文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

扬州。

诗仙李白有诗云：故人西辞黄鹤楼，烟花三月下扬州。又有一句成语：腰缠十万贯，骑鹤上扬州。说明扬州是个很有仙气、很漂亮的地方，当然也是个很有钱的地方。

扬州日兴生物科技股份有限公司（简称：日兴生物）就是在扬州高邮发展的企业。2019年5月13日，日兴生物第一次披露招股书，拟公开发行股票不超过4152.1万股，拟募集资金5.85亿元（约每股14.09元），分别用于年产1.3万吨环保型纳米数码打印用墨水生产线技改项目、生产车间智能化升级改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金。2020年7月，日兴生物第二次披露招股书，拟在上交所上市，拟公开发行股票不超过 4152.1 万股，拟募集资金8.36亿元（约每股20.13元），新增了"安环一体化智慧平台升级项目""品牌推广和营销服务网络建设项目"，并加大了补充流动资金额度。

日兴生物是新三板转上交所主板，申报后曾收证监会警示函，却未在招股书披露，日资起家，二代接班。业绩增长靠环保政策驱动，主营业务存风险，五大客户变化不断，供应商数家零人公司，产能利用率不足，员工年龄偏大，研发投入占比低等问题，是否会阻碍日兴生物的上市之路。

日兴生物日资起家，典型二代接班

2004年，高邮市兴旺塑料制品厂（张华林100%控股）与龙华秋（日本籍）合资成立了扬州日兴生物化工制品有限公司，股比为60：40，属于外商合资企业。

2006年，东京健食有限会社参与投资，高邮市兴旺塑料制品厂同时增资，股份占比达到72%。

2007年，东京健食有限会社将所持股份转让给龙华秋，此后高邮市兴旺塑料制品厂再次增资，股份占比达到88.80%。2007年，龙华秋将所持股份转让给乔文荣，转让价格300万，转为内资公司；同日， 高邮市兴旺塑料制品厂将其股份转让给张华林，转让价格2380万。

2007年11月，张华林（张超的姑父）将所持股份全部转让给张超，转让价格2800万。一个月后，日兴生物科技股份公司成立。

2016年1月，日兴生物正式在股转系统挂牌并公开转让，证券简称"日兴生物"，证券代码"835197"。2020年3月，日兴生物股票在全国股转系统终止挂牌。2020年4月21日，中国证监会向日兴生物出具警示函监管措施。

日兴生物实控人张超，在24岁时就作为日兴生物董事长兼总经理，至今已十多年。日兴生物报告期内（2017-2019年）营业收入分别为：4.39亿、4.99亿、6.39亿，净利润5028万、9078万、17481万，增长明显。但是，在靓丽增长的业绩背后，是重重疑点。

收证监会警示函在招股书未说明

2020年4月，证监会向其具警示函，警示其在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在部分客户销售回款资金来源于发行人、关联方及供应商，部分业务会计处理不准确，财务系统日志中存在大量删除、修改记录，开具无真实交易背景的票据，实际控制人向核心技术人员转账，未披露第三方回款，成本、费用相关内控不健全等问题。

问题不少，作为一家2016年就上市的企业，财务系统如此不健全，特别是财务系统日志中存在大量删除、修改记录、开具无真实交易背景的票据等问题，权衡财经iqhcj输入相关关键字，并未在2020年7月的招股书里找到进一步的充分说明。

仅对部分问题做了说明，如：报告期内，日兴生物与扬州荣辉化工有限公司、南京学奥享化工有限公司、上海粟洁化工有限公司及南京极轩化工有限公司存在购销交易或往来。根据现行 《公司法》、《企业会计准则第 36 号——关联方披露》、《上市公司信息披露管理办法》和证券交易所颁布的相关业务规则等有关法律法规，上述公司不属于发行人的关联方。鉴于上述公司的股东或监事与发行人的关键关联自然人存在一定的亲缘关系，从谨慎角度考虑，日兴生物比照关联交易披露上述公司与发行人报告期内 的交易情况。上述特定关系公司与发行人的关系情况如下：

业绩增长靠环保政策驱动，主营业务存风险

报告期内，日兴生物染料中间体的销售收入占发行人主营业务收入的比重分别 为53.34%、61.73%和63.36%，系主要产品。

此处业绩的增长，主要得益于国家环保政策落地，导致行业供应减少，故价格增长。2017年度、2018年度及2019年度，染料中间体的年度销售平均价格分别为5.51万元/吨、8.35万元/吨和11.75 万元/吨，毛利率分别为27.83%、41.84%和58.20%，报告期该类产品销售价格和毛利率均大幅上升。

而随着其他厂商环保力度跟上后，此增长势头能否保持？观察染料中间体的销量，是逐年下降的。销量下降，如果价格难以持续增加，业绩增长从何而来？

再来看下其他主营业务：

氨糖类产品销售额快速下降，且主要采用外购方案，2019年外购比例达到50%，权衡财经iqhcj怀疑日兴生物已经打算放弃这部分的业务？

这一点从产能利用率也能看出，氨糖产能利用率快速下降，2019年仅为3.07%。

而最后一种主营业务，分散染料，2017年度、2018年度及2019年度分散染料的销售收入分别为0.54亿元、0.99亿元和1.47亿元，2018年、2019年较上年增幅分别为84.10%、48.63%，分散染料的销量和销售收入如下表所示：

分散染料的客户主要是贸易商为主的客户，产品终端应用主要是印染厂家，印染厂家为了使其产品色彩多样，在采购染料时少量多样，并且我国印染行业较为分散，通过染料贸易商采购是印染行业的普遍特征。

客户小型贸易型占半，五大客户变化频繁

从前五大客户来看，杭州维品多纺织科技有限公司等，是销售分散染料的主力。但是，日兴生物的此类客户，小型客户居多，能否持续发展，甚或存在其他隐患，存疑。

杭州维品多纺织科技有限公司，2017年销售金额2403万，2018年销售金额4281万，2019年销售金额2226万；该公司2017年5月注册，2019年社保4人。绍兴市上虞方舟化工有限公司，2017年销售金额31万，2018年销售金额772万，2019年销售金额2232万；该公司2019年社保2人。绍兴市捷洋化工有限公司，2019年销售金额171万；该公司成立于2019年6月，2019年社保1人。招股书称，此三家公司受同一自然人股东控股，根据天眼查信息，应该是张梅飞。

这是最大、最严格的贸易型客户，从招股书的披露来看，权衡财经iqhcj还发现还有不少这样的客户，占比还连年攀升。

除了贸易型的客户外，生产型客户也存在很多问题。五大客户清单里，海翔药业，和公司的主营业务有明显重叠，2017年分手后销售额快速减少，其2017年销售额0.97亿元（营业收入占比22.04%），2018年0.22亿元（占比4.48%），2019年未再公布其销售额。

亚邦染料，和公司的主营业务有明显重叠，2018年销售金额0.27亿元（占比5.31%），2019年0.45亿元（占比7.03%）；亚邦染料在2020年2月的2019年年度业绩预亏公告中称，2019年净利润预计亏损1.85亿左右，与上年同期相比，同比由正转负，该客户后续发展能否持续？

常州沃腾化工，2017年3400万（占比7.75%），此后未再出现。青岛奥盖克化工，2019年出现在前五大名单中，销售金额3875万（占比6.07%），而该公司2020年Q2财报净利润-788万，实控人王在军出现在2019年7月的限制消费令里，是否能继续保持销售增长，存疑。

五大供应商数家零人公司，研发投入不足

不但大客户可持续性存疑，前五大采购商里，0社保公司等情况也多次出现。

山东盛源化工有限公司，2019年采购额1767万，该公司2019年4月成立，社保0人；山东神工化工集团股份有限公司，2019年采购金额1380万，该公司官司缠身，法定代表人张延军被限制消费。招股书称，此两家公司系同一终实际控制人控制。

淄博润腾工贸有限公司，2018年1726万，2019年采购金额2805万；该公司2017-2019年社保均为0人。

义乌市蒙正生物科技有限公司，2019年采购金额1120万；该公司2017-2018年社保均为0人，2019年社保15人；上海昕楷实业投资有限公司，2018年采购金额1181万，2019年1157万；2019年社保5人。上述两个公司均为同一控制下的供应商。

在主营业务、客户、采购等方面，都不甚理想的情况下，日兴生物的研发也难以令人满意。

作为一个生物科技公司，从理解上技术研发应该是重点，但是其研发投入，仅占营业收入的百分三点多，约只有管理费用的1/3；而日兴生物的技术人员人数有80人，占员工总数的11.32%，两相对比，可谓失衡。

研发地位之低，从此次募集的资金也可以看出。

募投项目中，生产型投入的额度为4.99亿，占60%；销售型投入1亿，占12%；研发型投入，还是主要用于研发中心建设，研发费用为1700万，仅占2%。

除了上述问题，日兴生物还有很多小问题。如存货问题，对照其产销率，主要产品染料中间体在加大积压，主要依靠分散染料在清减库存，一旦募投的生产项目上线或染料中间体销量继续下降，库存积压问题将大大突出。如担保频繁，也会为企业后续发展埋下隐患。

如年龄分布问题，40以上占比76.67%，50岁以上占比41.73%，按比例计算，应该是生产人员居多（529人占74.68%），公司急需借助技术等手段，实现人才的良性循环。

主营业务发展后劲存疑，销售型/生产型客户都存在持续发展隐患，供应商质量不高，内部研发投入不足，问题多而杂，牵一发而动全身，日兴生物将如何解决这些棘手的问题？权衡财经iqhcj与大家一起关注。