文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（简称：双瑞股份）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不低于80,000,001股且不超过106,666,666股，占发行后总股本的比例不低于20%且不超过25%。

双瑞股份本次募投项目包括特种装备研发中心项目、高品质不锈钢及合金材料产业基地项目、余热利用及冷热联供产业化基地建设项目和补充流动资金，募集资金6.54亿元，其中1.6亿元用于补充流动资金。

双瑞股份实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流；2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利；与实控人关联交易频繁；应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户。

实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流

双瑞股份前身是洛阳双瑞特种装备有限公司，设立于2005年，由七二五所下辖的八室（铸锻钢）、十室（膨胀节及压力容器）、十二室（桥梁支座）组建而成。2012年，七二五所一室的高压气瓶业务并入公司。2022年，公司整体变更为股份公司。

2005年双瑞特装设立时，出资股东包括七二五所、青岛双瑞、厦门双瑞、厦门翔瑞，以及代表七二五所及其下属企业职工出资的厦门兴瑞。参与入股的七二五所及其下属企业职工人数合计470人，为满足《公司法》关于有限责任公司股东人数的限制性规定，由厦门兴瑞作为职工股东的直接持股主体。

截至招股说明书签署日，双瑞科技持有公司54.53%股权，为公司的控股股东。武汉船机持有双瑞股份2,450.86万股股份，占本次发行前公司总股本的7.66%。中国船舶集团通过双瑞科技、武汉船机、青岛双瑞、厦门双瑞、双瑞控股、中船天津资本、七二五所合计间接持有公司71.07%股份，为公司的实际控制人。

本次发行前，实际控制人中国船舶集团直接和间接合计控制公司71.07%的股份，假设本次发行25%的股份后，中国船舶集团仍将直接和间接合计控制53.30%的股份。

双瑞股份向间接控股股东租赁设备，截至2024年6月30日，公司存在租赁七二五所18台机器设备的情形，主要分布在管路补偿装备、特种材料制品、能源储运装备、桥梁安全装备四个产业。报告期内，按照产品生产是否使用上述租赁设备测算，公司租赁上述租赁设备产生的收入占营业收入的比例分别为6.70%、9.03%、6.29%和6.10%。

权衡财经iqhcj注意到，2022年，公司现金分红金额为7,828.64万元。此番公司募资用于单独补流的资金达1.6亿元。报告期公司未分配利润分别为0.6902亿元、1.1621亿元、1.6889亿元和2.2015亿元；公司本次发行前滚存的未分配利润，由公司首次公开发行股票后登记在册的所有股东按照发行后持股比例共同享有。

2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利

双瑞股份是专业从事桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品、高效节能装备、能源储运装备相关产品的研发、制造、销售的重点高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为12.62亿元、13.36亿元、16.11亿元和7.43亿元，净利润分别为1.047亿元、8996.83万元、1.11亿元和5125.78万元；2022年公司出现了增收反降利的情况。

报告期内，双瑞股份经营活动现金流量净额分别为7,361.66万元、6,736.75万元、1.812亿元和-2.625亿元。2024年1-6月经营活动现金流净额为负，显现现金大额流失的情况。

公司预计2024年全年将实现营业收入16.40-17.85亿元，同比增长1.81%-10.81%；预计实现净利润1.14-1.26亿元，同比增长2.72%-13.54%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.05-1.16亿元，同比增长2.62%-13.37%。

报告期内，双瑞股份桥梁安全装备收入分别为5.945亿元、5.92亿元、7.002亿元和3.361亿元，占各期主营业务收入的比例分别为47.73%、44.88%、43.88%和45.54%。其中，报告期内洛阳本部（不含武汉分公司）的桥梁安全装备收入分别为5.513亿元、4.294亿元、5.55亿元和2.493亿元。

报告期内，双瑞股份综合毛利率分别为27.34%、26.10%、24.90%和27.74%。2021年至2023年公司的毛利率显现持续下滑的情况。

公司业务具有一定的季节性特点，受春节假期对铁路、公路等工程项目施工进度的影响，第一季度营业收入规模较小，而各类费用基本上在各季度较为均衡地发生，故公司经营业绩呈现出季节性波动。鉴于公司产品销售的季节性波动风险，公司提醒投资者不宜以公司某季度或中期的财务数据简单推算公司全年的财务状况和经营成果。

与实控人关联交易频繁

报告期内，双瑞股份前五大客户营业收入占整体营业收入的比重分别为49.05%、47.85%、53.11%和56.99%，前五大最终客户收入占营业收入的比重分别为47.94%、46.81%、51.76%和55.59%。报告期内，公司向七二五所销售金额分别为1.208亿元、1.691亿元、2.413亿元和9,326.62万元，呈现上升的趋势。七二五所除自身研发及组装设备使用外，大部分产品转售至其他客户。

中国船舶集团系公司实际控制人。各期中国船舶集团均为公司第一大供应商，同时，中国船舶集团为公司第一或第二大客户。

报告期内，双瑞股份重大关联销售金额分别为1.284亿元、1.722亿元、2.487亿元、9,410.45万元，占营业收入的比例分别为10.18%、12.89%、15.44%、12.66%，2021-2023年呈现上升趋势。

报告期内，双瑞股份前五大供应商采购额占各期营业成本的比重分别为30.31%、30.65%、31.04%、29.57%。2021年-2024年1-6月，公司向中国船舶集团采购金额分别为1.24亿元、1.39亿元、1.699亿元和5549.10万元，占比分别为13.52%、14.08%、14.05%和10.33%。

报告期内，双瑞股份重大经常性关联采购金额分别为6,925.80万元、8,398.93万元、9,696.93万元、1,276.04万元，占营业成本的比例分别为7.55%、8.51%、8.02%、2.38%。

报告期内，归属于公司普通股股东的非经常性损益分别为1,228.42万元、444.88万元、865.52万元、124.62万元，占公司各期净利润的比例较低，非经常性损益的来源主要是计入当期损益的政府补助，金额分别为1,088.19万元、386.54万元、893.09万元和123.07万元。公司非经常性损益未对公司经营成果及盈利能力的稳定性造成重大影响。

应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占流动资产的比例分别为32.49%、41.35%、40.25%和51.87%，占比较高。

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占公司各期营业收入的比例分别为54.37%、63.94%、58.51%和74.40%。公司期末应收账款占营业收入比例较高，主要系公司的下游客户主要为铁路工程建设、能源化工、舰船制造等领域的大型国有企业，客户的货款结算周期较长。

报告期内，公司账龄结构较为稳定，应收账款主要为1年以内及1-2年的应收账款。报告期各期末，公司1年以内及1-2年应收账款账面余额占比分别为89.41%、90.68%、84.16%和85.80%。

据裁判文书网（2022）豫0391财保164号文件显示，2022年6月15日，双瑞股份向高新区法院申请，冻结冻结被申请人中铁四局集团有限公司银行存款7200万元或查封、扣押同等价值的其他财产，并以其所有的房产提供担保。中铁四局集团有限公司为双瑞股份2021年第四大客户，当年采销额为6,156.97万元，占营收总额的8.02%。

2022年部分客户的项目延期，向公司结算付款的时间较长，导致应收账款同比2021年增长较大。2023年末应收账款随公司收入规模增长而增加，占营业收入比例相比2022年有所下降，经营性现金流改善。2024年6月末，公司应收账款增加主要系年中应收账款挂账较多，符合行业特点。

公司签订的特种领域合同中，定价方式分为暂定价和确定价两种。报告期内，公司以暂定价确认销售收入的金额占主营业务收入的比例不超过10%，目前占比较低，且报告期内公司未收到与暂定价合同相关的确定审定价的通知，不存在根据审定价调整暂定价的情形。

假设按照极端情况下审定价较已确认收入暂定价的调整幅度达到-15%测算，报告期各期模拟调整后的营业收入分别为12.497亿元、13.285亿元、15.872亿元和7.377亿元；模拟调整后扣除非经常性损益后的净利润分别为8,214.34万元、7,926.02万元、8,218.39万元和4,539.67万元。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为3.478亿元、4.297亿元、4.384亿元和4.702亿元，占流动资产的比重分别为16.47%、20.80%、18.72%和22.06%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。