文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

12月27日IPO申报被受理的深圳垦拓流体技术股份有限公司（简称：垦拓流体）拟冲科上市，保荐机构为中信证券。本次拟发行新股不超过2,000.00万股，占发行后公司股份总数不低于25%。公司此次拟投入募集资金8.43亿元，用于垦拓流体生产基地建设项目、深圳精密流体部件研发中心建设项目、成都流体控制系统研发中心建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。

垦拓流体实控人控制六成表决权，突击分红半亿再补流；主要产品定制化，客户验证期较长；客户集中医疗器械，与迪瑞医疗采销不一致，机加工供应商多零人参保；管理和销售费用率远超同行均值；存货规模增长，部分租赁房产存在瑕疵。

实控人控制六成表决权，突击分红半亿再补流

2010年10月29日，邹从兵、肖桂连出资设立垦拓有限，设立时的注册资本为50万元，其中邹从兵认缴出资额30万元，肖桂连认缴出资额20万元，邹从兵担任法定代表人。

截至招股说明书签署日，张成直接持有公司45.8660%股份，并通过员工持股平台拓至诚、垦至精、开图企管控制公司15.0128%股份的表决权，合计控制公司60.8788%股份的表决权，为公司控股股东。同时，张成担任公司的董事长兼总经理，能对公司的日常经营活动、决策和监督施予重大影响，系公司实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司国有股东为高新投，持有公司166.1280万股股份，占公司股份总数的2.7688%。公司申报前十二个月新增股东金阖资本为外部投资机构，金阖资本持有公司412.3380万股股份，占公司股份总数的6.8723%。

公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员报告期内在公司领取的薪酬总额及其占公司各期利润总额的比重分别为24.23%、35.74%、14.89%和16.05%。2022年董事长、总经理张成薪酬为222.90万元；董事、副总经理肖茜元薪酬为112.90万元；董事、供应链中心副总经理张力薪酬为108.70万元；副总经理高振薪酬为136.37万元。

报告期公司的现金及现金等价物净增加额分别为-847.40万元、4,878.22万元、2,942.35万元和-466.40万元，2020年和2023年上半年均为现金流出状态；而2022年公司现金分红金额高达5000万元。

据裁判文书网（2021）粤0305执10963号显示，2021年7月8日，垦拓流体因与张志华竞业限制补偿费纠纷成为被执行人。

此次募投项目中，垦拓流体生产基地建设项目建设期为24个月，项目建设总投资5.176亿元，其中：建筑工程费用3.391亿元，设备购置及安装费用1.314亿元，基本预备费用2,352.57万元，铺底流动资金2,360.00万元。此外，公司拟使用募集资金1.5亿元用于补充流动资金。

主要产品定制化，客户验证期较长

垦拓流体主要从事微型流体精密控制零部件及配件耗材的研发、生产和销售。公司主要产品包括实现微型流体精密控制的微型阀类、精密泵类、流路部件类零部件及配件耗材，广泛应用于医疗器械、环保监测、生命科学、工业自动化等行业，属于仪器中液路系统和气路系统的核心组成部分。

2020年至2023年1-6月，垦拓流体营业收入分别为1.389亿元、1.804亿元、2.665亿元和1.338亿，净利润分别为2495.98万元、2021.30万元、5522.41万元和2008.35万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为499.98万元、1,188.28万元、8,968.48万元和-453.54万元。

2020年-2023年1-6月，垦拓流体微型阀类、精密泵类收入合计金额分别为1.293亿元、1.684亿元、2.472亿元和1.22亿元，占主营业务收入的比例分别为93.06%、93.36%、92.77%和91.19%，为公司的主要收入来源。报告期内，公司其他收益分别为108.12万元、53.48万元、227.22万元和71.27万元，主要为政府补助。

公司主要产品系根据客户要求开发和生产适配客户整机产品的核心零部件，具有定制化的特征。公司产品在导入下游客户并批量生产之前，客户针对初次开发的产品样品设置了严格的验证流程，从样品开发到验证导入通过的时间较长，一般历时3个月至3年不等。同时，多数刚开始合作的客户出于对自身产品质量、品牌声誉等因素的考虑，在产品导入初期通常会先从少数项目开始合作且早期量产规模较小。

报告期内，垦拓流体主营业务毛利率分别为54.26%、51.41%、56.20%和53.01%，呈现波动趋势，主要系公司产品种类较多，各期产品销售结构变化，导致毛利率波动。公司主营业务毛利率高于可比同行均值49.66%、50.89%、49.69%和48.18%。

随着医疗器械、生命科学仪器、环保监测设备等下游行业对核心零部件需求的持续快速增长，微型流体精密控制零部件行业吸引了众多国内外企业加入竞争，原有领先企业主要为外资品牌商，如SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等持续保持领先优势。同时，行业相对较高的利润率水平、广阔的市场发展空间逐步吸引更多的新进入者，国产品牌也在崛起中，市场竞争将进一步加剧。由于微型流体精密控制零部件的技术壁垒较高，全球市场能规模化生产的厂家较少，国内外微型流体精密控制零部件行业的第一梯队企业主要为境外公司，且行业集中度相对较高。以SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等为代表的国际知名企业经过多年发展，相关零部件产品发展相对成熟，在相关细分领域已经占据了较大的市场份额。

其官网自称为行业细分领域领军者，是国内技术水平先进、公司规模较大、产品品类齐全的关键流体部件制造商。与行业内国际知名公司SMC、IDEX、Bürkert、Tecan、Norgren等相比，公司成立时间相对较短，资本实力、生产能力、研发投入、营销能力等相对较弱，尚未形成明显的品牌优势，对公司市场拓展形成约束。企业规模偏小，参与市场竞争的能力相对国际知名公司偏弱。根据弗若斯特沙利文分析，截至2022年，垦拓流体在国内微型流体精密控制零部件市场的市场份额约2.2%，在国内市场总体排名前五，国产品牌中排名第一。

客户集中医疗器械，与迪瑞医疗采销不一致，机加工供应商多零人参保

垦拓流体下游客户主要为医疗器械、生命科学仪器、环保监测设备领域知名品牌商，如华大智造、迪瑞医疗、新产业、迈克生物、普门科技、迈瑞医疗、聚光科技、力合科技、Leica、Beckman、Transasia、Erba等多家知名仪器设备制造商。其中，来自医疗器械和生命科学仪器领域客户的销售收入占比超过50%。

2020年-2023年1-6月，公司前五大客户销售收入占比分别为25.51%、23.06%、36.59%和24.63%。目前，医疗器械和生命科学仪器领域下游市场若未来出现较为明显的产能过剩，或行业政策发生变化，来自下游客户的订单需求规模将出现增速放缓甚至下降的情况。此外，环保监测设备行业的发展和市场需求变化与国家环保产业政策、宏观经济形势、公用设施投资力度等有较强的相关性，若国家及各地方政府的相关环保政策及财政预算安排出现重大变动，则可能对公司来自环保监测领域的收入规模产生重大不利影响。

迪瑞医疗为公司常年前五大客户，2022年进入第二大，销售额度也从未过千万增长到1,565.79万元，占比达5.87%。而迪瑞医疗已上市，其2022年年报显示，向第五名供应商采购额为1,491.54万元，向第四大供应商采购1,559.27万元，若垦拓流体为第四大供应商也差了6万元左右，并不一致。

公司生产所需的主要原材料包括O型圈、轴承、螺钉、丝杆、弹簧等机械标准零部件，电机、电子元器件、板卡、线圈等电子电磁类元器件，橡胶、塑胶、陶瓷、钣金等加工件。报告期各期，公司直接材料成本占主营业务成本的比重分别为73.49%、70.15%、69.92%和71.36%，占比较高。上述原材料价格的变动将直接影响公司产品成本。

深圳市华诺精密五金制品有限公司常年为公司的第一大供应商，其成立于2015年，2019年前还能存在十几人的参保人数，2020年后参保人数为零人；注资100万，实缴为0万元。截至报告期末，公司有3台机加工生产设备存放于华诺精密处，用于生产公司所需的机加工类原材料。

而深圳市鲲鹏精密机械有限公司也常年为公司前五大供应商，情况也与华诺精密相似，2022年已为零人参保公司。据(深宝)应急罚﹝2020﹞182号显示，深圳市宝安区应急管理局2020年11月19日对其处罚1.2万元。

管理和销售费用率远超同行均值

报告期各期末，垦拓流体研发人员分别为54人、76人、91人和102人，占员工总数的比例分别为20.61%、22.49%、22.86%和21.75%。截至报告期末，公司拥有核心技术人员4人，包括张成、肖茜元、柳锦和吴胜勇，公司及其子公司拥有共计92项专利权，其中12项发明专利，74项实用新型专利，6项外观设计专利。

报告期内，公司销售费用分别为848.49万元、1,326.50万元、1,916.51万元和1,129.42万元，占营业收入比例分别为6.11%、7.35%、7.19%和8.44%。报告期内，公司销售费用率高于同行业可比公司平均水平，但公司销售费用总额小于同行业可比公司。

报告期内，垦拓流体管理费用分别为2,097.38万元、2,843.13万元、3,278.19万元和1,786.98万元，占营业收入比例分别为15.10%、15.76%、12.30%和13.35%。报告期内，公司管理费用率高于同行业可比公司平均水平，公司实施了股权激励计划，报告期各期确认了股份支付费用。报告期内，公司的咨询顾问费分别为183.73万元、218.22万元、278.51万元和89.87万元，主要系公司发生的咨询费、审计费、法律服务费、评估费等为公司运营管理及筹划上市所发生的相关费用。

存货规模增长，部分租赁房产存在瑕疵

报告期内，随着垦拓流体业务规模和客户数量的增加，公司应收账款规模同步保持增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2,408.68万元、3,078.66万元、4,245.41万元和4,497.17万元，占各期末流动资产总额的比例分别为22.97%、17.33%、18.06%和18.11%。

报告期各期末，垦拓流体坏账准备分别为127.50万元、163.40万元、223.67万元和237.59万元，占应收账款余额的比例分别为5.03%、5.04%5.00%和5.02%。

报告期内，随着公司业务规模增长以及应对原材料市场的潜在变化，垦拓流体存货规模持续增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,137.38万元、4,441.63万元、5,859.56万元和6,115.40万元，占各期末资产总额的比例分别为21.57%、15.77%、17.11%和17.17%，各期存货跌价准备分别为271.23万元、541.24万元、989.31万元和1,069.49万元。

报告期内，公司的办公经营场所主要通过租赁方式取得。截至2023年6月30日，公司存在承租房屋建设于集体用地且承租房产未取得产权证书的情形，相关租赁房产面积合计13,595.00平方米。

公司于2023年5月以一般贸易监管方式进口2批玻璃管取样器，未经出入境检验检疫机构检验合格，自行拆开包装并将部分货物投入生产使用，已使用货物金额共计人民币5.5万元；中华人民共和国同乐海关对公司处以罚款0.39万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。