文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

近日，贵阳银行双龙航空港支行起诉贵州国际，向其索赔金额超16亿元；贵州国际为世界铜王王文银旗下正威控股全资子公司，正威集团为贵州国际控股股东。王文银手握全球20座矿山，曾经千亿身家。

同样掘金铜业市场的四川里伍铜业股份有限公司（简称：里伍铜业）拟在深交所主板上市，保荐机构为国金证券。本次发行股票的数量不超过7516.67万股，不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入募集资金7.08亿元，用于中咀铜矿1500t/d采选工程、四川省九龙县里伍矿田铜矿资源勘查、四川里伍铜业股份有限公司智慧矿山和四川里伍铜业股份有限公司绿色矿山建设（提升）。

里伍铜业甘孜州国资委实控，再生资源所持股份被冻结，牵涉多起贿案；主要收入来源和主力矿山较为单一，营收净利增幅下滑；客户集中度高，关联交易金额大，大额利息支出；产能有所起伏，应急局频繁对其处罚。

甘孜州国资委实控，再生资源所持股份被冻结，牵涉多起贿案

里伍铜业前身为四川省里伍铜矿，1998年7月23日公司成立，2004年，公司进行劳动用工制度改革，进行了全员国有企业身份转换，现注册资本14,236.65万元。公司控股股东为甘孜州投资公司。实际控制人为甘孜州国资委。截至招股说明书签署之日，甘孜州投资公司直接持有公司7,443.6768万股股份，占公司本次发行前总股本的33.01%，同时通过与九龙县国资公司《一致行动协议》合计控制公司47.90%的表决权，为公司的控股股东；甘孜州国资委通过控制甘孜州投资公司、九龙县国资公司间接控制公司47.90%的股份，为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署之日，中国再生资源公司作为里伍铜业股东之一，持有公司2,573.7857万股股份，占公司总股本比例为11.4137%。权衡财经iqhcj注意到，中国再生资源公司所持有公司2,573.7857万股股份被法院冻结，并且部分被冻结股份2,369.4757万股已启动股份拍卖评估程序，若冻结的股份后续被司法处置，公司股东存在可能发生变化的风险。

报告期内里伍铜业董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的行政处罚有三次，均为应急行政处罚。

裁判文书显示，涉及里伍铜业的案件多达70条，可见其经营纠纷不断，特别是与易门县俊华矿业开发有限公司的包揽采矿业务引发的劳动纠纷。而涉及刑事案件的，还有王福鸿、滕龙鱼和胡坚强等。

里伍铜业董事、总经理祝军曾作为马国忠受贿案、李子武贪污受贿案证人，经该等案件有权调查机关确认，祝军在该等案件中不构成刑事犯罪。

主要收入来源和主力矿山较为单一，营收净利增幅下滑

里伍铜业是四川省内一家主要从事有色金属矿产资源的采选、销售并兼营水电资源开发的国有控股企业。公司主营业务为自有铜矿开采及选矿业务，主要产品为铜精矿。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为3.975亿元、5.216亿元、5.482亿元和2.665亿元，2021年和2022年营收增幅分别为31.22%和5.10%；各期净利润分别为6124.47万元、1.258亿元、1.35亿元和5589.32万元，2021年和2022年净利润增幅分别为105.47%和7.31%。

报告期内，公司的收入主要来源于铜精矿产品的销售，铜精矿产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为87.45%、87.90%、85.47%和90.29%。

公司的主要产品铜精矿的销售价格受下游市场需求变化等因素影响，报告期内有较为明显的价格波动。铜精矿价格是影响公司销售收入的重要因素，经测算，如果按照2022年全年的销售规模、成本费用及营业外收支水平，假设仅铜精矿价格变动对公司合并利润总额产生影响，当公司铜精矿不含税平均销售单价低于3.68万元，即销售单价下降33.73%（2022年全年公司铜精矿不含税平均销售单价为5.55万元/吨），公司将可能出现亏损。

从全球铜矿生产企业的分布来看，全球铜储量最多的国家是智利、澳大利亚和秘鲁。从全球范围来看，2022年全球排名前五的主要铜矿生产国分别为智利、刚果（金）、秘鲁、中国和美国，其中我国2022年的铜矿产量约占全球铜矿产量的8.60%，而排名第一的智利2022年的铜矿产量约占全球铜矿产量的24.09%，由此可见，我国的铜矿产量在全球范围内来看还是相对偏小。

从全球主要铜矿生产企业来看，排名前10位企业的产量达到1,030万吨铜，全球占比约47.30%，行业集中度相对较高。根据安泰科的统计，2022年全球百万吨铜矿产量级别的企业共有4家，均为国外企业。

在采矿权和探矿权范围内，里伍铜业目前拥有的4座铜矿山的保有资源量（铜金属量）累计达到56.40万吨。2020年-2022年度公司铜精矿（铜金属量）产量分别为0.83万吨、0.81万吨和0.84万吨，占全国产量的比率分别为0.46%、0.44%和0.50%。

公司目前拥有里伍铜矿、黑牛洞铜矿、中咀铜矿和挖金沟铜矿4座铜矿山的采矿权，其中挖金沟铜矿矿区面积及保有资源量较小，但其矿体向外延伸明显，其外围及深部找矿前景良好，目前挖金沟铜矿的采矿权正在办理续期手续。

截至2022年12月31日，里伍铜矿、黑牛洞铜矿、中咀铜矿和挖金沟铜矿在采矿权范围内的保有资源量（铜金属量）分别为1.05万吨、16.21万吨、8.89万吨和0.32万吨，平均品位分别为1.30%、1.39%、1.14%和0.97%，公司矿山的平均品位均明显高于国内铜矿的平均品位；在探矿权范围内，黑牛洞铜矿和中咀铜矿的保有资源量（铜金属量）分别为19.57万吨和10.35万吨。

报告期内，公司综合毛利率分别为43.20%、50.00%、48.86%及45.20%，公司毛利率处于较高水平，而对应的可比公司综合毛利率差别较大。

里伍铜矿是公司最先开发的矿山，随着自上而下开采深度的变化，矿石中铜的品位呈逐年下降的趋势。里伍铜矿采矿权证将于2025年3月20日到期，目前黑牛洞铜矿已成为公司的主力矿山。如果里伍铜矿未来不能在深边部探矿中找到新的工业价值矿体并办理采矿权续期手续，里伍铜矿未来几年铜精矿（铜金属量）产量将持续下降，从而存在剩余服务年限较短的风险。此外，中咀铜矿作为里伍铜矿的接替资源，目前仍处于建设期，其实施进度和效益可能会与预期存在差异，而挖金沟铜矿矿区面积及保有资源量较小，如果其外围及深部找矿不能取得较大的突破，其将不具有可开采的经济价值。

因此，短期内公司的主力矿山较为单一，如果黑牛洞铜矿未来在生产经营过程中出现减产甚至停产等不利情形，则将对公司经营业绩的可持续性及稳定性产生不利影响。公司及下属子公司共拥有5宗采矿权和2宗探矿权，其中已经到期的采矿权有1宗，目前正在办理续期手续。如果公司拥有的探矿权或采矿权到期而未能及时延续，或者公司未来新增探获的矿产资源不能及时取得采矿许可，将导致公司勘查投入和相关矿山的采选作业面临风险，从而对公司的生产经营带来负面影响。

公司预计负债为矿山弃置相关的矿山地质环境治理恢复费用及矿业权出让收益金，报告期各期均超过了五千万元。

客户集中度高，关联交易金额大，大额利息支出

报告期内，里伍铜业主要产品铜精矿的客户以上市公司客户为主，云南锡业股份有限公司、中铜国际（云南铜业的控股子公司）、河南豫光金铅股份有限公司、大冶有色金属有限责任公司等上市公司均与公司保持着长期且稳定的合作关系。

2020年-2023年1-6月，公司对前五大客户的销售金额分别为3.889亿元、4.879亿元、5.078亿元和2.561亿元，占公司同期销售金额的比例分别为97.83%、93.52%、92.62%和96.10%，呈现前五大客户销售集中度较高的特点。

报告期内，公司的重大关联交易主要为向中铜国际、云铜锌业的关联销售。中铜国际系云南铜业的控股子公司，云铜锌业系云南铜业（集团）有限公司的控股子公司。报告期内，关联销售产生的销售收入分别为9,267.17万元、1.408亿元、1.377亿元和1.476亿元，占当期营业收入的比重分别为23.31%、27.00%、25.11%和55.39%。其中，公司向中铜国际销售铜精矿占营业收入比例分别为20.02%、22.32%、20.37%及50.40%。报期内，公司向云铜锌业销售锌精矿占营业收入比例分别为3.29%、4.68%、4.74%及4.99%。

公司固定投资和在建投资较大，报告期公司的长期借款分别为3.42亿元、2.368亿元、2.228亿元和2.224亿元，占非流动负债的比例高达83.59%、72.31%、69.20%和68.28%；这也带来大额的利息支出，报告期分别为3,279.91万元、2,843.17万元、1,890.89万元和727.37万元，财务费用率分别为7.99%、5.29%、3.06%和2.67%。

对应的，里伍铜业仍有大额分红的冲动，2020年-2022年公司现金分红金额分别为2244万元、2448万元和7257.62万元，报告期合计近1.2亿元。

产能有所起伏，应急局频繁对其处罚

里伍铜业主要产品为铜精矿，报告期内公司铜精矿的产量和销量基本保持平衡。公司里伍铜矿因矿山进入枯竭期，受平均品位逐渐降低的影响，报告期内的产能利用率分别为42.28%、46.57%、41.36%和47.31%。此外，里伍铜矿经过近30年的开采已经进入枯竭期，虽然其采矿许可证上的证载生产规模为49.50万吨/年，但里伍铜矿的安全生产许可证的许可范围为23万吨/年铜矿、银矿、硫地下开采，如按照安全生产许可证的开采量进行测算，则报告期内里伍铜矿的实际产能利用率分别为90.99%、100.23%、89.02%和101.82%。

目前，公司的主力矿山已由里伍铜矿变更为黑牛洞铜矿。报告期内，黑牛洞铜矿的产能利用率分别为52.41%、63.44%、77.58%和66.70%，正处于产能爬坡阶段，其产量将保持逐渐增长的趋势。募投项目中咀铜矿建成投产后，公司铜精矿产量将进一步提升。里伍铜矿及其子公司受到的行政处罚多达12项，合计罚款金额达143.44万元。

此外，因三垭河二级水电站存在受周边水电站影响而新增取水口的情形，里铜电力于2023年11月被九龙县水利局出具的罚决字[2023]01号《行政处罚决定》认定违法行为轻微并处以30,000元的罚款。

报告期内相关采掘承包单位及工程承包单位为公司提供服务时涉及的行政处罚多起，2022年公司在双随机抽查中发现问题被要求整改。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。