵扯经营的有限精力。

2018年5月，深圳商络因应急照明灯损坏被深圳市公安局宝安分局消防监督管理大队处以5,000元罚款。天津龙浩因2018年10月1日 2018年10月31日个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报被国家税务总局天津港保税区税务局第二税务 所处以罚款200元。

权衡财经iqhcj查阅裁判文书网，商络电子发生的买卖合同纠纷不断，发生的客户有：深圳市双赢伟业科技有限公司、深圳市视显光电技术有限公司、杭州贝赢通信科技有限公司、马鞍山市贝赢通信科技有限公司、江西冠营电子科技有限公司、深圳市达讯伟业科技有限公司、南通同洲电子有限公司。而商络电子的实控人沙宏志还同自然人张楚杰发生了买卖合同引发的欠款诉讼。

从股权变动来看，商络电子的两次员工离职的股份回购，颇显实控人的经营精明之处，2017年5月，离职员工黄水华按以投资成本加年利率 10%的利息作价4.46 元/股将4万股股份卖给沙宏志，半年后的12月，离职员工吕文全经沙宏志同意，按照最近一次外部投资机构增资入股公司的价格定价19元/股卖给外部股东曾瑶、贾灿辉。

电子产品换代快，价格波动大，作为中间商环节的商络电子能否继续其市场地位，获得可持续发展，买卖合同纠纷接二连三，无形中伤害了品牌，研发投入的微弱与业务执行费的居高不下，客户变动产生业绩波动，权衡财经iqhcj和大家共同关注商络电子IPO的后续进展。