文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

2月26日提交注册的深圳市绿联科技股份有限公司（简称：绿联科技）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票数量不超过41,50万股，占发行后总股本的比例不低于10.00%。公司此次拟投入募集资金15.04亿元，用于产品研发及产业化建设项目、智能仓储物流建设项目、总部运营中心及品牌建设项目和补充流动资金。

绿联科技大额分红后募资补流，高瓴锡恒数亿元突击入股；外协生产超75%，线上销售为主，境外销售过半；线上销售占比高，电商平台费用大幅上涨，研发费用率低；存货高达8亿元，占流动资产曾过半；处罚不断，曾出现部分产品抽查或检测不合格、不符合国家标准。

大额分红后募资补流，高瓴锡恒数亿元突击入股

公司前身为绿联有限。绿联有限系由境内自然人股东张清森及陈俊灵于2012年3月16日共同出资设立的有限责任公司，注册资本为人民币100万元，其中，张清森认缴出资人民币70万元，出资比例为70%；陈俊灵认缴出资人民币30万元，出资比例为30%。2021年6月，整体变更为股份有限公司。

2021年4月29日，张清森将其持有的绿联有限49.523108万元注册资本（对应持股比例为3.7028%）以2亿元的价格转让给高瓴锡恒；陈俊灵将其持有的绿联有限24.779826万元注册资本（对应持股比例为1.8528%）以1亿元的价格转让给高瓴锡恒；2021年6月25日，公司向高瓴锡恒、深圳世横、远大方略、坚果核力定向发行1,333.6064万股股票，每股价格22.4954元。其中，高瓴锡恒认购新增股本1,111.3387万股；深圳世横认购新增股本88.9071万股；远大方略认购新增股本66.6803万股；坚果核力认购新增股本66.6803万股。本次发行完成后，公司的注册资本由25,338.5226万元增加至26,672.1290万元。

张清森为公司的第一大股东，直接持有公司187,832,050股股份，占公司总股本的50.3019%，为公司控股股东和实际控制人。截至招股说明书签署日，陈俊灵持有公司72,023,350股股份，持股比例为19.2880%。高瓴锡恒持有公司9.3740%的股份。绿联咨询、绿联和顺、和顺二号、和顺三号、和顺四号、和顺五号、和顺六号、和顺七号、和顺八号为公司员工持股平台。

截至招股说明书签署日，公司拥有9家一级子公司（7家全资子公司和2家控股子公司）和5家二级子公司。一级子公司包括：绿联工控、绿联进出口、绿联实业、东莞绿联、绿联数码、美国绿联、香港绿联、海盈智联、志泽科技；二级子公司是由香港绿联控制的德国绿联、日本绿联，由志泽科技控制的惠州志泽，以及由香港绿联和美国绿联控制的印尼绿联和印尼有限。

值得注意的是，公司此次募投项目中，产品研发及产业化建设项目预计总投资5.512亿元，其中场地投入2.346亿元，设备购置及安装1.114亿元，预备费3,460.27万元，人员工资1.412亿元，铺底流动资金2,941.99万元；智能仓储物流建设项目总投资1.104亿元，建设期3年。其中场地投入7,258.40万元，设备购置及安装1,814.00万元，基本预备费907.24万元，人员工资1,062.15万元；总部运营中心及品牌建设项目预计总投资3.921亿元，其中场地投入1.016亿元，设备购置及安装9,528.76万元，基本预备费1,968.87万元，人员工资9,051.50万元，品牌建设投入8,500万元。此外，公司计划使用募集资金中的4.5亿元来补充公司流动资金。

2020年-2022年，绿联科技现金分红金额分别为1.7亿元、1.2亿元和5974.56万元，合计分红金额为3.5亿元。先大额分红再反道募资补流，绿联科技可谓精妙。

外协生产超75%，线上销售为主，境外销售过半

绿联科技是全球科技消费电子知名品牌企业，主要从事3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为27.378亿元、34.463亿元、38.393亿元和21.213亿元，净利润分别为3.06亿元、3.049亿元、3.3亿元和1.885亿元。到了2023年整年，公司的营业收入为48.03亿元，净利润为3.872亿元。

公司产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。报告期内，公司传输类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为36.79%、35.93%、34.05%和31.09%，报告期该系列产品业务收入占比较为稳定；音视频类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为28.14%、25.38%、23.60%和21.13%；充电类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为20.52%、22.91%、25.61%和30.38%；移动周边类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为8.87%、9.66%、10.47%和9.53%；存储类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为4.37%、4.63%、4.83%和6.45%，报告期内该系列产品收入增长较快。

绿联科技采用以外协成品采购为主，自主生产为辅的生产模式，报告期最近三年自主生产产品金额所占比例约为24%，外协生产占比在75%以上。外协成品采购也必然带来质量的不稳定，下文将详细论述绿联科技因产品不合格被投诉和处罚。

绿联科技主要采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中销售模式以线上销售为主，报告期内公司主营业务线上收入占比分别为82.35%、78.14%、75.98%和74.04%。

销售区域方面，境内及境外市场销售较为均衡，报告期内公司主营业务境内收入占比分别为52.62%、53.91%、55.09%和50.51%；公司境外收入占当期主营业务收入比例分别为47.38%、46.09%、44.91%和49.49%。公司境外销售业务主要以美元、欧元、英镑、日元等作为结算币种，报告期内公司财务费用中的汇兑损失金额分别为1,221.10万元、926.14万元、-28.38万元和-410.79万元。

报告期内，主营业务毛利率分别为38.10%、37.21%、37.38%和38.72%。公司的毛利率较稳定，与可比同行的平均毛利率相比，高上几个点的范围。

线上销售占比高，电商平台费用大幅上涨，研发费用率低

报告期内，绿联科技销售费用分别为4.525亿元、5.827亿元、6.655亿元和3.937亿元，销售费用率分别为16.53%、16.91%、17.33%和18.56%，高于可比同行均值9.52%、9.15%、9.74%和10.95%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司通过线上电商平台实现的收入占主营业务收入比例分别为82.35%、78.14%、75.98%和74.04%，通过线上电商平台实现的毛利占主营业务的毛利比例分别为88.48%、84.31%、81.94%和80.56%。

公司通过入驻亚马逊、天猫、京东等电商平台开展线上B2C业务，公司在中国香港、美国、德国、日本、印度尼西亚均设立了子公司，终端消费者遍布全球诸多国家或地区，不同国家政治经济环境和经营环境各不相同。公司在经营过程中面临不同国家和地区的监管法规变化，税收政策、产品强制认证、知识产权、隐私保护、消费者权益保护及不正当竞争等诸多方面变化的影响。其中，亚马逊平台是公司主要的销售渠道之一，该平台销售收入报告期内呈现逐年增长的趋势，2022年占主营业务收入的比例达30.25%。

报告期内，平台服务费分别为1.915亿元、2.336亿元、2.281亿元和1.363亿元，占各期线上B2C收入的比例分别为10.12%、11.01%、10.34%和11.30%，占销售费用的比例分别为42.31%、40.09%、34.28%和34.62%。

报告期各期，公司研发投入分别为9,512.70万元、1.566亿元、1.833亿元和9,747.29万元，占营业收入的比重分别为3.47%、4.54%、4.78%和4.59%。公司的研发费用率低于可比上市公司平均值5.27%、5.06%、5.91%和7.13%。两相对比，公司的研发投入还不如平台服务费一项。

存货高达8亿元，占流动资产曾过半

报告期内绿联科技存货账面价值分别为5.433亿元、7.262亿元、7.394亿元和8.299亿元，占公司流动资产比例分别为56.34%、51.45%、41.56%和42.17%。公司存货跌价准备余额分别为1,322.76万元、3,637.05万元、3,508.67万元和3,241.49万元。

由于存货变现能力直接影响公司资金周转情况，若公司因未能对采购量进行准确判断或因产品竞争能力下降、市场环境变化导致出现销售迟滞、存货积压，则可能会对公司的存货变现

能力及财务状况带来不利影响。报告期内，公司部分存货存储在境外亚马逊各地仓库，并由亚马逊提供仓储管理、物流配送等服务，亚马逊需承担相应商品的损失或损害的赔偿义务；公司其余存货主要包括存放在境内自有仓库、境内外其他电商平台仓的库存商品，以及发出商品和在途物资。若公司的存货管理不善，出现毁损、丢失等情况，将直接影响公司销售情况，进而对经营业绩造成不利影响。另一方面，若公司部分存货出现销售迟滞和存货周转不畅，而公司未能有效应对，则可能出现存货跌价的风险。

深圳市湘凡智能科技有限公司为公司常年的第一大外协工厂，报告期各期公司向其采购额度均过2亿元。2019年还有309人参保，2020年-2022年参保人数已为0人。该外协投资有两家公司深圳市湘凡智能科技有限公司和深圳市湘达供应链有限公司，前者2019年成立，后者2022年成立，前者参保人数为一直为2人，后者无参保，且有经营异常记录。

2020年10月16日，应深圳市九昇昌电子有限公司的申请，法院对志泽科技强制执行与前者的买卖合同纠纷。

处罚不断，曾出现部分产品抽查或检测不合格、不符合国家标准

2020年10月29日，深圳市市场监督管理局龙华监管局出具《行政处罚决定书》（深市监华罚字[2020]稽114号），公司生产销售的PB132绿联移动电源（20000mAh）不符合国家强制性标准，涉案产品货值31,255元，深圳市市场监督管理局龙华监管局责令公司停止生产、销售涉案产品，并没收违法所得2,099.16元、罚款93,765.00元，公司已缴纳了该罚款。

2022年12月有消费者投诉称公司在京江销售的数据线发生自燃，并发现此数据线有多个自燃的案例，京东还能让这种商品售卖？

导

因绿联科技于2019年7月18日在天猫经营店铺“绿联数码旗舰店”上架型号为70559的数据线产品，设定基础价格为29.00元，基础成交价为19.90元。绿联科技设定了29.00元的价格却从未以此价格进行销售，而是在此基础上以优惠名义进行折扣，诱导消费者与其进行交易，属于利用虚假的或者使人误解的价格手段，诱骗消费者与其进行交易的行为。根据价格法规定，2021年11月22日，深圳市市场监督管理局龙华监管局责令绿联科技立即整改，并没收违法所得6,986.80元、罚款6,986.80元，公司已缴纳了该罚款。

尽管如此，黑猫投诉网2023年10月仍有这类的投诉，同款商品两种价格，欺骗消费者。

2019年12月24日，深圳市龙华区卫生健康局出具行政处罚决定书201911004377-01号，志泽科技2019年5月17日至2019年12月24日未按照规定对工作场所进行职业危害因素检测、评价，处以警告的行政处罚，同时责令于2020年2月24日前改正违法行为。

报告期内，公司存在部分产品抽查或检测不合格、不符合国家标准的情形，分别于2020年11月、2021年8月、2022年3月被下架要求整改。

到了2024年1月12日，深圳市市场监管局网站公告绿联科技销售USB-C智能充电器20W案，处以罚款；没收违法所得，罚款3375元；没收违法所得311元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。