文:权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

已问询的岷山环能高科股份公司（简称：岷山环能）拟在北交所上市，保荐机构为德邦证券。公司本次公开发行前总股本为19,854.80万股，拟公开发行股票不超过7,000万股（未考虑行使超额配售选择权的情况下），发行后公司总股本不超过26,854.80万股；公司可全额行使超额配售选择权，本次发行后公众股东（包含发行前的公众股）持股比例不低于公司发行后股本总数的25%。

公司此次拟投入募集资金3.02亿元，用于用户侧电化学储能电站项目（一期）、退役动力电池梯次利用及回收项目（一期）、网络智能化城市矿山回收系统项目（一期）、材料科学与城市矿山联合实验室项目和岷山环能光伏综合智慧能源项目。

岷山环能何氏一家控股近六成，资产负债率较高，质押股权超7个点；营收见顶，净利润下滑严重，其他收益占比高；成本结构及采购集中度和客户销售额变动大，内控存在多起不规范；存货不断走高，跌价准备低，公司受罚不断。

何氏一家控股近六成，资产负债率较高，质押股权超7个点

公司于2022年9月15日在全国中小企业股份转让系统挂牌，自挂牌之日起公司均为创新层企业。公司自挂牌以来主办券商均为德邦证券，未发生变动。2022年3月26日，公司以5.6元/股的价格向在册股东付晨豪增发180万股，募集资金总额为1,008.00万元，全部用于补充流动资金。

截至报告期末，何秋安直接持有公司7,292.74万股股份，直接持股比例为36.73%，为公司控股股东；王爱云直接持有公司1,422.42万股股份，直接持股比例为7.16%；何占源直接持有公司120.20万股股份，直接持股比例为0.61%，通过持有永鑫合伙50.00%的出资份额并任执行事务合伙人，实际可支配永鑫合伙所持有公司15.11%的表决权。何秋安、王爱云为夫妻关系，何占源为何秋安与王爱云之子，三人合计控制公司股东大会表决权的比例为59.61%，为公司的实际控制人。何秋安任公司董事长，何占源任公司副董事长。何秋安1992年2月至1999年5月任安阳县有色金属冶炼厂厂长。

此外，何秋安通过持有永宁合伙0.30%的出资份额间接持有公司0.05%的股份；王爱云通过持有永鑫合伙16.67%的出资份额间接持有公司2.52%的股份，通过持有永安合伙0.36%的出资份额间接持有公司0.05%的股份；何占源通过持有永安合伙54.38%的出资份额间接持有公司7.58%的股份。

权衡财经iqhcj注意到，截至报告期末，公司实际控制人王爱云质押股份1,422.42万股，占公司总股本7.16%，何占源质押股份120.20万股，占公司总股本0.61%，均用作公司向中国工商银行股份有限公司安阳分行贷款提供质押担保；公司实控人王爱云持有份额16.67%、何占源持有份额50.00%并任执行事务合伙人的永鑫合伙持有的1,967.48万股公司股份和350万股公司股份分别质押给了山金瑞鹏和福建金海峡典当有限公司，其中质押给山金瑞鹏系为公司和山金瑞鹏及其下属公司在具体业务协议项下发生的公司应付山金瑞鹏及其下属公司款项提供股权质押担保，质押给福建金海峡典当有限公司系为公司与福建金海峡典当有限公司签订的2,000万元借款协议提供股权质押担保。

为取得贷款机构授信，岷山环能将名下房产、设备、土地等资产进行抵/质押，截至报告期末公司所有权或使用权受到限制的资产金额合计5.305亿元，占公司总资产35.63%。报告期各期末，岷山环能合并资产负债率分别为72.18%、56.43%、57.76%和57.61%，报告期各期公司利息费用分别为5,142.54万元、3,337.28万元、3,486.44万元和1,933.96万元。

报告期公司现金及现金等价物净增加额分别为348.19万元、-701.45万元、5658.76万元和2524.14万元，2021年公司显现整体现金流出的状态。

2020年3月26日，公司派发现金3425.5万元；2022年3月26日，公司派发现金1573.98元；2023年4月21日，公司派发现金297.82万元。报告期合计分红超五千万元，

营收见顶，净利润下滑严重，其他收益占比高

岷山环能是一家集有色及稀贵金属清洁生产、危废固废综合回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为28.86亿元、28.14亿元、25.99亿元和14.3亿元，总体呈下降趋势，净利润分别为9727.68万元、7076.76万元、4613.78万元和2307.63万元。报告期内下滑幅度较大，最近一年同比下滑34.80%，2021年同比下滑27.25%。

公司主要产品多为大宗通用基础工业原料，被广泛应用于国民经济各个领域，其市场需求及价格受国内外宏观经济环境的影响较大。当宏观经济周期下滑时，可能出现产品价格和需求下滑，对公司经营业绩带来不利影响。

报告期各期，公司毛利率分别为7.80%、5.81%、4.92%和4.15%，其中主营业务毛利率分别为7.67%、5.56%、4.80%和3.88%，公司毛利率下滑主要受主营业务毛利下滑所影响。2020年-2022年公司主营业务毛利率下滑主要受铅精矿铅市场加工费下降及电力、煤炭等能源、辅料价格上涨等因素影响，2023年1-6月公司主营业务毛利率较上年下降主要受锌锭、工业硫酸价格下跌所影响。

报告期各期，公司其他收益金额分别为2,513.03万元、2,732.44万元、2,497.36万元和2,362.13万元，其中增值税退税金额分别为1,083.51万元、1,138.71万元、1,426.16万元、1,552.82万元，与收入及净利润变化趋势相反。2023年前三季度其他收益金额2,879.66万元，占当期利润总额（5,351.96万元）的53.81%，其他收益主要系增值税即征即退的税收优惠产生。

成本结构及采购集中度和客户销售额变动大，内控存在多起不规范

岷山环能采购类别主要包括铅精矿等原生多金属伴生矿粉和废旧铅酸蓄电池、次氧化锌等危废固废资源以及能源和辅材，报告期各期公司采购成本分别为22.992亿元、22.373亿元、20.413亿元、11.440亿元，占主营业务成本的比例为86.45%、84.96%、82.70%、83.61%。报告期内成本结构及采购集中度变化较大；有色及稀贵金属清洁生产成本占比分别为93.16%、83.42%、78.44%、58.80%；危废固废综合回收利用成本占比分别为6.16%、15.39%、19.45%、39.52%。

岷山环能主要原材料矿粉通常按照所含金属成分市场价格扣减加工费的方法确定，加工费受矿粉市场供需关系影响存在波动风险，当矿粉供应紧张时，可能出现加工费下滑，对公司经营业绩带来不利影响。公司其他主要原材料如危废固废资源及煤炭等辅材大都有公开市场报价，其价格受市场供需关系影响也存在波动风险，当相关原材料出现供应紧张时，可能会导致公司生产成本上升、经营业绩下滑。

报告期内，公司前五大供应商多为国内外大型大宗商品矿产商，符合行业惯例，该等矿产商的实际控制人多为地方国企、央企、国内外知名企业。报告期各期前五大供应商采购占比分别为55.29%、48.74%、42.59%、39.90%，其中第一大供应商赤峰山金瑞鹏贸易有限公司采购占比由36.19%逐年下降至7.30%；安阳金诺商贸有限公司成立后一年即成为第四大供应商，采购金额9,471.17万，该供应商注册资本为500万元，参保人数为0人。

报告期内，岷山山环能前五大客户主要为大型工业客户及其专业化贸易下属公司和第三方独立贸易商，该等公司多为大型国央企或中国500强民营企业。报告期内公司主要客户结构变动较大，天能控股集团有限公司、洛阳豫弘银业有限公司、邯郸市友发钢管有限公司等多个主要客户报告期内销售额持续大幅下滑。

岷山环能向海航供应链进行无真实交易背景的票据融资和短期付息融资，期间因海航供应链截留本应背书退还给公司的4,000万元银行承兑汇票留作自用，公司拒不偿还应付海航供应链短期付息融资债务余3,948.70万元，该债项余额已在2021年2月与海航供应链实施债权债务互抵。

因预售关联方岷山合金货款后该主体注销等原因，形成向关联自然人（包括实控人何秋安、王爱云、何占源，以及亲属陈天保、陈嫣伟）的借款合计1,783.22万元（包括2019年末借款1,748.26万元、2020年至2021年新增借款34.96万元），公司未支付利息，相关自然人均自愿承诺放弃了收取这部分资金利息。

为了维护银企关系，报告期内，岷山环能向关联方拆出资金用于配合银行短期揽存（隔夜存款+票据保证金存款）合计拆出资金2.109亿元，关联方合计向公司归还报告期内借款2.103亿元，这些关联方包括：安阳开泰(已注销)、丰年年(已注销)、锌业公司、金德瑞，其中安阳开泰等为空壳公司。

岷山环能通过关联方安阳开泰向大松科技预付铅精矿采购3,000.80万元，后大松科技无力偿还，公司受让该笔债权，已全额计提减值。

岷山环能2020年度早期偶发性向关联方安阳开泰销售铅锭，金额为550.57万元，安阳开泰再卖给同为公司客户的大型贸易商托克投资(中国)有限公司，其目的是为了让安阳开泰产生一定的营业额，改善其公司形象，增强银行授信和银行关系。

存货不断走高，跌价准备低，公司受罚不断

报告期各期末，岷山环能存货的账面价值分别为3.008亿元、3.56亿元、4.803亿元和4.476亿元，占各期末资产总额的比例分别为23.06%、27.11%、33.13%和30.06%，与原材料采购金额及产品销售金额变动趋势相反。若未来公司产品市场价格出现大幅下降，将可能导致存货出现减值的风险，对公司业绩造成不利影响。

公司存货跌价准备金额分别为77.66万元、53.29万元、54.45万元和347.88万元，占存货余额比例较低，与公司持续进行负毛利生产的事实相悖。

2021年2月25日，安阳市龙安区环境保护局向安广物流下发了《龙安区环境保护局行政处罚决定书》（龙环罚字〔2021〕024号），针对安广物流一报废车辆进入厂区运输，未执行安阳市环境污染攻坚战指挥部办公室关于实施橙色预警（Ⅱ级级响应）特别管控的通知停产要求的情形作出处罚：责令安广物流立即停止违法行为，处罚款10,000元。

2022年3月29日安阳市生态环境局龙安分局向岷山环能出具了《安阳市生态环境局龙安分局行政处罚决定书》（龙环罚决字2022008号），针对岷山环能未按照要求制定“一厂一策”实施方案，以及对排放数据的原始监测记录保存不完整的违规行为做出处罚：责令改正违法行为；处罚款合计90,400元。

2022年4月20日，安阳市龙安区交通运输局对安广物流未及时对豫EL1355重型半挂牵引车进行车辆综合性能检测和技术等级评定事宜，下发《当场行政处罚决定书》（豫安龙运简罚〔2022〕80017），认定该行为违反规定，但违法行为属于轻微，因此决定给予责令改正以及罚款1,000元的行政处罚。

2023年5月16日，安阳市龙安区应急管理局对岷山环能进行了年度执法检查，发现岷山环能电解车间存在一处防护栏缺失、电解液车间西侧空压机压力表损坏、锌电解车间平台缺少防护栏杆、液氧储罐入口管线安全阀未定期校验等8项问题。为此，安阳市龙安区应急管理局于2023年5月30日作出《行政处罚决定书》（（龙）应急罚（2023）15号），对岷山环能处以3.5万元的罚款。岷山环能已经完成整改并缴纳了上述罚款。

2023年7月20日，安阳市生态环境局因公司建设蕋毁生重大变动未重新报批擅自开工，对公司出具豫0506免罚决字〔2023〕2号免予行政处罚决定书。

此外，据裁判文书网(2020）豫10刑终67号显示，2009年至2012年，原河南省环境保护厅副厅长马新春利用其职务便利，为安阳岷山有色金属有限责任公司在环境污染限期治理整改验收，办理、更换排污许可证等方面提供帮助，先后三次收受该公司副总经理何某1所送人民币18万元。此外宋学武利用担任安阳市地方税务局稽查局稽查二科科长的职务之便，2009年7月份左右，宋学武收受岷山有色金属有限责任公司董事长何某某2000元钱的茶卡，据为己有。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。