文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

2024年开年，浙江证监局发布了3条行政监管措施公告，分别涉及立信所、中兴华所和天健所。其中，立信所和中兴华所被出具警示函，天健所被监管谈话。浙江证监局决定对立信所及注册会计师李敏、林燕娜，中兴华所及注册会计师张少球、王静超分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

由立信所担任会计师事务所的上海赢双电机科技股份有限公司（简称：赢双科技）拟冲科上市，保荐机构为海通证券。本次拟向社会公众公开发行不超过1,295.5466万股人民币普通股（A股），占公司发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金8.47亿元，用于年产旋转变压器910万台项目、研发中心建设项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金项目。截至2022年末，公司资产总额为5.15亿元，归属于母公司所有者权益为3.72亿元，此番募资额远超资产总额。

赢双科技实控人系七旬老人，同期不同价，穿透后股东众多；产品结构单一，毛利率高于同行5个点飙至18个点；2020年劳务派遣用工比例达55.84%，与中电科二十一所关系受质询；依赖比亚迪，第一大供应商社保缴纳人数为零人；收现比长期低位，应收账款规模较大；连续超产能生产，募投产能近乎翻倍。

实控人系七旬老人，同期不同价，穿透后股东众多

2005年7月18日，凌世茂、许志锋、曲家骐决议共同出资50.00万元设立赢双有限。2022年10月24日，股份公司成立。公司创始股东为许志锋、凌世茂及曲家骐3人，许志锋于2014年退出。蔡懿2008年通过受让股份成为公司实际控制人，历史上曾通过盛莉、陈森林为其代持公司及控股股东上海飞驰的股权并先后还原。

公司控股股东上海飞驰曾经系陈森林控制的企业，其长期亏损、净资产为负，但由于其享受税收优惠及商誉较好，蔡懿受让其全部股权（转让对价为0元）并通过其投资公司，上海飞驰股东陈森林、薛萍、顾造琪先后退出；蔡懿曾将上海飞驰的股权无偿/低价转让给张琪、谢国栋、李文韬、孙芝芳，主要系感谢前述人员对公司的帮助。

公司历史上曾存在多次股权激励，价格分别为1元/股、2.07元/股、2.09元/股、4.60元/股不等，存在激励时间相近但价格差异较大的情况。公司部分增资/股权转让价格差异较大，2013年4月、2014年6月分别为17.51元/股、21.01元/股，2018年至2021年机构股东新能源投资、嘉信天成、广电电气均以8.67元/股入股公司。2021年12月苏州融联将股份转让至融享贝赢后退出。

截至招股说明书签署日，上海飞驰持有公司1,286.40万股股份，持股比例为33.10%，为公司控股股东。蔡懿通过公司控股股东上海飞驰与公司员工持股平台赢旋合伙合计控制公司38.10%的股份，为公司的实际控制人。凌世茂持有公司342.30万股股份，持股比例为8.81%；曲家骐持有公司293.40万股股份，持股比例为7.55%。蔡懿，女，1953年3月生，年龄70岁。曾有24年就职于上海市人民政府于1983年批准成立的副厅（局）级事业单位上海科学技术交流中心；这一中心主要承担上海市国际国内科技合作交流、科技创新管理与服务等职能。

截至招股说明书签署日，融享贝赢持有公司480.00万股股份，持股比例为12.35%；广电电气持有公司346.15万股股份，持股比例为8.91%；新能源投资持有公司346.15万股股份，持股比例为8.91%；嘉信天成持有公司342.30万股股份，持股比例为8.81%。

截至招股说明书签署日，公司共有直接股东12名，其中自然人股东6名；法人股东3名，穿透后为12名最终持有人持有；员工持股平台1名，穿透后除公司6名前述已计算的自然人股东外为26名最终持有人持有；已备案的私募基金股东2名。公司穿透后计算的股东人数为46名。

产品结构单一，毛利率高于同行5个点飙至18个点

赢双科技自成立以来一直深耕于以旋转变压器为代表的微特电机领域，主要产品已扩展至新能源汽车、工业伺服、工业机械、轨道交通及航空航天等领域。2020年-2022年，公司营业收入分别为4,605.24万元、1.60亿元和3.523亿元，净利润分别为886.92万元、5700.79万元和1.391亿元。期初公司营收规模较小但报告期内增速较快。

报告期内，公司主营业务收入均来自于旋转变压器产品的销售。受益于下游新能源汽车行业的快速发展，公司磁阻式旋转变压器收入占比较高且逐年上升，其销售收入占比分别为62.09%、79.86%和89.95%，是主营业务收入的主要构成；同时，公司应用于工业伺服电机等领域的绕线式旋变销售收入金额也呈稳步上升趋势。

公司业务由绕线式旋变器发展至磁阻式旋变器，其中磁阻式旋变器收入占比由62.09%上升至89.95%，绕线式旋变收入占比由37.91%下降至10.05%。

报告期内，公司来源于旋转变压器的营业收入占比分别为98.48%、99.43%和99.76%。公司的主营业务较为单一且下游应用行业相对集中，若行业状态不佳，或导致公司的产品销量减少或售价下降，将会对公司的经营业绩产生不利影响。报告期各期，公司新能源汽车领域产品销售收入分别为2,641.95万元、1.245亿元和3.137亿元，占营业收入的比例分别为57.37%、77.81%和89.02%。

公司行业内主要竞争对手主要包括多摩川精机、美蓓亚、泰科电子、美国穆格、常州华旋、苏州代尔塔和长春禹衡等。报告期内，公司综合毛利率分别为48.05%、59.68%和61.00%；公司毛利率高于可比公司平均水平43.40%、43.39%和43.65%。

2020年劳务派遣用工比例达55.84%，与中电科二十一所关系受质询

2020年，赢双科技整体产能与经营规模较小，自动化水平相对较低，为解决用工紧张问题，公司通过劳务派遣以满足临时性、辅助性和替代性岗位的生产用工需求。报告期各期末，公司劳务派遣用工总人数分别为153人、17人和16人，占总用工人数的比例分别为55.84%、6.69%和4.27%。公司员工人数中，本科以下达294人，占比高达81.89%。

截至2023年3月31日，公司及其子公司拥有49项专利，其中发明专利11项，实用新型34项，外观设计4项。2020年-2022年，公司研发费用分别为706.62万元、1,083.00万元和2,067.09万元，研发投入占营业收入比例分别为15.34%、6.77%和5.87%，2021年和2022年低于可比同行均值8.07%和7.44%。

赢双科技大量董监高来自中电科二十一所，包括总经理凌世茂，副总经理宋伟、詹向峰、杨为华、霍海宽，核心技术人员曲家骐等；曲家骐作为创始股东之一，于2022年8月辞去公司董事，其女曲郁倩于2022年1月至2022年8月，任公司财务负责人；2022年8月至今，任公司财务总监兼董事会秘书。

证监会要求公司说明，公司业务、技术、人员等是否依赖中电科二十一所，公司董监高及员工是否存在仍保留事业编制身份、由其他单位代缴社保公积金的情形，公司是否符合独立性要求；2022年1月之前公司财务总监、财务负责人情况。结合曲家骐与曲郁倩的亲属关系，说明公司内控是否符合岗位不兼容原则，能否保证曲郁倩独立履职及依据。

依赖比亚迪，第一大供应商社保缴纳人数为零人

报告期内，赢双科技销售收入主要集中于华南和华东，该等区域销售收入占比合计分别为77.73%、83.66%和87.98%。形成上述格局的主要原因系公司主要产品应用于新能源汽车领域，报告期内，位于华南的新能源汽车龙头企业比亚迪发展势头较好，公司对比亚迪的销售收入金额持续增长，对其销售收入占营业收入的比例由7.65%提升至56.38%，使得公司在华南的销售收入占比大幅上升；同时，公司生产基地位于华东区域，在华东区域销售收入占比较高亦具有合理性。

赢双科技产品目前主要应用于新能源汽车领域，受下游行业格局影响，公司客户集中度相对较高。报告期内，公司客户主要为比亚迪、方正电机、中国中车、双林股份、赛力斯等新能源汽车领域龙头企业。

报告期内，公司对前五大客户（合并口径）的销售金额分别为1,430.07万元、8,665.40万元和2.467亿元，占公司各期营业收入的比例分别为31.05%、54.18%和70.01%，占比较高且逐年提高。2022年，比亚迪作为公司第一大客户，销售占比为56.38%。

上海彬伊精密模具有限公司为公司2020年-2022年第一大供应商，公司向其采购骨架金额分别为172.70万元、769.02万元和1730.20万元。查公开资料显示，此供应商成立于2016年3月28日，注册资本500万元。2020年-2022年社保缴纳人数均为0人。

收现比长期低位，应收账款规模较大

报告期各期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3,524.25万元、5,947.54万元和1.858亿元；经营活动现金流入金额分别为3,878.32万元、6,361.28万元和1.886亿元，公司收到的其他与经营活动有关的现金分别为331.12万元、409.85万元和276.15万元，主要系收到的政府补助款。赢双科技的收现比76.53%、37.18%和52.74%，长期保持低下的状态。

此外，报告期内，公司所享受的所得税税收优惠主要为高新技术企业税收优惠，金额分别为46.47万元、489.85万元和1,028.89万元，占利润总额比例分别为4.86%、7.45%和6.58%。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为3,256.35万元、1.094亿元和2.665亿元，占报告期各期营业收入的比例分别为70.71%、68.42%和75.65%。公司应收账款周转率分别为1.80、2.25和1.87，低于可比同行均值3.88、3.86和4.50。

公司各期末前五大应收账款余额占总额比例分别为31.09%、66.21%和78.23%，呈逐年上升趋势。主要原因系公司对新能源汽车龙头企业比亚迪销售收入持续增长，同时，公司将从比亚迪回款所得的“迪链”数字化应收账款债权计入应收账款，使得整体应收账款余额前五大客户集中度提升。

山东德洋电子科技有限公司系2020年末前五大应收账款客户，其应收账款账龄超过2年，公司自2018年起了解到该等客户已出现经营不善的迹象并暂停发货，截至2022年12月31日，公司预计该等客户回款可能性较低，已对该等应收账款单项全额计提坏账准备。

江西力好新能源科技股份有限公司系2020年末前五大应收账款客户，其部分应收账款超过1年。该客户主要从事新能源汽车电驱系统生产，随着新能源汽车领域市场竞争日趋激烈，公司了解到该客户已出现经营不善的迹象。截至2022年12月31日，上述款项部分回款，公司预计剩余款项回款可能性较低，已对该等应收账款单项全额计提坏账准备。

据裁判文书网（2020）渝0120执4495号显示，2020年12月14日，应公司的申请，法院对客户重庆众泰新能源汽车技术研究院有限公司进行强制执行，申请执行标的金额为193920元；被执行人名下没有汽车和房产等可供执行财产。同样类型的还有客户上海典和实验仪器厂剩余执行标的51,674.82元暂无条件执行。

连续超产能生产，募投产能近乎翻倍

赢双科技已形成旋转变压器的产线化生产，公司根据生产线数量计算产能。2021年至2022年，随着公司主要产品包括磁阻式旋变和绕线式旋变量产爬坡，下游订单量持续上升，公司继续扩产增加产能，使得整体产能利用率较高，2022年均以超产能生产。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1,321.18万元、2,852.14万元和4,234.80万元，呈逐年上升趋势，公司存货跌价准备计提比例高于可比公司平均水平。

本次募集资金主要用于年产910万台旋转变压器建设项目、研发中心建设项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金项目。同时，公司新建项目分年达产，经营效益将逐步显现，达产后预计年增2,985.34万元折旧和摊销费用。

年产旋转变压器910万台项目以全资子公司赢双湖州为实施主体，拟投资4.654亿元，其中建设投资3.957亿元，而铺底流动资金为6,962.75万元。项目拟在浙江省湖州市新建生产厂房及相关配套设施、购置设备进行扩产产线的建设。项目可实现新增旋变年产能910万台，其中包括750万台磁阻式旋变和160万台绕线式旋变；募资产能近乎翻倍于现有产能。

报告期内，公司持有的交易性金融资产均系银行理财产品。报告期各期末公司交易性金融资产金额分别为5,100.00万元、0.00万元和1,496.67万元，各期投资支付的现金分别为2.19亿元、7,800.00万元和1.25亿元，收回投资收到的现金分别为2.33亿元、1.29亿元和1.1亿元。本次募集资金中的2亿元拟用于补充流动资金。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。