文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

五矿证券披露的年报显示，其2023年实现营业收入14.92亿元，同比增长6.50%，净利润3.19亿元，同比下滑10.39%。公司此番增收不增利，出现三年净利连续下滑的情况。此外，2022年入职五矿证券任副总经理的廖圣柱曾在证监会任职，2023年6月深圳证监局还因五矿证券债券业务内控机制不完善原因责令其改正。

由五矿证券保荐的东莞市思索技术股份有限公司（简称：思索技术）拟在创业板上市，1月22日为已问询状态。本次拟公开发行股票不超过1,319.80万股，不低于发行后总股本的25%。公司拟投入募集资金4.6亿元，用于思索高端连接器智造项目、研发中心建设项目和补充流动资金（6000万元）。

与补流对应的是，报告期各期末，公司交易性金融资产即理财产品或结构性存款，金额分别为2,006.96万元、3,360.17万元、3,109.73万元和0.46万元，报告期合计超补流。截至2023年6月30日，公司的资产总额为4.21亿元，归属于母公司所有者权益为3.3亿元。

思索技术系兄妹合计持股97.01%，曾涉非法买卖外汇；消费电子连接器收入一路下滑，综合毛利率超同行十几个点；销售费用率是可比同行均值的几倍；原材料价格波动，客户集中度相对较高，应收账款走高。

兄妹合计持股97.01%，兄妹曾涉非法买卖外汇

2008年12月，黎大飞、赵文华以股东身份设立思索有限。思索有限注册资本50万元，其中黎大飞出资40万元（持股比例80%）、赵文华出资10万元（持股比例20%）。本次公司设立实际为黎大飞、赵文华受董坤委托代为出资设立公司，系为董坤代持，资金来源由董坤提供。2022年10月，整体变更为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，董坤直接持有公司64.38%的股份，通过思众合伙、思想合伙、思新合伙分别间接控制公司11.65%、2.92%、1.49%的股份，董芬直接持有公司16.57%的股份，董坤、董芬两人为兄妹关系，两人直接及间接合计控制公司97.01%的股份，董坤任公司董事长兼总经理，董芬任公司董事，两者实际参与公司的日常经营管理，能够对公司的股东会（股东大会）和董事会的决议产生重大影响，且能够对公司的董事和高级管理人员的提名及任免产生重大影响。本次发行完成后，实际控制人合计控制公司72.76%的股份，仍处于绝对控股地位。

思索技术报告期内发生了收购和转让宇熙精密100%股权事项。公司于2021年3月1日通过增资方式收购了宇熙精密100%股权后，又于2021年12月10日通过减资方式原价将宇熙精密100%股权转让给其原股东，还原了思索有限并购宇熙精密之前双方的状态。公司持有后者的股权仅9个月的时间。

报告期内，因公司和董坤2019年拟购买位于东莞市虎门镇的一处土地及厂房，在董坤、董芬以外币方式支付的预付款项于境外被退回后，董坤、董芬将上述退回的部分外币款项及其在境外的外币其他款项于2020年4月-2020年12月期间通过境外支付外汇、境内收取人民币的方式兑回。

权衡财经iqhcj注意到，董坤、董芬上述行为涉嫌非法买卖外汇，但截至招股说明书签署日，董坤、董芬未因上述行为受到行政处罚，且上述行为终止已超过两年，根据《国家外汇管理局行政处罚办法》（2020年9月18日公布，2020年10月1日起施行）第十九条：“对在二年内未被有权机关发现的外汇违法行为，不再给予行政处罚。

2020年思索技术实际控制人之一董芬、公司董事、副总经理戴家豪存在向公司拆借资金的情况，公司向董芬、戴家豪按照同期银行贷款基准利率上浮10%收取了资金占用费，拆借的资金及资金占用费已于2022年全部归还完毕；2020年公司监事向海延存在向公司拆借资金用于买房首付款，借用40天后已归还，未计算利息。2022年公司现金分红为819.00万元。

消费电子连接器收入一路下滑，综合毛利率超同行十几个点

思索技术为专业的连接器制造及方案提供商；公司实际控制人董坤2001年进入连接器行业，2008年成立公司前身思索有限，以“SWB”和“SESO”自有品牌从事连接器及其组件的研发、设计、生产和销售。公司产品可广泛应用于汽车、消费电子、工业控制和新能源等行业，具体主要应用在汽车车灯、家居家电、电源电机、储能电池及光伏等领域。

2020年-2023年1-6月，思索技术的营业收入分别为1.918亿元、2.384亿元、3.097亿元和1.553亿元，各期净利润分别为4427.71万元、4553.28万元、7588.75万元和3281.80万元。

报告期内，汽车连接器和消费电子连接器是思索技术主营业务收入的两大主要来源，，报告期各期二者合计占比分别为89.62%、88.17%、86.73%、86.01%。其中，汽车连接器收入占比逐年上升，消费电子连接器受市场和公司战略影响，收入占比逐年下降。

报告期各期思索技术外销的金额分别为5,798.12万元、5,523.10万元、5,927.79万元和2,603.24万元，占主营业务收入的比例分别为31.74%、24.45%、20.48%和18.87%。

近年来，随着高新技术产业和战略性新兴产业的迅速发展，下游行业对于连接器产品的性能需求不断提高，连接器行业的竞争也愈加激烈。一方面，国内部分已上市的连接器厂商发展迅速，在新产品开发、生产规模、客户开拓等方面持续加强自身优势，增加了市场的竞争程度；另一方面，泰科电子、安费诺、莫仕等全球领先的连接器生产商通过在中国设立生产基地等方式，深入参与国内市场竞争。

报告期各期，思索技术综合毛利率分别为44.83%、43.55%、47.47%和44.91%，保持在较高水平，高于可比同行均值33.91%、31.08%、30.06%和30.10%。

由于连接器行业规模效应显著，连接器厂商企图通过扩大规模来降低成本，增加竞争优势。国际连接器巨头凭借先发优势和技术优势在高端产品市场占有较高的份额，根据Bishop&Associates的数据，全球连接器行业前十名企业的市场份额从1980年的38.0%增长到2020年的60.8%。TEConnectivity（泰科电子）、Molex（莫仕）、Amphenol（安费诺）这三家大型厂商在各个细分领域排名均靠前，市场份额约占全球总体份额的30%以上，形成寡头竞争的局面。

销售费用率是可比同行均值的几倍

报告期各期思索技术研发费用金额分别为893.07万元、1,332.55万元、2,221.19万元和1,206.58万元，占营业收入的比例分别为4.66%、5.59%、7.17%和7.77%。截至招股说明书签署日，公司共拥有发明专利16项，实用新型专利35项，外观设计专利53项。除一项发明专利取得时间早在2018年外，其他的发明专利取得时间均在2021年-2023年报告期内取得，显突击申请的状态。

2020年-2023年1-6月，思索技术的销售费用率分别为6.91%、6.52%、5.09%和7.63%，远高于可比同行均值2.28%、2.22%、2.43%和2.57%。

思索技术名下两家分公司，昆山饶谷分公司和长安分公司，2023年7月27日，昆山饶谷分公被昆山市税务局列入欠税名单。

报告期各期，公司管理费用占营业收入的比例分别为4.66%、9.13%、6.79%和6.22%，剔除股份支付后公司管理费用占营业收入的比例分别为4.66%、5.69%、5.82%和5.80%，与同行业可比上市公司的平均值5.75%、5.40%、5.69%和5.49%较为接近。报告期公司管理费用中的股份支付金额分别为0万元、818.06万元、300.83万元和66.05万元，2021年股份支付占管理费用比例高达37.60%。

原材料价格波动，客户集中度相对较高，应收账款走高

思索技术生产所需的主要原材料为五金带材、塑胶原料、包装耗材等，报告期内直接材料（含代工产品）占公司主营业务成本的比例分别为58.73%、57.74%、51.92%和50.32%，占比较高。主要原材料价格的变化直接影响公司的利润水平。

公司原材料中的五金带材主要为铜材，从2020年4月份以来，钢铁、铝、铜等工业原材料的价格涨幅明显，如果未来公司原材料采购价格大幅上涨，但公司主要产品销售价格未能同步上调，则将对公司的盈利能力产生不利影响。

报告期各期，思索技术对主营业务前五大客户销售收入占主营业务收入的比例分别为55.11%、50.24%、40.07%和38.50%，占比相对较高，尽管公司与主要客户建立了较为稳定的合作关系，但由于主要客户相对集中，一旦该等客户发生重大经营问题或对公司产品需求下降，可能导致公司出现订单减少、货款回收不畅甚至发生坏账等情形，进而对公司的生产经营产生不利影响。

报告期各期末，思索技术应收账款账面价值分别为8,721.36万元、9,430.27万元、1.199亿元和1.045亿元，其中2020年末、2021年末、2022年末应收账款账面价值占当年营业收入的比例分别为45.47%、39.55%和38.71%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1,697.31万元、3,257.60万元、3,732.46万元和3,896.92万元，占流动资产的比例分别为10.07%、16.53%、13.59%和13.97%。公司存货账面价值随公司经营规模的不断增长而逐步增加。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。